Перспективы приватизации даже 25% минус одна акция РЖД туманны
Приватизация ОАО "Российские железные дороги" (РЖД) до конца 2012г. технически нереальна. Такое мнение высказал в Берлине министр транспорта РФ Максим Соколов. Напомним, в плане приватизации, утвержденном правительством России, предусматривается продажа в 2012-2013гг. 25% минус одна акция РЖД.
Напомним, в июне 2012г. президент РЖД Владимир Якунин заявил, что считает абсолютно нереальным провести приватизацию компании в указанный срок. На вопрос журналистов, когда же приватизация возможна, В.Якунин указал на необходимость стабилизации мировой экономики и финансовых рынков. Говоря о конкретных сроках, он отметил, что осуществить приватизацию компании можно будет не ранее 2015г.
Ранее, в марте 2012г., правительство РФ согласовало продажу акций десяти предприятий, принадлежащих РЖД, в том числе пяти вагоноремонтных заводов, ОАО "Росжелдорпроект", ОАО "ТрансВудСервис" и ряда других активов. Кроме того, речь шла о продаже госпакета акций в ОАО "ТрансКонтейнер". ОАО "РЖД" рассчитывало продать долю в 25% в "ТрансКонтейнере", сохранив за собой 25% плюс одна акция в этой компании. В то же время правительство РФ (единственный акционер РЖД) рассматривало и полную продажу принадлежащей РЖД доли в операторе. Позднее стало известно, что Россия, Белоруссия и Казахстан планируют создание логистического совместного предприятия стоимостью около 2 млрд руб., куда ОАО "РЖД" намерено внести 50% плюс одна акция "ТрансКонтейнера".
Комментируя сделанные заявления РЖД, старший аналитик ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Олег Душин отметил, что вопрос о приватизации даже 25% минус одна акция РЖД спорен. "Из заявления В.Якунина следует, что, может быть, это "никогда", поскольку речь идет о 2015-2016гг. Поэтому, похоже, РЖД по политическим причинам повременят приватизировать с большой вероятностью до 2014г. (до сочинской олимпиады). И в данном случае учтут не только состояние мировых рынков, но и негативный опыт приватизации в электроэнергетике", - говорит эксперт.
Gefco может иметь ценность как долгосрочное вложение
Кроме того, 18 сентября стало известно, что ОАО "РЖД" получило директиву от правительства РФ купить 75% акций французской логистической компании Gefco. Об этом сообщил В.Якунин. Компания подала заявку на участие в конкурсе. "Директиву получили, заявку подали", - сказал В.Якунин.
Ранее В.Якунин сообщал, что правительство РФ должно утвердить директиву, по которой будет голосовать совет директоров РЖД по данному вопросу. Он отмечал, что приобретение Gefco - "абсолютно коммерческий проект с конкретным сроком окупаемости". "Коммерческие проекты не ухудшают финансовое положение компании", - подчеркивал он.
"Конечно, Gefco - это прибыльный коммерческий актив, но в 2012г. его прибыль снизилась, что, кстати, является одним из поводов для Peugeot продать его для сокращения корпоративных долгов", - говорит О.Душин. Получается, что, с одной стороны, РЖД распродает более-менее профильные активы, а с другой - приобретает полупрофильный актив. По словам эксперта, до сих пор приобретение европейских активов влияло на российские компании не слишком хорошо. "Как долгосрочное вложение, может, это и неплохо. Но почему-то железные дороги внутри страны РЖД не очень-то стремится строить", - добавил эксперт.
Gefco - логистическое предприятие французского автомобильного концерна PSA Peugeot-Citroen. Автомобильный концерн продает пакет объемом 75% Gefco, стоимость которого может составить порядка 1 млрд евро. Группа Gefco входит в десятку крупнейших логистических компаний Европы. По итогам работы в 2011г. оборот компании вырос на 12,9% по сравнению с показателем предыдущего периода и составил 3,8 млрд евро.
ОАО "Российские железные дороги" - национальная вертикально интегрированная железнодорожная компания, монополист на рынке грузовых и пассажирских перевозок в РФ. Входит в тройку крупнейших транспортных компаний мира. Управляет сетью железных дорог России протяженностью 85,2 тыс. км, то есть 99% всех магистралей страны. Доля РЖД в грузообороте транспортной системы России составляет около 42%, в пассажирообороте - около 33%. В I квартале 2012г. объем перевозки грузов на сети РЖД вырос по отношению к аналогичному периоду прошлого года на 4% - до 306,5 млн т, перевозки пассажиров - на 9%, до 223,1 млн человек. Чистая прибыль РЖД по РСБУ в I квартале 2012г. увеличилась на 14,4% - до 33,8 млрд руб., выручка выросла на 4,2% и составила 336,5 млрд руб.
Снижение долга ПИК все еще выглядит затруднительным
Чистый убыток группы компаний "ПИК" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за первое полугодие 2012г. составил 962 млн руб. против чистой прибыли в размере 3,186 млрд руб. за аналогичный период 2011г. Об этом говорится в сообщении компании.
Общая выручка ГК "ПИК" за отчетный период составила 15,1 млрд руб., что на 34% меньше, чем в первом полугодии 2011г. Как отмечается в сообщении, данные показатели обусловлены распределением объемов сдачи основного количества жилых объектов на второе полугодие 2012г.
Валовая прибыль девелопера за первое полугодие 2012г. снизилась на 11% - до 3,2 млрд руб. Маржа валовой прибыли достигла 21,1% против 16% в первом полугодии 2011г.
Показатель EBITDA ГК "ПИК" составил 1,841 млрд руб., что на 67% меньше, чем в первом полугодии 2011г. Приведенная EBITDA снизилась на 27% и составила 2,18 млрд руб. Рентабельность по приведенной EBITDA составила 14,5% в первом полугодии 2012г. против 13,1% в первом полугодии 2011г.
В общей сложности за первые шесть месяцев текущего года ГК "ПИК" продала 270 тыс. кв. м жилья, что на 17,9% больше объема за аналогичный период 2011г. При этом объем передачи недвижимости покупателям снизился до 138 тыс. кв. м по сравнению с 260 тыс. кв. м в первом полугодии 2011г. Общий объем денежных поступлений вырос на 26,3% и составил 25,3 млрд руб. Средняя цена за квадратный метр по признанной по МСФО выручке выросла до 69,5 тыс. руб. против 66,6 тыс. руб. в первом полугодии 2011г.
Общая стоимость активов ГК "ПИК" по состоянию на 30 июня 2012г. выросла почти на 5% - до 134,2 млрд руб. против 128,3 млрд руб. по состоянию на 31 декабря 2011г. Чистый долг девелопера по состоянию на 30 июня 2012г. практически не изменился и составил 43,2 млрд руб. против 42,9 млрд руб. по состоянию на 31 декабря 2011г.
ГК "ПИК" подтвердила заявленный ранее план продаж на 2012г. в объеме 600-650 тыс. кв. м жилой недвижимости с общим объемом денежных поступлений в пределах 62-67 млрд руб.
Аналитик Rye, Man & Gor Securities Ксения Арутюнова отмечает, что группа "ПИК" сообщила о значительном сокращении выручки в первом полугодии 2012г., до 15,1 млрд руб. в основном из-за снизившегося объема вводимых в эксплуатацию объектов. Тем не менее, число новых контрактов увеличилось на 18%, до 270 тыс. кв.м., что обещает проявиться позитивом в будущих периодах. Компания прогнозирует рост количества новых контрактов на 18-27% по итогам текущего года.
"Скорректированный показатель EBITDA составил 2,2 млрд руб., при этом маржа по EBITDA несколько повысилась, до 14,5%, благодаря росту цен на продаваемую недвижимость. Финансовые расходы поднялись, что в итоге привело к отрицательному результату по чистой прибыли. Величина чистого долга осталась практически неизменной, поскольку компания не привлекала новых кредитов, а положительный операционный денежный поток был почти полностью "съеден" процентными расходами", - отмечает К.Арутюнова.
"Мы обращаем внимание на улучшающиеся операционные показатели ПИК, как фактор будущего роста финансовых показателей и вероятного повышения котировок компании. Однако долговая нагрузка по-прежнему остается на очень высоком уровне и ее снижение все еще выглядит затруднительным. В следующие два года ГК "ПИК" необходимо будет погасить либо рефинансировать весь свой долг", - заключила К.Арутюнова.
ОАО "Группа компаний "ПИК" основано в 1994г., специализируется на девелопменте жилой недвижимости. Основной вид деятельности компании - строительство и реализация жилья эконом-класса, преимущественно в сегменте панельного индустриального домостроения. Компания включена в список системообразующих предприятий российской экономики. В июне 2007г. ГК "ПИК" разместила 15,64% акций на Лондонской фондовой бирже, на ФБ ММВБ и в РТС за 1,93 млрд долл. (с учетом опциона green shoe). Чистая прибыль ГК "ПИК" по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) за первое полугодие 2012г. снизилась на 17% по сравнению с аналогичным периодом 2011г. и составила 690 млн 698 тыс. руб. Выручка девелопера за отчетный период выросла на 39% - до 4 млрд 166 млн 288 тыс. руб.
Credit Suisse: Российским акциям нужны драйверы с внешних рынков
С начала года индекс MSCI Russia прибавил 15% в долларовом выражении, опередив региональный индикатор MSCI EMEA всего лишь на скромные 2%. Тем не менее экономисты Credit Suisse сохраняют "бычий" взгляд на российский рынок акций, для чего есть несколько фундаментальных причин.
В банке отмечают, что разрыв между динамикой фондовых индексов и макроэкономических показателей остается очень высоким. Кроме того, исходя из консенсус-прогнозов, в настоящее время российский рынок имеет самые низкие оценки по 12-месячному форвардному P/E (6,4x) среди развивающихся рынков. Если не брать в расчет период мирового финансового кризиса, акции российских компаний сейчас торгуются на самых низких отметках с 2001г., с дисконтом в 36% к другим развивающимся рынкам, подчеркивают в Credit Suisse. Еще одним интересным наблюдением швейцарских экономистов является рекордно высокий дисконт, с которым торгуются бумаги циклических секторов экономики к защитным акциям, исходя и оценок по мультипликатору P/B.
До апреля этого года российский рынок характеризовался самым низким коэффициентом дивидендных выплат среди крупнейших развивающихся рынков - показатель был на уровне всего лишь 13,3% (в Корее он составляет 14,3%, строчку выше занимает Индия с 21%). Однако с апреля коэффициент дивидендных выплат в России поднялся до 18,5%. При этом дивидендная доходность выросла до 3,7%, что является одним из самых высоких уровней за последнее десятилетие и на 20% превышает дивидендную доходность акций всех развивающихся рынков в совокупности. Улучшения в части распределения денежных потоков компаний между инвесторами должны помочь остановить длительное снижение рыночных оценок российских акций, считают в Credit Suisse.
Аргументом в пользу "бычьего" настроя по отношению к акциям компаний РФ также служат ожидания роста цены на нефть выше консенсус-прогнозов, что должно привести к положительным корректировкам среднерыночных оценок EPS российских эмитентов. Краткосрочное опережение или отставание (за шесть месяцев) индекса MSCI Russia от региональных индикаторов, по словам экономистов, тесно связано с тем, как ведет себя цена на "черное золото" по сравнению с ожиданиями участников рынка.
Согласно прогнозам Credit Suisse, Россия будет демонстрировать самый высокий среди развивающихся рынков темп роста кредитования частного сектора в 2013г. - он должен составить 11%. Второе и третье места по росту кредитования займут Венгрия и Турция с показателями на уровне всего лишь 7 и 6% соответственно.
Индикаторы потребления в России остаются устойчивыми. Рост реальной заработной платы в августе составлял 10,2% против исторического среднего в 7,5%. Реальный розничный товарооборот в июле вырос на 5,1% против исторического среднего на уровне 7%.
Напоследок эксперты обращают внимание, что российский рынок подвержен сезонности и, как правило, демонстрирует слабую динамику в III квартале и хороший рост в IV квартале. По оценкам специалистов, 100 долл., ежегодно с 1995г. инвестируемые в акции индекса MSCI Russia только на период III квартала, сейчас превратились бы в 9 долл. Между тем, ежегодно инвестируя 100 долл. в бумаги индекса MSCI Russia на период с декабря по апрель, сейчас можно было бы получить 2216 долл.
Значительная часть российских акций, находящихся в свободном обращении, осела в портфелях нерезидентов, в результате чего рынок оказался под влиянием рисков еврозоны. Чтобы реализовать свой потенциал, российским акциям необходимы внешние катализаторы, указывают в Credit Suisse. Сентябрь уже принес рынку ряд приятных новостей, к которым относятся объявление ЕЦБ о запуске новой программы прямых монетарных операций (Outright Monetary Transactions, OMT), одобрение Госкомитетом Китая по развитию и реформам инфраструктурных проектов на 1 трлн юаней, решение Конституционного суда ФРГ в отношении ESM, результаты выборов в Нидерландах и объявление о новом раунде количественного смягчения в США, предполагающем скупку ипотечных ценных бумаг (MBS) на 40 млрд долл. в месяц.
В число фаворитов экспертов Credit Suisse на российском рынке вошли Сбербанк, НОВАТЭК, "Башнефть", "Яндекс", Mail.Ru, ММК и ТМК.
НМТП нарастил перевалку
Грузооборот группы "Новороссийский морской торговый порт" (НМТП) за январь-август 2012г. вырос на 4,1% по сравнению с аналогичным периодом 2011г. и составил 107,8 млн т. Перевалка наливных грузов за восемь месяцев 2012г. увеличилась на 2,7% - до 88,93 млн т. Суммарный объем перевалки сырой нефти составил 76 млн т (+2,1%). Объем перевалки нефтепродуктов вырос на 3,8% - до 12,3 млн т, прежде всего за счет привлечения дополнительных объемов дизеля и мазута в Приморском торговом порту. Объемы перевалки навалочных грузов увеличились на 9,8% - до 8,1 млн т, в том числе зерна - в 2,9 раза - до 5,4 млн т. Генеральных грузов за январь-август с.г. было перевалено на 17% больше, чем за январь-август 2011г., - 7,33 млн т. За восемь месяцев 2012г. объемы перевалки черных металлов выросли на 20,7%, до 5,9 млн т, лесных грузов - на 26,1% ,до 476,6 тыс. т. Контейнерооборот НМТП за отчетный период увеличился на 3,3% - до 3,42 млн т.
Аналитики ФГ БКС ожидают, что во втором полугодии 2012г. объемы перевалки грузов НМТП продолжат расти, однако темпы роста замедлятся из-за эффекта более высокой базы второго полугодия 2011г. против результатов первого полугодия 2011г., оказавшегося под давлением эмбарго на экспорт зерна. В течение первого полугодия 2012г. НМТП завершил строительство ряда ключевых проектов, направленных на увеличение мощностей по перевалке и повышение эффективности. Компания уже построила в рамках СП нефтеналивной терминал в порту Новороссийска и успешно запустила проект по заправке судов в Приморском порту.
Эксперты Deutsche Bank отмечают, что объемы морских перевозок нефти (которые не пострадали в июле в отличие от железнодорожных перевозок грузов, упавших на фоне наводнений в Краснодарском крае) выросли в августе. Этот рост обусловлен увеличением перевозок через нефтяной терминал Шесхарис в Новороссийском порту. Таким образом, фактор конкуренции с портом Усть-Луга по-прежнему не затронул Приморский торговый порт, что является позитивным знаком, подчеркнули аналитики. "Контейнерные перевозки и перевозки общего назначения продемонстрировали хороший годовой рост, учитывая низкую базу августа 2011г., однако остаются низкими по сравнению с июлем, поскольку еще не полностью восстановились после транспортных ограничений из-за наводнения. Мы ожидаем увеличения в сентябре объемов перевозок контейнерных перевозок и перевозок общего назначения по сравнению с августом. Мы считаем результаты позитивными", - заключили эксперты.
"Дикси" ускорила рост выручки
Общая консолидированная розничная выручка ГК "Дикси" (включая выручку группы компаний "Виктория" с момента приобретения 15 июня 2011г.) за восемь месяцев 2012г. выросла на 61,6% в рублях (48,6% в долл. США) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 94,2 млрд руб. (3,0 млрд долл. США). Общая консолидированная розничная выручка за август 2012г. выросла на 24,6% в рублях (12,2% в долл. США) и составила 11,8 млрд руб. (370,5 млн долл. США). Общая розничная выручка ГК "Дикси" за восемь месяцев 2012г. на основе отчетности pro forma (включая выручку ГК "Виктория" с начала 2011г.) выросла на 21,6% в рублях (11,8% в долл. США) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За восемь месяцев 2012г. компания открыла 252 магазина гросс. По состоянию на 31 августа 2012г. под управлением находилось 1317 магазинов.
Аналитики "Тройки Диалог" отмечают, что группа "Дикси" опубликовала высокие результаты за август. В целом по группе рост выручки ускорился, поскольку снижение выручки в магазинах шаговой доступности "Виктория" было компенсировано хорошими показателями "Минимартов" и супермаркетов "Виктория". Компания недавно повысила свой прогноз чистого прироста магазинов с 250-300 как минимум до 320. Эксперты считают, что это цель достижимая с учетом динамики с начала года. "Текущий коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA" равен всего 6,5, что вряд ли отражает хорошую операционную динамику и прогнозные среднегодовые темпы роста EBITDA в 2012-2014 гг. в 22%", - подчеркнули специалисты.
Рост выручки компании за восемь месяцев 2012г. составил 21.6%, что несколько ниже прогноза экспертов "ВТБ Капитала" на весь 2012 год (23%). Аналитик считают прогноз достижимым, поскольку продовольственная инфляция и темпы новых открытий во втором полугодии 2012г. должны оказаться еще более ощутимыми. Количество чистых открытий ГК "Дикси" составило 33 магазина за месяц и 198 - за восемь месяцев 2012г., что вполне согласуется с амбициозной целью органического роста сети ритейлера по итогам года на 350 магазинов. "С учетом ускорения роста в августе мы не ожидаем значительного негативного эффекта от ребрендинга на показатели выручки в последующие месяцы", - заключили специалисты.
ОГК-2 определилась с SPO
Совет директоров ОАО "ОГК-2" определил цену размещения дополнительных обыкновенных акций общества, в том числе лицам, имеющим преимущественное право их приобретения, в размере 0,45 руб. за одну акцию. Дополнительная эмиссия в количестве 110 млрд акций осуществляется в целях финансирования инвестиционных проектов, реализуемых ОГК-2 в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Напомним, акционеры ОГК-2 22 июня 2012г. на годовом общем собрании приняли решение об увеличении уставного капитала компании путем размещения дополнительных акций в количестве 110 млрд штук номинальной стоимостью 0,3627 руб. 30 августа 2012г. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) зарегистрировала дополнительный выпуск и проспект обыкновенных именных бездокументарных акций ОГК-2, размещаемых путем открытой подписки, на сумму 39 млрд 897 млн руб.
"В нашей модели мы предположили, что цена SPO составит примерно 0,5 руб./акция. Таким образом, фактическая цена оказалась на 10% ниже нашей оценки. Однако цена SPO на уровне рынка - еще не худший сценарий, компания могла разместить бумаги по номиналу или на 25% дешевле рыночной цены. Как следствие, условия SPO все же оказались лучше самых пессимистических прогнозов. Мы ожидаем, что до окончания публичного размещения дополнительных акций в феврале котировки ОГК-2 не превысят цену SPO (0,45 руб./акция)", - отметили эксперты "Уралсиб Кэпитал".
По мнению аналитиков "Тройки Диалог", если допустить, что в допэмиссии компании примет участие только "Газпром энергохолдинг", который внесет 20 млрд руб., то акционерный капитал ОГК-2 увеличится на 75%. "Цена допэмиссии близка к текущей рыночной цене и на 24% выше уровня, заложенного в нашей оценочной модели (0,3627 руб. за акцию, номинальная стоимость), что должно быть отчасти позитивно для нашей оценки ОГК-2 (при прочих равных, в перспективе наша целевая цена может быть повышена приблизительно на 10%). Тем не менее акции сравнительно дорогие по коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" в 7,4 против в среднем 5,1 по российским генерирующим компаниям, так что мы сохраняем рекомендацию "держать", - указали эксперты.
Исходя из необходимого уровня ликвидности, аналитики "ВТБ Капитала" оценивают объем размещения как минимум в 75% текущего акционерного капитала ОГК-2 (однако существенного спроса со стороны частных инвесторов эксперты не прогнозируют). Цена размещения, видимо, станет "потолком" для акций компании на среднесрочном горизонте, добавили аналитики.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба