ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Б.Бернанке: Может потребоваться большее смягчение
• Ж-К.Трише: ЕЦБ откладывает реализацию exit strategy, продолжит стерилизацию
средств, направленных на выкуп гособлигаций
• Политбюро ЦК Компартии Китая: В 2011 г Китай перейдет «от относительно
свободной к сдержанной монетарной политике»
• Народный банк Китая повысил базовые ставки на 25 б.п., норму банковских резервов
на 50 б.п.
• Ю.Корея вводит налог на зарубежные займы сроком менее 1 года
• Постоянный стабфонд Евросоюза будет создан к 1 июля 2013 г
• С.Игнатьев: ЦБ обеспокоен инфляций, может повысить нормативы резервирования
для защиты курса национальной валюты, не исключает повышения ставки
рефинансирования в 1 кв. 2011 г
• МЭРТ повысил прогноз цен на нефть в 2011-13 гг на $5-6
• МВФ завершил продажу 403.3 т золота из своих резервов
В МИРЕ
Макроэкономические темы ноября и декабря сохранят свою актуальность и в начале 2011 года. Важнейшими из аспектов, заслуживающих наиболее пристального внимания инвесторов, являются реализация программы выкупа гособлигаций Казначейства США в объеме $600 млрд на баланс ФРС до конца 2 кв. 2011 г. (и в первую очередь темпы реализации данной программы), ужесточение политики монетарных властей КНР и их замедляющее воздействие на темпы роста экономики Поднебесной, а также сохраняющаяся напряженность на долговом рынке стран периферии еврозоны. Ни разрешения проблемы низкой инфляции в США (в ноябре рост корневого индекса потребительских цен хоть и ускорился с 0.6% до 0.8%, тем не менее, остается еще слишком незначительным относительно комфортного для ФРС уровня порядка 2%), ни положительных результатов борьбы монетарных властей КНР с инфляцией (в ноябре она превысила отметку 5%) мы в конце года не увидели. Если в Штатах ожидаемого эффекта от запуска QE-2 уже в первый же месяц ожидать было слишком смело, то от Народного Банка Китая, напротив, многие ждали активных действий перед лицом стремительно ускоряющейся инфляции. Но перед публикацией ноябрьских данных по инфляции китайский центробанк не стал объявлять о втором повышении основных ставок, ограничившись новым повышением резервных требований к банкам, которые теперь составляют уже 18.5%, а для некоторых крупнейших банков и еще выше. Зато сделал это через две недели, преподнеся новогодний «подарок» аналитикам. В 2011 году цикл ужесточения монетарной политики в КНР, начатый в ноябре, однозначно, будет продолжен. Решение, принятое на конференции политбюро ЦК Коммунистической партии Китая, согласно которому в следующем году предполагается переход от «относительно свободной» монетарной политики к «сдержанной», только подтверждает смену тенденций. Мы рассчитываем на повышение процентной ставки в КНР в 2011 году еще как минимум на 50 б.п. вопрос только в том, насколько резким при этом будет замедление китайской экономики и удастся ли ее переориентировать с экспорта на внутренний спрос. Мы исходим из сценария «мягкой посадки» и ожидаем замедления темпов роста ВВП с более чем 10% в текущем году до менее 9% в 2011 году. При таком развитии событий мировые финансовые рынки смогут избежать коррекционных шоков. Поэтому, говоря об ужесточении денежной политики в Китае, мы все же не рассматриваем данную тему, как определяющий риск для рынков на среднесрочную перспективу. Тем не менее в ближайшие 2 месяца 2011 года новые действия монетарных властей КНР будут под особым вниманием инвестиционного сообщества, а поэтому и краткосрочная негативная реакция на них может быть чрезмерной.
А вот продолжающийся долговой кризис в еврозоне, напротив, представляет собой очень серьезную, и что важно, долгосрочную проблему, которая обещает оставаться дестабилизирующим фактором для финансовых рынков. Резкий выпад Европейского ЦБ, увеличившего объем выкупа с рынка облигаций проблемных стран периферии еврозоны, сделанный в начале декабря, к сожалению не получил продолжения. Суммарный объем выкупленных на баланс ЕЦБ гособлигаций в декабре вырос с 67 млрд до 73.5 млрд евро. Это способствовало стабилизации доходностей госбумаг Португалии, Испании, Ирландии, Италии на рекордных максимумах, но не более того. По большому счету, за счет активной скупки бумаг на рынке центробанку удалось отложить дальнейшее развитие кризиса, но не решить проблему. Инвесторы как относились с недоверием к способности стран группы PIIGS обслуживать свои долги в условиях сомнительных перспектив роста экономик на фоне принимаемых мер по фискальной консолидации, так и продолжают требовать повышенных доходностей по их долговым бумагам. Принятое решение заменить временно действующий Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) с 2013 года постоянно функционирующим механизмом оказания помощи испытывающим финансовые проблемы странам-членам зоны евро, хоть и является шагом в правильном направлении, тем не менее нельзя рассматривать как стабилизирующий рынки фактор в среднесрочной перспективе. Дело в том, что для создания данного механизма необходимо внести изменения в Лиссабонский договор — один из ключевых документов Евросоюза, а значит необходимо провести голосование по данному вопросу во всех парламентах стран-членов ЕС. Что само по себе предполагает много времени, равно как и для введения обещанного ужесточения финансовой дисциплины в ЕС. В то же время вся пикантность ситуации заключается в том, что, несмотря на обнадеживающие прогнозы за горизонтом 2013 года (напомним, к этому сроку страны еврозоны обещают сократить дефициты госбюджетов до менее 3% ВВП), деньги для обслуживания текущих долгов нужны уже сейчас. А занимать по текущим ставкам — только увеличивать долю расходов на обслуживание долга в госбюджете на следующий год. Снижение доходностей по гособлигациям проблемных стран периферии представляется в настоящее время ключевой тактической задачей. И ее решение без наличия крупного покупателя пока что не представляется возможным. Идеальным был бы выкуп Европейским ЦБ на свой баланс гособлигаций на несколько сотен миллиардов евро, но Ж-К.Трише не спешит делать этого, не дождавшись взятия на себя части бремени правительствами. Зато в конце года на горизонте появился еще один богатый покупатель, который может внести свой вклад в поддержание стабильности на долговом рынке ЕС. Речь идет о Китае, который по заявлению вице-премьера В.Цишаня, готов оказать конкретную поддержку ряду стран Евросоюза в преодолении финансовых проблем. Перенаправив часть своих золотовалютных резервов, давно превысивших $2 трлн, на покупку облигаций стран группы PIIGS, Китай может решить их проблемы по привлечению необходимых в 2011 году сумм. В частности, по данным СМИ, Китай уже пообещал выкупить в 1 кв. 2011 г португальских госбумаг на сумму $4–5 млрд.
Тенденции: Мировая экономика продолжает восстановление, хотя и не без проблем в отдельных регионах, что позволяет рассчитывать на продолжительный период чрезвычайно мягкой политики мировых центробанков. Не исключено, что на масштабный выкуп гособлигаций будет вынужден пойти и ЕЦБ для прекращения разрастания долгового и банковского кризиса в ЕС. От властей КНР ждем дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики для борьбы с инфляцией и «пузырями» на рынках.
В РОССИИ
Вышедшие в декабре данные Росстата за ноябрь особого сюрприза не преподнесли. Все тенденции последних месяцев в экономике продолжают сохраняться. Экономика растет, но гораздо меньшими темпами, чем рассчитывало правительство. Рост ВВП в ноябре с учетом сезонной корректировки составил 0.5% м/м, по сравнению с 0.9% в октябре, а рост промпроизводства по сравнению с предыдущим месяцем с учетом корректировки оказался нулевым. За январь-ноябрь, по словам Э.Набиуллиной, российская экономика выросла на 3.7%. Очевидная невозможность достижения ранее заложенных в официальный прогноз 4% роста ВВП в текущем году привели к необходимости очередной корректировки МЭРТ своих оценок. Несмотря на повышение прогноза средней цены нефти в 2010 г с $75 до $77.5 за баррель, оценка ВВП тем не менее была скорректирована вниз до 3.8%. Основой экономического роста в 4 квартале 2010 г продолжает оставаться инвестиционный спрос, на который делает правительство ставку и в следующем году. Темпы роста инвестиций в основной капитал в ноябре выросли на 8.4% г/г. Хотя это и несколько слабее аналогичного показателя за август-октябрь, тем не менее, это существенно выше показателей первой половины года. В то же время на фоне инвестиционного бума (поддерживаемого рекордно низкими процентными ставками для корпоративных заемщиков), потребительский спрос, по-прежнему, выглядит слабым. Хотя благодаря возобновившемуся укреплению рубля реальные располагаемые денежные доходы населения подросли в ноябре (+2.6% г/г против +0.2% г/г в октябре), но темпы роста оборота розничной торговли не выросли (-1% к предыдущему месяцу). Вместе с тем, существенно ускорились темпы роста инфляции – в октябре 7.5%, в ноябре – уже 8.1%. В декабре произошло еще одно значимое событие – ставшие привычными в последние месяцы темпы недельного повышения индекса потребительских цен на 0.2% выросли до 0.3%. По уточненному прогнозу Минэкономики, по итогам года инфляция будем в диапазоне 8.3–8.5% против ранее ожидавшихся 7–8%.
Вообще, проведенный Минэкономики в конце года пересмотр прогноза социально-экономического развития страны на 2010–2013 гг. касался не только корректировки макроэкономических показателей по уходящему году. Были существенно повышены значения ключевого для отечественной экономики показателя – цен на нефть. Если по текущему году изменение составило всего $2.5/баррель, то для 2011–13 гг. — $5–6/баррель (вместо $75, $78 и $79 стало $81, $83 и $84 соответственно). Такая корректировка увеличивает риск снижения бюджетной дисциплины, поскольку вслед за повышением макропрогноза может последовать не сокращение дефицита бюджета, а дополнительное наращивание расходов. Собственно, такое уже произошло не далее как летом, когда повышение прогноза цен на нефть стало обоснованием возможности дополнительно нарастить госрасходы.
Что касается денежной политики, то на фоне продолжающегося ускорения инфляции ЦБ РФ уже не мог оставаться безучастным к решению данной проблемы. Если осенью представители Центробанка не выражали обеспокоенности темпами роста потребительских цен, то в начале зимы риторика резко поменялась. С.Игнатьев признал, что инфляция начинает беспокоить ЦБ, а А.Улюкаев обрисовал перечень инструментов, которые могут быть использованы Центробанком для контроля над инфляцией (ставки, нормы резервирования, валютный курс). Как мы увидели, в дальнейшем, все эти инструменты были задействованы. Интервенции Центробанка на валютном рынке в ноябре в размере $5.6 млрд позволили переломить нисходящий тренд по рублю, развивавшийся с лета. 24 декабря Совет директоров ЦБ принял решение об увеличении депозитной ставки на 25 б.п. – с 2.50% до 2.75% годовых. А вопрос увеличения банковских резервов прорабатывается для того, чтобы его задействовать в следующем году. В частности, уже предложено с июля 2011 г ввести требование к банкам по созданию резервов под имущество, доставшееся им в качестве залога. Мы убеждены, что борьба Центробанка с инфляцией только началась. Дело в том, что помимо традиционного всплеска инфляции в начале года, вызванного индексацией тарифов естественных монополий, есть опасения, что всплеск продовольственной инфляции, вызванной засухой и неурожаем, будет более продолжительным, чем это представлялось ранее. Уже в 1 кв. 2011 г мы ожидаем повышения ставки рефинансирования, и, возможно, что оно будет не разовым
Тенденции: Экономика России восстанавливается более низкими темпами, чем ожидалось. Основным драйвером во второй половине года стал инвестиционный спрос, который останется главной движущей силой и в следующем году. Инфляция, как и ожидалось, ускорилась под конец года. ЦБ РФ, озаботившийся этой проблемой, начинает бороться с ней всеми доступными средствами. В 1 кв. 2011 г ожидаем повышения ставки рефинансирования.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
На декабрь пришелся период коррекции по паре евро-доллар от прошедшего в ноябре падения. Открыв месяц ниже отметки 1.30, евро вырастал до 1.35, но затем снова упал до 1.3050. Слабость доллара в первую половину декабря можно объяснить ожиданиями увеличения количественного смягчения в США по итогам заседания ФРС от 14 декабря, а также некоторым затишьем в долговом кризисе Европы. Но в итоге объем количественного смягчения-2 был оставлен на уровне $600 млрд. Хотя было заявлено, что весь этот объем будет выкуплен на баланс, несмотря на происходящее улучшение в экономике США, поскольку темпы идущего восстановления недостаточны для снижения уровня безработицы и уменьшения угрозы дефляции. Поскольку рынок не получил дополнительных денег, доллар вырос. Кроме того, во второй половине месяца резко активизировались рейтинговые агентства, продолжив понижать рейтинги европейских стран, что привело к дальнейшему проседанию долгового рынка Европы. К примеру, доходности итальянских 10- летних облигаций достигли отметки 4.85%, обновив максимумы года, достигнутые в конце ноября. За декабрь агентство Moody's произвело 5 различных действий: понизило рейтинг Венгрии на две ступени, поставило рейтинги Испании, Португалии и Греции на пересмотр, а также понизило рейтинг Ирландии на 5 ступеней. А агентство Fitch понизило рейтинг Венгрии на 1 ступень и поставило рейтинги Португалии и Греции на пересмотр. Здесь надо отметить, что учитывая то давление, которое оказали на долговой рынок действия агентств, евро упал сравнительно немного, особенно если сравнить с динамикой курса евро в греческий кризис. В конце декабря евро на несколько дней затормозился на отметке 1.31, игнорируя понижения рейтингов. Однако, думается, что, несмотря на неспособность пары прорваться к отметке 1.30 во второй половине декабря, евро все же продолжит снижение в начале следующего года. Во-первых, долговой рынок Европы остается в “подвешенном” состоянии, и доходности продолжают медленно расти, и вряд ли курс евро сможет игнорировать такую ситуацию продолжительное время. Во-вторых, в декабре президент США Б.Обама пришел к компромиссу с республиканской партией по поводу продления налоговых льгот. Б.Обама согласился продлить истекающие в этом году льготы для всех слоев населения, включая самых богатых, как того хотели республиканцы, взамен последние согласились на снижение налогов на заработную плату и продление срока получений пособий по безработице до 13 месяцев. Общая стоимость “компромиссного пакета” по прогнозам составит около $800 млрд. То есть бюджет США недополучит в следующем году эту сумму. Естественно, такой расклад событий ляжет тяжким грузом на бюджет США и потребует дополнительных заимствований. А учитывая, что в 1 квартале 2011 г., по прогнозам Казначейства США, еще до принятия данного пакета планировался рекордный объем привлечения в размере $430 млрд, Штатам явно придется приложить усилия, чтобы создать спрос на размещаемые бумаги. В таких условиях доллар, вероятнее всего, будет демонстрировать тенденцию к росту в январе, и не только к евро, а ко всем валютам. Мы по-прежнему ждем падения основной валютной пары до отметки 1.20. В отличие от евро, к другим валютам в декабре доллар был менее устойчив. К швейцарскому франку и австралийскому доллар упал на 5 «фигур», к канадскому доллару на 2 «фигуры», к иене – 1.5. И только британский фунт оказался самой слабой валютой месяца и потерял к доллару 1.7 «фигуры».
Курс доллара в декабре упал примерно на 1 рубль до 30.45, пара евро-рубль также упала на 1 рубль, до 40. Соответствующим было изменение и бивалютной корзины, снизившейся ниже 35 руб. Рост рубля легко объяснить – он вырос благодаря росту цен на нефть – в декабре стоимость барреля марки Brent побила посткризисный максимум и поднялась выше $94. Кроме того, 8 декабря было заявление главы ЦБ РФ Игнатьева о том, что тех, кто “рассчитывает на дальнейшее ослабление рубля…. может постичь разочарование”. Свое мнение Игнатьев обосновал тем, что сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ является положительным, на уровне примерно по 4 млрд. долларов последние два месяца, а кроме того, цены на нефть очень высокие, и "это очень благоприятный фактор”. Кроме того, Совет директоров Банка России в ответ на ускорение инфляции повысил с 27 декабря на 0.25 п.п. ставки по депозитным операциям. Ставки по депозитам ЦБ "овернайт", "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" повышены до 2.75%, по депозитам "одна неделя", "спот-неделя" - до 3%. Этот фактор также сыграл на укрепление рубля, но фактор цен на нефть все же был доминирующим. Однако вряд ли курс рубля будет демонстрировать аналогичную декабрьской динамику в начале 2011 года, если не будет роста цен на нефть. В то же время, предполагая в январе рост доллара ко всем видам активов, рост цен на нефть предполагать трудно. Поэтому, вероятно, что в январе российская валюта все же заметно ослабится – вплоть до 32 рублей за доллар, а евро упадет еще сильнее – ниже 38 рублей.
Тенденции: В связи со слабостью долгового рынка Европы и высокой потребностью Казначейства США в заимствованиях вероятен рост доллара в январе ко всем активам. Курс пары евро-доллар может упасть до отметки 1.20, доллар вырасти вплоть до 32 руб. евро-рубль упасть ниже 38 руб
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Российский рынок акций завершает ростом уже четвертый месяц подряд. Основной движущей силой, как и в предыдущие месяцы остается программы количественного смягчения, реализуемая ФРС США. Поток "горячих денег" западных инвесторов продолжает течь на развивающиеся рынки, что подпитывает "ралли" и в российских активах. Тем более что цены на нефть в декабре продемонстрировали очень уверенный 9%-ный рост. Согласно данным EPFR, чистый приток капитала в ориентированные на Россию фонды только за первые 3 недели декабря оказался в 1.5 раза больше, чем за весь предыдущий месяц, достигнув почти $400 млн. Таким образом, мы вновь получили подтверждение, что западные инвесторы воспринимают российский рынок акций в большей части именно как «сырьевую историю», наращивая вложения в акции на фоне благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков
При этом если посмотреть в отраслевом разрезе, главными бенефициарами «ралли» на сырьевых площадках выступают отнюдь не акции нефтегазовых компаний (Роснефть и Газпром нефть завершают год снижением капитализации на 13% и 24% соответственно), у которых текущая налоговая система изымает большую часть прибыли, а менее отягощенные фискальным бременем металлургические компании и производители минеральных удобрений. По итогам декабря Индекс ММВБ нефть и газ вырос на 7%, при 12%-ном росте Индекса ММВБ металлургия и 14%-ном росте Индекса ММВБ химия и нефтехимия. Хуже всех закончили декабрь банковский сектор (Индекс ММВБ финансы вырос всего на 2%) на отсутствие конкретики в отношении приватизации госпакетов акций ведущих банков – ВТБ и Сбербанка. А Индекс ММВБ электроэнергетика, вообще, завершил месяц снижением на фоне разочарований в секторе распределительных сетей. Вопреки обещаниям не все регионы были переведены на RAB-тарифы с января 2011 г., что подрывает инвестиционную привлекательность вложений в акции МРСК
Тем не менее, рост российского рынка акций в декабре превзошел наши ожидания. Мы рассчитывали на рост рынка и подъем Индекса ММВБ выше 1600 пунктов, но мы не рассчитывали на «новогоднее ралли» в этом году. Тем не менее, оно произошло. За одну только первую неделю декабря (спасибо большое ЕЦБ, сумевшему путем интервенций на рынке обвалить на время доходности гособлигаций проблемных стран еврозоны и тем самым спровоцировать у инвесторов рост аппетита к риску) российский рынок акций прибавил 8%. Но самое главное - эти завоевания удалось сохранить до конца месяца, несмотря на традиционно низкую активность торгов в преддверии праздников. По большому счету, в последние 3 недели месяца мы наблюдали консолидацию рынка на максимумах года. И такая динамика позволяет с оптимизмом смотреть на начало следующего года.
Отличительной особенностью декабря 2010 года можно считать чрезвычайное количество крупных сделок на рынке, которые давали повод для спекулятивных операций в этот традиционно неактивный период. Началось все с объявления о покупке PepsiCo 66% акций ВБД за $3.8 млрд, что предполагало премию в размере 80% к рыночным котировкам акций компании на ММВБ. НРК продала на рынке 4% акций Аэрофлота, Онэксим продал 1% акций Полюс Золото, ГМК Норникель – 8% квазиказначейских акций и объявил о начале buyback на 6.2% капитала, Газпром продал 9.4% акций НОВАТЭКа. В свою очередь ВТБ приобрел блокапакет пакет Транскредитбанка, ВЭБ – 2.7% акций Газпрома, а основной акционер НОВАТЭКа – контрольный пакет акций СИБУР. И даже АВТОВАЗ, еще в начале 2010 года представлявший собой вероятного банкрота, благодаря многомиллиардной господдержке настолько окреп, что вышел на рынок с покупками – приобретает Ижавто. Но самой крупной сделкой месяца, конечно же, стало слияние Уралкалия и Сильвинита, точнее объявление условий объединения двух компаний. Такой бум крупных сделок объяснить несложно, если принять во внимание тот факт, что ставки по корпоративным кредитам в России достигли исторически минимальных значений, облегчая финансирование крупных приобретений покупателями. В то же время, стоимость активов уже в значительной степени восстановилась после резкого падения в 2008 г, что делает текущие ценовые уровни привлекательными для продажи собственниками активов
Собственно, второе – восстановление стоимости активов до более-менее справедливых уровней – является очень важной характеристикой текущего положения российского фондового рынка. Это означает, что период стремительного постризисного восстановления котировок акций с необоснованно заниженных отметок уже завершен. Соответственно, при выборе стратегии инвестирования имеет смысл уже отказываться от ставки на рост рынка в целом, отдавая предпочтение выбору конкретных инвестиционных историй.
Тема слияний и поглощений, усиленная реализацией программы приватизации госактивов, и посткризисной активизацией IPO и SPO, обещает стать главной темой на российском фондовом рынке в следующем году. В этой связи мы обращаем внимание на электроэнергетический сектор, где продолжается консолидация активов крупнейшими игроками и бумаги ведущих госбанков – ВТБ и Сбербанка. Кроме того, мы рассчитываем, что в следующем году Правительство РФ начнет предпринимать шаги по снижению чрезмерной налоговой нагрузки на нефтяной сектор, что поможет акциям компаний сектора реабилитироваться в глазах инвесторов за не самый удачный 2010 год
Мы ждем, что в 2011 году Индекс ММВБ сможет подняться в район максимальных значений 2007-2008 гг. (1950-2000 пунктов). При этом все основные риски конца 2010 года (распространение долгового кризиса в еврозоне и чрезмерное ужесточение денежно- кредитной политики властями КНР) плавно переносятся на начало 2011 года. Массовая постановка в декабре кредитных рейтингов проблемных стран ЕС на пересмотр с возможностью понижения обещает привести к объявлению даунгрейда в ближайшие 2 месяца. От Китая также можно ожидать дальнейших ужесточений до начала празднования Нового года по лунному календарю (начало февраля). Кроме того, мы особое внимание уделяем начинающемуся 10 января сезону публикации отчетов за 4 кв. 2010 г. американскими корпорациями. Как нам представляется, в этой отчетности международные инвесторы будут искать обоснование того 7%-ного роста S&P500 в декабре, с оглядкой на который росли и другие фондовые индексы
Тенденции: Российский рынок акций продолжает движение в рамках среднесрочного восходящего тренда. Драйвер последних месяцев - реализация масштабной программы количественного смягчения ФРС США. Главными рисками остаются незавершенность долгового кризиса в Европе и ужесточение денежной политики в Китае. В отчетах американских корпораций за 4 кв. 2010 г игроки будут искать обоснование декабрьского роста фондовых индексов. Ожидаем роста Индекса ММВБ до 1950-2000 пунктов в 2011 г.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Давление на долговых рынках, начавшееся в октябре, продолжившееся в ноябре, сохранилось и в последний месяц уходящего года. Утвержденное в ноябре расширение программы количественного смягчения ФРС США еще на $600 млрд и преследуемая регулятором цель повысить уровень инфляции заставляют инвесторов с сомнением относиться к покупке средне- и долгосрочных долговых инструментов по рекордно низким за последние десятилетия ставкам. Сделанное в декабре главой ФРС Б.Бернанке заявление о том, что может потребоваться еще большее смягчение, только усилило продажи на долговых рынках. В результате доходности по 10-летним облигациям США и Германии продолжают расти. По 10-летним Treasuries рост доходности за месяц составил более 50 б.п., по Bunds - около 30 б.п. Зато облигации стран группы PIIGS (за исключением Греции) смогли избежать дальнейшего роста доходностей по сравнению с ноябрьскими максимумами. И причиной тому стало не изменение отношения инвесторов к перспективам проблемных стран зоны евро, а действия ЕЦБ, резко увеличившего в начале декабря объем покупок облигаций на вторичном рынке. По большому счету, присутствие на рынке Европейского центробанка выступает в настоящее время единственным препятствием для того, чтобы доходности стран периферии не росли вместе с ростом доходностей по наиболее надежным инструментам. Однако говорить о локализации долгового кризиса, поразившего уже Грецию и Ирландию, преждевременно.
Российские еврооблигации в декабре чувствовали себя более уверенно. По крайней мере, итоговое изменение котировок было минимальным – Россия-30 как начала декабрь вблизи уровня 115 процентов от номинала, так и завершила его здесь же. Поддержку бондам оказала положительная динамика цен на нефть (+9%). Спрэд к US Treasuries сузился на 30 б.п. Евробонды российских компаний за месяц изменились разнонаправлено и незначительно. На первичном рынке на фоне не самой благоприятной конъюнктуры за последние полгода размещений также практически не было. Единственным, кто пошел за деньгами в декабре, оказался Банк ВТБ. Но и он не пошел на традиционные рынки, а предпочел разместить облигационный заем в юанях (1 млрд юаней на 3 года, купон 2.95% годовых). Таким образом, Банк ВТБ не только первым из российских заемщиков произвел выпуск облигаций в сингапурских долларах, но и в китайских юанях. В планах еще имеется и выпуск обязательств в бразильских реалах
На рублевом долговом рынке ситуация была в декабре также не особо обнадеживающей. Индекс IFX-Cbonds в декабре прибавил лишь 0.5% (около 6% годовых). В ожидании повышения Банком России процентных ставок участники рынка начали закладывать данное решение в котировки облигаций, требуя более высоких доходностей. Как следствие, Индекс IFX-Cbonds ценовой, отражающий только динамику котировок облигаций (без учета НКД), в текущем месяце снизился на 0,4%. Решение ЦБ РФ от 24 декабря по повышению депозитной ставки на 25 б.п. подтвердило обоснованность опасений участников рынка. Мы полагаем, что в начале 2011 года ЦБ продолжит повышать ставки, что будет оказывать давление на котировки облигаций. На первичном же рынке наблюдалось небольшое предновогоднее снижение активности, которое, по всей видимости, будет еще более выраженным в январе
В декабре на ММВБ было размещено новых корпоративных облигаций на сумму около 100 млрд руб. Наиболее заметными эмитентами стали Роснано (33 млрд руб.), Газпромбанк (10 млрд руб.) и Республика Беларусь (7 млрд руб.). При этом стоит особо подчеркнуть, что размещение белорусских бондов стало первым в истории размещением обязательств иностранного государства на российском долговом рынке. Из «второго эшелона» интересными выпусками, на наш взгляд, были 3-летние облигации КАМАЗа (купон 9.2% годовых) с офертой в декабре 2012 г. и муниципальные выпуски Казани и Уфы
Мы ожидаем сохранения давления на долговых рынках в ближайшей перспективе. Нерешенность долговых проблем в Европе, высокое инфляционное давление и все большее внимание ЦБ РФ к данной проблеме заставляют воздерживаться от покупок облигаций (особенно длинных) на вторичном рынке. Участие в первичных размещениях представляется сейчас, пожалуй, единственной возможностью взять облигации с интересной доходностью в портфель, но и здесь следует делать поправку на вероятное повышение ставки рефинансирования на 25-50 б.п. в 1 пол. 2010 г. Что касается процентных ставок по рублевым депозитам, с которыми традиционно сравнивают частные инвесторы доходности по облигациям, то в декабре она выросла. Если в конце ноября значение средней максимальной процентной ставки по крупнейшим банкам, согласно данным ЦБ РФ, составляло 8.46% годовых, то к концу декабря она поднялась до 8.57% годовых. Но не стоит рассматривать повышение ставок в последний месяц года, как начавшуюся смену тенденции. Скорее всего, рост данного показателя обусловлен традиционными акциями по привлечению вкладчиков отдельными игроками рынка. Учитывая продолжающееся ускорение темпов инфляции реальная доходность банковских вкладов продолжает неуклонно снижаться и в большинстве крупнейших банков она уже стала отрицательной, что заставляет инвесторов искать альтернативные возможности для сохранения имеющихся накоплений, в том числе путем инвестирования на фондовом рынке
Тенденции: Начавшаяся еще в середине осени на ожиданиях действий ФРС США коррекция на внешних долговых рынках получила развитие, благодаря заявлению Б.Бернанке о возможной необходимости дополнительного смягчения. На рублевом рынке понижательное давление было вызвано активизировавшейся борьбой ЦБ РФ с инфляцией, в том числе и путем повышения процентных ставок. В ближайшей перспективе ожидаем сохранения давления на долговых рынках
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
На рынке драгоценных металлов сохраняются все предпосылки для продолжения восходящего движения. Исключительная мягкая монетарная политика продлевается на все более продолжительный срок. При этом мировые Центробанки продолжают проводить количественное смягчение, наращивая объемы бумажных денег в экономике, поддерживая инфляционные ожидания. В частности, разрастание долгового кризиса в Европе заставило ЕЦБ отложить реализацию своей exit strategy и продолжить предоставлять банкам ликвидность в неограниченных масштабах в рамках 3-месячных аукционов. Ранее планировалось свернуть данные операции в текущем году, теперь же они продлеваются еще на квартал. Несмотря на то, что проводимая ЕЦБ покупка гособлигаций проблемных стран периферии не является количественным смягчением, тем не менее резко возросшая активность Европейского центробанка на этом направлении в первые дни декабря была отыграна на рынке драгметаллов ростом котировок. А последующее за этим заявление Б.Бернанке о том, что может потребоваться больше смягчения для достижения стоящих перед ФРС задач, стало дополнительным событием, подтолкнувшим котировки золота к обновлению в начале зимы своих исторических максимумов. Правда, после насыщенной на заявления первой недели месяца, в оставшееся до Нового Года время мы уже не видели активности на рынке. Котировки драгметаллов начали консолидироваться в узких диапазонах. Только в последнюю неделю декабря серебро и палладий смогли подняться выше, обновив максимальные отметки года. Это последнее движение в текущем году только в очередной раз выгодно подчеркнуло лидеров рынка драгметаллов в 2010 г. - палладий (+94%) и серебро (+82%). Удостоверившись в устойчивости темпов восстановления мировой экономики инвесторы все с большей уверенностью инвестировали в металлы, имеющие промышленное применение. Золото подорожало за год на 28%, платина – всего лишь на 20%. Хотя, что значит всего лишь? Это динамика лучше, чем у большинства фондовых индексов. Для сравнения, индекс MSCI World за год прибавил менее 10%
Мы продолжаем позитивно смотреть на перспективы драгоценных металлов в следующем году и прогнозируем средние цены по золоту на уровне $1400 за унцию, платине - $1800, палладию - $800, серебру - $29. Как не сложно заметить, наши ожидания на следующий год по всем металлам за исключением серебра превышают текущие ценовые отметки. Главной причиной, почему мы не советуем активно вкладываться в серебро, остается отсутствие ясности в отношении стабильности спроса на металл. В то время, как по платиноидам ситуация более понятная. Практически исчерпавшиеся излишние запасы палладия у Гохрана РФ обещают ограниченное предложение по палладию в следующем году. Точно так же серьезные производственные проблемы в ЮАР ведут к снижению предложения на рынке платины. В случае золота дополнительным фактором поддержки выступает отсутствие сделок в рамках Central Bank Gold Agreement, кроме того, в декабре завершились продажи 403.3 т золота из резервов МВФ.
Единственный фактор, вызывающий у нас озабоченность в отношении золота – эта ставшая уже выраженной тенденцией снижение запасов золота в крупнейшем специализированном ETF – SPDR Gold Trust. В декабре они вновь сократились на фоне обновления котировками исторических максимумов. Абсолютное снижение запасов составило 2.5 тонны, что стало уже четвертым помесячным снижением данного показателя подряд. Получается, что на стремительном подъеме цен на золото инвесторы предпочитали выходить из металла, фиксируя прибыль
Тенденции: Проинфляционная политика мировых центробанков способствует поддержанию благоприятного для роста на рынке драгметаллов внешнего фона. Одновременно, неразрешенная до сих пор ситуация с долговым кризисом в Европе усиливает спрос на защитные инструменты. В следующем году мы ждем опережающий рост цен на платиноиды по сравнению с золотом. В то время как перспективы серебра нам представляются неоднозначными
Изменение основных индикаторов
Основные события
7 января - Статистика Германии: промышленное производство
7 января - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
12 января - Статистика ЕС: промышленное производство
12 января - «Бежевая книга» ФРС США
13 января - Заседание ЕЦБ
14 января - Статистика США: индекс потребительских цен, розничные продажи, промышленное производство
21 января - Статистика КНР: рост ВВП в 4 кв. 2010 г
24 января - Статистика Германии: рост ВВП в 4 кв. 2010 г
25 января - Заседание Банка Японии
25 января - Статистика США: индекс уверенности потребителей
26 января - Заседание ФРС США
27 января - Статистика Японии: торговый баланс
28 января - Статистика Японии: уровень безработицы
28 января - Статистика США: рост ВВП в 4 кв. 2010 г.
31 января - Статистика Японии: промышленное производство
31 января - Статистика США: доходы и расходы потребителей
3 февраля - Заседание ЕЦБ
4 февраля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
• Б.Бернанке: Может потребоваться большее смягчение
• Ж-К.Трише: ЕЦБ откладывает реализацию exit strategy, продолжит стерилизацию
средств, направленных на выкуп гособлигаций
• Политбюро ЦК Компартии Китая: В 2011 г Китай перейдет «от относительно
свободной к сдержанной монетарной политике»
• Народный банк Китая повысил базовые ставки на 25 б.п., норму банковских резервов
на 50 б.п.
• Ю.Корея вводит налог на зарубежные займы сроком менее 1 года
• Постоянный стабфонд Евросоюза будет создан к 1 июля 2013 г
• С.Игнатьев: ЦБ обеспокоен инфляций, может повысить нормативы резервирования
для защиты курса национальной валюты, не исключает повышения ставки
рефинансирования в 1 кв. 2011 г
• МЭРТ повысил прогноз цен на нефть в 2011-13 гг на $5-6
• МВФ завершил продажу 403.3 т золота из своих резервов
В МИРЕ
Макроэкономические темы ноября и декабря сохранят свою актуальность и в начале 2011 года. Важнейшими из аспектов, заслуживающих наиболее пристального внимания инвесторов, являются реализация программы выкупа гособлигаций Казначейства США в объеме $600 млрд на баланс ФРС до конца 2 кв. 2011 г. (и в первую очередь темпы реализации данной программы), ужесточение политики монетарных властей КНР и их замедляющее воздействие на темпы роста экономики Поднебесной, а также сохраняющаяся напряженность на долговом рынке стран периферии еврозоны. Ни разрешения проблемы низкой инфляции в США (в ноябре рост корневого индекса потребительских цен хоть и ускорился с 0.6% до 0.8%, тем не менее, остается еще слишком незначительным относительно комфортного для ФРС уровня порядка 2%), ни положительных результатов борьбы монетарных властей КНР с инфляцией (в ноябре она превысила отметку 5%) мы в конце года не увидели. Если в Штатах ожидаемого эффекта от запуска QE-2 уже в первый же месяц ожидать было слишком смело, то от Народного Банка Китая, напротив, многие ждали активных действий перед лицом стремительно ускоряющейся инфляции. Но перед публикацией ноябрьских данных по инфляции китайский центробанк не стал объявлять о втором повышении основных ставок, ограничившись новым повышением резервных требований к банкам, которые теперь составляют уже 18.5%, а для некоторых крупнейших банков и еще выше. Зато сделал это через две недели, преподнеся новогодний «подарок» аналитикам. В 2011 году цикл ужесточения монетарной политики в КНР, начатый в ноябре, однозначно, будет продолжен. Решение, принятое на конференции политбюро ЦК Коммунистической партии Китая, согласно которому в следующем году предполагается переход от «относительно свободной» монетарной политики к «сдержанной», только подтверждает смену тенденций. Мы рассчитываем на повышение процентной ставки в КНР в 2011 году еще как минимум на 50 б.п. вопрос только в том, насколько резким при этом будет замедление китайской экономики и удастся ли ее переориентировать с экспорта на внутренний спрос. Мы исходим из сценария «мягкой посадки» и ожидаем замедления темпов роста ВВП с более чем 10% в текущем году до менее 9% в 2011 году. При таком развитии событий мировые финансовые рынки смогут избежать коррекционных шоков. Поэтому, говоря об ужесточении денежной политики в Китае, мы все же не рассматриваем данную тему, как определяющий риск для рынков на среднесрочную перспективу. Тем не менее в ближайшие 2 месяца 2011 года новые действия монетарных властей КНР будут под особым вниманием инвестиционного сообщества, а поэтому и краткосрочная негативная реакция на них может быть чрезмерной.
А вот продолжающийся долговой кризис в еврозоне, напротив, представляет собой очень серьезную, и что важно, долгосрочную проблему, которая обещает оставаться дестабилизирующим фактором для финансовых рынков. Резкий выпад Европейского ЦБ, увеличившего объем выкупа с рынка облигаций проблемных стран периферии еврозоны, сделанный в начале декабря, к сожалению не получил продолжения. Суммарный объем выкупленных на баланс ЕЦБ гособлигаций в декабре вырос с 67 млрд до 73.5 млрд евро. Это способствовало стабилизации доходностей госбумаг Португалии, Испании, Ирландии, Италии на рекордных максимумах, но не более того. По большому счету, за счет активной скупки бумаг на рынке центробанку удалось отложить дальнейшее развитие кризиса, но не решить проблему. Инвесторы как относились с недоверием к способности стран группы PIIGS обслуживать свои долги в условиях сомнительных перспектив роста экономик на фоне принимаемых мер по фискальной консолидации, так и продолжают требовать повышенных доходностей по их долговым бумагам. Принятое решение заменить временно действующий Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) с 2013 года постоянно функционирующим механизмом оказания помощи испытывающим финансовые проблемы странам-членам зоны евро, хоть и является шагом в правильном направлении, тем не менее нельзя рассматривать как стабилизирующий рынки фактор в среднесрочной перспективе. Дело в том, что для создания данного механизма необходимо внести изменения в Лиссабонский договор — один из ключевых документов Евросоюза, а значит необходимо провести голосование по данному вопросу во всех парламентах стран-членов ЕС. Что само по себе предполагает много времени, равно как и для введения обещанного ужесточения финансовой дисциплины в ЕС. В то же время вся пикантность ситуации заключается в том, что, несмотря на обнадеживающие прогнозы за горизонтом 2013 года (напомним, к этому сроку страны еврозоны обещают сократить дефициты госбюджетов до менее 3% ВВП), деньги для обслуживания текущих долгов нужны уже сейчас. А занимать по текущим ставкам — только увеличивать долю расходов на обслуживание долга в госбюджете на следующий год. Снижение доходностей по гособлигациям проблемных стран периферии представляется в настоящее время ключевой тактической задачей. И ее решение без наличия крупного покупателя пока что не представляется возможным. Идеальным был бы выкуп Европейским ЦБ на свой баланс гособлигаций на несколько сотен миллиардов евро, но Ж-К.Трише не спешит делать этого, не дождавшись взятия на себя части бремени правительствами. Зато в конце года на горизонте появился еще один богатый покупатель, который может внести свой вклад в поддержание стабильности на долговом рынке ЕС. Речь идет о Китае, который по заявлению вице-премьера В.Цишаня, готов оказать конкретную поддержку ряду стран Евросоюза в преодолении финансовых проблем. Перенаправив часть своих золотовалютных резервов, давно превысивших $2 трлн, на покупку облигаций стран группы PIIGS, Китай может решить их проблемы по привлечению необходимых в 2011 году сумм. В частности, по данным СМИ, Китай уже пообещал выкупить в 1 кв. 2011 г португальских госбумаг на сумму $4–5 млрд.
Тенденции: Мировая экономика продолжает восстановление, хотя и не без проблем в отдельных регионах, что позволяет рассчитывать на продолжительный период чрезвычайно мягкой политики мировых центробанков. Не исключено, что на масштабный выкуп гособлигаций будет вынужден пойти и ЕЦБ для прекращения разрастания долгового и банковского кризиса в ЕС. От властей КНР ждем дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики для борьбы с инфляцией и «пузырями» на рынках.
В РОССИИ
Вышедшие в декабре данные Росстата за ноябрь особого сюрприза не преподнесли. Все тенденции последних месяцев в экономике продолжают сохраняться. Экономика растет, но гораздо меньшими темпами, чем рассчитывало правительство. Рост ВВП в ноябре с учетом сезонной корректировки составил 0.5% м/м, по сравнению с 0.9% в октябре, а рост промпроизводства по сравнению с предыдущим месяцем с учетом корректировки оказался нулевым. За январь-ноябрь, по словам Э.Набиуллиной, российская экономика выросла на 3.7%. Очевидная невозможность достижения ранее заложенных в официальный прогноз 4% роста ВВП в текущем году привели к необходимости очередной корректировки МЭРТ своих оценок. Несмотря на повышение прогноза средней цены нефти в 2010 г с $75 до $77.5 за баррель, оценка ВВП тем не менее была скорректирована вниз до 3.8%. Основой экономического роста в 4 квартале 2010 г продолжает оставаться инвестиционный спрос, на который делает правительство ставку и в следующем году. Темпы роста инвестиций в основной капитал в ноябре выросли на 8.4% г/г. Хотя это и несколько слабее аналогичного показателя за август-октябрь, тем не менее, это существенно выше показателей первой половины года. В то же время на фоне инвестиционного бума (поддерживаемого рекордно низкими процентными ставками для корпоративных заемщиков), потребительский спрос, по-прежнему, выглядит слабым. Хотя благодаря возобновившемуся укреплению рубля реальные располагаемые денежные доходы населения подросли в ноябре (+2.6% г/г против +0.2% г/г в октябре), но темпы роста оборота розничной торговли не выросли (-1% к предыдущему месяцу). Вместе с тем, существенно ускорились темпы роста инфляции – в октябре 7.5%, в ноябре – уже 8.1%. В декабре произошло еще одно значимое событие – ставшие привычными в последние месяцы темпы недельного повышения индекса потребительских цен на 0.2% выросли до 0.3%. По уточненному прогнозу Минэкономики, по итогам года инфляция будем в диапазоне 8.3–8.5% против ранее ожидавшихся 7–8%.
Вообще, проведенный Минэкономики в конце года пересмотр прогноза социально-экономического развития страны на 2010–2013 гг. касался не только корректировки макроэкономических показателей по уходящему году. Были существенно повышены значения ключевого для отечественной экономики показателя – цен на нефть. Если по текущему году изменение составило всего $2.5/баррель, то для 2011–13 гг. — $5–6/баррель (вместо $75, $78 и $79 стало $81, $83 и $84 соответственно). Такая корректировка увеличивает риск снижения бюджетной дисциплины, поскольку вслед за повышением макропрогноза может последовать не сокращение дефицита бюджета, а дополнительное наращивание расходов. Собственно, такое уже произошло не далее как летом, когда повышение прогноза цен на нефть стало обоснованием возможности дополнительно нарастить госрасходы.
Что касается денежной политики, то на фоне продолжающегося ускорения инфляции ЦБ РФ уже не мог оставаться безучастным к решению данной проблемы. Если осенью представители Центробанка не выражали обеспокоенности темпами роста потребительских цен, то в начале зимы риторика резко поменялась. С.Игнатьев признал, что инфляция начинает беспокоить ЦБ, а А.Улюкаев обрисовал перечень инструментов, которые могут быть использованы Центробанком для контроля над инфляцией (ставки, нормы резервирования, валютный курс). Как мы увидели, в дальнейшем, все эти инструменты были задействованы. Интервенции Центробанка на валютном рынке в ноябре в размере $5.6 млрд позволили переломить нисходящий тренд по рублю, развивавшийся с лета. 24 декабря Совет директоров ЦБ принял решение об увеличении депозитной ставки на 25 б.п. – с 2.50% до 2.75% годовых. А вопрос увеличения банковских резервов прорабатывается для того, чтобы его задействовать в следующем году. В частности, уже предложено с июля 2011 г ввести требование к банкам по созданию резервов под имущество, доставшееся им в качестве залога. Мы убеждены, что борьба Центробанка с инфляцией только началась. Дело в том, что помимо традиционного всплеска инфляции в начале года, вызванного индексацией тарифов естественных монополий, есть опасения, что всплеск продовольственной инфляции, вызванной засухой и неурожаем, будет более продолжительным, чем это представлялось ранее. Уже в 1 кв. 2011 г мы ожидаем повышения ставки рефинансирования, и, возможно, что оно будет не разовым
Тенденции: Экономика России восстанавливается более низкими темпами, чем ожидалось. Основным драйвером во второй половине года стал инвестиционный спрос, который останется главной движущей силой и в следующем году. Инфляция, как и ожидалось, ускорилась под конец года. ЦБ РФ, озаботившийся этой проблемой, начинает бороться с ней всеми доступными средствами. В 1 кв. 2011 г ожидаем повышения ставки рефинансирования.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
На декабрь пришелся период коррекции по паре евро-доллар от прошедшего в ноябре падения. Открыв месяц ниже отметки 1.30, евро вырастал до 1.35, но затем снова упал до 1.3050. Слабость доллара в первую половину декабря можно объяснить ожиданиями увеличения количественного смягчения в США по итогам заседания ФРС от 14 декабря, а также некоторым затишьем в долговом кризисе Европы. Но в итоге объем количественного смягчения-2 был оставлен на уровне $600 млрд. Хотя было заявлено, что весь этот объем будет выкуплен на баланс, несмотря на происходящее улучшение в экономике США, поскольку темпы идущего восстановления недостаточны для снижения уровня безработицы и уменьшения угрозы дефляции. Поскольку рынок не получил дополнительных денег, доллар вырос. Кроме того, во второй половине месяца резко активизировались рейтинговые агентства, продолжив понижать рейтинги европейских стран, что привело к дальнейшему проседанию долгового рынка Европы. К примеру, доходности итальянских 10- летних облигаций достигли отметки 4.85%, обновив максимумы года, достигнутые в конце ноября. За декабрь агентство Moody's произвело 5 различных действий: понизило рейтинг Венгрии на две ступени, поставило рейтинги Испании, Португалии и Греции на пересмотр, а также понизило рейтинг Ирландии на 5 ступеней. А агентство Fitch понизило рейтинг Венгрии на 1 ступень и поставило рейтинги Португалии и Греции на пересмотр. Здесь надо отметить, что учитывая то давление, которое оказали на долговой рынок действия агентств, евро упал сравнительно немного, особенно если сравнить с динамикой курса евро в греческий кризис. В конце декабря евро на несколько дней затормозился на отметке 1.31, игнорируя понижения рейтингов. Однако, думается, что, несмотря на неспособность пары прорваться к отметке 1.30 во второй половине декабря, евро все же продолжит снижение в начале следующего года. Во-первых, долговой рынок Европы остается в “подвешенном” состоянии, и доходности продолжают медленно расти, и вряд ли курс евро сможет игнорировать такую ситуацию продолжительное время. Во-вторых, в декабре президент США Б.Обама пришел к компромиссу с республиканской партией по поводу продления налоговых льгот. Б.Обама согласился продлить истекающие в этом году льготы для всех слоев населения, включая самых богатых, как того хотели республиканцы, взамен последние согласились на снижение налогов на заработную плату и продление срока получений пособий по безработице до 13 месяцев. Общая стоимость “компромиссного пакета” по прогнозам составит около $800 млрд. То есть бюджет США недополучит в следующем году эту сумму. Естественно, такой расклад событий ляжет тяжким грузом на бюджет США и потребует дополнительных заимствований. А учитывая, что в 1 квартале 2011 г., по прогнозам Казначейства США, еще до принятия данного пакета планировался рекордный объем привлечения в размере $430 млрд, Штатам явно придется приложить усилия, чтобы создать спрос на размещаемые бумаги. В таких условиях доллар, вероятнее всего, будет демонстрировать тенденцию к росту в январе, и не только к евро, а ко всем валютам. Мы по-прежнему ждем падения основной валютной пары до отметки 1.20. В отличие от евро, к другим валютам в декабре доллар был менее устойчив. К швейцарскому франку и австралийскому доллар упал на 5 «фигур», к канадскому доллару на 2 «фигуры», к иене – 1.5. И только британский фунт оказался самой слабой валютой месяца и потерял к доллару 1.7 «фигуры».
Курс доллара в декабре упал примерно на 1 рубль до 30.45, пара евро-рубль также упала на 1 рубль, до 40. Соответствующим было изменение и бивалютной корзины, снизившейся ниже 35 руб. Рост рубля легко объяснить – он вырос благодаря росту цен на нефть – в декабре стоимость барреля марки Brent побила посткризисный максимум и поднялась выше $94. Кроме того, 8 декабря было заявление главы ЦБ РФ Игнатьева о том, что тех, кто “рассчитывает на дальнейшее ослабление рубля…. может постичь разочарование”. Свое мнение Игнатьев обосновал тем, что сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ является положительным, на уровне примерно по 4 млрд. долларов последние два месяца, а кроме того, цены на нефть очень высокие, и "это очень благоприятный фактор”. Кроме того, Совет директоров Банка России в ответ на ускорение инфляции повысил с 27 декабря на 0.25 п.п. ставки по депозитным операциям. Ставки по депозитам ЦБ "овернайт", "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" повышены до 2.75%, по депозитам "одна неделя", "спот-неделя" - до 3%. Этот фактор также сыграл на укрепление рубля, но фактор цен на нефть все же был доминирующим. Однако вряд ли курс рубля будет демонстрировать аналогичную декабрьской динамику в начале 2011 года, если не будет роста цен на нефть. В то же время, предполагая в январе рост доллара ко всем видам активов, рост цен на нефть предполагать трудно. Поэтому, вероятно, что в январе российская валюта все же заметно ослабится – вплоть до 32 рублей за доллар, а евро упадет еще сильнее – ниже 38 рублей.
Тенденции: В связи со слабостью долгового рынка Европы и высокой потребностью Казначейства США в заимствованиях вероятен рост доллара в январе ко всем активам. Курс пары евро-доллар может упасть до отметки 1.20, доллар вырасти вплоть до 32 руб. евро-рубль упасть ниже 38 руб
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Российский рынок акций завершает ростом уже четвертый месяц подряд. Основной движущей силой, как и в предыдущие месяцы остается программы количественного смягчения, реализуемая ФРС США. Поток "горячих денег" западных инвесторов продолжает течь на развивающиеся рынки, что подпитывает "ралли" и в российских активах. Тем более что цены на нефть в декабре продемонстрировали очень уверенный 9%-ный рост. Согласно данным EPFR, чистый приток капитала в ориентированные на Россию фонды только за первые 3 недели декабря оказался в 1.5 раза больше, чем за весь предыдущий месяц, достигнув почти $400 млн. Таким образом, мы вновь получили подтверждение, что западные инвесторы воспринимают российский рынок акций в большей части именно как «сырьевую историю», наращивая вложения в акции на фоне благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков
При этом если посмотреть в отраслевом разрезе, главными бенефициарами «ралли» на сырьевых площадках выступают отнюдь не акции нефтегазовых компаний (Роснефть и Газпром нефть завершают год снижением капитализации на 13% и 24% соответственно), у которых текущая налоговая система изымает большую часть прибыли, а менее отягощенные фискальным бременем металлургические компании и производители минеральных удобрений. По итогам декабря Индекс ММВБ нефть и газ вырос на 7%, при 12%-ном росте Индекса ММВБ металлургия и 14%-ном росте Индекса ММВБ химия и нефтехимия. Хуже всех закончили декабрь банковский сектор (Индекс ММВБ финансы вырос всего на 2%) на отсутствие конкретики в отношении приватизации госпакетов акций ведущих банков – ВТБ и Сбербанка. А Индекс ММВБ электроэнергетика, вообще, завершил месяц снижением на фоне разочарований в секторе распределительных сетей. Вопреки обещаниям не все регионы были переведены на RAB-тарифы с января 2011 г., что подрывает инвестиционную привлекательность вложений в акции МРСК
Тем не менее, рост российского рынка акций в декабре превзошел наши ожидания. Мы рассчитывали на рост рынка и подъем Индекса ММВБ выше 1600 пунктов, но мы не рассчитывали на «новогоднее ралли» в этом году. Тем не менее, оно произошло. За одну только первую неделю декабря (спасибо большое ЕЦБ, сумевшему путем интервенций на рынке обвалить на время доходности гособлигаций проблемных стран еврозоны и тем самым спровоцировать у инвесторов рост аппетита к риску) российский рынок акций прибавил 8%. Но самое главное - эти завоевания удалось сохранить до конца месяца, несмотря на традиционно низкую активность торгов в преддверии праздников. По большому счету, в последние 3 недели месяца мы наблюдали консолидацию рынка на максимумах года. И такая динамика позволяет с оптимизмом смотреть на начало следующего года.
Отличительной особенностью декабря 2010 года можно считать чрезвычайное количество крупных сделок на рынке, которые давали повод для спекулятивных операций в этот традиционно неактивный период. Началось все с объявления о покупке PepsiCo 66% акций ВБД за $3.8 млрд, что предполагало премию в размере 80% к рыночным котировкам акций компании на ММВБ. НРК продала на рынке 4% акций Аэрофлота, Онэксим продал 1% акций Полюс Золото, ГМК Норникель – 8% квазиказначейских акций и объявил о начале buyback на 6.2% капитала, Газпром продал 9.4% акций НОВАТЭКа. В свою очередь ВТБ приобрел блокапакет пакет Транскредитбанка, ВЭБ – 2.7% акций Газпрома, а основной акционер НОВАТЭКа – контрольный пакет акций СИБУР. И даже АВТОВАЗ, еще в начале 2010 года представлявший собой вероятного банкрота, благодаря многомиллиардной господдержке настолько окреп, что вышел на рынок с покупками – приобретает Ижавто. Но самой крупной сделкой месяца, конечно же, стало слияние Уралкалия и Сильвинита, точнее объявление условий объединения двух компаний. Такой бум крупных сделок объяснить несложно, если принять во внимание тот факт, что ставки по корпоративным кредитам в России достигли исторически минимальных значений, облегчая финансирование крупных приобретений покупателями. В то же время, стоимость активов уже в значительной степени восстановилась после резкого падения в 2008 г, что делает текущие ценовые уровни привлекательными для продажи собственниками активов
Собственно, второе – восстановление стоимости активов до более-менее справедливых уровней – является очень важной характеристикой текущего положения российского фондового рынка. Это означает, что период стремительного постризисного восстановления котировок акций с необоснованно заниженных отметок уже завершен. Соответственно, при выборе стратегии инвестирования имеет смысл уже отказываться от ставки на рост рынка в целом, отдавая предпочтение выбору конкретных инвестиционных историй.
Тема слияний и поглощений, усиленная реализацией программы приватизации госактивов, и посткризисной активизацией IPO и SPO, обещает стать главной темой на российском фондовом рынке в следующем году. В этой связи мы обращаем внимание на электроэнергетический сектор, где продолжается консолидация активов крупнейшими игроками и бумаги ведущих госбанков – ВТБ и Сбербанка. Кроме того, мы рассчитываем, что в следующем году Правительство РФ начнет предпринимать шаги по снижению чрезмерной налоговой нагрузки на нефтяной сектор, что поможет акциям компаний сектора реабилитироваться в глазах инвесторов за не самый удачный 2010 год
Мы ждем, что в 2011 году Индекс ММВБ сможет подняться в район максимальных значений 2007-2008 гг. (1950-2000 пунктов). При этом все основные риски конца 2010 года (распространение долгового кризиса в еврозоне и чрезмерное ужесточение денежно- кредитной политики властями КНР) плавно переносятся на начало 2011 года. Массовая постановка в декабре кредитных рейтингов проблемных стран ЕС на пересмотр с возможностью понижения обещает привести к объявлению даунгрейда в ближайшие 2 месяца. От Китая также можно ожидать дальнейших ужесточений до начала празднования Нового года по лунному календарю (начало февраля). Кроме того, мы особое внимание уделяем начинающемуся 10 января сезону публикации отчетов за 4 кв. 2010 г. американскими корпорациями. Как нам представляется, в этой отчетности международные инвесторы будут искать обоснование того 7%-ного роста S&P500 в декабре, с оглядкой на который росли и другие фондовые индексы
Тенденции: Российский рынок акций продолжает движение в рамках среднесрочного восходящего тренда. Драйвер последних месяцев - реализация масштабной программы количественного смягчения ФРС США. Главными рисками остаются незавершенность долгового кризиса в Европе и ужесточение денежной политики в Китае. В отчетах американских корпораций за 4 кв. 2010 г игроки будут искать обоснование декабрьского роста фондовых индексов. Ожидаем роста Индекса ММВБ до 1950-2000 пунктов в 2011 г.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Давление на долговых рынках, начавшееся в октябре, продолжившееся в ноябре, сохранилось и в последний месяц уходящего года. Утвержденное в ноябре расширение программы количественного смягчения ФРС США еще на $600 млрд и преследуемая регулятором цель повысить уровень инфляции заставляют инвесторов с сомнением относиться к покупке средне- и долгосрочных долговых инструментов по рекордно низким за последние десятилетия ставкам. Сделанное в декабре главой ФРС Б.Бернанке заявление о том, что может потребоваться еще большее смягчение, только усилило продажи на долговых рынках. В результате доходности по 10-летним облигациям США и Германии продолжают расти. По 10-летним Treasuries рост доходности за месяц составил более 50 б.п., по Bunds - около 30 б.п. Зато облигации стран группы PIIGS (за исключением Греции) смогли избежать дальнейшего роста доходностей по сравнению с ноябрьскими максимумами. И причиной тому стало не изменение отношения инвесторов к перспективам проблемных стран зоны евро, а действия ЕЦБ, резко увеличившего в начале декабря объем покупок облигаций на вторичном рынке. По большому счету, присутствие на рынке Европейского центробанка выступает в настоящее время единственным препятствием для того, чтобы доходности стран периферии не росли вместе с ростом доходностей по наиболее надежным инструментам. Однако говорить о локализации долгового кризиса, поразившего уже Грецию и Ирландию, преждевременно.
Российские еврооблигации в декабре чувствовали себя более уверенно. По крайней мере, итоговое изменение котировок было минимальным – Россия-30 как начала декабрь вблизи уровня 115 процентов от номинала, так и завершила его здесь же. Поддержку бондам оказала положительная динамика цен на нефть (+9%). Спрэд к US Treasuries сузился на 30 б.п. Евробонды российских компаний за месяц изменились разнонаправлено и незначительно. На первичном рынке на фоне не самой благоприятной конъюнктуры за последние полгода размещений также практически не было. Единственным, кто пошел за деньгами в декабре, оказался Банк ВТБ. Но и он не пошел на традиционные рынки, а предпочел разместить облигационный заем в юанях (1 млрд юаней на 3 года, купон 2.95% годовых). Таким образом, Банк ВТБ не только первым из российских заемщиков произвел выпуск облигаций в сингапурских долларах, но и в китайских юанях. В планах еще имеется и выпуск обязательств в бразильских реалах
На рублевом долговом рынке ситуация была в декабре также не особо обнадеживающей. Индекс IFX-Cbonds в декабре прибавил лишь 0.5% (около 6% годовых). В ожидании повышения Банком России процентных ставок участники рынка начали закладывать данное решение в котировки облигаций, требуя более высоких доходностей. Как следствие, Индекс IFX-Cbonds ценовой, отражающий только динамику котировок облигаций (без учета НКД), в текущем месяце снизился на 0,4%. Решение ЦБ РФ от 24 декабря по повышению депозитной ставки на 25 б.п. подтвердило обоснованность опасений участников рынка. Мы полагаем, что в начале 2011 года ЦБ продолжит повышать ставки, что будет оказывать давление на котировки облигаций. На первичном же рынке наблюдалось небольшое предновогоднее снижение активности, которое, по всей видимости, будет еще более выраженным в январе
В декабре на ММВБ было размещено новых корпоративных облигаций на сумму около 100 млрд руб. Наиболее заметными эмитентами стали Роснано (33 млрд руб.), Газпромбанк (10 млрд руб.) и Республика Беларусь (7 млрд руб.). При этом стоит особо подчеркнуть, что размещение белорусских бондов стало первым в истории размещением обязательств иностранного государства на российском долговом рынке. Из «второго эшелона» интересными выпусками, на наш взгляд, были 3-летние облигации КАМАЗа (купон 9.2% годовых) с офертой в декабре 2012 г. и муниципальные выпуски Казани и Уфы
Мы ожидаем сохранения давления на долговых рынках в ближайшей перспективе. Нерешенность долговых проблем в Европе, высокое инфляционное давление и все большее внимание ЦБ РФ к данной проблеме заставляют воздерживаться от покупок облигаций (особенно длинных) на вторичном рынке. Участие в первичных размещениях представляется сейчас, пожалуй, единственной возможностью взять облигации с интересной доходностью в портфель, но и здесь следует делать поправку на вероятное повышение ставки рефинансирования на 25-50 б.п. в 1 пол. 2010 г. Что касается процентных ставок по рублевым депозитам, с которыми традиционно сравнивают частные инвесторы доходности по облигациям, то в декабре она выросла. Если в конце ноября значение средней максимальной процентной ставки по крупнейшим банкам, согласно данным ЦБ РФ, составляло 8.46% годовых, то к концу декабря она поднялась до 8.57% годовых. Но не стоит рассматривать повышение ставок в последний месяц года, как начавшуюся смену тенденции. Скорее всего, рост данного показателя обусловлен традиционными акциями по привлечению вкладчиков отдельными игроками рынка. Учитывая продолжающееся ускорение темпов инфляции реальная доходность банковских вкладов продолжает неуклонно снижаться и в большинстве крупнейших банков она уже стала отрицательной, что заставляет инвесторов искать альтернативные возможности для сохранения имеющихся накоплений, в том числе путем инвестирования на фондовом рынке
Тенденции: Начавшаяся еще в середине осени на ожиданиях действий ФРС США коррекция на внешних долговых рынках получила развитие, благодаря заявлению Б.Бернанке о возможной необходимости дополнительного смягчения. На рублевом рынке понижательное давление было вызвано активизировавшейся борьбой ЦБ РФ с инфляцией, в том числе и путем повышения процентных ставок. В ближайшей перспективе ожидаем сохранения давления на долговых рынках
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
На рынке драгоценных металлов сохраняются все предпосылки для продолжения восходящего движения. Исключительная мягкая монетарная политика продлевается на все более продолжительный срок. При этом мировые Центробанки продолжают проводить количественное смягчение, наращивая объемы бумажных денег в экономике, поддерживая инфляционные ожидания. В частности, разрастание долгового кризиса в Европе заставило ЕЦБ отложить реализацию своей exit strategy и продолжить предоставлять банкам ликвидность в неограниченных масштабах в рамках 3-месячных аукционов. Ранее планировалось свернуть данные операции в текущем году, теперь же они продлеваются еще на квартал. Несмотря на то, что проводимая ЕЦБ покупка гособлигаций проблемных стран периферии не является количественным смягчением, тем не менее резко возросшая активность Европейского центробанка на этом направлении в первые дни декабря была отыграна на рынке драгметаллов ростом котировок. А последующее за этим заявление Б.Бернанке о том, что может потребоваться больше смягчения для достижения стоящих перед ФРС задач, стало дополнительным событием, подтолкнувшим котировки золота к обновлению в начале зимы своих исторических максимумов. Правда, после насыщенной на заявления первой недели месяца, в оставшееся до Нового Года время мы уже не видели активности на рынке. Котировки драгметаллов начали консолидироваться в узких диапазонах. Только в последнюю неделю декабря серебро и палладий смогли подняться выше, обновив максимальные отметки года. Это последнее движение в текущем году только в очередной раз выгодно подчеркнуло лидеров рынка драгметаллов в 2010 г. - палладий (+94%) и серебро (+82%). Удостоверившись в устойчивости темпов восстановления мировой экономики инвесторы все с большей уверенностью инвестировали в металлы, имеющие промышленное применение. Золото подорожало за год на 28%, платина – всего лишь на 20%. Хотя, что значит всего лишь? Это динамика лучше, чем у большинства фондовых индексов. Для сравнения, индекс MSCI World за год прибавил менее 10%
Мы продолжаем позитивно смотреть на перспективы драгоценных металлов в следующем году и прогнозируем средние цены по золоту на уровне $1400 за унцию, платине - $1800, палладию - $800, серебру - $29. Как не сложно заметить, наши ожидания на следующий год по всем металлам за исключением серебра превышают текущие ценовые отметки. Главной причиной, почему мы не советуем активно вкладываться в серебро, остается отсутствие ясности в отношении стабильности спроса на металл. В то время, как по платиноидам ситуация более понятная. Практически исчерпавшиеся излишние запасы палладия у Гохрана РФ обещают ограниченное предложение по палладию в следующем году. Точно так же серьезные производственные проблемы в ЮАР ведут к снижению предложения на рынке платины. В случае золота дополнительным фактором поддержки выступает отсутствие сделок в рамках Central Bank Gold Agreement, кроме того, в декабре завершились продажи 403.3 т золота из резервов МВФ.
Единственный фактор, вызывающий у нас озабоченность в отношении золота – эта ставшая уже выраженной тенденцией снижение запасов золота в крупнейшем специализированном ETF – SPDR Gold Trust. В декабре они вновь сократились на фоне обновления котировками исторических максимумов. Абсолютное снижение запасов составило 2.5 тонны, что стало уже четвертым помесячным снижением данного показателя подряд. Получается, что на стремительном подъеме цен на золото инвесторы предпочитали выходить из металла, фиксируя прибыль
Тенденции: Проинфляционная политика мировых центробанков способствует поддержанию благоприятного для роста на рынке драгметаллов внешнего фона. Одновременно, неразрешенная до сих пор ситуация с долговым кризисом в Европе усиливает спрос на защитные инструменты. В следующем году мы ждем опережающий рост цен на платиноиды по сравнению с золотом. В то время как перспективы серебра нам представляются неоднозначными
Изменение основных индикаторов
Основные события
7 января - Статистика Германии: промышленное производство
7 января - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
12 января - Статистика ЕС: промышленное производство
12 января - «Бежевая книга» ФРС США
13 января - Заседание ЕЦБ
14 января - Статистика США: индекс потребительских цен, розничные продажи, промышленное производство
21 января - Статистика КНР: рост ВВП в 4 кв. 2010 г
24 января - Статистика Германии: рост ВВП в 4 кв. 2010 г
25 января - Заседание Банка Японии
25 января - Статистика США: индекс уверенности потребителей
26 января - Заседание ФРС США
27 января - Статистика Японии: торговый баланс
28 января - Статистика Японии: уровень безработицы
28 января - Статистика США: рост ВВП в 4 кв. 2010 г.
31 января - Статистика Японии: промышленное производство
31 января - Статистика США: доходы и расходы потребителей
3 февраля - Заседание ЕЦБ
4 февраля - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу