Пока Россия наслаждалась длинными выходными, глобальные рынки пожинали очередные плоды QE2, дополненным налоговыми стимулами. Когда Россия вернулась к дисплеям, она смогла присоединиться к банкету, первая перемена блюд в ходе которого, возможно, заканчивается. У РФ есть с собой кое-что в персональном пакете: это свободная ликвидность в объеме порядка 1.5 трлн.руб. У глобальных рынков, с их стороны - более-менее неплохое настроение и инфляционные перспективы. После пары лет дефляционной угрозы это - пока даже к лучшему. Другой вопрос, что сегодня многие вещи - на поверку не вполне то, чем они кажутся. Похоже, что для понимания сути происходящего не только в 2010 г., но еще больше - в 2011 г. нужны особые
"МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ МИКРОСКОПЫ"
Слова имеют двойное значение. В 2010 г. это выражение стало чрезвычайно актуальным для описания происходящего на рынках и особенно в экономике. Почти каждое понятие, прежде не вызывавшее особых сомнений, теперь нуждается в подробном истолковании, прежде чем мы сможем всерьез рассуждать о нем. Для иллюстрации - небольшая цитата из самих себя по поводу, пожалуй, самой актуальной темы последнего времени (после временного отступления долгового кризиса в Европе) - об инфляции, скрытой и явной:
"По мнению Capital Economics, рост стоимости жилья в среднем по КНР соответствует росту доходов домохозяйств (индикатор - отношение средней стоимости кв.метра жилья и средней зарплаты КНР). Однако, мы в РФ не можем не знать, что на самом деле этот индикатор (на графике ниже:) отражает реальность весьма условно. Во-первых, глубочайшие различия в уровне развития регионов КНР всем известны, а Capital Economics, кстати, говорят о том, что есть лишь отдельные местности, где китайская недвижимость перегрета. Во-вторых, нет сомнений, что разница в уровне доходов китайцев не менее велика, чем в РФ.
Более 600 млн. китайцев живет менее, чем на 6 долл. в день. Поэтому вряд ли логично говорить, что рынок недвижимости, например, в РФ находится в нормальном состоянии, потому что достаточно созреть лишь в Москве. Или Пекине, или Шанхае. Более адекватный показатель, по нашему мнению - число и доля "простаивающих" т.н. инвестиционных квадратных метров. Что мы знаем об этом в Китае? То, что они пытаются бороться с ростом этого показателя - не более. Но это, по крайней мере, означает, что такая проблема есть и имеет заметные масштабы."
Чтобы резюмировать наше понимание ситуации: прямых проявлений критического роста инфляции в мире пока, скажем так, маловато. Такое впечатление, что логичное и ожидаемое давление QE2 и неблагоприятной (в некоторых сегментах товарных рынков) конъюнктуры на цены, которое проявляется за пределами так называемой базовой инфляции в довольно ограниченной, но очень важной, группе товаров, либо нивелируется медленным экономическим ростом и высокой безработицей, либо до сих пор не нашло выхода. Ожидаемая инфляция не особо проявила себя до сих пор в мире, кроме как в наиболее бедных странах. Ее судьба - в руках Китая, темпов экономического восстановления в США и механизмов воздействия QE на товарно-финансовые рынки.
"Крайне противоречивые сведения поступают об инфляции из разных частей мира. В Северной Африке беспорядки из-за цен на продовольствие отмечены в Тунисе, Алжире, Морокко, Судане, Иордании. Впрочем, для этих стран характерна очень малая площадь сельскохозяйственных угодий, а также нельзя не признать, что их роль в мировой экономике, мягко говоря, невысока. Сведения из Азии гораздо интереснее. В последние месяцы рост цен на продовольствие был отмечен даже в таких странах, как Лаос, где наблюдается избыток плодородных земель (http://www.sovereignman.com/). Это - ясное свидетельство того, что новый пузырь усердно выдувается.
Данные из Китая, как водится, сильно разнятся в официальной и неофициальной части, соответственно, подлинная картина никому толком не ясна в полной мере. По официальным данным, инфляция продовольственных товаров в КНР затормозила в декабре. С чего? К слову: в Китае сосредоточено 20% мирового населения, но лишь 6% земель, пригодных для ведения сельского хозяйства - напрашивается прямая параллель с ценами на металл и энергоносители, рынки которых КНР недавно вольно или невольно так удачно раскачивала. Тем не менее, как раз в области продовольственных цен в Китае были предприняты административные меры и, как говорят, интервенции в некоторых видах товаров. Кроме того, инфляция в данном случае считается год к году, а в декабре 2009 г. цены взлетели по погодным условиям, что создало благоприятную базу сравнения для конца 2010 г.
Отражает ли это реальную картину? Есть личные свидетельства того, что рост стоимости жизни в урбанизированных районах КНР составляет сотни процентов за пару лет (газ, электричество в Пекине выросли в цене в 2-3 раза за 2 года - John Mauldin’s frontlinethoughts.com). Пекин как раз объявил о росте минимальной зарплаты в конце декабря на 21% после предыдущего подъема на 20% в июне. Если кто-то еще хочет почитать об удивительной китайской статистике, можем рекомендовать статью "China Housing Costs Soar" от 17.01.11 на www.rfa.org, в которой говорится о манипуляции данными о ценах на недвижимость и изменчивости статистических методик в этой области."
На графике выше продемонстрировано изменение цены различных активов за 30 лет - любопытные и наглядные данные. Золото и нефть - абсолютные лидеры гонки; начало их отрыва от остальных групп активов - период преодоления кризиса "доткомов", начало последнего этапа кредитного суперцикла, эпоха знаменитого снижения ставки ФРС ниже инфляции. В 80-х гг. цена нефти - хотя ценообразование тогда разительно отличалось от современного, цена на некоторые виды нефти была регулируемой до 1982 г.- выросла с 9 долл. в 1973 г. (когда впервые появились свободные цены на некоторые разновидности нефти до 38 долл., т.е. в >4 раза, инфляция в США была выше 10%. Позднее цена нефти более-менее коррелировала с инфляцией до начала 2000 гг., когда произошло то, что показано на графике слева (инфляция - красным, нефть - черным). Об этом написано множество страниц текста: сплошь доказательства эффективности постиндустриального общества с низкой энергоемкостью ВВП и одновременно свидетельства растущей нехватки нефти.
На деле, как мы убеждены - столь низкая потребительская инфляция в США остается в большой степени на милости импортных цен, т.е. на милости Китая и ЮВА. Судя по тому, что, как и в развитом мире, в Китае активно созревают пузыри, а минимальная оплата труда тоже весьма активно растет, экономика перегревается, дни КНР в качестве демпфера мировой инфляции сочтены.
Множество экспертов заявляет о том, что, какой бы эффективной "постиндустриальная" экономика ни была, низкая инфляция на фоне политики массового количественного смягчения, роста стоимости продовольствия, энергоносителей и, между прочим, металлов - совершеннейший абсурд. При этом всем совершенно очевидно, что сырье с начала 2000-х гг. успешно превратилось в финансовый актив, т.е. цены на сырье - в большой степени фактор денежной политики. Но для финансовых рынков, которым, по большому счету, безразлично всё, кроме наличия ликвидности, это будет иметь значение лишь тогда, когда очевидное признают и центральные банки.
И вот, пожалуйста: Ж.-К.Трише недавно как раз заявил о том, что базовая инфляция - не лучший инфляционный индикатор. Учитывая нынешнюю особую ситуацию на рынке продовольствия и почти повторение истории с нефтью стоимостью под 150 долл. за баррель, это заявление, конечно, добавляет давления на ближний конец европейской кривой доходности: если Ж.-К.Трише намерен использовать при планировании действий ЕЦБ общий ИПЦ вместо базового индекса (того, что с исключением цен энергоносителей и продовольствия), то это в восприятии рынка, само собой, повышает вероятность повышения ставки в обозримом будущем.
События в беднейших странах + заявление Трише могут быть всего лишь первыми ласточками. Не факт, конечно, что ЕЦБ начнет действовать, исходя из здравого смысла, т.е. основываясь на глубоком и более широком понимании инфляции, но ФРС, отсиживающейся за стеной китайского импорта, растущего социального расслоения и малой металлоемкости iPhone, т.е. постиндустриальной экономики, стоит озаботиться таким возможным поворотом в умах.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
"МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ МИКРОСКОПЫ"
Слова имеют двойное значение. В 2010 г. это выражение стало чрезвычайно актуальным для описания происходящего на рынках и особенно в экономике. Почти каждое понятие, прежде не вызывавшее особых сомнений, теперь нуждается в подробном истолковании, прежде чем мы сможем всерьез рассуждать о нем. Для иллюстрации - небольшая цитата из самих себя по поводу, пожалуй, самой актуальной темы последнего времени (после временного отступления долгового кризиса в Европе) - об инфляции, скрытой и явной:
"По мнению Capital Economics, рост стоимости жилья в среднем по КНР соответствует росту доходов домохозяйств (индикатор - отношение средней стоимости кв.метра жилья и средней зарплаты КНР). Однако, мы в РФ не можем не знать, что на самом деле этот индикатор (на графике ниже:) отражает реальность весьма условно. Во-первых, глубочайшие различия в уровне развития регионов КНР всем известны, а Capital Economics, кстати, говорят о том, что есть лишь отдельные местности, где китайская недвижимость перегрета. Во-вторых, нет сомнений, что разница в уровне доходов китайцев не менее велика, чем в РФ.
Более 600 млн. китайцев живет менее, чем на 6 долл. в день. Поэтому вряд ли логично говорить, что рынок недвижимости, например, в РФ находится в нормальном состоянии, потому что достаточно созреть лишь в Москве. Или Пекине, или Шанхае. Более адекватный показатель, по нашему мнению - число и доля "простаивающих" т.н. инвестиционных квадратных метров. Что мы знаем об этом в Китае? То, что они пытаются бороться с ростом этого показателя - не более. Но это, по крайней мере, означает, что такая проблема есть и имеет заметные масштабы."
Чтобы резюмировать наше понимание ситуации: прямых проявлений критического роста инфляции в мире пока, скажем так, маловато. Такое впечатление, что логичное и ожидаемое давление QE2 и неблагоприятной (в некоторых сегментах товарных рынков) конъюнктуры на цены, которое проявляется за пределами так называемой базовой инфляции в довольно ограниченной, но очень важной, группе товаров, либо нивелируется медленным экономическим ростом и высокой безработицей, либо до сих пор не нашло выхода. Ожидаемая инфляция не особо проявила себя до сих пор в мире, кроме как в наиболее бедных странах. Ее судьба - в руках Китая, темпов экономического восстановления в США и механизмов воздействия QE на товарно-финансовые рынки.
"Крайне противоречивые сведения поступают об инфляции из разных частей мира. В Северной Африке беспорядки из-за цен на продовольствие отмечены в Тунисе, Алжире, Морокко, Судане, Иордании. Впрочем, для этих стран характерна очень малая площадь сельскохозяйственных угодий, а также нельзя не признать, что их роль в мировой экономике, мягко говоря, невысока. Сведения из Азии гораздо интереснее. В последние месяцы рост цен на продовольствие был отмечен даже в таких странах, как Лаос, где наблюдается избыток плодородных земель (http://www.sovereignman.com/). Это - ясное свидетельство того, что новый пузырь усердно выдувается.
Данные из Китая, как водится, сильно разнятся в официальной и неофициальной части, соответственно, подлинная картина никому толком не ясна в полной мере. По официальным данным, инфляция продовольственных товаров в КНР затормозила в декабре. С чего? К слову: в Китае сосредоточено 20% мирового населения, но лишь 6% земель, пригодных для ведения сельского хозяйства - напрашивается прямая параллель с ценами на металл и энергоносители, рынки которых КНР недавно вольно или невольно так удачно раскачивала. Тем не менее, как раз в области продовольственных цен в Китае были предприняты административные меры и, как говорят, интервенции в некоторых видах товаров. Кроме того, инфляция в данном случае считается год к году, а в декабре 2009 г. цены взлетели по погодным условиям, что создало благоприятную базу сравнения для конца 2010 г.
Отражает ли это реальную картину? Есть личные свидетельства того, что рост стоимости жизни в урбанизированных районах КНР составляет сотни процентов за пару лет (газ, электричество в Пекине выросли в цене в 2-3 раза за 2 года - John Mauldin’s frontlinethoughts.com). Пекин как раз объявил о росте минимальной зарплаты в конце декабря на 21% после предыдущего подъема на 20% в июне. Если кто-то еще хочет почитать об удивительной китайской статистике, можем рекомендовать статью "China Housing Costs Soar" от 17.01.11 на www.rfa.org, в которой говорится о манипуляции данными о ценах на недвижимость и изменчивости статистических методик в этой области."
На графике выше продемонстрировано изменение цены различных активов за 30 лет - любопытные и наглядные данные. Золото и нефть - абсолютные лидеры гонки; начало их отрыва от остальных групп активов - период преодоления кризиса "доткомов", начало последнего этапа кредитного суперцикла, эпоха знаменитого снижения ставки ФРС ниже инфляции. В 80-х гг. цена нефти - хотя ценообразование тогда разительно отличалось от современного, цена на некоторые виды нефти была регулируемой до 1982 г.- выросла с 9 долл. в 1973 г. (когда впервые появились свободные цены на некоторые разновидности нефти до 38 долл., т.е. в >4 раза, инфляция в США была выше 10%. Позднее цена нефти более-менее коррелировала с инфляцией до начала 2000 гг., когда произошло то, что показано на графике слева (инфляция - красным, нефть - черным). Об этом написано множество страниц текста: сплошь доказательства эффективности постиндустриального общества с низкой энергоемкостью ВВП и одновременно свидетельства растущей нехватки нефти.
На деле, как мы убеждены - столь низкая потребительская инфляция в США остается в большой степени на милости импортных цен, т.е. на милости Китая и ЮВА. Судя по тому, что, как и в развитом мире, в Китае активно созревают пузыри, а минимальная оплата труда тоже весьма активно растет, экономика перегревается, дни КНР в качестве демпфера мировой инфляции сочтены.
Множество экспертов заявляет о том, что, какой бы эффективной "постиндустриальная" экономика ни была, низкая инфляция на фоне политики массового количественного смягчения, роста стоимости продовольствия, энергоносителей и, между прочим, металлов - совершеннейший абсурд. При этом всем совершенно очевидно, что сырье с начала 2000-х гг. успешно превратилось в финансовый актив, т.е. цены на сырье - в большой степени фактор денежной политики. Но для финансовых рынков, которым, по большому счету, безразлично всё, кроме наличия ликвидности, это будет иметь значение лишь тогда, когда очевидное признают и центральные банки.
И вот, пожалуйста: Ж.-К.Трише недавно как раз заявил о том, что базовая инфляция - не лучший инфляционный индикатор. Учитывая нынешнюю особую ситуацию на рынке продовольствия и почти повторение истории с нефтью стоимостью под 150 долл. за баррель, это заявление, конечно, добавляет давления на ближний конец европейской кривой доходности: если Ж.-К.Трише намерен использовать при планировании действий ЕЦБ общий ИПЦ вместо базового индекса (того, что с исключением цен энергоносителей и продовольствия), то это в восприятии рынка, само собой, повышает вероятность повышения ставки в обозримом будущем.
События в беднейших странах + заявление Трише могут быть всего лишь первыми ласточками. Не факт, конечно, что ЕЦБ начнет действовать, исходя из здравого смысла, т.е. основываясь на глубоком и более широком понимании инфляции, но ФРС, отсиживающейся за стеной китайского импорта, растущего социального расслоения и малой металлоемкости iPhone, т.е. постиндустриальной экономики, стоит озаботиться таким возможным поворотом в умах.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter