Акции компании существенно скорректировались после объявления о роспуске парламента и проведения досрочных выборов во Франции. Инвесторы продавали, опасаясь, что изменения в правительстве могут негативно сказаться на бизнесе Vinci. На наш взгляд, реакция чрезмерна и предоставляет выгодную возможность занять позицию в перспективной компании.
✅ Vinci #DG - французская компания, занимающаяся строительством и управлением инфраструктурными объектами, включая здания, дороги, мосты, тоннели, аэропорты и железные дороги. Также активно работает в энергетическом и нефтегазовом секторе, предоставляя решения для эффективности, цифровой трансформации и ВИЭ.
🎯 Целевая цена - €134, потенциал роста +32%
Взгляд на бизнес Vinci
В 1-м квартале Vinci продемонстрировала уверенный рост выручки и улучшение ключевых финансовых показателей, подтверждая свои сильные позиции в секторе.
Общая выручка увеличилась на 14% г/г до €15.2 млрд, а EBITDA - на 12% до €3.2 млрд. Все сегменты показали достойные результаты. Продажи Vinci Construction выросли на 10% до €7.4 млрд, Vinci Energies - на 18% до €5.6 млрд, Cobra IS (энергетические проекты) - на 16% до €1.7 млрд. Выручка от концессий увеличилась на 20% до €2.2 млрд.
Vinci наблюдает высокий объем заказов на инфраструктурное строительство, оптимизацию энергетических проектов и интеграцию ВИЭ. Также является бенефициаром повышения тарифов по концессиям. Аналитики ожидают сохранения достойных темпов роста в обозримом будущем, учитывая сильную позицию Vinci в быстрорастущих сферах и недавние поглощения.
Расклад выборов во Франции
Выборы в парламент пройдут в два тура - 30 июня (это воскресенье) и 7 июля. Вероятность сохранения большинства партии президента Макрона («Возрождение» и союзники) выглядит маловероятной. Базовый сценарий предполагает смешанное правительство. Есть также повышенные шансы, что ультраправые («Национальное объединение») займут большинство, и менее высокая вероятность - приход коалиции ультралевых («Новый народный фронт»).
Причины коррекции
Компания генерирует 50% FCF от обслуживания дорог, а также тарифов по платным дорогам во Франции. Vinci получает 45% выручки в стране. Ультраправые намеревались повысить налоги, снизить тарифы и прекратить концессии с Vinci путем национализации. Это привело к распродаже бумаг. Считаем реакцию чрезмерной из-за следующих факторов:
• Повышение налогов на сферу займет продолжительное время, поскольку текущее правительство уже сталкивается с оппозицией по аналогичным мерам.
• Правительству все равно придется выплатить денежные потоки, которые Vinci получила бы до 2035 года (срок завершения концессий). Расторжение концессий может пройти только в 2026 году.
Оценка Vinci
Бизнес Vinci без платных дорог по SOTP оценивается в €104 за акцию. Дорожный сегмент оценивается в €30 за акцию. Сейчас одна акция стоит примерно €101. Инвесторы, вероятно, также присваивают умеренный дисконт бизнесам в энергетическом сегменте (~10% выручки во Франции) и строительном (~20%).
Тем не менее оценка предполагает апсайд, даже без учета факта выплаты концессий, и риски от политики кажутся минимальными. Дополнительную уверенность придает недавнее объявление байбека на €200 млн. Вероятно, менеджмент считает бизнес недооцененным на текущих уровнях.
https://t.me/aabeta (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter