В условиях растущего государственного долга и повышенного внимания к выпуску номинальных облигаций продемонстрированное структурное снижение трендовых темпов роста, при уровнях государственной задолженности более 90%, заметно усиливает склонность правительств и центральных банков к решению своих долговых проблем путем преподнесения экономике инфляционного сюрприза. Быстрый рост цены на золото в последние годы, по мнению некоторых аналитиков, объяснялся желанием инвесторов хеджировать возможность таких инфляционных сюрпризов. Рой Джастрам в своей книге "Золотая константа" (The Gold Constant, Roy Jastram) блестяще показал, что в долгосрочной перспективе золото было крайне неэффективным инструментом хеджирования от фактической инфляции, но можно ли утверждать, что то же самое применимо к неожиданной инфляции или инфляционным сюрпризам?
Один из способов измерения неожиданной инфляции состоит в расчете разницы между фактической инфляцией и некоторым показателем перспективных ожиданий в отношении потребительских цен. Этот подход иллюстрирует рисунок, где представлена разница между фактической инфляцией и медианными инфляционными ожиданиями на год вперед по данным опроса потребителей, проведенного Университетом Мичигана (США).
Несмотря на положительный инфляционный сюрприз конца 1970гг. и отрицательный в последние несколько лет, на протяжении значительной части рассматриваемого периода ожидаемая инфляция лишь незначительно отличалась от фактической, подчеркивают эксперты Lombard Odier.
Золото является не только крайне неэффективным инструментом хеджирования от инфляции в долгосрочной перспективе, но и обладает весьма ограниченной способностью предсказывать будущие тренды инфляции. Так насколько хорошо подходит золото для хеджирования от неожиданной инфляции, или инфляционных сюрпризов?
На рисунке по оси Х (горизонтальной) отложена неожиданная инфляция за пять лет (фактическая инфляция за вычетом ожидаемой), а по оси Y (вертикальной) - реализованная доходность золота. Положительный наклон линии тренда указывает на то, что чем больше положительные инфляционные сюрпризы, тем выше доходность золота, отражающая корректировку цены на золото в соответствии с более высокой, чем ожидалось, инфляцией, тогда как более низкая, чем ожидалось, инфляция, как правило, ассоциируется с более низкой доходностью золота, поскольку инвесторы пересматривают цену на золото с учетом более низкой, чем предполагалось, инфляции. В течение пятилетнего периода неожиданная инфляция объясняет 37% колебаний цен на золото, а это значит, что золото - далеко не эффективный инструмент хеджирования от инфляционных сюрпризов: в лучшем случае оно является ограниченным, частичным хеджем.
Являются ли акции более эффективным инструментом хеджирования? Если построить регрессию однолетней доходности акций по неожиданной инфляции за тот же однолетний период, коэффициент детерминации (R2) регрессии составит 0,01, то есть эти две переменные практически не связаны между собой.
Если увеличить временной горизонт до пяти лет, результаты будут неубедительными, что показывает рисунок, на котором представлена годовая доходность акций (по вертикали) за пять лет в зависимости от неожиданной инфляции (фактической инфляции за вычетом ожидаемой) за пять лет (по горизонтали), отмечают аналитики Lombard Odier. Более высокий R2 (0,23) означает наличие связи, хотя и слабой, между инфляционными сюрпризами и доходностью акций за пятилетний период, однако эта взаимосвязь в действительности является отрицательной: чем выше разница между фактической и ожидаемой инфляцией или больше ее положительное значение, тем ниже доходность акций или больше ее отрицательное значение. Более того, динамика доходности акций часто противоположна инфляционным сюрпризам. Индекс S&P500 не эффективен в качестве инструмента хеджирования от инфляционных сюрпризов на горизонтах в один год и пять лет.
Хотя золото явно больше подходит для хеджирования от инфляционных сюрпризов на пятилетнем временном горизонте, его способность выступать в качестве инструмента хеджирования является в лучше случае частичной, и, судя по имеющимся данным, цена на золото как таковая обладает крайне слабой способностью предсказывать будущие тренды инфляции, заключили эксперты Lombard Odier.
Один из способов измерения неожиданной инфляции состоит в расчете разницы между фактической инфляцией и некоторым показателем перспективных ожиданий в отношении потребительских цен. Этот подход иллюстрирует рисунок, где представлена разница между фактической инфляцией и медианными инфляционными ожиданиями на год вперед по данным опроса потребителей, проведенного Университетом Мичигана (США).
Несмотря на положительный инфляционный сюрприз конца 1970гг. и отрицательный в последние несколько лет, на протяжении значительной части рассматриваемого периода ожидаемая инфляция лишь незначительно отличалась от фактической, подчеркивают эксперты Lombard Odier.
Золото является не только крайне неэффективным инструментом хеджирования от инфляции в долгосрочной перспективе, но и обладает весьма ограниченной способностью предсказывать будущие тренды инфляции. Так насколько хорошо подходит золото для хеджирования от неожиданной инфляции, или инфляционных сюрпризов?
На рисунке по оси Х (горизонтальной) отложена неожиданная инфляция за пять лет (фактическая инфляция за вычетом ожидаемой), а по оси Y (вертикальной) - реализованная доходность золота. Положительный наклон линии тренда указывает на то, что чем больше положительные инфляционные сюрпризы, тем выше доходность золота, отражающая корректировку цены на золото в соответствии с более высокой, чем ожидалось, инфляцией, тогда как более низкая, чем ожидалось, инфляция, как правило, ассоциируется с более низкой доходностью золота, поскольку инвесторы пересматривают цену на золото с учетом более низкой, чем предполагалось, инфляции. В течение пятилетнего периода неожиданная инфляция объясняет 37% колебаний цен на золото, а это значит, что золото - далеко не эффективный инструмент хеджирования от инфляционных сюрпризов: в лучшем случае оно является ограниченным, частичным хеджем.
Являются ли акции более эффективным инструментом хеджирования? Если построить регрессию однолетней доходности акций по неожиданной инфляции за тот же однолетний период, коэффициент детерминации (R2) регрессии составит 0,01, то есть эти две переменные практически не связаны между собой.
Если увеличить временной горизонт до пяти лет, результаты будут неубедительными, что показывает рисунок, на котором представлена годовая доходность акций (по вертикали) за пять лет в зависимости от неожиданной инфляции (фактической инфляции за вычетом ожидаемой) за пять лет (по горизонтали), отмечают аналитики Lombard Odier. Более высокий R2 (0,23) означает наличие связи, хотя и слабой, между инфляционными сюрпризами и доходностью акций за пятилетний период, однако эта взаимосвязь в действительности является отрицательной: чем выше разница между фактической и ожидаемой инфляцией или больше ее положительное значение, тем ниже доходность акций или больше ее отрицательное значение. Более того, динамика доходности акций часто противоположна инфляционным сюрпризам. Индекс S&P500 не эффективен в качестве инструмента хеджирования от инфляционных сюрпризов на горизонтах в один год и пять лет.
Хотя золото явно больше подходит для хеджирования от инфляционных сюрпризов на пятилетнем временном горизонте, его способность выступать в качестве инструмента хеджирования является в лучше случае частичной, и, судя по имеющимся данным, цена на золото как таковая обладает крайне слабой способностью предсказывать будущие тренды инфляции, заключили эксперты Lombard Odier.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба