7 мая 2011 Битца-Инвест Рябов Евгений
Общая ситуация
Ситуация на российском фондовом рынке в начале мая очень негативна – на фоне роста мирового рынка в конце апреля и достижения им новых максимумов отечественные акции падали, причём несколько дней наблюдалась одинаковая картина – при открытии российский рынок закрывает гэпом вверх разрыв с мировым рынком за предыдущий день, однако в течение сессии снижается и, в конце концов, закрывается ниже предыдущего значения. Это говорит о большой слабости нашего рынка, не способного даже поддержать динамику мировых индексов.
Мировой рынок рос на финансовых отчётах американских корпораций, прибыль которых в большинстве случаев превысила прогнозы. Однако рост быстро истощился – превышение прогнозов уже отражены в котировках, а спекулятивные факторы, долгое время поддерживающий рост, развеяны заседанием ФРС – ставка будет на минимальном уровне ещё полгода, а программа количественного смягчения (Quantitative easing) будет планово завершена в конце июня на отметке $600 млрд. С одной стороны это новости хорошие, с другой – больше нет неясных моментов, что отпугнет часть нефундаментальных покупателей.
Нефтяные цены, ещё один индикатор российского рынка, достигли в первых числах мая локальных максимумов, причём фундаментальных факторов для их дальнейшего роста нет – ливийские повстанцы наладили продажу нефти, в Йемене ситуация постепенно стабилизируется, а ООН проголосовало против вмешательства в дела Сирии, что позволит сохранить спокойствие на Ближнем Востоке. Вчера нефть стремительно упала, что, однако, не слишком сильно отразилось на российском рынке.
Несколько актуальных инвест-идей.
ВТБ
Один из крупнейших российских банков – ВТБ – опубликовал финансовый отчёт по МСФО за прошедший год. Чистая прибыль составила рекордные 54,8 млрд. руб., причем 16 млрд. руб. были заработаны в четвертом квартале. За 2009 г. ВТБ получил чистый убыток в 59,6 млрд. руб.
Процесс переваривания Транскредитбанка, поглощённого в прошлом году, можно считать успешно завершённым – его показатели консолидировались в отчётности ВТБ, нормативы приведены к внутрикорпоративным. Например, общебанковское отношение расходов на создание резервов к среднему объему кредитного портфеля снизилось до 1,8% (и 1,9% без учета консолидации ТКБ)
Однако такие позитивные новости не вызвали оптимизма на фондовом рынке – в день отчёта ВТБ двигался недалеко от рыночной динамики, затем упал сильнее индекса. Дело в том, что намечается проблема с последним приобретением ВТБ – Банком Москвы. Появилась предварительная информация, что сотрудники Банка России, ведущие проверку Банка Москвы, обнаружили нехватку резервов на 180-200 млрд. руб. Так как весь капитал банка составляет 117 млрд. руб., досоздание резервов фактически загонит его капитал на отрицательную территорию.
Однако с большой долей вероятности Банку Москвы не придётся дополнять свои резервы – ранее регулятор не обнаруживал в банке нехватку резервов, и настолько большой дефицит, внезапно выявленный в одной из крупнейших кредитных организаций страны, выглядит слишком странно. Скорее всего, требования к резервам звучат на фоне продолжающейся борьбы государственного ВТБ с предыдущими владельцами Банка Москвы – например, Счётная Палата планирует отсудить у бывшего президента Банка Москвы Андрея Бородина миллиард долларов США, полученный за 20% акций банка.
Бывших владельцев Банка Москвы ждут непростые отношения с властями РФ, однако ни самому Банку Москвы, ни его новому хозяину ВТБ опасаться с этой стороны нечего. У ВТБ достаточно сил для консолидации своего нового приобретения, который обладает весьма обширным кредитным портфелем (около 600 млрд. руб.) и ценными кадрами, многие из которых согласись признать новую власть. ВТБ, скорее всего, не придётся брать на себя начисления резервов Банка Москвы, и опасения инвесторов выглядят преувеличенными.
В начале года цена обыкновенных акций ВТБ сравнялась с консенсус-прогнозом аналитиков, однако текущие котировки отстают от прогнозов более чем на 15% в первую очередь за счёт снижения самих акций.
Роснефть
Российские нефтяные компании недавно понесли тяжкую потерю – в связи с ростом цен с 1 мая повышаются пошлины на нефть (до $453,7 за тонну) и, самое главное, будут отменены льготные (половинные) пошлины на восточносибирские месторождения - Ванкорское, Талаканское и Верхнечонское, которые разрабатываются соответственно Роснефтью, Сургутнефтегазом и ТНК-ВР.
Российские НК как и положено отреагировали снижением, что, скорее всего, и обуславливает слабость российского фондового рынка последнего времени. Сам Игорь Сечин, вице-премьер РФ и бывший председатель совета директоров Роснефти, был против отмены льготных пошлин, однако в этот раз Минфину удалось взять вверх.
Излишне говорить о лоббистском потенциале Сечина, особенно в рамках его традиционного взаимопонимания с премьер-министром РФ, который и принимает решение об отмене пошлин. В текущих условиях аномально высоких нефтяных цен такое решение невозможно было не принять, тем более что бюджет РФ на текущий год принят из условий $75 за баррель, однако Сечин уже заявил, что пошлины будут введены снова как только цены на нефть опустятся до $85. Дополнительным аргументом служит провал плановой добычи на Ванкорском месторождении в прошлом году – было добыто всего 14,8 млн. тонн вместо 17.
Владимир Путин в связи с дефицитом бензина в России уже приказал правительству разработать план по увеличению вывозных пошлин на нефтепродукты и компенсировать это сокращением налоговой нагрузки на нефтяные компании. Возможно, что часть послаблений придётся именно на восточносибирские месторождения, так основные рынки сбыта от них далеко, и они в наибольшей степени работают на насыщение внутреннего спроса.
В любом случае ситуация вырисовывается позитивная – высокие цены на нефть поддержат прибыли Роснефти, а их снижение вернёт льготные пошлины.
В рамках аналитических прогнозов в апреле цены на ао Роснефти резко отстали от прогнозов – рекомендации были повышены, а акции понизились. Сейчас акции ниже целевых цен в среднем на 16%, хотя ещё в начале апреля они совпадали.
ПолюсЗолото
В противостоянии двух крупнейших золотодобывающих компаний России – ПолюсЗолота и Полиметалла – наметился перелом. Несмотря на высокий рост чистой прибыли в прошлом году (в 2,65 раз, до $250 млн.) в этом году Полиметалл был вынужден резко понизить прогноз по добычи золота – на 23%, в связи с проблемами ввода в эксплуатацию Амурского ГМК.
Такое резкое падение прогноза от самого менеджмента разочаровали инвесторов и заставили их искать другие активы для получения выгод от растущего золота. На российском рынке ликвидных золотодобывающих эмитентов немного, а после поражения Полиметалла остался практически одно ПолюсЗолото.
Доллар в последнее время переживает не лучшие времена – его падение ко всем основным валютам подстёгивается неоднозначным поведением ФРС США – на словах они выступают за сильный доллар, но их действия – сохранения ставки на минимальном уровне ещё на полгода и полное завершение Количественного смягчения – говорят об обратном. Поэтому наиболее консервативные инвесторы из обоих наиболее консервативных активов – облигаций США и золота – всё чаще выбирают последнее.
Таким образом, российском рынке фактически остался один бенефициар рекордных цен на золото – ПолюсЗолото. Его финансовые отчёты не демонстрируют замедления темпов роста, и в последнее время эта была одна из лучших акций на российском рынке, которой она, по всей вероятности, останется и в среднесрочной перспективе.
АФК Система
АФК Система несколько месяцев назад официально объявила о резкой смене профиля – из контролирующего холдинга в инвестиционный фонд. Таким образом, Система превращается в крупнейший отечественный публичный инвестфонд, и, судя по всему, государство нацелено на серьёзную помощь ему.
Эпопея с конкурсом на месторождения им. Требса и Титова весьма примечательна - несмотря на участие в нём таких крупнейших компаний как ЛУКойл и Роснефть месторождения получила относительно небольшая Башнефть, входящая в состав Системы. Причём после объявления итогов конкурса государственная Роснефть тихо удалась, а частный ЛУКойл попробовал обратиться в суд, оспаривая итоги конкурса, и, конечно, с отрицательным результатом.
Другой повод заподозрить, что АФК Система превращается в квазигосударственный фонд с широкой поддержкой является предложения Системы бывшим топ-чиновникам, которые были отставлены с недоброжелательным отношением федеральной власти, но которые могли бы создать серьезные оппозиционные движения. Муртаза Рахимов, бывший президент Башкирии, уже получил место в холдинге, экс-мэр Москвы Юрий Лужков пока раздумывает над предложением.
Раньше Система держала большую часть средств в телекоммуникационной отрасли, теперь пытается построить сильный нефтедобывающий комплекс. Именно для этого Башнефти и нужны были новые месторождения, так свои скоро иссякнут. С большой долей уверенности можно предположить, что сейчас рождается новый российский мегафонд, который будет сильно отличаться от прежнего телекоммуникационного холдинга АФК Системы. Некоторые эксперты уже подняли свои ожидания насчёт акций Системы именно на аналогичных ожиданиях.
Скоро АФК Система отчитается за минувший год, но судя по уже опубликованным отчётам её компаний выручка головного холдинга должна вырасти не менее чем на 50%, а скорректированная EBITDA более чем на 40%. По прогнозам авторитетных аналитиков котировки Системы недооценены на 10%.
Новатэк
Крайне интересные вещи происходят с национальным достоянием РФ – газовым гигантом Газпромом. Стремительно теряет компания поддержку Путина и его клана – из Газпрома вытягивают средства, его лишают монополии на газовые сети, будущее Газпрома представляется весьма туманным. Некоторые наблюдатели связывают потерю благосклонности Путина с предстоящими президентскими выборами в РФ и снижением влияния Алексея Миллера.
В конце прошлого года Газпром продал Газпромбанку 9,4% Новатэка сделки составила 57 млрд. руб., что было на 30% ниже текущих котировок. Продажа крупного пакета на внебиржевом рынке с таким дисконтом к общепризнанной стоимости встречается очень редко, и в развитых странах служит объектом расследования рыночных регуляторов. Получить выгоду от этой сделки (около $1 млрд.) могли или Юрий Ковальчук, являющимся фактическим владельцем Газпромбанка, или Геннадий Тимченко, контролирующий Новатэк близкие друзья Путина, разбогатевшие в годы его президентства.
В начале февраля Путин публично пригрозил Газпрому – небывалый случай в истории России. Премьер-министр пообещал изменить законодательство, если Газпром не будет допускать к своим транспортным сетям независимых поставщиков. Если учесть, что специализированной добычей газа кроме самого Газпрома занимается только Новатэк, то можно сделать вывод, что к компании Тимченко благоволят в самых верхних эшелонах власти.
3 мая стали известны результаты конкурса по распределению четырех газоносных участков на Ямале, суммарный объём которых превышает 2,4 трлн. куб. м. Все их выиграл Новатэк, причём он оказался единственным допущенным к конкурсу (заявки подали также Интера и ЯТЭК). Месторождения очень велики, и, скорее всего, без иностранных партнеров Новатэк с ними не справится.
Возможно, Газпром теряет благосклонность высших лиц государства – компания эта слишком известна и отягощена огромными социальными обязательствами, выгодный газовый бизнес лучше делать другой компанией. Постепенно Новатэк будет забирать часть функций Газпрома, например, транспортировку газа, и, может быть, в конце концов, станет основной российской газовой компанией.
За последние месяцы оценка Новатэка была сильно повышена, однако его обыкновенные акции в рамках общерыночных тенденций подешевели. Сейчас котировки отстают от своих ”справедливых” цен на 15%.
Ситуация на российском фондовом рынке в начале мая очень негативна – на фоне роста мирового рынка в конце апреля и достижения им новых максимумов отечественные акции падали, причём несколько дней наблюдалась одинаковая картина – при открытии российский рынок закрывает гэпом вверх разрыв с мировым рынком за предыдущий день, однако в течение сессии снижается и, в конце концов, закрывается ниже предыдущего значения. Это говорит о большой слабости нашего рынка, не способного даже поддержать динамику мировых индексов.
Мировой рынок рос на финансовых отчётах американских корпораций, прибыль которых в большинстве случаев превысила прогнозы. Однако рост быстро истощился – превышение прогнозов уже отражены в котировках, а спекулятивные факторы, долгое время поддерживающий рост, развеяны заседанием ФРС – ставка будет на минимальном уровне ещё полгода, а программа количественного смягчения (Quantitative easing) будет планово завершена в конце июня на отметке $600 млрд. С одной стороны это новости хорошие, с другой – больше нет неясных моментов, что отпугнет часть нефундаментальных покупателей.
Нефтяные цены, ещё один индикатор российского рынка, достигли в первых числах мая локальных максимумов, причём фундаментальных факторов для их дальнейшего роста нет – ливийские повстанцы наладили продажу нефти, в Йемене ситуация постепенно стабилизируется, а ООН проголосовало против вмешательства в дела Сирии, что позволит сохранить спокойствие на Ближнем Востоке. Вчера нефть стремительно упала, что, однако, не слишком сильно отразилось на российском рынке.
Несколько актуальных инвест-идей.
ВТБ
Один из крупнейших российских банков – ВТБ – опубликовал финансовый отчёт по МСФО за прошедший год. Чистая прибыль составила рекордные 54,8 млрд. руб., причем 16 млрд. руб. были заработаны в четвертом квартале. За 2009 г. ВТБ получил чистый убыток в 59,6 млрд. руб.
Процесс переваривания Транскредитбанка, поглощённого в прошлом году, можно считать успешно завершённым – его показатели консолидировались в отчётности ВТБ, нормативы приведены к внутрикорпоративным. Например, общебанковское отношение расходов на создание резервов к среднему объему кредитного портфеля снизилось до 1,8% (и 1,9% без учета консолидации ТКБ)
Однако такие позитивные новости не вызвали оптимизма на фондовом рынке – в день отчёта ВТБ двигался недалеко от рыночной динамики, затем упал сильнее индекса. Дело в том, что намечается проблема с последним приобретением ВТБ – Банком Москвы. Появилась предварительная информация, что сотрудники Банка России, ведущие проверку Банка Москвы, обнаружили нехватку резервов на 180-200 млрд. руб. Так как весь капитал банка составляет 117 млрд. руб., досоздание резервов фактически загонит его капитал на отрицательную территорию.
Однако с большой долей вероятности Банку Москвы не придётся дополнять свои резервы – ранее регулятор не обнаруживал в банке нехватку резервов, и настолько большой дефицит, внезапно выявленный в одной из крупнейших кредитных организаций страны, выглядит слишком странно. Скорее всего, требования к резервам звучат на фоне продолжающейся борьбы государственного ВТБ с предыдущими владельцами Банка Москвы – например, Счётная Палата планирует отсудить у бывшего президента Банка Москвы Андрея Бородина миллиард долларов США, полученный за 20% акций банка.
Бывших владельцев Банка Москвы ждут непростые отношения с властями РФ, однако ни самому Банку Москвы, ни его новому хозяину ВТБ опасаться с этой стороны нечего. У ВТБ достаточно сил для консолидации своего нового приобретения, который обладает весьма обширным кредитным портфелем (около 600 млрд. руб.) и ценными кадрами, многие из которых согласись признать новую власть. ВТБ, скорее всего, не придётся брать на себя начисления резервов Банка Москвы, и опасения инвесторов выглядят преувеличенными.
В начале года цена обыкновенных акций ВТБ сравнялась с консенсус-прогнозом аналитиков, однако текущие котировки отстают от прогнозов более чем на 15% в первую очередь за счёт снижения самих акций.
Роснефть
Российские нефтяные компании недавно понесли тяжкую потерю – в связи с ростом цен с 1 мая повышаются пошлины на нефть (до $453,7 за тонну) и, самое главное, будут отменены льготные (половинные) пошлины на восточносибирские месторождения - Ванкорское, Талаканское и Верхнечонское, которые разрабатываются соответственно Роснефтью, Сургутнефтегазом и ТНК-ВР.
Российские НК как и положено отреагировали снижением, что, скорее всего, и обуславливает слабость российского фондового рынка последнего времени. Сам Игорь Сечин, вице-премьер РФ и бывший председатель совета директоров Роснефти, был против отмены льготных пошлин, однако в этот раз Минфину удалось взять вверх.
Излишне говорить о лоббистском потенциале Сечина, особенно в рамках его традиционного взаимопонимания с премьер-министром РФ, который и принимает решение об отмене пошлин. В текущих условиях аномально высоких нефтяных цен такое решение невозможно было не принять, тем более что бюджет РФ на текущий год принят из условий $75 за баррель, однако Сечин уже заявил, что пошлины будут введены снова как только цены на нефть опустятся до $85. Дополнительным аргументом служит провал плановой добычи на Ванкорском месторождении в прошлом году – было добыто всего 14,8 млн. тонн вместо 17.
Владимир Путин в связи с дефицитом бензина в России уже приказал правительству разработать план по увеличению вывозных пошлин на нефтепродукты и компенсировать это сокращением налоговой нагрузки на нефтяные компании. Возможно, что часть послаблений придётся именно на восточносибирские месторождения, так основные рынки сбыта от них далеко, и они в наибольшей степени работают на насыщение внутреннего спроса.
В любом случае ситуация вырисовывается позитивная – высокие цены на нефть поддержат прибыли Роснефти, а их снижение вернёт льготные пошлины.
В рамках аналитических прогнозов в апреле цены на ао Роснефти резко отстали от прогнозов – рекомендации были повышены, а акции понизились. Сейчас акции ниже целевых цен в среднем на 16%, хотя ещё в начале апреля они совпадали.
ПолюсЗолото
В противостоянии двух крупнейших золотодобывающих компаний России – ПолюсЗолота и Полиметалла – наметился перелом. Несмотря на высокий рост чистой прибыли в прошлом году (в 2,65 раз, до $250 млн.) в этом году Полиметалл был вынужден резко понизить прогноз по добычи золота – на 23%, в связи с проблемами ввода в эксплуатацию Амурского ГМК.
Такое резкое падение прогноза от самого менеджмента разочаровали инвесторов и заставили их искать другие активы для получения выгод от растущего золота. На российском рынке ликвидных золотодобывающих эмитентов немного, а после поражения Полиметалла остался практически одно ПолюсЗолото.
Доллар в последнее время переживает не лучшие времена – его падение ко всем основным валютам подстёгивается неоднозначным поведением ФРС США – на словах они выступают за сильный доллар, но их действия – сохранения ставки на минимальном уровне ещё на полгода и полное завершение Количественного смягчения – говорят об обратном. Поэтому наиболее консервативные инвесторы из обоих наиболее консервативных активов – облигаций США и золота – всё чаще выбирают последнее.
Таким образом, российском рынке фактически остался один бенефициар рекордных цен на золото – ПолюсЗолото. Его финансовые отчёты не демонстрируют замедления темпов роста, и в последнее время эта была одна из лучших акций на российском рынке, которой она, по всей вероятности, останется и в среднесрочной перспективе.
АФК Система
АФК Система несколько месяцев назад официально объявила о резкой смене профиля – из контролирующего холдинга в инвестиционный фонд. Таким образом, Система превращается в крупнейший отечественный публичный инвестфонд, и, судя по всему, государство нацелено на серьёзную помощь ему.
Эпопея с конкурсом на месторождения им. Требса и Титова весьма примечательна - несмотря на участие в нём таких крупнейших компаний как ЛУКойл и Роснефть месторождения получила относительно небольшая Башнефть, входящая в состав Системы. Причём после объявления итогов конкурса государственная Роснефть тихо удалась, а частный ЛУКойл попробовал обратиться в суд, оспаривая итоги конкурса, и, конечно, с отрицательным результатом.
Другой повод заподозрить, что АФК Система превращается в квазигосударственный фонд с широкой поддержкой является предложения Системы бывшим топ-чиновникам, которые были отставлены с недоброжелательным отношением федеральной власти, но которые могли бы создать серьезные оппозиционные движения. Муртаза Рахимов, бывший президент Башкирии, уже получил место в холдинге, экс-мэр Москвы Юрий Лужков пока раздумывает над предложением.
Раньше Система держала большую часть средств в телекоммуникационной отрасли, теперь пытается построить сильный нефтедобывающий комплекс. Именно для этого Башнефти и нужны были новые месторождения, так свои скоро иссякнут. С большой долей уверенности можно предположить, что сейчас рождается новый российский мегафонд, который будет сильно отличаться от прежнего телекоммуникационного холдинга АФК Системы. Некоторые эксперты уже подняли свои ожидания насчёт акций Системы именно на аналогичных ожиданиях.
Скоро АФК Система отчитается за минувший год, но судя по уже опубликованным отчётам её компаний выручка головного холдинга должна вырасти не менее чем на 50%, а скорректированная EBITDA более чем на 40%. По прогнозам авторитетных аналитиков котировки Системы недооценены на 10%.
Новатэк
Крайне интересные вещи происходят с национальным достоянием РФ – газовым гигантом Газпромом. Стремительно теряет компания поддержку Путина и его клана – из Газпрома вытягивают средства, его лишают монополии на газовые сети, будущее Газпрома представляется весьма туманным. Некоторые наблюдатели связывают потерю благосклонности Путина с предстоящими президентскими выборами в РФ и снижением влияния Алексея Миллера.
В конце прошлого года Газпром продал Газпромбанку 9,4% Новатэка сделки составила 57 млрд. руб., что было на 30% ниже текущих котировок. Продажа крупного пакета на внебиржевом рынке с таким дисконтом к общепризнанной стоимости встречается очень редко, и в развитых странах служит объектом расследования рыночных регуляторов. Получить выгоду от этой сделки (около $1 млрд.) могли или Юрий Ковальчук, являющимся фактическим владельцем Газпромбанка, или Геннадий Тимченко, контролирующий Новатэк близкие друзья Путина, разбогатевшие в годы его президентства.
В начале февраля Путин публично пригрозил Газпрому – небывалый случай в истории России. Премьер-министр пообещал изменить законодательство, если Газпром не будет допускать к своим транспортным сетям независимых поставщиков. Если учесть, что специализированной добычей газа кроме самого Газпрома занимается только Новатэк, то можно сделать вывод, что к компании Тимченко благоволят в самых верхних эшелонах власти.
3 мая стали известны результаты конкурса по распределению четырех газоносных участков на Ямале, суммарный объём которых превышает 2,4 трлн. куб. м. Все их выиграл Новатэк, причём он оказался единственным допущенным к конкурсу (заявки подали также Интера и ЯТЭК). Месторождения очень велики, и, скорее всего, без иностранных партнеров Новатэк с ними не справится.
Возможно, Газпром теряет благосклонность высших лиц государства – компания эта слишком известна и отягощена огромными социальными обязательствами, выгодный газовый бизнес лучше делать другой компанией. Постепенно Новатэк будет забирать часть функций Газпрома, например, транспортировку газа, и, может быть, в конце концов, станет основной российской газовой компанией.
За последние месяцы оценка Новатэка была сильно повышена, однако его обыкновенные акции в рамках общерыночных тенденций подешевели. Сейчас котировки отстают от своих ”справедливых” цен на 15%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025218_logo.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба