11 июля 2011 Вектор Секьюритиз Лозовая Александра
Рекомендация по акциям – покупать. Целевая цена – 140 рублей за акцию до конца 2011 года, что предполагает потенциал роста около 25% к текущим ценам.
Операционные результаты НЛМК за второй квартал 2011 года будут опубликованы 18 июля. По прогнозу менеджмента, ожидается рост объема продаж до 3 млн тонн стали против 2,8 млн тонн в первом квартале. Таким образом, по итогам первого полугодия объема продаж комбината должен составить около 5,8 тонн, что на всего 1,8% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Но средняя цена на сталь с начала 2011 года на 14% превышает среднегодовой уровень прошлого года. Поэтому финансовые результаты должны показать более существенную динамику по сравнения с операционными.
По нашей оценке, выручка второго квартала составит $2,6 млрд, а всего за полугодие - более $5 млрд, что на 30% выше, чем за первое полугодие 2010 года.
Прогнозное соотношение капитализации НЛМК к выручке 2011 года (Price/Sales) составляет сейчас более 2, что вдвое превышает средний показатель P/S по международным аналогам* комбината. Относительно дорог НЛМК и по показателю капитализации к собственному капиталу (Price/Book), который составляет 2,2 при среднем P/B по аналогам 1,5.
Но при высокой доходности бизнеса, присущей НЛМК, такие показатели представляются обоснованными. Рентабельность продаж по чистой и операционной прибыли НЛМК по итогам первого квартала составила 17% и 20% соответственно, в то время как средние показатели маржи по аналогам - 6% и 8,5%.
Доходность активов (ROA) НЛМК - 10%, что вдвое выше средней по аналогам (4,5%), доходность капитала (ROE) - 15% при средней 9%.
При этом компания устойчива с точки зрения долговой нагрузки: отношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,54. Отношение чистого долга к рыночной капитализации - ниже 0,1, в то время как средний коэффициент для сектора - 0,4.
По неофициальной информации, комбинат может изучать возможность приобретения 80% акций компании Распадская. Такое инвестиционное решение стало бы дополнительным долгосрочным фактором роста доходов НЛМК, поскольку позволило бы снизить затраты на покупку коксующегося угля. По итогам 1 кв. 2011 года расходы на закупку кокса и угля являлись крупнейшей статьей затрат комбината и составили 23,7% в структуре консолидированной себестоимости.
Помимо этого, позитивное влияние на котировки НЛМК должны оказать ожидания дальнейшего роста цен на сталь. Среднегодовая цена 2011 года, согласно среднему прогнозу, составляет $600 за тонну, что на 23% выше цены 2010 года. 8 июля спотовые цены на LME составили $614/тонн.
19 мая 2011 года Fitch повысило рейтинг НЛМК до инвестиционного уровня BBB- со стабильным прогнозом. С тех пор капитализация НЛМК выросла на 7%. Текущий коэффициент Цена/Прибыль (Price/Earnings) НЛМК составляет 16, что дорого относительно средних показателей P/E по российским компаниям (8-10), но на 27% ниже среднего P/E по аналогам. Мы ждем роста капитализация НЛМК в перспективе до конца года, что позволит частично компенсировать относительную недооценку.
*В качестве базы для сравнения использовались компании POSCO (Южная Корея), Arcelor Mittal (Индия), ThyssenKrupp (Германия), Nucor (США).
Операционные результаты НЛМК за второй квартал 2011 года будут опубликованы 18 июля. По прогнозу менеджмента, ожидается рост объема продаж до 3 млн тонн стали против 2,8 млн тонн в первом квартале. Таким образом, по итогам первого полугодия объема продаж комбината должен составить около 5,8 тонн, что на всего 1,8% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Но средняя цена на сталь с начала 2011 года на 14% превышает среднегодовой уровень прошлого года. Поэтому финансовые результаты должны показать более существенную динамику по сравнения с операционными.
По нашей оценке, выручка второго квартала составит $2,6 млрд, а всего за полугодие - более $5 млрд, что на 30% выше, чем за первое полугодие 2010 года.
Прогнозное соотношение капитализации НЛМК к выручке 2011 года (Price/Sales) составляет сейчас более 2, что вдвое превышает средний показатель P/S по международным аналогам* комбината. Относительно дорог НЛМК и по показателю капитализации к собственному капиталу (Price/Book), который составляет 2,2 при среднем P/B по аналогам 1,5.
Но при высокой доходности бизнеса, присущей НЛМК, такие показатели представляются обоснованными. Рентабельность продаж по чистой и операционной прибыли НЛМК по итогам первого квартала составила 17% и 20% соответственно, в то время как средние показатели маржи по аналогам - 6% и 8,5%.
Доходность активов (ROA) НЛМК - 10%, что вдвое выше средней по аналогам (4,5%), доходность капитала (ROE) - 15% при средней 9%.
При этом компания устойчива с точки зрения долговой нагрузки: отношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,54. Отношение чистого долга к рыночной капитализации - ниже 0,1, в то время как средний коэффициент для сектора - 0,4.
По неофициальной информации, комбинат может изучать возможность приобретения 80% акций компании Распадская. Такое инвестиционное решение стало бы дополнительным долгосрочным фактором роста доходов НЛМК, поскольку позволило бы снизить затраты на покупку коксующегося угля. По итогам 1 кв. 2011 года расходы на закупку кокса и угля являлись крупнейшей статьей затрат комбината и составили 23,7% в структуре консолидированной себестоимости.
Помимо этого, позитивное влияние на котировки НЛМК должны оказать ожидания дальнейшего роста цен на сталь. Среднегодовая цена 2011 года, согласно среднему прогнозу, составляет $600 за тонну, что на 23% выше цены 2010 года. 8 июля спотовые цены на LME составили $614/тонн.
19 мая 2011 года Fitch повысило рейтинг НЛМК до инвестиционного уровня BBB- со стабильным прогнозом. С тех пор капитализация НЛМК выросла на 7%. Текущий коэффициент Цена/Прибыль (Price/Earnings) НЛМК составляет 16, что дорого относительно средних показателей P/E по российским компаниям (8-10), но на 27% ниже среднего P/E по аналогам. Мы ждем роста капитализация НЛМК в перспективе до конца года, что позволит частично компенсировать относительную недооценку.
*В качестве базы для сравнения использовались компании POSCO (Южная Корея), Arcelor Mittal (Индия), ThyssenKrupp (Германия), Nucor (США).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба