(Гит - забег, однократное прохождение дистанции на конных скачках. Победитель обычно выявляется по результатам нескольких гитов, например, двух.)
Этот обзор написан по мотивам только что сделанной нами презентации под названием "День Сент Леджера"... Сент Леджер - британский офицер, положивший начало регулярным скачкам, проводимым в сентябре в г.Данкастер и являющимся одними из трех самых важных бегов в Англии, из которых наиболее известными являются скачки Дерби. К знаменитой поговорке трейдеров "Sell in May and go away" ("продавай в мае и уходи с рынка") в UK добавляют "...and come back on St Leger’s day" ("и возвращайся в день Сент Леджера"). Середина сентября 2011 г. выдалась просто безумной по причине беспрецедентного обилия новостей, иногда противоречивых и потому не слишком убедительных. И, тем не менее, рынок проявляет стремление следовать знаменитой фразе.
Вышеприведенный график, наверняка, вызвал бы еще одну саркастическую улыбку у экономических нон-конформистов: популярная в последнее время тема, уже освещенная Financial Times еще в 1-м квартале т.г., была недавно поднята на щит Джимом О’Нилом из GS и тут же была высмеяна на ZeroHedge.com. Как оказывается, не вполне заслуженно. Странно было бы полностью игнорировать фактор конца финансового года для многих институтов и желание трейдеров совершить новые подвиги после каникулярного августа. Все, чего так не хватает для организации полноценного St Leger’a - это, очевидно и безусловно, малой малости - QE3.
На графике: красным - момент выдачи рекомендации sell (in May), желтым - come back (St Leger’s day). Не работала поговорка за годы кризиса только на его дне. Затем, в нужный момент, появлялся человек в цилиндре и извлекал кролика из последнего. Это до сих пор был Б.Бернанке. Сейчас его пока нет, но незримый его образ витает над рынком, принимая обличие то Ангелы (!) Меркель, то (St) Nicolas Sarcozy, то почти сразу всей группы B(R)IC. "Р" в скобках потому, что С.Сторчак, замминистра финансов, в своих высказываниях по поводу предоставления со стороны БРИК помощи странам юга Европы, дал понять, что эта идея - в отличие от, по слухам, Китая и Бразилии - для России нова и требует обсуждения и взвешенного, осторожного подхода.
В самом деле: у Китая уже есть опыт инвестирования в американские банки осенью 2008 г., да и набрать активов плохого качества (чтобы потом, к примеру, списать их) - дело нехитрое. Если не принять во внимание два обстоятельства: во-первых, это деньги - не напечатанные центробанками БРИК, а средства из состава их золотовалютных резервов, предназначенных по умолчанию для стабилизации платежного баланса (валютного курса), каковой может придти в неблагоприятное движение по иным причинам, нежели долговые проблемы PIIGS; во-вторых, damn it, уже почти всем ясно, что лечить долговые проблемы новыми долгами - не лучший путь к выходу из кризиса. Разумеется, вытаскивать периферию Европы из долговой ямы, не имея никакой возможности принудить ее к реформам, контролировать ее фискальное поведение - с чего бы посторонним требовать этого от членов ЕС и Маастрихстского соглашения, у которых есть для этого собственные разнообразные институты? - несколько безрассудная стратегия. В конечном итоге, польза от такой помощи может оказаться ничуть не больше, чем от китайской помощи американским банкам в 2008 г. - пока не в дело не вступила ФРС, китайцы имели все шансы потерять свои инвестиции чуть ли не целиком!
Посмотрим на график S&P500 - главный на сегодня измеритель мирового аппетита к риску.
Такой волатильности не было очень давно: каждый слух, каждая политическая новость, абсолютно пустая или не совсем, дает повод тут же сильно сыграть в любую из сторон с общей направленностью как мы показываем тут. Впрочем, если мы обратим более пристальное внимание на происходящее, волатильность на рынке начала расти еще во 2-ом квартале, на фоне провала QE2. Это довольно ясно показывает, что участники торгов не питают иллюзий относительно фундаментального состояния мировой экономики. Если сегодня мы воспримем складывающуюся техническую фигуру как фигуру продолжения движения, то рынок продолжит падение. Если бы не одно обстоятельство - вечно живая надежда на QE3.
Смысл и возможные последствия QE3, как мы не раз говорили, неоднозначны. QE2 провалилось, не достигнув предполагаемых целей: реальный сектор начал тормозить еще до его окончания. Операция "Twist" - едва ли не последний кролик из цилиндра, остающийся в распоряжении ФРС. Она, напомним, заключается в попытке контроля над дальним концом кривой. Сейчас мы приведем два доказательства, которые показывают сомнительную эффективность такой опции:
График слева: синим - число обращений за рефинансированием ипотеки в США, красным - ставка по 30-летней ипотеке. Ставка - на минимуме, но количество обращений за рефинансирова-нием не растет после истечения гос.стимулов; График справа: до сих пор все беспрецедентные объемы ликвидности, вброшенной в экономику, не остановили делевередж
Как мы не раз писали, по нашему убеждению, провал QE3 может иметь самые печальные последствия для рынков, на что нам и намекнул опыт QE2. Риск в этом отношении весьма велик.
Тем не менее: что может послужить поводом к началу QE3 в форме операции "Twist" или еще какой-либо? В том числе, это давление лобби и политика. Если рынки продолжат падение (чего им сегодня так не хочется), давление на ФРС со стороны первичных дилеров и политиков, несомненно, возрастет. Относительно последних: перед началом выборных компаний, разве можно будет признать: "Мы так и не попробовали применить все возможные меры". Это вряд ли разумно. Надо попытаться еще раз, чего бы это ни стоило. Главное: перспективы нового коллапса денежного рынка, которые весьма реальны на фоне постоянного раздрая в Европе и той траектории, по которой там развиваются события.
Когда г-н Баррозо, председатель Еврокомиссии, выступил с не очень четкими заверениями, что-де опция выпуска общеевропейских бондов всерьез рассматривается, мы пожали плечами (а министр экономики Германии прямо показал, что он не желает этих бумаг). Когда А.Меркель, Н.Саркози и Й.Папандреу устроили шоу под названием "Conference сall: мы Грецию одну не оставим и волкам на съедение не бросим!" (почему-то на conference сall не пригласили Sting’а и группу U2), мы утвердились в своем восприятии происходящего:
"Политикам в ЕС отлично известно, что на самом деле нужно рынкам. Главная задач Еврокомиссии et al, судя по развитию событий - "пинать консервную банку дальше вдоль по дороге" ("kick the can down the road" - очень популярное ныне выражение), оттягивать возможную/неизбежную развязку как можно дольше: авось, что-нибудь да как-нибудь поможет ее решить (не BRIC ли?!), кривая вывезет. Они резонно понимают: если рынок утратил веру в благоприятный исход и принял решение топить данную категорию активов - он своего добьется. Это то, что часто называют самоисполняющимся пророчеством.
Но в глубине души у рынка, крупнейшие представители которого сейчас имеют немалые объемы cash в виде резервов в ФРС, тлеет надежда еще раз сыграть наверх при случае. Следовательно, в рамках логики наших европейских соседей, нужно вовремя бросать рынку кости, и стратегия "консервной банки" будет иметь успех.
Общие для еврозоны облигации - еще одна ровно такая "кость". Ибо мы отлично помним, что Германия, мягко говоря, пока не очень приветствует их выпуск, и оппозиция таким продуктам, видимо, будет только возрастать по мере проведения выборов [это было написано до того, как стало известно, что Австрия, возможно, заблокирует не то что выпуск облигаций, а даже вроде бы давно согласованное расширение EFSF. Если дело так пойдет и дальше - а оно, видимо, пойдет - то мы на месте BRIC, успевших, к их беде, изрядно диверсифицировать свои резервы из доллара в евро, подождали бы ответа ФРС...]
Сам Х.Баррозо дал нам намек на истинное положение вещей (и, следовательно, истинные намерения европолитиков), сказав что-то вроде такого: "инвесторы смогут доверять нам, только если мы покажем, что способны выполнять свои обещания." Если вы думаете, что это относится только к Греции, которая не выполняет и физически неспособна их выполнить, или к Италии, которая подготовила [и приняла] планы экономии, более похожие на весьма формальные, чем на радикальные, то это, конечно, не соответствует ситуации. У нас уже достаточно примеров того, что сам ЕС, мягко говоря, не отличается твердостью в своей политике. Только что, например, Греция напомнила главам Евросоюза об их обещании провести частный своп долга страны - об опции, которая затем как-то постепенно отошла в тень.
Так что мы еще раз процитируем Баррозо: "Общие облигации ЕС не принесут немедленного решения всех проблем." И вот - несколько туманная, но вполне протокольная фраза: "Предложения, которые потребуют существенного изменения договора (маастрихтсткого) не являются заменой исполнения Грецией ее обязательств." Которые она, повторимся, исполнить [пока?] неспособна."
Долгосрочное расписание погашения долгов Греции
Ну, и вот еще кое-что... Помимо гипотетической помощи от группы BRIC, у Европы уже, оказывается, есть отчаянные спасатели: американские банки, занявшие место пугливых фондов денежного рынка, покинувших потревоженную часть еврозоны (их размер упал больше чем на 25 млрд.евро). Согласно International Financial Review, американские банки теперь заменили ФРС в деле предоставления ликвидности европейцам - в виде репо под MBS и прочие структурные бумаги. Утверждается, что ставки по таким частным сделкам объемом в десятки миллиардов долларов (например, SocGen, как сообщается, заключил сделку с американцами на 6 млрд.долл.), бывают вдвое выше ставок денежного рынка (вот чего стоит сегодня LIBOR!) Фондирование привлекается в долларах (видимо, оно нужно, в том числе, для закрытия сделок со своими дочками в США, инициированных во времена QE2), тогда как получить фондирование в евро проще: ЕЦБ принимает в залог почти любую бумагу с баланса любого европейского банка. На самом деле, все это - неплохой симптом: на этот раз в случае серьезных неприятностей в еврозоне угробить денежный рынок, который подготовлен центробанками и самими его участниками, наученными горьким опытом трехлетней давности, к такому сценарию, будет несколько труднее, чем в 2008 г.
15 сентября 2008 г. банк Lehman Brothers подал заявление о банкротстве - о защите от кредиторов.
График слева: о том, как нефть перестала помогать России (а мировые рынки акций стали оказывать давление): красным - индекс ММВБ, черным - нефть Urals. То же и с рублем: ликвидность нужнее на Западе, а также есть ощущение того, что надо добавить "качества"... Потому рубль несколько ослаб, и действия ЦБ в такой ситуации, наверно, не очень помогут снижению волатильности. График справа: но мы не одиноки: индекс iTRAXX XOVER черным, CRB All Commodities - желтым. Совсем разное падение, не так ли? Финансовый сектор, акции - под сильным ударом. Но сырье удерживается от обвала, несмотря ни на что.
Этот обзор написан по мотивам только что сделанной нами презентации под названием "День Сент Леджера"... Сент Леджер - британский офицер, положивший начало регулярным скачкам, проводимым в сентябре в г.Данкастер и являющимся одними из трех самых важных бегов в Англии, из которых наиболее известными являются скачки Дерби. К знаменитой поговорке трейдеров "Sell in May and go away" ("продавай в мае и уходи с рынка") в UK добавляют "...and come back on St Leger’s day" ("и возвращайся в день Сент Леджера"). Середина сентября 2011 г. выдалась просто безумной по причине беспрецедентного обилия новостей, иногда противоречивых и потому не слишком убедительных. И, тем не менее, рынок проявляет стремление следовать знаменитой фразе.
Вышеприведенный график, наверняка, вызвал бы еще одну саркастическую улыбку у экономических нон-конформистов: популярная в последнее время тема, уже освещенная Financial Times еще в 1-м квартале т.г., была недавно поднята на щит Джимом О’Нилом из GS и тут же была высмеяна на ZeroHedge.com. Как оказывается, не вполне заслуженно. Странно было бы полностью игнорировать фактор конца финансового года для многих институтов и желание трейдеров совершить новые подвиги после каникулярного августа. Все, чего так не хватает для организации полноценного St Leger’a - это, очевидно и безусловно, малой малости - QE3.
На графике: красным - момент выдачи рекомендации sell (in May), желтым - come back (St Leger’s day). Не работала поговорка за годы кризиса только на его дне. Затем, в нужный момент, появлялся человек в цилиндре и извлекал кролика из последнего. Это до сих пор был Б.Бернанке. Сейчас его пока нет, но незримый его образ витает над рынком, принимая обличие то Ангелы (!) Меркель, то (St) Nicolas Sarcozy, то почти сразу всей группы B(R)IC. "Р" в скобках потому, что С.Сторчак, замминистра финансов, в своих высказываниях по поводу предоставления со стороны БРИК помощи странам юга Европы, дал понять, что эта идея - в отличие от, по слухам, Китая и Бразилии - для России нова и требует обсуждения и взвешенного, осторожного подхода.
В самом деле: у Китая уже есть опыт инвестирования в американские банки осенью 2008 г., да и набрать активов плохого качества (чтобы потом, к примеру, списать их) - дело нехитрое. Если не принять во внимание два обстоятельства: во-первых, это деньги - не напечатанные центробанками БРИК, а средства из состава их золотовалютных резервов, предназначенных по умолчанию для стабилизации платежного баланса (валютного курса), каковой может придти в неблагоприятное движение по иным причинам, нежели долговые проблемы PIIGS; во-вторых, damn it, уже почти всем ясно, что лечить долговые проблемы новыми долгами - не лучший путь к выходу из кризиса. Разумеется, вытаскивать периферию Европы из долговой ямы, не имея никакой возможности принудить ее к реформам, контролировать ее фискальное поведение - с чего бы посторонним требовать этого от членов ЕС и Маастрихстского соглашения, у которых есть для этого собственные разнообразные институты? - несколько безрассудная стратегия. В конечном итоге, польза от такой помощи может оказаться ничуть не больше, чем от китайской помощи американским банкам в 2008 г. - пока не в дело не вступила ФРС, китайцы имели все шансы потерять свои инвестиции чуть ли не целиком!
Посмотрим на график S&P500 - главный на сегодня измеритель мирового аппетита к риску.
Такой волатильности не было очень давно: каждый слух, каждая политическая новость, абсолютно пустая или не совсем, дает повод тут же сильно сыграть в любую из сторон с общей направленностью как мы показываем тут. Впрочем, если мы обратим более пристальное внимание на происходящее, волатильность на рынке начала расти еще во 2-ом квартале, на фоне провала QE2. Это довольно ясно показывает, что участники торгов не питают иллюзий относительно фундаментального состояния мировой экономики. Если сегодня мы воспримем складывающуюся техническую фигуру как фигуру продолжения движения, то рынок продолжит падение. Если бы не одно обстоятельство - вечно живая надежда на QE3.
Смысл и возможные последствия QE3, как мы не раз говорили, неоднозначны. QE2 провалилось, не достигнув предполагаемых целей: реальный сектор начал тормозить еще до его окончания. Операция "Twist" - едва ли не последний кролик из цилиндра, остающийся в распоряжении ФРС. Она, напомним, заключается в попытке контроля над дальним концом кривой. Сейчас мы приведем два доказательства, которые показывают сомнительную эффективность такой опции:
График слева: синим - число обращений за рефинансированием ипотеки в США, красным - ставка по 30-летней ипотеке. Ставка - на минимуме, но количество обращений за рефинансирова-нием не растет после истечения гос.стимулов; График справа: до сих пор все беспрецедентные объемы ликвидности, вброшенной в экономику, не остановили делевередж
Как мы не раз писали, по нашему убеждению, провал QE3 может иметь самые печальные последствия для рынков, на что нам и намекнул опыт QE2. Риск в этом отношении весьма велик.
Тем не менее: что может послужить поводом к началу QE3 в форме операции "Twist" или еще какой-либо? В том числе, это давление лобби и политика. Если рынки продолжат падение (чего им сегодня так не хочется), давление на ФРС со стороны первичных дилеров и политиков, несомненно, возрастет. Относительно последних: перед началом выборных компаний, разве можно будет признать: "Мы так и не попробовали применить все возможные меры". Это вряд ли разумно. Надо попытаться еще раз, чего бы это ни стоило. Главное: перспективы нового коллапса денежного рынка, которые весьма реальны на фоне постоянного раздрая в Европе и той траектории, по которой там развиваются события.
Когда г-н Баррозо, председатель Еврокомиссии, выступил с не очень четкими заверениями, что-де опция выпуска общеевропейских бондов всерьез рассматривается, мы пожали плечами (а министр экономики Германии прямо показал, что он не желает этих бумаг). Когда А.Меркель, Н.Саркози и Й.Папандреу устроили шоу под названием "Conference сall: мы Грецию одну не оставим и волкам на съедение не бросим!" (почему-то на conference сall не пригласили Sting’а и группу U2), мы утвердились в своем восприятии происходящего:
"Политикам в ЕС отлично известно, что на самом деле нужно рынкам. Главная задач Еврокомиссии et al, судя по развитию событий - "пинать консервную банку дальше вдоль по дороге" ("kick the can down the road" - очень популярное ныне выражение), оттягивать возможную/неизбежную развязку как можно дольше: авось, что-нибудь да как-нибудь поможет ее решить (не BRIC ли?!), кривая вывезет. Они резонно понимают: если рынок утратил веру в благоприятный исход и принял решение топить данную категорию активов - он своего добьется. Это то, что часто называют самоисполняющимся пророчеством.
Но в глубине души у рынка, крупнейшие представители которого сейчас имеют немалые объемы cash в виде резервов в ФРС, тлеет надежда еще раз сыграть наверх при случае. Следовательно, в рамках логики наших европейских соседей, нужно вовремя бросать рынку кости, и стратегия "консервной банки" будет иметь успех.
Общие для еврозоны облигации - еще одна ровно такая "кость". Ибо мы отлично помним, что Германия, мягко говоря, пока не очень приветствует их выпуск, и оппозиция таким продуктам, видимо, будет только возрастать по мере проведения выборов [это было написано до того, как стало известно, что Австрия, возможно, заблокирует не то что выпуск облигаций, а даже вроде бы давно согласованное расширение EFSF. Если дело так пойдет и дальше - а оно, видимо, пойдет - то мы на месте BRIC, успевших, к их беде, изрядно диверсифицировать свои резервы из доллара в евро, подождали бы ответа ФРС...]
Сам Х.Баррозо дал нам намек на истинное положение вещей (и, следовательно, истинные намерения европолитиков), сказав что-то вроде такого: "инвесторы смогут доверять нам, только если мы покажем, что способны выполнять свои обещания." Если вы думаете, что это относится только к Греции, которая не выполняет и физически неспособна их выполнить, или к Италии, которая подготовила [и приняла] планы экономии, более похожие на весьма формальные, чем на радикальные, то это, конечно, не соответствует ситуации. У нас уже достаточно примеров того, что сам ЕС, мягко говоря, не отличается твердостью в своей политике. Только что, например, Греция напомнила главам Евросоюза об их обещании провести частный своп долга страны - об опции, которая затем как-то постепенно отошла в тень.
Так что мы еще раз процитируем Баррозо: "Общие облигации ЕС не принесут немедленного решения всех проблем." И вот - несколько туманная, но вполне протокольная фраза: "Предложения, которые потребуют существенного изменения договора (маастрихтсткого) не являются заменой исполнения Грецией ее обязательств." Которые она, повторимся, исполнить [пока?] неспособна."
Долгосрочное расписание погашения долгов Греции
Ну, и вот еще кое-что... Помимо гипотетической помощи от группы BRIC, у Европы уже, оказывается, есть отчаянные спасатели: американские банки, занявшие место пугливых фондов денежного рынка, покинувших потревоженную часть еврозоны (их размер упал больше чем на 25 млрд.евро). Согласно International Financial Review, американские банки теперь заменили ФРС в деле предоставления ликвидности европейцам - в виде репо под MBS и прочие структурные бумаги. Утверждается, что ставки по таким частным сделкам объемом в десятки миллиардов долларов (например, SocGen, как сообщается, заключил сделку с американцами на 6 млрд.долл.), бывают вдвое выше ставок денежного рынка (вот чего стоит сегодня LIBOR!) Фондирование привлекается в долларах (видимо, оно нужно, в том числе, для закрытия сделок со своими дочками в США, инициированных во времена QE2), тогда как получить фондирование в евро проще: ЕЦБ принимает в залог почти любую бумагу с баланса любого европейского банка. На самом деле, все это - неплохой симптом: на этот раз в случае серьезных неприятностей в еврозоне угробить денежный рынок, который подготовлен центробанками и самими его участниками, наученными горьким опытом трехлетней давности, к такому сценарию, будет несколько труднее, чем в 2008 г.
15 сентября 2008 г. банк Lehman Brothers подал заявление о банкротстве - о защите от кредиторов.
График слева: о том, как нефть перестала помогать России (а мировые рынки акций стали оказывать давление): красным - индекс ММВБ, черным - нефть Urals. То же и с рублем: ликвидность нужнее на Западе, а также есть ощущение того, что надо добавить "качества"... Потому рубль несколько ослаб, и действия ЦБ в такой ситуации, наверно, не очень помогут снижению волатильности. График справа: но мы не одиноки: индекс iTRAXX XOVER черным, CRB All Commodities - желтым. Совсем разное падение, не так ли? Финансовый сектор, акции - под сильным ударом. Но сырье удерживается от обвала, несмотря ни на что.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба