25 октября 2011 Архив Разуваев Александр
Любой даже начинающий аналитик знает, что фундаментальный анализ всегда работает в долгосрочном плане, т.к. краткосрочные колебания рынка подвержены случайным факторам, а долгосрочная динамика определяется экономикой, прежде всего, финансовым положением конкретной компании, динамикой макроэкономических индикаторов и национальными суверенными рисками. Именно поэтому любая уважающая себя инвестиционная компания имеет у себя аналитическую службу sell side, которая дает мнение по конкретным бумагам, справедливую цену и как следствие взгляд на рынок в целом. В реальной жизни у клиентов обычно нет ни времени, ни профессиональных навыков для самостоятельного отслеживания корпоративных новостей и тем более оценки справедливой стоимости компаний.
Последняя традиционно ведется на основе оценочных мультипликаторов и моделей дисконтированных денежных потоков, в теории оценки по каждой методике должны совпадать. Конечно, это не обещания ценовых уровней, это лишь таргет в рамках базового прогноза развития бизнеса компании или ценовой уровень справедливый к аналогам с учетом в случае необходимости премии или дисконта. При этом финансовые показатели бизнеса компании и аналогов меняются каждый квартал, постоянно меняется политическая и экономическая ситуация. В России также ситуация осложняется тем, что как денежные потоки компаний, так и ставка дисконтирования в конечном счете определяется ценами на нефть, а по большому счету предсказывать цены на нефть, это все равно что пытаться насмешить Господа Бога. Фундаментальная оценка - это мишень, которая постоянно движется. Однако, она очень важна при принятии конкретных инвестиционных решений управляющим на рынке акций или аналитиком buy side. Ведь как было сказано выше, фундаментальный анализ справедлив всегда.
Однако так было всегда до 2008 года и частично было во время восстановления рынка в 2009-2010 гг. Вместе с тем, сейчас и на неопределенную и возможно очень длительную временную перспективу фундаментальный анализ имеет очень ограниченное применение. Капитализация наших компаний теперь, прежде всего, зависит не от динамики выручки или прибыли, а от ситуации с долговым кризисом в Европе и США. Общее мнение, что до кризиса 2008 года доля нерезидентов в русском free float составляла примерно 50%, сейчас примерно 20-25%. Однако зависимость почти 100%. Коллеги из уважаемых зарубежных финансовых домов полагают, что Moody's и Fitch могут до конца года повторить шаг S&P и лишить США наивысшего кредитного рейтинга. Новости о проблемных странах Европы уже стали привычной новостной картинкой. На таком фоне парламентские и президентские выборы в России и корпоративные и макроэкономические новости остаются рынком почти незамеченными.
Однако это не означает, что фундаментальный анализ не применим в принципе. Мы просто имеем фундаментальный анализ кризисного времени. Конечно, красивые модели дисконтированных денежных потоков стоит временно отложить в сторону, сейчас они годятся только для тестовых заданий соискателям. Однако, мультипликаторы для сравнения с аналогами очень полезны. Особенно для тех, кто реально оценивает риски России. Уход Алексея Кудрина, конечно, ударил по инвестиционному климату, однако, если нефть останется примерно на текущих уровнях, я не сильно удивлюсь, если после президентских выборов международные агентства повысят России суверенный рейтинг.
Не последнюю роль играет и понимание бизнеса компаний и функционирования конкретных отраслей. Без учета мировых проблем наши акции дешевы, а значит - когда проблемы уйдут, рынок пойдет вверх. Лидерами роста должны стать национальные чемпионы своих секторов - "Роснефть", "ЛУКОЙЛ", "Норильский никель", "Северсталь", "РусГидро", МТС, "Сбербанк", "Аэрофлот" и так далее. Исключением, видимо, будет "Газпром", который имеет слишком тяжелый free float. Сейчас не самое плохое время для формирования долгосрочных позиций.
Ну и конечно, важен креатив, конкретные инвестиционные идеи. Считается, что они есть только в неликвидах. Однако обычно креатив в неликвидах является лишь лапшой, которую региональные брокеры вешают на уши представителям уважаемых московских финансовых домов. Вместе с тем, в "фишках" я вижу две идеи, которые просто лежат на поверхности.
Мировой долговой кризис, конечно, серьезно испортил инвесторам настроение в текущем году. Однако гражданская война в Ливии и интервенция западных стран обеспечили в текущем году неплохую премию в цене на нефть. Я уже отмечал, что война в Ливии была выгодна России. Мы смотрели за событиями со стороны и просто стригли нефтяные купоны. Военная премия быстро перекрыла возможные потери по российским контрактам, так что в этом плане России сильно повезло. Конечно, учитывая специфику системы налогообложения нефтяной промышленности, от этого, прежде всего, выиграл российский бюджет, однако прибыли нефтяных компаний в текущем году будут также выше ожиданий, а значит - и дивиденды будут выше. Кстати, нефтяникам повезло дважды, дорогая нефть сейчас на фоне более дешевого рубля, соответственно нефтяники дополнительно выигрывают как экспортеры.
Наиболее привлекательно здесь выглядят привилегированные акции "Сургутнефтегаза" с дивидендной доходностью на текущих уровнях примерно в 10%. Денежная позиция компании превышает 26 млрд. долл., что сопоставимо с ее капитализацией, которая сейчас составляет 27,5 млрд. долл. При этом многолетние рыночные разговоры об обмене привилегированных акций компании на обыкновенные без дисконта или на акции "Роснефти" вряд ли лишены основания, только, как известно, обещанного три года ждут. Рано или поздно кэш достанется акционерам, а владельцев бумаг будет ждать очень привлекательный обмен.
Вторая идея - это привилегированные бумаги "Транснефти". Рынок уже давно ждет, что гадкий утенок превратится в прекрасного лебедя. Однако высока вероятность, что это случится после выборов. В принципе важна не сама приватизация, государству стоит просто привести корпоративное управление компании в порядок. И тогда "Транснефть" повторит судьбу дочерних компаний "Роснефти" перед переходом на единую акцию или бумаг "Газпрома" перед либерализацией. Они имеют все шансы подорожать в несколько раз.
Об этом нам говорит фундаментальный анализ кризисного времени, основанный не только на моем опыте фундаментального аналитика, но и на реальном опыте доверительного управления на российском рынке акций.
С прицелом на лето 2012 года я бы купил SNGSP и TRNFP. А года на три - всех национальных чемпионов с поправкой на капитализацию free float.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Последняя традиционно ведется на основе оценочных мультипликаторов и моделей дисконтированных денежных потоков, в теории оценки по каждой методике должны совпадать. Конечно, это не обещания ценовых уровней, это лишь таргет в рамках базового прогноза развития бизнеса компании или ценовой уровень справедливый к аналогам с учетом в случае необходимости премии или дисконта. При этом финансовые показатели бизнеса компании и аналогов меняются каждый квартал, постоянно меняется политическая и экономическая ситуация. В России также ситуация осложняется тем, что как денежные потоки компаний, так и ставка дисконтирования в конечном счете определяется ценами на нефть, а по большому счету предсказывать цены на нефть, это все равно что пытаться насмешить Господа Бога. Фундаментальная оценка - это мишень, которая постоянно движется. Однако, она очень важна при принятии конкретных инвестиционных решений управляющим на рынке акций или аналитиком buy side. Ведь как было сказано выше, фундаментальный анализ справедлив всегда.
Однако так было всегда до 2008 года и частично было во время восстановления рынка в 2009-2010 гг. Вместе с тем, сейчас и на неопределенную и возможно очень длительную временную перспективу фундаментальный анализ имеет очень ограниченное применение. Капитализация наших компаний теперь, прежде всего, зависит не от динамики выручки или прибыли, а от ситуации с долговым кризисом в Европе и США. Общее мнение, что до кризиса 2008 года доля нерезидентов в русском free float составляла примерно 50%, сейчас примерно 20-25%. Однако зависимость почти 100%. Коллеги из уважаемых зарубежных финансовых домов полагают, что Moody's и Fitch могут до конца года повторить шаг S&P и лишить США наивысшего кредитного рейтинга. Новости о проблемных странах Европы уже стали привычной новостной картинкой. На таком фоне парламентские и президентские выборы в России и корпоративные и макроэкономические новости остаются рынком почти незамеченными.
Однако это не означает, что фундаментальный анализ не применим в принципе. Мы просто имеем фундаментальный анализ кризисного времени. Конечно, красивые модели дисконтированных денежных потоков стоит временно отложить в сторону, сейчас они годятся только для тестовых заданий соискателям. Однако, мультипликаторы для сравнения с аналогами очень полезны. Особенно для тех, кто реально оценивает риски России. Уход Алексея Кудрина, конечно, ударил по инвестиционному климату, однако, если нефть останется примерно на текущих уровнях, я не сильно удивлюсь, если после президентских выборов международные агентства повысят России суверенный рейтинг.
Не последнюю роль играет и понимание бизнеса компаний и функционирования конкретных отраслей. Без учета мировых проблем наши акции дешевы, а значит - когда проблемы уйдут, рынок пойдет вверх. Лидерами роста должны стать национальные чемпионы своих секторов - "Роснефть", "ЛУКОЙЛ", "Норильский никель", "Северсталь", "РусГидро", МТС, "Сбербанк", "Аэрофлот" и так далее. Исключением, видимо, будет "Газпром", который имеет слишком тяжелый free float. Сейчас не самое плохое время для формирования долгосрочных позиций.
Ну и конечно, важен креатив, конкретные инвестиционные идеи. Считается, что они есть только в неликвидах. Однако обычно креатив в неликвидах является лишь лапшой, которую региональные брокеры вешают на уши представителям уважаемых московских финансовых домов. Вместе с тем, в "фишках" я вижу две идеи, которые просто лежат на поверхности.
Мировой долговой кризис, конечно, серьезно испортил инвесторам настроение в текущем году. Однако гражданская война в Ливии и интервенция западных стран обеспечили в текущем году неплохую премию в цене на нефть. Я уже отмечал, что война в Ливии была выгодна России. Мы смотрели за событиями со стороны и просто стригли нефтяные купоны. Военная премия быстро перекрыла возможные потери по российским контрактам, так что в этом плане России сильно повезло. Конечно, учитывая специфику системы налогообложения нефтяной промышленности, от этого, прежде всего, выиграл российский бюджет, однако прибыли нефтяных компаний в текущем году будут также выше ожиданий, а значит - и дивиденды будут выше. Кстати, нефтяникам повезло дважды, дорогая нефть сейчас на фоне более дешевого рубля, соответственно нефтяники дополнительно выигрывают как экспортеры.
Наиболее привлекательно здесь выглядят привилегированные акции "Сургутнефтегаза" с дивидендной доходностью на текущих уровнях примерно в 10%. Денежная позиция компании превышает 26 млрд. долл., что сопоставимо с ее капитализацией, которая сейчас составляет 27,5 млрд. долл. При этом многолетние рыночные разговоры об обмене привилегированных акций компании на обыкновенные без дисконта или на акции "Роснефти" вряд ли лишены основания, только, как известно, обещанного три года ждут. Рано или поздно кэш достанется акционерам, а владельцев бумаг будет ждать очень привлекательный обмен.
Вторая идея - это привилегированные бумаги "Транснефти". Рынок уже давно ждет, что гадкий утенок превратится в прекрасного лебедя. Однако высока вероятность, что это случится после выборов. В принципе важна не сама приватизация, государству стоит просто привести корпоративное управление компании в порядок. И тогда "Транснефть" повторит судьбу дочерних компаний "Роснефти" перед переходом на единую акцию или бумаг "Газпрома" перед либерализацией. Они имеют все шансы подорожать в несколько раз.
Об этом нам говорит фундаментальный анализ кризисного времени, основанный не только на моем опыте фундаментального аналитика, но и на реальном опыте доверительного управления на российском рынке акций.
С прицелом на лето 2012 года я бы купил SNGSP и TRNFP. А года на три - всех национальных чемпионов с поправкой на капитализацию free float.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter