Уходящий год принес рынкам немало сюрпризов, как приятных, так и неприятных, и стал самым волатильным с кризисного 2008 года. С одной стороны, беспокойная динамика и отсутствие единого тренда объяснялись фундаментальными факторами и, прежде всего, разразившимся долговым кризисом в зоне евро. С другой, нельзя не отметить, что переменчивая конъюнктура и страхи инвесторов породили массу спекулятивных действий, в результате которых ценные бумаги катились вниз, а сырье стремительно дорожало.
Вопрос 1. Как вы оцениваете динамику рынков в 2011г.?
Вопрос 2. Насколько их рост/снижение в 2011г. определялись фундаментальными факторами, а насколько спекулятивными?
Старший аналитик ИГ "Норд-Капитал" Роман Ткачук:
2011 год получился для рынков очень волатильным - рост и падение фондовых индексов сменяли друг друга много раз, так что выделить годовой тренд сложно. Однако отметим, что во второй половине года преобладала нисходящая динамика. Суммарные результаты с начала года для различных индексов различны : снижение на 2% по американскому индексу S&P 500, около 20% по европейским индексам, 20% по индексам развивающихся стран (Китай, Бразилия, Индия). Одним из аутсайдеров выступил российский рынок - индекс ММВБ растерял за год более 20% (справедливости ради отметим, что половина этого снижения произошла в декабре на фоне возросших политических рисков).
Основные моменты, которые отыгрывали рынки, - понижение кредитного рейтинга США агентством S&P 500 в августе и долговые проблемы стран еврозоны (Греции, Португалии, Испании, Ирландии и Италии). Таким образом, общее падение рынков фундаментально обосновано и вполне объяснимо, исходя из ухудшения ситуации в мировой экономике. Ряд экономистов считает даже, что учитывая сложившуюся экономическую ситуацию, фондовые индексы должны находиться ниже текущих уровней.
Последние недели перед Новым годом обещают быть бурными для фондовых рынков, в центре внимания вновь Европа, и мы не исключаем, что до конца года уровни индексов могут еще измениться.
Управляющий активами ИК "Грандис Капитал" Андрей Толстоусов:
С фундаментальной точки зрения падение рынков во всем мире в 2011г. объясняется увеличением риска. Всем известно правило, что чем выше риск, тем выше ожидаемая доходность инвестиций. Однако на фоне роста всеобщей нестабильности рынков это правило перестает работать, и ему на смену приходит правило: "чем выше риск, тем ниже доходность". Неудивительно, что основная масса инвесторов по всему миру предпочитала продавать рисковые активы (акции, валюты, драгметаллы, промышленные металлы) и покупать доллары и казначейские облигации США (даже несмотря на снижение кредитного рейтинга самого крупного мирового должника!).
Главной причиной, породившей увеличение риска и снижение рынков в 2011г., очевидно, является долговой кризис в странах еврозоны. Полномасштабный финансовый кризис в Греции и опасения "эффекта домино" в других странах привели к тому, что крупные европейские банки начали распродавать активы по всему миру и возвращать эти деньги в Европу, пытаясь решить проблемы с плохими кредитами. ЕЦБ также приложил массу сил для облегчения сложившейся ситуации, но пока эти усилия не увенчались успехом, и говорить о преодолении кризиса еще рано.
Российский рынок, несмотря на высокие цены на нефть, также оказался под давлением из-за финансовых проблем стран ЕС, ведь возможные негативные последствия в случае распада зоны евро могут обвалить, в том числе, и цены на энергоносители (нефть и газ). Российские индексы торгуются сейчас с дисконтом 20-30% относительно текущих цен на нефть марки Brent (100-110 долл./барр). Это, безусловно, указывает на спекулятивный характер рынка. В то же время нельзя не заметить, что в конце каждого квартала мы наблюдали агрессивные продажи со стороны фондов, инвестирующих в Россию - западные инвесторы боятся повторения 2008г., поэтому продают, невзирая на низкие цены. Таким образом, перепроданность российского рынка очевидна с фундаментальной точки зрения. Однако пока не решены проблемы с финансовым кризисом в еврозоне, говорить о том, что спекулятивный дисконт скоро исчезнет, нельзя.
Главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк - Управление активами" Андрей Зокин:
Среднесрочное движение рынков в 2011г., безусловно, определялось фундаментальными факторами, что было связано с внешними обстоятельствами, такими, как катаклизмы в Японии и глобальный пересмотр отношения к валютным системам, которое происходит сегодня.
Текущий год мы запомним как год сильного замедления роста экономики в странах ЕС. Обеспокоенность инвесторов относительно высоких уровней долговой нагрузки привела к потере большинством стран ЕС дешевого финансирования затрат, что привело к глобальному пересмотру бюджетной политики. Сегодня тенденция такова, что ЕС должен прийти к единой бюджетно-налоговой политике, которая должна сильно ограничить возможность дефицита бюджета, приводящего к замедлению темпов экономического роста. Из-за неопределенности развития мировой экономики мы наблюдаем уход глобальных инвесторов от риска: инвесторы все больше переводят активы в так называемые "тихие гавани". Если говорить о среднесрочном тренде, то доллар стал укрепляться, а американские казначейские обязательства, даже несмотря на проводимые программы количественного смягчения, стали пользоваться большой популярностью.
В силу присутствующих в мировой экономике рисков, золото стало пользоваться достаточным спросом. На рынках сырья наблюдается двоякая динамика. С одной стороны, рынки сырья выросли в основном за счет высоких темпов экономического роста Китая и стран Азии. С другой стороны, относительно своих максимальных значений данные сырьевые товары скорректировались из-за рисков макроэкономического развития.
Отток капитала из России не добавлял привлекательности инвестирования в экономику страны и не способствовал росту фондовых индикаторов. Конечно, были и спекулятивные факторы. В частности, стоит отметить консолидацию в отрасли вертолетостроения.
Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК "Альфа-Капитал" Владимир Брагин:
Динамику рынков в 2011г. иначе как унылой назвать не получается. После многообещающего I квартала, когда на рынках царил оптимизм и казалось, что мировая экономика начинает активно выходить из кризиса, инвесторов ждало разочарование. Вскрылись новые проблемы с долгами еврозоны, а надежды на то, что рост экономики вместе с успешными действиями по сокращению дефицита бюджетов позволит странам встать на путь выхода из долговой ямы, рухнули. Случилось ровно то, чего боялись, - началась массированная эрозия кредитного качества суверенных заемщиков стран еврозоны, и не только. США потеряли максимальный кредитный рейтинг по версии S&P.
Фактически все падение фондовых индексов было обусловлено бегством от рисков. Отчетность компаний при этом в большинстве случаев оказывалась лучше ожиданий, а их финансовые мультипликаторы опустились до уровней 2009г. Если исходить из чисто финансовых показателей компаний, то они явно выглядят перепроданными. Но если учесть неготовность инвесторов рисковать и высокую неопределенность дальнейшего развития событий, становится очевидно, что покупать акции на длительный срок имеет смысл только при готовности терпеть существенные просадки по портфелю, которые при нынешней волатильности неизбежны. А на это готовы далеко не все.
Руководитель аналитического отдела ГК Broco Алексей Матросов:
Динамика фондовых рынков в 2011г. была негативной как в России, так и во многих развитых странах. Негативная динамика объясняется замедленными темпами роста мировой экономики, что связано с жесткой монетарной политикой, проводимой центральными банками развивающихся стран. Дополнительное давление на финансовые рынки и темпы роста мировой экономики оказал долговой кризис в ЕС. Но все же появились позитивные сигналы к стабилизации финансовых рынков США, где наблюдается ускорение темпов роста кредитования, предпосылки для формирования "дна" на рынке недвижимости.
Основная динамика на фондовых рынках определялась фундаментальными данными, которые усиливались спекулянтами. Особенно это касается долгового кризиса в ЕС, где для борьбы со спекуляциями даже запрещали "голые" продажи кредитно-дефолтных свопов (CDS) на гособлигации еврозоны, если только продавец таких CDS не защищает себя непосредственно от рисков, связанных с госбумагами, лежащими в основе дериватива. Запрет коснулся и "голых" продаж любых облигаций, выпущенных федеральными, региональными и муниципальными правительствами стран, входящих в зону обращения единой европейской валюты.
Вице-президент ИК Concern General Invest Максим Ларцев:
Подводя предварительные итоги, следует отметить, что как все и ожидали, год выдался очень сложным и волатильным, но одновременно с этим интересным. Тяжело проводить грань между фундаментальными и спекулятивными факторами. Определенно, новый виток проблем в еврозоне, долговые трудности периферийных стран, стали объективными факторами снижения мировых рынков. А снижение агентством S&P наивысшего кредитного рейтинга США стало последовательным и логичным решением в разрезе глобальной экономики. Все это сигнализирует о том, что существуют серьезные структурные проблемы, на которые не нужно закрывать глаза и ждать, что все само собой разрешится, а предпринимать своевременные шаги. Если же вспоминать про спекулятивную составляющую, которая всегда присутствует на рынках, то ее роль стоит признать крайне высокой. Поводом для многочисленных спекуляций стали заседания ФРС, от которых игроки на протяжении всего года с нетерпением ждали намеков на новые стимулирующие меры и запуск QE3, однако пока, как мы все знаем, мяч на поле ФРС
Вопрос 1. Как вы оцениваете динамику рынков в 2011г.?
Вопрос 2. Насколько их рост/снижение в 2011г. определялись фундаментальными факторами, а насколько спекулятивными?
Старший аналитик ИГ "Норд-Капитал" Роман Ткачук:
2011 год получился для рынков очень волатильным - рост и падение фондовых индексов сменяли друг друга много раз, так что выделить годовой тренд сложно. Однако отметим, что во второй половине года преобладала нисходящая динамика. Суммарные результаты с начала года для различных индексов различны : снижение на 2% по американскому индексу S&P 500, около 20% по европейским индексам, 20% по индексам развивающихся стран (Китай, Бразилия, Индия). Одним из аутсайдеров выступил российский рынок - индекс ММВБ растерял за год более 20% (справедливости ради отметим, что половина этого снижения произошла в декабре на фоне возросших политических рисков).
Основные моменты, которые отыгрывали рынки, - понижение кредитного рейтинга США агентством S&P 500 в августе и долговые проблемы стран еврозоны (Греции, Португалии, Испании, Ирландии и Италии). Таким образом, общее падение рынков фундаментально обосновано и вполне объяснимо, исходя из ухудшения ситуации в мировой экономике. Ряд экономистов считает даже, что учитывая сложившуюся экономическую ситуацию, фондовые индексы должны находиться ниже текущих уровней.
Последние недели перед Новым годом обещают быть бурными для фондовых рынков, в центре внимания вновь Европа, и мы не исключаем, что до конца года уровни индексов могут еще измениться.
Управляющий активами ИК "Грандис Капитал" Андрей Толстоусов:
С фундаментальной точки зрения падение рынков во всем мире в 2011г. объясняется увеличением риска. Всем известно правило, что чем выше риск, тем выше ожидаемая доходность инвестиций. Однако на фоне роста всеобщей нестабильности рынков это правило перестает работать, и ему на смену приходит правило: "чем выше риск, тем ниже доходность". Неудивительно, что основная масса инвесторов по всему миру предпочитала продавать рисковые активы (акции, валюты, драгметаллы, промышленные металлы) и покупать доллары и казначейские облигации США (даже несмотря на снижение кредитного рейтинга самого крупного мирового должника!).
Главной причиной, породившей увеличение риска и снижение рынков в 2011г., очевидно, является долговой кризис в странах еврозоны. Полномасштабный финансовый кризис в Греции и опасения "эффекта домино" в других странах привели к тому, что крупные европейские банки начали распродавать активы по всему миру и возвращать эти деньги в Европу, пытаясь решить проблемы с плохими кредитами. ЕЦБ также приложил массу сил для облегчения сложившейся ситуации, но пока эти усилия не увенчались успехом, и говорить о преодолении кризиса еще рано.
Российский рынок, несмотря на высокие цены на нефть, также оказался под давлением из-за финансовых проблем стран ЕС, ведь возможные негативные последствия в случае распада зоны евро могут обвалить, в том числе, и цены на энергоносители (нефть и газ). Российские индексы торгуются сейчас с дисконтом 20-30% относительно текущих цен на нефть марки Brent (100-110 долл./барр). Это, безусловно, указывает на спекулятивный характер рынка. В то же время нельзя не заметить, что в конце каждого квартала мы наблюдали агрессивные продажи со стороны фондов, инвестирующих в Россию - западные инвесторы боятся повторения 2008г., поэтому продают, невзирая на низкие цены. Таким образом, перепроданность российского рынка очевидна с фундаментальной точки зрения. Однако пока не решены проблемы с финансовым кризисом в еврозоне, говорить о том, что спекулятивный дисконт скоро исчезнет, нельзя.
Главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк - Управление активами" Андрей Зокин:
Среднесрочное движение рынков в 2011г., безусловно, определялось фундаментальными факторами, что было связано с внешними обстоятельствами, такими, как катаклизмы в Японии и глобальный пересмотр отношения к валютным системам, которое происходит сегодня.
Текущий год мы запомним как год сильного замедления роста экономики в странах ЕС. Обеспокоенность инвесторов относительно высоких уровней долговой нагрузки привела к потере большинством стран ЕС дешевого финансирования затрат, что привело к глобальному пересмотру бюджетной политики. Сегодня тенденция такова, что ЕС должен прийти к единой бюджетно-налоговой политике, которая должна сильно ограничить возможность дефицита бюджета, приводящего к замедлению темпов экономического роста. Из-за неопределенности развития мировой экономики мы наблюдаем уход глобальных инвесторов от риска: инвесторы все больше переводят активы в так называемые "тихие гавани". Если говорить о среднесрочном тренде, то доллар стал укрепляться, а американские казначейские обязательства, даже несмотря на проводимые программы количественного смягчения, стали пользоваться большой популярностью.
В силу присутствующих в мировой экономике рисков, золото стало пользоваться достаточным спросом. На рынках сырья наблюдается двоякая динамика. С одной стороны, рынки сырья выросли в основном за счет высоких темпов экономического роста Китая и стран Азии. С другой стороны, относительно своих максимальных значений данные сырьевые товары скорректировались из-за рисков макроэкономического развития.
Отток капитала из России не добавлял привлекательности инвестирования в экономику страны и не способствовал росту фондовых индикаторов. Конечно, были и спекулятивные факторы. В частности, стоит отметить консолидацию в отрасли вертолетостроения.
Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК "Альфа-Капитал" Владимир Брагин:
Динамику рынков в 2011г. иначе как унылой назвать не получается. После многообещающего I квартала, когда на рынках царил оптимизм и казалось, что мировая экономика начинает активно выходить из кризиса, инвесторов ждало разочарование. Вскрылись новые проблемы с долгами еврозоны, а надежды на то, что рост экономики вместе с успешными действиями по сокращению дефицита бюджетов позволит странам встать на путь выхода из долговой ямы, рухнули. Случилось ровно то, чего боялись, - началась массированная эрозия кредитного качества суверенных заемщиков стран еврозоны, и не только. США потеряли максимальный кредитный рейтинг по версии S&P.
Фактически все падение фондовых индексов было обусловлено бегством от рисков. Отчетность компаний при этом в большинстве случаев оказывалась лучше ожиданий, а их финансовые мультипликаторы опустились до уровней 2009г. Если исходить из чисто финансовых показателей компаний, то они явно выглядят перепроданными. Но если учесть неготовность инвесторов рисковать и высокую неопределенность дальнейшего развития событий, становится очевидно, что покупать акции на длительный срок имеет смысл только при готовности терпеть существенные просадки по портфелю, которые при нынешней волатильности неизбежны. А на это готовы далеко не все.
Руководитель аналитического отдела ГК Broco Алексей Матросов:
Динамика фондовых рынков в 2011г. была негативной как в России, так и во многих развитых странах. Негативная динамика объясняется замедленными темпами роста мировой экономики, что связано с жесткой монетарной политикой, проводимой центральными банками развивающихся стран. Дополнительное давление на финансовые рынки и темпы роста мировой экономики оказал долговой кризис в ЕС. Но все же появились позитивные сигналы к стабилизации финансовых рынков США, где наблюдается ускорение темпов роста кредитования, предпосылки для формирования "дна" на рынке недвижимости.
Основная динамика на фондовых рынках определялась фундаментальными данными, которые усиливались спекулянтами. Особенно это касается долгового кризиса в ЕС, где для борьбы со спекуляциями даже запрещали "голые" продажи кредитно-дефолтных свопов (CDS) на гособлигации еврозоны, если только продавец таких CDS не защищает себя непосредственно от рисков, связанных с госбумагами, лежащими в основе дериватива. Запрет коснулся и "голых" продаж любых облигаций, выпущенных федеральными, региональными и муниципальными правительствами стран, входящих в зону обращения единой европейской валюты.
Вице-президент ИК Concern General Invest Максим Ларцев:
Подводя предварительные итоги, следует отметить, что как все и ожидали, год выдался очень сложным и волатильным, но одновременно с этим интересным. Тяжело проводить грань между фундаментальными и спекулятивными факторами. Определенно, новый виток проблем в еврозоне, долговые трудности периферийных стран, стали объективными факторами снижения мировых рынков. А снижение агентством S&P наивысшего кредитного рейтинга США стало последовательным и логичным решением в разрезе глобальной экономики. Все это сигнализирует о том, что существуют серьезные структурные проблемы, на которые не нужно закрывать глаза и ждать, что все само собой разрешится, а предпринимать своевременные шаги. Если же вспоминать про спекулятивную составляющую, которая всегда присутствует на рынках, то ее роль стоит признать крайне высокой. Поводом для многочисленных спекуляций стали заседания ФРС, от которых игроки на протяжении всего года с нетерпением ждали намеков на новые стимулирующие меры и запуск QE3, однако пока, как мы все знаем, мяч на поле ФРС
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба