Мир пребывает в кризисе. Текущая ситуация в чем-то напоминает период с августа 2007 г., когда стало ясно, что рынок ипотечных облигаций в США вслед за ценами на жилье покатился вниз, по сентябрь 2008 г., когда рухнул LB, положив начало самому масштабному мировому экономическому кризису в новейшей истории.
Характерной особенностью того предкризисного года было с одной стороны достаточно ясное понимание многими участниками масштаба надвигающихся угроз, с другой - присутствовала иррациональная вера если не в чудо (само собой рассосется), то, по крайней мере, во всесильность регуляторов и их способность и желание поддерживать крупнейшие банки (спасли же весной 2008 г. Bear Sterns!).
Очень похожая ситуация наблюдается и сейчас - масштаб проблем не менее грандиозен, чем в 2008 г., и, пожалуй, даже более очевиден. При этом инвесторы, как и три года назад, вновь ждут каких-то чудесных решений со стороны регуляторов (ЕС и ЕЦБ), которые позволят избежать суверенных дефолтов в Европе и сохранят валютный союз.
А выбор у регуляторов небольшой. Фактически перед европейскими властями дилемма: либо пойти по жёсткому сценарию избавления от слабых (реструктуризация долгов проблемных стран со значительными списаниями, вплоть до 75 % в случае Греции, и дальнейшим выходом этих стран из зоны евро), либо защищать эти страны до последнего патрона, что, по-видимому, уже невозможно без активного вмешательства ЕЦБ.
Первый сценарий - это, по сути, повторение 2008 г. Масштаб потрясений, скорее всего, окажется даже большим чем три года, т.к. главной потенциальной жертвой является не финансовый институт, пусть даже и глобальный, а экономика из мирового топ-10 (речь, конечно же, об Италии). Вряд ли европейские политики, находясь в здравом уме и трезвой памяти, могут сделать осознанный выбор в пользу этого сценария.
Второй сценарий предполагает, что Европа сможет вернуть доверие инвесторов. Для этого, как мыслят сейчас главы ЕС и ЕЦБ, проблемные европейские страны должны будут оперативно привести свои расходы в соответствии с доходами и вместе с благополучными странами выработать механизмы сближения бюджетно-фискальной политики (первые шаги в этом направлении были сделаны на декабрьском саммите ЕС). Тогда инвесторы вновь поверят в светлое будущее европейской интеграции, и механизм рефинансирование суверенных долгов заработает в прежнем формате. Пока это звучит неправдоподобно.
Мы не испытываем большого оптимизма в отношении Европы, допуская, что вся эта история может закончиться полной катастрофой. В то же время мы считаем, что делать ставки на коллапс ещё рано. Мы ждем, что значительная часть следующего года (а, возможно, и весь год) пройдут в поисках механизма финансовой стабилизации. Для выработки сложных решений нужно время, и чтобы его выиграть потребуется более активная поддержка со стороны монетарных властей. Мы ждем, что ЕЦБ через тот или иной механизм увеличит масштабы денежной эмиссии. Скорее всего, в деле монетизации долга его поддержит и ФРС. На этом фоне мы ждем достаточно благоприятных для России нефтяных цен (выше $100 за баррель). Для рынков акций этот сценарий означает сохранение нездоровой волатильности. В течение года мы увидим неоднократные метания от состояния эйфории и веры в счастливое спасение до полного разочарования и панической распродажи рискованных активов.
В условиях повышенной волатильности и частой смены настроений ориентироваться исключительно на фундаментальные targets компаний, наверное, не лучшая стратегия. Эти targets столь же волатильны, как и внешняя среда, в которой работают компании, хотя мы и стремимся закладывать в наши модели наиболее вероятные сценарии. Мы считаем, что помимо targets очень важно хорошо понимать особенности тех или иных эмитентов.
Лучшая защитная стратегия на рынке акций - это всегда поиск эмитентов с относительно стабильными денежными потоками для акционеров. Особенно хорошо - если эти компании отличаются ещё и качественным корпоративным управлением. На российском рынке таких немного, но они есть. Всегда есть интересные корпоративные истории, которые могут привести к росту стоимости компании даже на падающем рынке. Как правило, все эти истории весьма неоднозначны и зачастую напоминают ставку в казино.
Встречать новый год мы рекомендуем все-таки в защитных акциях, т.к. пока не видим ясных сигналов улучшения настроений. Помимо европейского фактора на российские рынки в декабре стал оказывать заметное влияние еще один очень неприятный момент, связанный с массовыми выступлениями населения. Мы не беремся оценивать развитие политической ситуации в стране, но полагаем, что до выборов президента политический фон будет служить сдерживающим фактором для иностранных инвесторов, без которых ждать сколь-либо заметного восстановления российских акций не приходится. Одним словом, пока лучше соблюдать осторожность.
Характерной особенностью того предкризисного года было с одной стороны достаточно ясное понимание многими участниками масштаба надвигающихся угроз, с другой - присутствовала иррациональная вера если не в чудо (само собой рассосется), то, по крайней мере, во всесильность регуляторов и их способность и желание поддерживать крупнейшие банки (спасли же весной 2008 г. Bear Sterns!).
Очень похожая ситуация наблюдается и сейчас - масштаб проблем не менее грандиозен, чем в 2008 г., и, пожалуй, даже более очевиден. При этом инвесторы, как и три года назад, вновь ждут каких-то чудесных решений со стороны регуляторов (ЕС и ЕЦБ), которые позволят избежать суверенных дефолтов в Европе и сохранят валютный союз.
А выбор у регуляторов небольшой. Фактически перед европейскими властями дилемма: либо пойти по жёсткому сценарию избавления от слабых (реструктуризация долгов проблемных стран со значительными списаниями, вплоть до 75 % в случае Греции, и дальнейшим выходом этих стран из зоны евро), либо защищать эти страны до последнего патрона, что, по-видимому, уже невозможно без активного вмешательства ЕЦБ.
Первый сценарий - это, по сути, повторение 2008 г. Масштаб потрясений, скорее всего, окажется даже большим чем три года, т.к. главной потенциальной жертвой является не финансовый институт, пусть даже и глобальный, а экономика из мирового топ-10 (речь, конечно же, об Италии). Вряд ли европейские политики, находясь в здравом уме и трезвой памяти, могут сделать осознанный выбор в пользу этого сценария.
Второй сценарий предполагает, что Европа сможет вернуть доверие инвесторов. Для этого, как мыслят сейчас главы ЕС и ЕЦБ, проблемные европейские страны должны будут оперативно привести свои расходы в соответствии с доходами и вместе с благополучными странами выработать механизмы сближения бюджетно-фискальной политики (первые шаги в этом направлении были сделаны на декабрьском саммите ЕС). Тогда инвесторы вновь поверят в светлое будущее европейской интеграции, и механизм рефинансирование суверенных долгов заработает в прежнем формате. Пока это звучит неправдоподобно.
Мы не испытываем большого оптимизма в отношении Европы, допуская, что вся эта история может закончиться полной катастрофой. В то же время мы считаем, что делать ставки на коллапс ещё рано. Мы ждем, что значительная часть следующего года (а, возможно, и весь год) пройдут в поисках механизма финансовой стабилизации. Для выработки сложных решений нужно время, и чтобы его выиграть потребуется более активная поддержка со стороны монетарных властей. Мы ждем, что ЕЦБ через тот или иной механизм увеличит масштабы денежной эмиссии. Скорее всего, в деле монетизации долга его поддержит и ФРС. На этом фоне мы ждем достаточно благоприятных для России нефтяных цен (выше $100 за баррель). Для рынков акций этот сценарий означает сохранение нездоровой волатильности. В течение года мы увидим неоднократные метания от состояния эйфории и веры в счастливое спасение до полного разочарования и панической распродажи рискованных активов.
В условиях повышенной волатильности и частой смены настроений ориентироваться исключительно на фундаментальные targets компаний, наверное, не лучшая стратегия. Эти targets столь же волатильны, как и внешняя среда, в которой работают компании, хотя мы и стремимся закладывать в наши модели наиболее вероятные сценарии. Мы считаем, что помимо targets очень важно хорошо понимать особенности тех или иных эмитентов.
Лучшая защитная стратегия на рынке акций - это всегда поиск эмитентов с относительно стабильными денежными потоками для акционеров. Особенно хорошо - если эти компании отличаются ещё и качественным корпоративным управлением. На российском рынке таких немного, но они есть. Всегда есть интересные корпоративные истории, которые могут привести к росту стоимости компании даже на падающем рынке. Как правило, все эти истории весьма неоднозначны и зачастую напоминают ставку в казино.
Встречать новый год мы рекомендуем все-таки в защитных акциях, т.к. пока не видим ясных сигналов улучшения настроений. Помимо европейского фактора на российские рынки в декабре стал оказывать заметное влияние еще один очень неприятный момент, связанный с массовыми выступлениями населения. Мы не беремся оценивать развитие политической ситуации в стране, но полагаем, что до выборов президента политический фон будет служить сдерживающим фактором для иностранных инвесторов, без которых ждать сколь-либо заметного восстановления российских акций не приходится. Одним словом, пока лучше соблюдать осторожность.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба