Вслед за повышением прогноза по ценам на нефть до $120 за баррель в 2012-2013 гг. мы пересмотрели прогноз платежного баланса и повысили прогноз по курсу национальной валюты. Мы видим рубль достаточно сильным в течение года, но при этом отмечаем, что основная переоценка уже произошла.
Текущая конъюнктура
В начале года мы наблюдали стремительное укрепление национальной валюты: стоимость бивалютной корзины за два месяца рухнула на 3 рубля - с 36.5 до 33.5 - и фактически приблизилась к поскризисным минимумам. Рост рубля происходил на фоне значительного повышения цен на нефть, а также заметного улучшения конъюнктуры мировых рынков. Увеличение "аппетита к риску" привело к снижению доллара против высокорискованных валют; рубль в этом ралли показал лучший результат с начала года.
Мы полагаем, что именно мировая конъюнктура, определяющая как цены на нефть, так и отношение инвесторов к риску, будет оставаться ключевым фактором в динамике рубля. В настоящий момент ситуация на мировых рынках продолжает развиваться в положительном направлении, хотя в марте общая конъюнктура выглядит уже не столь оптимистичной, как в январе-феврале. С одной стороны мы видим стабилизацию рынка европейских суверенных долгов и глобальных money markets (чему во многом способствуют действия ЕЦБ, предоставившего в конце февраля новую порцию кредитов банкам Еврозоны), но в то же время кредитные риски корпоративного сектора, судя по динамике индексов iTRAXX, остаются достаточно высокими и не демонстрируют явной тенденции к снижению. Тревожные сигналы подают рынки промышленных металлов, которые под влиянием новостей из Китая "смотрят" скорее вниз, чем вверх. Сырьевые валюты, являющиеся хорошим индикатором отношения к риску, в марте прекратили свой рост и находятся сейчас, скорее, в боковом тренде.
Макросигналы носят неоднозначный характер. Рост американской экономики ускоряется, но Китай продолжает двигаться по замедляющейся траектории. Крупнейшие экономики Еврозоны балансируют на грани рецессии, в то время как периферийная Европа пребывает в состоянии спада.Как мы уже неоднократно отмечали ранее, возвращение европейских экономик на траекторию роста является наиболее важным пунктом текущей повестки дня. Без экономического роста решение долговых проблем в регионе не представляется возможным, и новый рецидив долгового кризиса - лишь дело времени, причем, не очень отдаленного.
Резюмируя все вышесказанное, мы делаем следующий вывод: первая волна восстановления высокорисковых активов (к которым относится и российский рубль, и российские акции) завершилась. Для дальнейшего подъема требуются более четкие сигналы улучшения экономической ситуации в мире. Инвесторы должны убедиться, что монетарные стимулы ЕЦБ запустили механизм экономического роста в Европе. Хотелось бы также увидеть и сигналы улучшения экономической конъюнктуры в Китае. Исходя из достаточно противоречивой картины мировых рынков, мы видим динамику рубля в перспективе 2-3 месяцев скорее нейтральной.
Платежный баланс: прогнозы улучшаются
Средняя цена Urals с начала года равняется $ 116 за баррель, а по итогам 1-го квартала может составить $117-118. При этих ценах сальдо счета текущих операций, скорее всего, превысит $40 млрд. Исходя из новых прогнозов цен на нефть, мы повышаем прогноз счета текущих операций в 2012 г с $50 до $105 млрд. (5.1% ВВП), что примерно соответствует прошлогоднему показателю ($101 млрд. или 5.5% ВВП).
Отток капитала остается высоким, но на фоне улучшения конъюнктуры мировых рынков имеет тенденцию к сокращению. Прогноз этого показателя - занятие неблагодарное, но грубо его значение за 1-й квартал можно оценить в $25-30 млрд. ($38 млрд. в 4-м квартале 2011 г). В любом случае профицит счета текущих операций в этом квартале с лихвой перекроет отток. Именно это обстоятельство и объясняет стремительное укрепление рубля, наблюдавшееся с начала года.
Во втором квартале профицит счета текущих операций уже не будет столь внушительным и может сократиться примерно на треть по сравнению с 1-м кварталом. При этом до июня, скорее всего, сохранится устойчивое положительное сальдо между притоком валюты по счету текущих операций и оттоком по финансовому счету, т.е. ЦБ в этот период будет выступать в роли нетто-покупателя валюты. В целом состояние платежного баланса в ближайшие 2-3 месяца будет скорее в пользу рубля, но, начиная с июня, когда произойдет сезонное сокращение текущего профицита, риски для рубля резко повысятся. Начнет рубль летом снижаться или нет, будет зависеть уже не столько от цен на нефть, сколько от конъюнктуры мировых рынков - если она будет оставаться благоприятной, то приток капитала компенсирует сокращение текущего профицита, и рубль останется относительно стабильным. Если же конъюнктура мировых рынков ухудшится, то падение рубля из-за сезонной слабости текущего счета может оказаться столь же резким, как и в прошлом году. В рамках нашего базового прогноза мы видим рубль относительно стабильным в ближайшие 2-3 месяца и ожидаем некоторого ослабления национальной валюты во втором полугодии.
Политика регулятора: больше рынка
Банк России продолжает переход к политике инфляционного таргетирования, в рамках которой основное внимание уделяется контролю над ценами в экономике посредством регулирования уровня процентных ставок. Валютный курс в этой модели определяется рыночными силами, а Центробанк лишь сглаживает избыточные колебания (в перспективе и эта функция должна быть отдана на откуп рынку). Политика наибольшей свободы для рубля уже реализуется, что наглядно отражает динамика интервенций ЦБ на валютном рынке (см. графики ниже).
В целях повышения гибкости своей курсовой политики Банк России значительно расширил диапазон допустимых колебаний бивалютной корзины. Сейчас он составляет 6 рублей, его границы: 32.20-38.20. При этом ЦБ проводит интервенции не только на границах этого диапазона, но и внутри него, сглаживая чрезмерно быстрые движения валютных курсов.
Начиная с августа прошлого года, когда мировые рынки накрыла новая волна долгового кризиса, Банк России выступал в роли нетто-продавца валюты, препятствуя резкому ослаблению рубля. В третьей декаде января, регулятор вернулся к покупкам валюты: в феврале нетто-покупка составила $2.8 млрд., с начала года - $2.6 млрд.
Стоимость бивалютной корзины (33.5) находится сейчас в нижней части заданного Центробанком коридора (32.2-38.2). Мы не исключаем, что при наблюдаемой конъюнктуре рынка нефти стоимость бивалютной корзины может приблизиться к прошлогодним минимумам, однако сомневаемся в более существенном укреплении рубля из-за неоднозначности общемировой картины. Диапазон 33-34 представляется нам равновесным для бивалютной корзины в перспективе ближайших 2-3 месяцев. При нахождении корзины в этом диапазоне доллар/рубль будет колебаться в пределах 28.5-30, евро/рубль - 38-39.
Текущая конъюнктура
В начале года мы наблюдали стремительное укрепление национальной валюты: стоимость бивалютной корзины за два месяца рухнула на 3 рубля - с 36.5 до 33.5 - и фактически приблизилась к поскризисным минимумам. Рост рубля происходил на фоне значительного повышения цен на нефть, а также заметного улучшения конъюнктуры мировых рынков. Увеличение "аппетита к риску" привело к снижению доллара против высокорискованных валют; рубль в этом ралли показал лучший результат с начала года.
Мы полагаем, что именно мировая конъюнктура, определяющая как цены на нефть, так и отношение инвесторов к риску, будет оставаться ключевым фактором в динамике рубля. В настоящий момент ситуация на мировых рынках продолжает развиваться в положительном направлении, хотя в марте общая конъюнктура выглядит уже не столь оптимистичной, как в январе-феврале. С одной стороны мы видим стабилизацию рынка европейских суверенных долгов и глобальных money markets (чему во многом способствуют действия ЕЦБ, предоставившего в конце февраля новую порцию кредитов банкам Еврозоны), но в то же время кредитные риски корпоративного сектора, судя по динамике индексов iTRAXX, остаются достаточно высокими и не демонстрируют явной тенденции к снижению. Тревожные сигналы подают рынки промышленных металлов, которые под влиянием новостей из Китая "смотрят" скорее вниз, чем вверх. Сырьевые валюты, являющиеся хорошим индикатором отношения к риску, в марте прекратили свой рост и находятся сейчас, скорее, в боковом тренде.
Макросигналы носят неоднозначный характер. Рост американской экономики ускоряется, но Китай продолжает двигаться по замедляющейся траектории. Крупнейшие экономики Еврозоны балансируют на грани рецессии, в то время как периферийная Европа пребывает в состоянии спада.Как мы уже неоднократно отмечали ранее, возвращение европейских экономик на траекторию роста является наиболее важным пунктом текущей повестки дня. Без экономического роста решение долговых проблем в регионе не представляется возможным, и новый рецидив долгового кризиса - лишь дело времени, причем, не очень отдаленного.
Резюмируя все вышесказанное, мы делаем следующий вывод: первая волна восстановления высокорисковых активов (к которым относится и российский рубль, и российские акции) завершилась. Для дальнейшего подъема требуются более четкие сигналы улучшения экономической ситуации в мире. Инвесторы должны убедиться, что монетарные стимулы ЕЦБ запустили механизм экономического роста в Европе. Хотелось бы также увидеть и сигналы улучшения экономической конъюнктуры в Китае. Исходя из достаточно противоречивой картины мировых рынков, мы видим динамику рубля в перспективе 2-3 месяцев скорее нейтральной.
Платежный баланс: прогнозы улучшаются
Средняя цена Urals с начала года равняется $ 116 за баррель, а по итогам 1-го квартала может составить $117-118. При этих ценах сальдо счета текущих операций, скорее всего, превысит $40 млрд. Исходя из новых прогнозов цен на нефть, мы повышаем прогноз счета текущих операций в 2012 г с $50 до $105 млрд. (5.1% ВВП), что примерно соответствует прошлогоднему показателю ($101 млрд. или 5.5% ВВП).
Отток капитала остается высоким, но на фоне улучшения конъюнктуры мировых рынков имеет тенденцию к сокращению. Прогноз этого показателя - занятие неблагодарное, но грубо его значение за 1-й квартал можно оценить в $25-30 млрд. ($38 млрд. в 4-м квартале 2011 г). В любом случае профицит счета текущих операций в этом квартале с лихвой перекроет отток. Именно это обстоятельство и объясняет стремительное укрепление рубля, наблюдавшееся с начала года.
Во втором квартале профицит счета текущих операций уже не будет столь внушительным и может сократиться примерно на треть по сравнению с 1-м кварталом. При этом до июня, скорее всего, сохранится устойчивое положительное сальдо между притоком валюты по счету текущих операций и оттоком по финансовому счету, т.е. ЦБ в этот период будет выступать в роли нетто-покупателя валюты. В целом состояние платежного баланса в ближайшие 2-3 месяца будет скорее в пользу рубля, но, начиная с июня, когда произойдет сезонное сокращение текущего профицита, риски для рубля резко повысятся. Начнет рубль летом снижаться или нет, будет зависеть уже не столько от цен на нефть, сколько от конъюнктуры мировых рынков - если она будет оставаться благоприятной, то приток капитала компенсирует сокращение текущего профицита, и рубль останется относительно стабильным. Если же конъюнктура мировых рынков ухудшится, то падение рубля из-за сезонной слабости текущего счета может оказаться столь же резким, как и в прошлом году. В рамках нашего базового прогноза мы видим рубль относительно стабильным в ближайшие 2-3 месяца и ожидаем некоторого ослабления национальной валюты во втором полугодии.
Политика регулятора: больше рынка
Банк России продолжает переход к политике инфляционного таргетирования, в рамках которой основное внимание уделяется контролю над ценами в экономике посредством регулирования уровня процентных ставок. Валютный курс в этой модели определяется рыночными силами, а Центробанк лишь сглаживает избыточные колебания (в перспективе и эта функция должна быть отдана на откуп рынку). Политика наибольшей свободы для рубля уже реализуется, что наглядно отражает динамика интервенций ЦБ на валютном рынке (см. графики ниже).
В целях повышения гибкости своей курсовой политики Банк России значительно расширил диапазон допустимых колебаний бивалютной корзины. Сейчас он составляет 6 рублей, его границы: 32.20-38.20. При этом ЦБ проводит интервенции не только на границах этого диапазона, но и внутри него, сглаживая чрезмерно быстрые движения валютных курсов.
Начиная с августа прошлого года, когда мировые рынки накрыла новая волна долгового кризиса, Банк России выступал в роли нетто-продавца валюты, препятствуя резкому ослаблению рубля. В третьей декаде января, регулятор вернулся к покупкам валюты: в феврале нетто-покупка составила $2.8 млрд., с начала года - $2.6 млрд.
Стоимость бивалютной корзины (33.5) находится сейчас в нижней части заданного Центробанком коридора (32.2-38.2). Мы не исключаем, что при наблюдаемой конъюнктуре рынка нефти стоимость бивалютной корзины может приблизиться к прошлогодним минимумам, однако сомневаемся в более существенном укреплении рубля из-за неоднозначности общемировой картины. Диапазон 33-34 представляется нам равновесным для бивалютной корзины в перспективе ближайших 2-3 месяцев. При нахождении корзины в этом диапазоне доллар/рубль будет колебаться в пределах 28.5-30, евро/рубль - 38-39.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба