25 июня 2012 Bloomberg
Однако эта радостная картина может в одночасье измениться, если ведущие институты Уолл-стрит не сумеют найти выход из тупика, в котором оказался рынок корпоративных долговых бумаг. Сейчас проблема сконцентрирована в сегменте крупных инвестиционных компаний и управляющих активами, известными как "покупатели". Они купаются в деньгах и стремятся пополнить свои обширные портфели корпоративными облигациями. В то же время, им сложно покупать или продавать облигации у банков-дилеров, которые выступают в роли посредников, то есть, у так называемых "продавцов". Инвестиционные фонды, вынужденные тратить больше на обслуживание сделки, в конечном счете, начнут перекладывать часть затрат на компании, чей долг они покупают.
Банки не в состоянии удовлетворить потребности покупателей, потому что они сокращают собственные вложения в корпоративный долг, в том числе, в рамках новых требований со стороны регулирующих органов, в также под влиянием финансового кризиса. Эти правила уже меняют политику банков. У более жестких требований к капиталу в рамках Базельского соглашения и правила Волкера, направленных на то, чтобы не допустить нового банковского кризиса, оказались неприятные побочные эффекты - они осушают ликвидность на рынке корпоративного долга. Если банкам хочется держать на своем балансе рисковые активы - отличные от гос. облигаций - придется раскошелиться на дополнительный капитал, компенсирующий эти инвестиции.
Участники заседания в Бостоне пролили семь потов и выпили цистерну кофе, но, в конечном счете, пришли к выводу, что сваять серебряную пулю и решить свои проблемы одним выстрелом им не удастся. На заседании присутствовали такие крупные бостонские инвестиционные компании, как State Street Global Advisors, Columbia Management, Fidelity, Loomis Sayles и Wellington Management. Один из присутствующих банкиров заявил, что крупные инвесторы твердили одно и то же: "Мы хотим, чтобы вы, дилеры, нашли решение, как все исправить". Конечно, у управляющих активами есть причины для недовольства. Крупнейшие банки сократили свои вложения в облигации до минимальных уровней с 2002 года. Сейчас их объем не превышает 45 млрд. долларов по сравнению с 235 млрд. долларов в 2007 году, при этом наиболее резкое падение началось во второй половине 2011 года.
Крупнейшие компании по-прежнему без проблем выпускают облигации, однако, нежелание банков хранить у себя запасы долговых бумаг ведет к истощению вторичного рынка. "Вторичная ликвидность очень важна для снижения стоимости капитала для эмитентов", - утверждает Рик МакВей, глава MarketAxess, электронной платформы для торговли облигациями. Если ликвидность и далее будет сокращаться, инвесторы потребуют, чтобы премия была выше, значит долговое финансирование будет обходиться компаниям дороже. По оценкам, общий объем рынка корпоративных облигаций в США достигает 8 трлн. долларов, однако, в этом году ежедневный объем торговли в среднем составляет 18 млрд. долларов - очень низкий коэффициент. Для сравнения: на рынке казначейских облигаций объемом 10 трлн. долларов ежедневно покупаются и продаются бумаги на сумму 532 млрд.
Именно отсутствие ликвидности вынудило бостонских управляющих активами обратиться к банкирам за помощью, однако, заседание превратилось в пустое перечисление признаков кризиса. Пожалуй, это лишь самое начало грядущего затяжного диалога между покупателями и продавцами.
Крис Райс, глава трейдингового отдела в State Street Global Advisors и один из участников заседания, признает, что на любые трансформации нужно время. "Этот диалог будет развиваться", - считает он. Банкиры отмечают, что первая встреча закончилась ничем. "Мы несколько разочарованы". Управляющие активами были вынуждены собрать это заседание, что указывает на растущее негодование и недовольство. В то же время, некоторые участники обсуждали специальные компьютерные торговые платформы, как с участием банков, так и без них. Но пока совершенно не ясно, какую форму примет решение. Дело не только в усиление регулирующих требований: рынок облигаций также потерял ряд ключевых игроков, обеспечивающих ликвидность. Банки закрыли собственные трейдинговые подразделения, которые прежде делали ставки на долговые бумаги. Это ударило по ликвидности, в первую очередь, на крупные партии облигаций, а также на редкие бумаги.
Эта зияющая дыра сильно тревожит управляющих активами, потому что, исторически так сложилось, что крупные партии облигаций доступны только банкам. Более того. с начала финансового кризиса частные инвесторы предпочитают увеличивать свои вложения в фонды облигаций за счет активов фондового рынка. Поэтому управляющие активами очень остро ощущают нехватку поддержки со стороны Уолл-стрит.
Покупатели, как правило, закрывают глаза на то, что сделка с облигациями не всегда заключается на самых выгодных для них условиях. Это компенсируется потребностями дилеров, которые рискуют своими деньгами, чтобы обеспечить ликвидность. Высоколиквидная торговля не дает рынку облигаций высохнуть, а ценам вырасти настолько, чтобы и продавцы, и покупатели потеряли интерес к этому классу активов.
"Многие годы продавцы обеспечивали ликвидность, для рынка облигаций - это все равно, что смазка для двигателя. Если ее не будет, начнутся проблемы", - объясняет Джеймс Хирчман, глава Western Asset Management. Покупателям с каждым днем все сложнее найти кого-нибудь, готового рискнуть, и скопить у себя достаточно облигаций для исполнения приказов, накопившихся на многие дни и недели. "Уолл-стрит уже давно не выступает в роли маркетмейкера", - вздыхает Джим Сарни, управляющий директор в Payden & Rygel. Объем торговли облигациями тает на глазах, при том, что этот рынок никогда не отличался особой активностью. Большая часть облигаций скупается во время выпуска и потом не выходит на вторичный рынок.
Торговля заходит в тупик.
Управляющие фондов ведут неравный бой с природой рынка облигаций, тасуя свои инвестиции в зависимости от рыночных условий и процентных ставок. Для таких изменений нужны определенные объемы ликвидности на вторичном рынке, который стремительно сокращается, заставляя воображение покупателей рисовать мрачные картины, где им больше не будет места в системе торговли. Представители отрасли спешно ищут альтернативный рынок, способный стимулировать торговлю облигациями, при этом необходимо, чтобы дилеры и инвесторы с разными целями и задачами нашли точки соприкосновения и выработали единую стратегию. Было предложено создать платформу, на которой покупатели и продавцы облигаций будут взаимодействовать напрямую, минуя посредников, то есть банки. Однако это вряд ли решит проблемы отрасли.
Такие платформы уже давно и успешно работают на фондовом и валютном рынках, а также на рынке государственных облигаций, но рынок корпоративного долга отстает в этом плане: лишь малая часть всех транзакций происходит через такие платформы как MarketAxess, Bloomberg и Tradeweb.
Это связано с невероятно широким разнообразием облигаций: по оценкам участников рынка, на нем вращаются бумаги более 80 тыс. различных эмиссий. Многие крупные компании с большой потребностью в финансировании, выпускают различные облигации с разными условиями и процентами, что значительно усложняет торговлю на этом рынке. Инвестору проще пойти и купить акцию IBM, чем разбираться в ее облигациях. Активно торгуются около 5 тыс. различных выпусков. Учитывая такую раздробленность и неоднородность, электронная торговая площадка, скорее всего, не сможет функционировать без посредников, обеспечивающих капитал.
UBS уже запустил свою электронную платформу, однако, на ней пока совершается не более 30 сделок в день. Инвестиционный банк Goldman Sachs и крупнейший денежный управляющий в мире BlackRock тоже работают на своих платформах. Но расширение этой практики - отнюдь не панацея от всех текущих проблем, отчасти, потому что этот бизнес не отличается прозрачностью, а многие сделки заключаются в личной беседе по телефону. Кроме того, покупатели не в восторге от электронной торговли облигациями. "Совершая крупную стратегическую сделку, меньше всего вы жаждете прозрачности", - утверждает Гэвин Джеймс, директор портфельных операций в Western Asset Management. "Когда торговля осуществляется электронно, вы у всех на виду, люди видят все ваши шаги".
Это очень серьезный аргумент для рынка, который склонен идти в одну сторону сразу всей толпой. То есть, управляющие активами либо дружно покупают, либо, не менее дружно, продают. "Здесь нет никакого разнообразия", - отмечает глава трейдеров в одном из банков на Уолл-стрит, побывавший на заседании в Бостоне. "Все хотят или покупать, или продавать. А электронная платформа не сможет сбалансировать ситуацию".
Однако, большинство дилеров уверены, что их господство подходит к концу, а будущее рынка корпоративных облигаций покрыто мраком. Фактически, заседание в Бостоне можно рассматривать, как попытки отрасли разработать наиболее оптимальный способ тотальной трансформации рынка. "Настали последние дни Римской империи", - сожалеет Фред Понзо, основатель консалтинговой компании GreySpark Partners. "Все кончено, но еще можно немного подзаработать. Крупные дилеры будут пытаться выжать из него последние соки".
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.bloomberg.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба