27 сентября 2012 Архив
Если американские Конгрессмены смогут достичь консенсуса и решить проблемы, связанные с фискальным обрывом (автоматическим повышение налогов и сокращением расходов с 1 января), экономика США сможет побить ожидания, в результате чего QE3 будет не таким сильным. Если нет, но это будет совсем уже другая история.
График. Weekly EUR/USD Критики Бернанке полагают, что реальной экономической пользы выкуп облигаций принести уже не может: американская экономика и так наводнена дешевой ликвидностью, и процентные ставки находятся на минимальных уровнях – по их мнению, в этих условиях QE3 будет просто неэффективно. Кроме того, не стоит забывать, что запуск печатного станка всегда создает угрозу инфляции. В ходе первых двух раундов QE ФРС уже потратила $2.35 млрд. Если даже этой суммы не хватило для устойчивого восстановления экономики США, есть ли смысл продолжать движение в том же направлении?
Главный аргумент защитников QE – без количественно смягчения американской экономике было бы намного хуже. При такой постановке вопроса спорить становится сложно. Впрочем, это и не является нашей задачей. Сейчас главное понять, как действия ФРС отразятся в перспективе на курсе доллара США. В связи с этим возникают 2 вопроса: во-первых, сколько будет продолжаться QE, по определению ослабляющее доллар; во-вторых, поможет ли QE американской экономике, ведь если ФРС достигнет своих целей и США все-таки встанет на путь уверенного восстановления, спрос на доллар начнет расти?
Прикидываем: сколько может продлиться QE?
С одной стороны, темп покупок в $40 млрд. в месяц выглядит небольшим по сравнению с $75 млрд. в месяц в рамках QE2 и $100 млрд. в рамках QE1. С другой стороны, в этот раз американский ЦБ не назвал дату завершения QE, только условие – «существенное улучшение ситуации на рынке труда».
Может случиться так, что срок полномочий Бернанке завершится раньше, чем QE3. Напомним, в настоящее время Бернанке работает свой второй срок, который истечет в январе 2014 года. По расчетам аналитиков, в зависимости от того, что именно ФРС вкладывает в понятие «существенный» и как много времени понадобится, чтобы американская экономика достигла этого состояния, общий размер третьего раунда смягчения может составить $1.2-1.7 трлн. и выше, т.е. сравниться по размерам или даже превзойти QE1. Конечно, оценки специалистов отличаются, но большинство экспертов полагают, что объем QE3 превысит как минимум размер QE2 ($600 млрд.).
Скорее всего, программа QE3 не принесет немедленного эффекта, ведь главным источником неопределенности для США является фискальный вопрос, или фискальный обрыв, а также результаты президентских выборов – пока эти проблемы не будут решены, этого самого «существенного улучшения», скорее всего, не будет.
Теоретически у ФРС пока есть резервы для выкупа облигаций: инфляция остается ниже целевой отметки ФРС в 2% – базовый индекс цен личных потребительских расходов (PCE) составил в августе 1.3% (г/г). Кроме того, как заявил Бернанке, ФРС может какое-то время мириться с более высоким темпом роста потребительских цен. Еще один важный пункт: экономисты оценивают размеры рынка ипотечных ценных бумаг более чем в $7 трлн., то есть и по этому параметру у ФРС есть большой простор для действий.
Сами члены ФРС не высказали своих ожиданий по поводу размеров QE3, однако некоторые выводы можно сделать на основании их экономических прогнозов. Так, только три члена FOMC считают, что уровень безработицы может упасть к концу следующего года более чем на 0.5 процентных пункта – это очень плохие ожидания. Значит, в ФРС настроились на масштабное, а значит весьма длительное стимулирование.
В Capital Economics отмечают, что если ФРС считает приемлемым уровень безработицы в 7% (именно это число неоднократно упоминал глава ФРБ Чикаго Эванс), то выкуп облигаций будет продолжаться до конца 2014 года. Если эта цифра ниже, то смягчение вполне может продлиться до середины 2015 года. Центробанк как раз заявил, что планирует удерживать процентные ставки на рекордно низком уровне именно до этого времени.
В любом случае, Бернанке поступил мудро, не обозначив сроков QE3: голуби будут радоваться, что смягчение может продлиться долго, а ястребы – что при улучшении ситуации программа будет сразу же свернута.
Поможет ли QE американской экономике?
Задумка понятна QE: снижение стоимости заимствований должно привести к росту спроса на жилье и, соответственно, потребительского спроса в целом. Потребительские расходы, в свою очередь, являются ключом ко всей американской экономике.
Проведем небольшой экскурс в историю. В первом квартале 2009 года ВВП США сократился на 5.3% (г/г). В марте ФРС запустила QE1 и уже в четвертом квартале американская экономика совершила 4%-ный подъем в годовом выражении. На рынке труда, однако, все стало только хуже: уровень безработицы вырос с 8.5% в марте до 9.8% в марте.
Двигаемся дальше. За период QE2 безработица снизилась с 9.8% в ноябре 2010 года до 9.1% в июне 2011 года. Между тем, с темпом роста американской экономики существенных изменений не произошло: в третьем квартале 2010 года ВВП США прибавил 2.6%, а по завершении QE2 темп роста американской экономики составлял 2.5%.
В целом, даже сейчас оценить результаты этих программ достаточно сложно. Да, в 2009 году стимулирование было необходимо и принесло свои плоды, но QE2?
Что мы имеем сейчас? В августе этого года уровень безработицы был равен 8.1%. Во II кв. рост ВВП США оказался ниже среднего – всего лишь 1.7%.
В BNP Paribas смотрят на перспективы США с оптимизмом: «Если ФРС продолжит твердо проводить взятую линию, мы увидим прогресс в Европе, а выборы в США пройдут без эксцессов, то американская экономика может показать в 2013 году хорошие результаты, и темп ее роста будет выше трендового». Учитывая обещание ЕЦБ проводить неограниченный выкуп проблемных облигаций еврозоны, надежда на подобный исход есть. Если QE3 не вызовет серьезного увеличения роста экономики США, но, возможно, предоставит американской экономике необходимый моментум для дальнейшего разгона.
График. Weekly EUR/USD Критики Бернанке полагают, что реальной экономической пользы выкуп облигаций принести уже не может: американская экономика и так наводнена дешевой ликвидностью, и процентные ставки находятся на минимальных уровнях – по их мнению, в этих условиях QE3 будет просто неэффективно. Кроме того, не стоит забывать, что запуск печатного станка всегда создает угрозу инфляции. В ходе первых двух раундов QE ФРС уже потратила $2.35 млрд. Если даже этой суммы не хватило для устойчивого восстановления экономики США, есть ли смысл продолжать движение в том же направлении?
Главный аргумент защитников QE – без количественно смягчения американской экономике было бы намного хуже. При такой постановке вопроса спорить становится сложно. Впрочем, это и не является нашей задачей. Сейчас главное понять, как действия ФРС отразятся в перспективе на курсе доллара США. В связи с этим возникают 2 вопроса: во-первых, сколько будет продолжаться QE, по определению ослабляющее доллар; во-вторых, поможет ли QE американской экономике, ведь если ФРС достигнет своих целей и США все-таки встанет на путь уверенного восстановления, спрос на доллар начнет расти?
Прикидываем: сколько может продлиться QE?
С одной стороны, темп покупок в $40 млрд. в месяц выглядит небольшим по сравнению с $75 млрд. в месяц в рамках QE2 и $100 млрд. в рамках QE1. С другой стороны, в этот раз американский ЦБ не назвал дату завершения QE, только условие – «существенное улучшение ситуации на рынке труда».
Может случиться так, что срок полномочий Бернанке завершится раньше, чем QE3. Напомним, в настоящее время Бернанке работает свой второй срок, который истечет в январе 2014 года. По расчетам аналитиков, в зависимости от того, что именно ФРС вкладывает в понятие «существенный» и как много времени понадобится, чтобы американская экономика достигла этого состояния, общий размер третьего раунда смягчения может составить $1.2-1.7 трлн. и выше, т.е. сравниться по размерам или даже превзойти QE1. Конечно, оценки специалистов отличаются, но большинство экспертов полагают, что объем QE3 превысит как минимум размер QE2 ($600 млрд.).
Скорее всего, программа QE3 не принесет немедленного эффекта, ведь главным источником неопределенности для США является фискальный вопрос, или фискальный обрыв, а также результаты президентских выборов – пока эти проблемы не будут решены, этого самого «существенного улучшения», скорее всего, не будет.
Теоретически у ФРС пока есть резервы для выкупа облигаций: инфляция остается ниже целевой отметки ФРС в 2% – базовый индекс цен личных потребительских расходов (PCE) составил в августе 1.3% (г/г). Кроме того, как заявил Бернанке, ФРС может какое-то время мириться с более высоким темпом роста потребительских цен. Еще один важный пункт: экономисты оценивают размеры рынка ипотечных ценных бумаг более чем в $7 трлн., то есть и по этому параметру у ФРС есть большой простор для действий.
Сами члены ФРС не высказали своих ожиданий по поводу размеров QE3, однако некоторые выводы можно сделать на основании их экономических прогнозов. Так, только три члена FOMC считают, что уровень безработицы может упасть к концу следующего года более чем на 0.5 процентных пункта – это очень плохие ожидания. Значит, в ФРС настроились на масштабное, а значит весьма длительное стимулирование.
В Capital Economics отмечают, что если ФРС считает приемлемым уровень безработицы в 7% (именно это число неоднократно упоминал глава ФРБ Чикаго Эванс), то выкуп облигаций будет продолжаться до конца 2014 года. Если эта цифра ниже, то смягчение вполне может продлиться до середины 2015 года. Центробанк как раз заявил, что планирует удерживать процентные ставки на рекордно низком уровне именно до этого времени.
В любом случае, Бернанке поступил мудро, не обозначив сроков QE3: голуби будут радоваться, что смягчение может продлиться долго, а ястребы – что при улучшении ситуации программа будет сразу же свернута.
Поможет ли QE американской экономике?
Задумка понятна QE: снижение стоимости заимствований должно привести к росту спроса на жилье и, соответственно, потребительского спроса в целом. Потребительские расходы, в свою очередь, являются ключом ко всей американской экономике.
Проведем небольшой экскурс в историю. В первом квартале 2009 года ВВП США сократился на 5.3% (г/г). В марте ФРС запустила QE1 и уже в четвертом квартале американская экономика совершила 4%-ный подъем в годовом выражении. На рынке труда, однако, все стало только хуже: уровень безработицы вырос с 8.5% в марте до 9.8% в марте.
Двигаемся дальше. За период QE2 безработица снизилась с 9.8% в ноябре 2010 года до 9.1% в июне 2011 года. Между тем, с темпом роста американской экономики существенных изменений не произошло: в третьем квартале 2010 года ВВП США прибавил 2.6%, а по завершении QE2 темп роста американской экономики составлял 2.5%.
В целом, даже сейчас оценить результаты этих программ достаточно сложно. Да, в 2009 году стимулирование было необходимо и принесло свои плоды, но QE2?
Что мы имеем сейчас? В августе этого года уровень безработицы был равен 8.1%. Во II кв. рост ВВП США оказался ниже среднего – всего лишь 1.7%.
В BNP Paribas смотрят на перспективы США с оптимизмом: «Если ФРС продолжит твердо проводить взятую линию, мы увидим прогресс в Европе, а выборы в США пройдут без эксцессов, то американская экономика может показать в 2013 году хорошие результаты, и темп ее роста будет выше трендового». Учитывая обещание ЕЦБ проводить неограниченный выкуп проблемных облигаций еврозоны, надежда на подобный исход есть. Если QE3 не вызовет серьезного увеличения роста экономики США, но, возможно, предоставит американской экономике необходимый моментум для дальнейшего разгона.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба