15 октября 2012
В Goldman Sachs прогнозируют, что в ближайший год рубль будет укрепляться: через 12 месяцев доллар можно будет купить за 28,8 руб. Причины в фундаментальных факторах: текущий счет укрепляется из-за снижения импорта и роста цен на нефть, а также из-за сокращения оттока капитала. Косвенную поддержку рублю окажет и ускорение инфляции, ведь ЦБ придется пойти на ужесточение денежной политики, чтобы сдержать рост цен.
Через три месяца курс доллара составит 31 руб против 30,9 руб по итогам пятничных торгов. Бивалютная корзина будет стоять 34,5 руб.
Через полгода курс доллара снизится до 29,2 руб, а бивалютная корзина снизится до 33,5 руб.
Через год рубль укрепится еще сильнее: доллар будет стоять 28,8 руб, правда бивалютная корзина немного укрепится до 34 руб.
Текущий счет будет укрепляться
Главным фактором поддержки рубля станет рост цен на нефть. Доля нефти в российском экспорте составляет 65%, а доля сырья в целом - 80%. К концу следующего года цены вырастут до $130 за барр из-за сокращения поставок нефти из Ирана. Также поддержит российский рубль и рост экспорта несырьевых товаров.
Цены на нефть во втором квартале составят $116 за барр, в этом случае счет текущих операций вырастет до $28 млрд.
В первом квартале 2013 года он вырастет еще до $35 млрд при ценах на нефть на уровне $123 за барр. Это поможет укреплению рубля.
Высокие цены на нефть поддержат текущий счет России
Однако помимо нефтяных котировок текущий счет поддержат и несколько других структурных изменений.
Замедление импорта. Рост импорта существенно замедлился до 4,5%, с корректировкой на сезонность, в первом полугодии 2012 года. Замедление началось в 2011 году - тогда эффект от пополнения запасов после кризиса сошел на нет. Сейчас объемы импорта растут с той же скоростью, что и внутренний спрос.
В GS это связывают со снижению инфляции, которое привело к замедлению рост реального эффективного обменного курса рубля. Это и затормозило рост импорта.
Вторая причина - это иностранные компании, переместившее свое производство в Россию. Наиболее очевидный пример - автомобилестроение. Доля легковых автомобилей и грузовиков в импорте составляла 11-12% в 2011 году, а в первом полугодии 2012 года снизилась до 7%. Таким образом, в российской экономике импортные товары заменяются на товары местного производства.
Рост импорта постепенно замедляется
Счет прибылей и убытков. Однако на рубль будет давить дефицит счета прибылей и убытков: иностранные инвесторы зарабатывают на вложениях в Россию больше, чем Россия зарабатывают на инвестициях за рубежом.
В 2011 году дефицит инвестиционного дохода составил $51 млрд, что удивительно для страны, которая уже 10 лет является чистым поставщиком капитала.
Но и эта тенденция в последнее время меняется. После кризиса убытки были связаны в основном с резервами центробанка, которые были вложены в облигации надежных стран Европы и США, доходность по ним сильно снизилась. Из-за этого счет текущих операций ежегодно уменьшался на $15 млрд. Однако доходность вряд ли может упасть ниже, да и государство согласилось инвестировать свои финансовые резервы в большее количество проектов и активов.
Балансы российских банков стали положительными, стоимость заимствований за границей для них заметно упала.
То же самое сейчас происходит и с российскими компаниями, которые до этого были главным источником дефицита.
В результате счет доходов из негативного станет позитивным, что еще на $50 мдрд увеличит счет текущих операций в ближайшие несколько лет.
Счет прибылей и убытков становится более сбалансированным
Отток капитала на историческом уровне
Помимо текущего счета улучшится в ближайшие месяца и состояние счета капитала. Отток капитала из России особенно чувствителен к восприятию риска в мире. Самый большой отток был зафиксирован во время кризиса 2008-2009 годов, а также в августе-сентябре 2011 года, во время кризиса в Европе.
С 2010 года инвесторы стали более уверенно воспринимать риски, а фондовые индексы торгуются на предкризисном уровне.
Однако отток капитала полностью не исчез, ведь его причинами являются высокие доходы от продажи сырья и плохая инвестиционная среда, то есть неопределенность внутренней политики и страновые риски.
Отток капитала вернулся к своим историческим значениям
Здесь есть несколько важных изменений. Во-первых, отток капитала сейчас происходит не через госсектор, а через частные компании. Во-вторых, иностранные инвестиции в России практически высохли, если не считать ПИИ.
В отношение оттока капитала заметен фактор сезонности: максимальные оттоки регистрируются в первом и третьем кварталах, а минимальные - во втором. В октябре обычно бывает небольшой приток, а в ноябре и декабре - небольшой отток. Это поддержит курс рубля в конце года.
Кроме того, российские компании и банки нуждаются в заимствованиях, а сейчас на внешнем рынке очень благоприятные условия из-за низких ставок, вызванных политикой ФРС и ЕЦБ. Это также приведет к притоку средств в Россию.
На притоке капитала положительно отразится и политика ЦБ: пока ЕЦБ и ФРС смягчают денежную политику и удерживают ставки на низком уровне, российский регулятор их повышает. В итоге, доходность по российским бумагам оказывается выше, а рубль выглядит все более привлекательно.
Инвесторов заинтересуют российские суверенные бумаги
Инвесторам могут показаться интересными и российские суверенные облигации.
К июлю 2012 года Россия выпустила облигации на 3,8 трлн руб, а потолок госдлога на следующий год - 6,3 трлн руб.
Увеличивается и выпусков евробондов - за последние полгода он вырос на $6 млрд.
Минфин одобрил участие российских ОФЗ в системе Euroclear. Если это произойдет, по прогнозу GS, в январе 2013 года, то интерес иностранных инвесторов к российским облигациям быстро вырастет. Спрэды по ОФЗ уже снижаются.
Судя по опыту других развивающихся стран, многих инвесторов привлекают региональные валюты и облигации развивающихся стран, ведь по ним, как правило, выше доходность.
Иностранцы владеют 33% госдолга Польши, 50% госдолга Мексики, 20% Турции и 13% Бразилии.
Рынок рублевых гособлигаций в России пока крайне мал - 3,1 трлн руб против 3,8 трлн руб на рынке корпоративных облигаций. В третьем квартале этого года доля иностранцев на нем составляла всего 6,5%, однако она уже выросла с 3-4% в 2011 году. Инвесторы ожидают, что рынок скоро откроется для иностранного капитала.
Минфин прогнозирует, что доля иностранцев на рынке ОФЗ вырастет до 25-30%. В итоге, доходность по бумагам пойдет вниз, так же как волатильность рынка, на который придут крупные игроки.
ЦБ, борясь с инфляцией, поддержит рубль
В начале сентябре ЦБ повысил ставки и, судя по октябрьскому заявлению, собирается продолжать делать это в будущем.
В ноябре ЦБ вновь поднимет ставку на 25 б.п.
В 2013 году ставки вырастут еще на 50 б.п. Однако этот прогноз будет зависеть от ситуации в мировой экономике и качества российского бюджета.
В итоге спрэды между доходностью российских облигаций и казначейских облигаций США вырастут. При этом российские облигации будут привлекательны и на фоне развивающихся стран, доходность по облигациям которых снижается.
Спрэды по российским облигациям растут
Через три месяца курс доллара составит 31 руб против 30,9 руб по итогам пятничных торгов. Бивалютная корзина будет стоять 34,5 руб.
Через полгода курс доллара снизится до 29,2 руб, а бивалютная корзина снизится до 33,5 руб.
Через год рубль укрепится еще сильнее: доллар будет стоять 28,8 руб, правда бивалютная корзина немного укрепится до 34 руб.
Текущий счет будет укрепляться
Главным фактором поддержки рубля станет рост цен на нефть. Доля нефти в российском экспорте составляет 65%, а доля сырья в целом - 80%. К концу следующего года цены вырастут до $130 за барр из-за сокращения поставок нефти из Ирана. Также поддержит российский рубль и рост экспорта несырьевых товаров.
Цены на нефть во втором квартале составят $116 за барр, в этом случае счет текущих операций вырастет до $28 млрд.
В первом квартале 2013 года он вырастет еще до $35 млрд при ценах на нефть на уровне $123 за барр. Это поможет укреплению рубля.
Высокие цены на нефть поддержат текущий счет России
Однако помимо нефтяных котировок текущий счет поддержат и несколько других структурных изменений.
Замедление импорта. Рост импорта существенно замедлился до 4,5%, с корректировкой на сезонность, в первом полугодии 2012 года. Замедление началось в 2011 году - тогда эффект от пополнения запасов после кризиса сошел на нет. Сейчас объемы импорта растут с той же скоростью, что и внутренний спрос.
В GS это связывают со снижению инфляции, которое привело к замедлению рост реального эффективного обменного курса рубля. Это и затормозило рост импорта.
Вторая причина - это иностранные компании, переместившее свое производство в Россию. Наиболее очевидный пример - автомобилестроение. Доля легковых автомобилей и грузовиков в импорте составляла 11-12% в 2011 году, а в первом полугодии 2012 года снизилась до 7%. Таким образом, в российской экономике импортные товары заменяются на товары местного производства.
Рост импорта постепенно замедляется
Счет прибылей и убытков. Однако на рубль будет давить дефицит счета прибылей и убытков: иностранные инвесторы зарабатывают на вложениях в Россию больше, чем Россия зарабатывают на инвестициях за рубежом.
В 2011 году дефицит инвестиционного дохода составил $51 млрд, что удивительно для страны, которая уже 10 лет является чистым поставщиком капитала.
Но и эта тенденция в последнее время меняется. После кризиса убытки были связаны в основном с резервами центробанка, которые были вложены в облигации надежных стран Европы и США, доходность по ним сильно снизилась. Из-за этого счет текущих операций ежегодно уменьшался на $15 млрд. Однако доходность вряд ли может упасть ниже, да и государство согласилось инвестировать свои финансовые резервы в большее количество проектов и активов.
Балансы российских банков стали положительными, стоимость заимствований за границей для них заметно упала.
То же самое сейчас происходит и с российскими компаниями, которые до этого были главным источником дефицита.
В результате счет доходов из негативного станет позитивным, что еще на $50 мдрд увеличит счет текущих операций в ближайшие несколько лет.
Счет прибылей и убытков становится более сбалансированным
Отток капитала на историческом уровне
Помимо текущего счета улучшится в ближайшие месяца и состояние счета капитала. Отток капитала из России особенно чувствителен к восприятию риска в мире. Самый большой отток был зафиксирован во время кризиса 2008-2009 годов, а также в августе-сентябре 2011 года, во время кризиса в Европе.
С 2010 года инвесторы стали более уверенно воспринимать риски, а фондовые индексы торгуются на предкризисном уровне.
Однако отток капитала полностью не исчез, ведь его причинами являются высокие доходы от продажи сырья и плохая инвестиционная среда, то есть неопределенность внутренней политики и страновые риски.
Отток капитала вернулся к своим историческим значениям
Здесь есть несколько важных изменений. Во-первых, отток капитала сейчас происходит не через госсектор, а через частные компании. Во-вторых, иностранные инвестиции в России практически высохли, если не считать ПИИ.
В отношение оттока капитала заметен фактор сезонности: максимальные оттоки регистрируются в первом и третьем кварталах, а минимальные - во втором. В октябре обычно бывает небольшой приток, а в ноябре и декабре - небольшой отток. Это поддержит курс рубля в конце года.
Кроме того, российские компании и банки нуждаются в заимствованиях, а сейчас на внешнем рынке очень благоприятные условия из-за низких ставок, вызванных политикой ФРС и ЕЦБ. Это также приведет к притоку средств в Россию.
На притоке капитала положительно отразится и политика ЦБ: пока ЕЦБ и ФРС смягчают денежную политику и удерживают ставки на низком уровне, российский регулятор их повышает. В итоге, доходность по российским бумагам оказывается выше, а рубль выглядит все более привлекательно.
Инвесторов заинтересуют российские суверенные бумаги
Инвесторам могут показаться интересными и российские суверенные облигации.
К июлю 2012 года Россия выпустила облигации на 3,8 трлн руб, а потолок госдлога на следующий год - 6,3 трлн руб.
Увеличивается и выпусков евробондов - за последние полгода он вырос на $6 млрд.
Минфин одобрил участие российских ОФЗ в системе Euroclear. Если это произойдет, по прогнозу GS, в январе 2013 года, то интерес иностранных инвесторов к российским облигациям быстро вырастет. Спрэды по ОФЗ уже снижаются.
Судя по опыту других развивающихся стран, многих инвесторов привлекают региональные валюты и облигации развивающихся стран, ведь по ним, как правило, выше доходность.
Иностранцы владеют 33% госдолга Польши, 50% госдолга Мексики, 20% Турции и 13% Бразилии.
Рынок рублевых гособлигаций в России пока крайне мал - 3,1 трлн руб против 3,8 трлн руб на рынке корпоративных облигаций. В третьем квартале этого года доля иностранцев на нем составляла всего 6,5%, однако она уже выросла с 3-4% в 2011 году. Инвесторы ожидают, что рынок скоро откроется для иностранного капитала.
Минфин прогнозирует, что доля иностранцев на рынке ОФЗ вырастет до 25-30%. В итоге, доходность по бумагам пойдет вниз, так же как волатильность рынка, на который придут крупные игроки.
ЦБ, борясь с инфляцией, поддержит рубль
В начале сентябре ЦБ повысил ставки и, судя по октябрьскому заявлению, собирается продолжать делать это в будущем.
В ноябре ЦБ вновь поднимет ставку на 25 б.п.
В 2013 году ставки вырастут еще на 50 б.п. Однако этот прогноз будет зависеть от ситуации в мировой экономике и качества российского бюджета.
В итоге спрэды между доходностью российских облигаций и казначейских облигаций США вырастут. При этом российские облигации будут привлекательны и на фоне развивающихся стран, доходность по облигациям которых снижается.
Спрэды по российским облигациям растут
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба