18 октября 2012 Архив Лаврентьев Максим
Петр Кадыш, руководитель управления анализа долговых инструментов и деривативов ИФК «Метрополь», расположил точки на графике, в зависимости от дюрации (ось X) и доходности (ось Y) разных выпусков ОФЗ. И построил для них кривую. Точки совпали почти везде. Однако на самом ликвидном диапазоне дюраций 2-4,5 года кривая стала плоской. Петр Кадыш называет такую ситуацию аномальной
Причина аномалии
У выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 дюрация составляет 4 года - такая же, как у рублевых евробондов Россия-2018. Однако доходность последних еще в начале сентября была на 150 б.п. ниже. Дело в том, что ОФЗ до сих пор могли обращаться только в России.
Однако в начале октября инвесторам стало понятно, что совсем скоро ОФЗ также станут euroclearable. Поэтому они стали продавать выпуск Россия-2018 и покупать аналогичные этому выпуску ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. Спред снизился до майских уровней. Постепенно ралли перекинулось на соседние бумаги.
Однако на доходность коротких бумаг (ОФЗ с дюрацией до 2,5 лет) влияют необычно высокие ставки денежного рынка: среднее значение Mosprime в октябре составляло 6,17% (2stocks уже обращал внимание и на эту странность).
Выводы
«Плоская» кривая будет сдерживать дальнейшее снижение доходностей для ОФЗ с дюрацией 2,5-4 года.
Продолжение ралли здесь будет возможно, когда ближний конец кривой двинется вниз. В свою очередь, это зависит от ликвидности банковской системы. Потенциально она может увеличиться к концу года благодаря деньгам нерезидентов (если Euroclear заработает в следующем месяце).
Доходность на коротком конце кривой весьма привлекательна для иностранных инвесторов ввиду высоких номинальных ставок.
Нет смысла покупать длинные облигации (26208, 26205), так как велика вероятность сокращения разницы между их доходностью и доходностями облигаций на среднем отрезке кривой.
Причина аномалии
У выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 дюрация составляет 4 года - такая же, как у рублевых евробондов Россия-2018. Однако доходность последних еще в начале сентября была на 150 б.п. ниже. Дело в том, что ОФЗ до сих пор могли обращаться только в России.
Однако в начале октября инвесторам стало понятно, что совсем скоро ОФЗ также станут euroclearable. Поэтому они стали продавать выпуск Россия-2018 и покупать аналогичные этому выпуску ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. Спред снизился до майских уровней. Постепенно ралли перекинулось на соседние бумаги.
Однако на доходность коротких бумаг (ОФЗ с дюрацией до 2,5 лет) влияют необычно высокие ставки денежного рынка: среднее значение Mosprime в октябре составляло 6,17% (2stocks уже обращал внимание и на эту странность).
Выводы
«Плоская» кривая будет сдерживать дальнейшее снижение доходностей для ОФЗ с дюрацией 2,5-4 года.
Продолжение ралли здесь будет возможно, когда ближний конец кривой двинется вниз. В свою очередь, это зависит от ликвидности банковской системы. Потенциально она может увеличиться к концу года благодаря деньгам нерезидентов (если Euroclear заработает в следующем месяце).
Доходность на коротком конце кривой весьма привлекательна для иностранных инвесторов ввиду высоких номинальных ставок.
Нет смысла покупать длинные облигации (26208, 26205), так как велика вероятность сокращения разницы между их доходностью и доходностями облигаций на среднем отрезке кривой.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба