Северсталь опубликовала операционные показатели за 3К12 и девять месяцев 2012 года. На фоне конкурентов результаты квартала можно назвать достаточно сильными.
Компания оптимизирует структуру выпуска, опираясь на ценовую конъюнктуру на рынке. Несмотря на то, что цены продолжили снижаться, совокупный объем выпуска все же вырос по сравнению с 2К12. Выручка будет не сильно хуже, чем в предыдущем квартале, а компания останется лидером по рентабельности в секторе.
Пока мы оставляем неизменной оценку справедливой стоимости акций Северстали на уровне 580 рублей за акцию, потенциал роста к текущим котировкам 50,2%. Рекомендация ПОКУПАТЬ
Инвестиционные факторы
Продолжается смещение выпуска в сторону более дорогих угольных концентратов, поэтому, несмотря на продолжающийся обвал цен, снижение
выручки будет умеренным, рентабельность также пострадает несильно;
Железорудное подразделение поддерживает хорошую динамику производства (+13,2% к 2К12);
Производство прокатной продукции выросло на 6%. Выручка ожидается не хуже, чем в 2К12, несмотря на снижение цен;
Выпуск изделий конечного передела повысился на 7,6% по сравнению с 2К12;
Долговая нагрузка остается самой низкой в отрасли;
Ожидаем, что компании удастся сохранить лидерство по рентабельности в секторе.
Факторы риска
Цены продолжили снижаться в 3К12. Несмотря на сильные операционные результаты, выручка, вероятно, не будет существенно лучше, чем в 2К12, и рентабельность продолжит быть под давлением;
Зарубежные активы по-прежнему находятся в тяжелом положении;
Отгрузка полуфабрикатов существенно снизилась из-за увеличения поставок на собственные прокатные мощности, несмотря на то, что цены на
заготовки продолжают восстанавливаться
Опасения относительно ценовой динамики продукции вновь подтвердились, отмечая в целом крайне слабый год для металлургических производителей. Цены на большую часть продукции Северстали продолжили снижаться. Наиболее сильно упали цены на сырье – уголь и железную руду. В этих условиях операционные результаты компании выглядят лучше, чем у конкурентов, и могут быть оценены как сильные.
Угольный сегмент продолжает нервировать инвесторов, так как цены в этом году обвалились очень чувствительно (15-50% в зависимости от марки, в 3К12 – снижение составило 5-12%), особенно тяжелая ситуация на зарубежных предприятиях, где возможности контроля издержек сильно ограничены. При этом Северсталь постаралась увеличить долю концентрата коксующегося угля в продажах сегмента, что должно оказать поддержку финансовым показателям. Ожидаем дальнейшее снижение выручки по угольному подразделению на 3-5%.
Железорудный сегмент по-прежнему выглядит достаточно сильно. Продажи выросли почти на 13% по сравнению с 2К12. Однако снижение цен затронуло и железорудное сырье, поэтому в 3К12 финансовые показатели сегмента будут под давлением. Выручка сегмента может снизиться на 1%, рентабельность на уровне EBITDA также будет под давлением.
Выпуск полуфабрикатов существенно снизился за счет роста поставок на собственные прокатные мощности. Это поддержит рентабельность, несмотря на то, что полуфабрикаты – одно из немногих товарных наименований, по которому наблюдался рост цен.
Выпуск прокатной продукции вырос на 6,1% по сравнению с 2К12, что подразумевает более чем 5%-й рост в годовом сопоставлении. Северсталь нарастила выпуск всей прокатной продукции, за исключением оцинкованных листов. Это не характерно для отрасли в целом, у конкурентов динамика была более вялая. Некоторое снижение отгрузки оцинкованных листов может быть связано с ограниченным спросом. Это снижение было компенсировано ростом продаж более дорогих листов с полимерным покрытием. В результате мы ожидаем, что выручка сегмента будет близка к таковой в прошлом квартале, но EBITDA должна возрасти.
Выпуск в сегменте конечного передела вырос за квартал на 7,6%, что также должно поддержать рентабельность. Вопреки нашим опасениям, серьезного падения цен на ТБД из-за снижения спроса со стороны Газпрома не произошло. Рост выручки по сегменту за квартал может составить 3-4%.
Таким образом, анализ приведенных компанией данных по выпуску и средним ценам указывает на то, что выручка покажет умеренное снижение по сравнению с 2К12. Скорее всего, оно не превысит 3%, полученных нами при непосредственном сопоставлении. При этом мы ожидаем, что рентабельность на уровне EBITDA не ухудшится, несмотря на снижение цен, благодаря оптимизации структуры выпуска.
В итоге, финансовые результаты 3К12 не должны быть хуже, чем в прошлом квартале, несмотря на продолжающееся снижение цен на продукцию, и в целом будут лучше, чем у других предприятий отрасли. Ожидаем, что Северсталь сохранит лидерство по рентабельности. При этом наши годовые прогнозы выглядят несколько излишне оптимистичными из-за крайне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынках проката и сырья.
Сравнительная оценка по-прежнему демонстрирует то, что компания существенно эффективнее конкурентов, но рынок не в полной мере это учитывает. Поэтому улучшение настроений на рынке может стимулировать значительный рост в бумагах.
Мы высоко оцениваем способность Северстали оптимизировать структуру выпуска и управлять издержками. Ожидаем умеренно-позитивной реакции котировок на публикацию операционных показателей. Пока мы оставляем оценку справедливой стоимости компании на уровне 580 рублей за обыкновенную акцию и $20,8 за GDR. Эти оценки выглядят несколько завышенными на фоне слабых цен на продукцию компании, но мы по-прежнему видим потенциал в бумагах на текущих уровнях и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Компания оптимизирует структуру выпуска, опираясь на ценовую конъюнктуру на рынке. Несмотря на то, что цены продолжили снижаться, совокупный объем выпуска все же вырос по сравнению с 2К12. Выручка будет не сильно хуже, чем в предыдущем квартале, а компания останется лидером по рентабельности в секторе.
Пока мы оставляем неизменной оценку справедливой стоимости акций Северстали на уровне 580 рублей за акцию, потенциал роста к текущим котировкам 50,2%. Рекомендация ПОКУПАТЬ
Инвестиционные факторы
Продолжается смещение выпуска в сторону более дорогих угольных концентратов, поэтому, несмотря на продолжающийся обвал цен, снижение
выручки будет умеренным, рентабельность также пострадает несильно;
Железорудное подразделение поддерживает хорошую динамику производства (+13,2% к 2К12);
Производство прокатной продукции выросло на 6%. Выручка ожидается не хуже, чем в 2К12, несмотря на снижение цен;
Выпуск изделий конечного передела повысился на 7,6% по сравнению с 2К12;
Долговая нагрузка остается самой низкой в отрасли;
Ожидаем, что компании удастся сохранить лидерство по рентабельности в секторе.
Факторы риска
Цены продолжили снижаться в 3К12. Несмотря на сильные операционные результаты, выручка, вероятно, не будет существенно лучше, чем в 2К12, и рентабельность продолжит быть под давлением;
Зарубежные активы по-прежнему находятся в тяжелом положении;
Отгрузка полуфабрикатов существенно снизилась из-за увеличения поставок на собственные прокатные мощности, несмотря на то, что цены на
заготовки продолжают восстанавливаться
Опасения относительно ценовой динамики продукции вновь подтвердились, отмечая в целом крайне слабый год для металлургических производителей. Цены на большую часть продукции Северстали продолжили снижаться. Наиболее сильно упали цены на сырье – уголь и железную руду. В этих условиях операционные результаты компании выглядят лучше, чем у конкурентов, и могут быть оценены как сильные.
Угольный сегмент продолжает нервировать инвесторов, так как цены в этом году обвалились очень чувствительно (15-50% в зависимости от марки, в 3К12 – снижение составило 5-12%), особенно тяжелая ситуация на зарубежных предприятиях, где возможности контроля издержек сильно ограничены. При этом Северсталь постаралась увеличить долю концентрата коксующегося угля в продажах сегмента, что должно оказать поддержку финансовым показателям. Ожидаем дальнейшее снижение выручки по угольному подразделению на 3-5%.
Железорудный сегмент по-прежнему выглядит достаточно сильно. Продажи выросли почти на 13% по сравнению с 2К12. Однако снижение цен затронуло и железорудное сырье, поэтому в 3К12 финансовые показатели сегмента будут под давлением. Выручка сегмента может снизиться на 1%, рентабельность на уровне EBITDA также будет под давлением.
Выпуск полуфабрикатов существенно снизился за счет роста поставок на собственные прокатные мощности. Это поддержит рентабельность, несмотря на то, что полуфабрикаты – одно из немногих товарных наименований, по которому наблюдался рост цен.
Выпуск прокатной продукции вырос на 6,1% по сравнению с 2К12, что подразумевает более чем 5%-й рост в годовом сопоставлении. Северсталь нарастила выпуск всей прокатной продукции, за исключением оцинкованных листов. Это не характерно для отрасли в целом, у конкурентов динамика была более вялая. Некоторое снижение отгрузки оцинкованных листов может быть связано с ограниченным спросом. Это снижение было компенсировано ростом продаж более дорогих листов с полимерным покрытием. В результате мы ожидаем, что выручка сегмента будет близка к таковой в прошлом квартале, но EBITDA должна возрасти.
Выпуск в сегменте конечного передела вырос за квартал на 7,6%, что также должно поддержать рентабельность. Вопреки нашим опасениям, серьезного падения цен на ТБД из-за снижения спроса со стороны Газпрома не произошло. Рост выручки по сегменту за квартал может составить 3-4%.
Таким образом, анализ приведенных компанией данных по выпуску и средним ценам указывает на то, что выручка покажет умеренное снижение по сравнению с 2К12. Скорее всего, оно не превысит 3%, полученных нами при непосредственном сопоставлении. При этом мы ожидаем, что рентабельность на уровне EBITDA не ухудшится, несмотря на снижение цен, благодаря оптимизации структуры выпуска.
В итоге, финансовые результаты 3К12 не должны быть хуже, чем в прошлом квартале, несмотря на продолжающееся снижение цен на продукцию, и в целом будут лучше, чем у других предприятий отрасли. Ожидаем, что Северсталь сохранит лидерство по рентабельности. При этом наши годовые прогнозы выглядят несколько излишне оптимистичными из-за крайне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынках проката и сырья.
Сравнительная оценка по-прежнему демонстрирует то, что компания существенно эффективнее конкурентов, но рынок не в полной мере это учитывает. Поэтому улучшение настроений на рынке может стимулировать значительный рост в бумагах.
Мы высоко оцениваем способность Северстали оптимизировать структуру выпуска и управлять издержками. Ожидаем умеренно-позитивной реакции котировок на публикацию операционных показателей. Пока мы оставляем оценку справедливой стоимости компании на уровне 580 рублей за обыкновенную акцию и $20,8 за GDR. Эти оценки выглядят несколько завышенными на фоне слабых цен на продукцию компании, но мы по-прежнему видим потенциал в бумагах на текущих уровнях и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба