РУСАЛ опубликовал финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев и 3й квартал 2012 года. Результаты выглядят предсказуемо слабо на фоне катастрофически низких цен на алюминий.
При этом позитивные моменты в отчетности все же есть. Свободный денежный поток составил внушительные $885 млн., не только благодаря дивидендам от Норникеля, но и хорошей работе по сокращению оборотного капитала.
Издержки продолжили сокращаться, хотя и слабее наших прогнозов. И в целом политика по управлению выпуском грамотная – растет доля готовой продукции, снижается выпуск на нерентабельных предприятиях.
В сложившихся условиях ожидать лучшего вряд ли стоило. В 4К12 РУСАЛ обещал начать систематическое сокращение низкорентабельных производств. Кроме того, в октябре цены немного выросли. Это дает надежду на улучшение рентабельности. Позитивным моментом для котировок может стать разрешение акционерного конфликта в Норникеле, которое обеспечит РУСАЛ стабильным денежным потоком или позволит существенно сократить долг.
Оцениваем отчетность нейтрально для котировок. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Снижение капитальных вложений на треть и сокращение оборотного капитала, а также дивиденды от Норильского Никеля обеспечили хороший денежный поток;
Чистый долг сократился на 1,3%.
Премии продолжили расти, достигнув рекордных $226 за тонну;
Доля готовой продукции в продажах достигла 40%;
Себестоимость немного снизилась. Сокращение выпуска, обещанное в 4К12, должно помочь дальнейшему снижению себестоимости и росту рентабельности
Факторы риска
Цены на алюминий по-прежнему выглядят слабо, в 4К12 они немного выше, чем в 3м квартале, но серьезного улучшения ждать не приходится
Рентабельность продолжила снижаться. EBITDA потеряла 60%, что выглядит неприятно даже на фоне продления ковенантных каникул на следующий год
РУСАЛ ожидаемо слабо отчитался за 3К12. Выручка упала на 19% - до $2 563 млн., EBITDA рухнула в 5,4 раза и составила $130 млн. Нормализованный чистый убыток в 3К12 составил $76 млн. против прибыли в $620 млн. годом ранее.
Основная причина слабых результатов – низкие цены на алюминий, некоторое оживление произошло только в сентябре, и оно не смогло спасти положение. Ситуация в отрасли по-прежнему выглядит очень депрессивно. Некоторое улучшение будет в 4К12, но всплеска роста на рынке хватило только на сентябрь-октябрь, после чего цены вновь опустились.
Тем не менее, негатив вряд ли стал неожиданностью для рынка, а позитивные моменты в отчетности все же есть.
РУСАЛ демонстрирует грамотное поведение в сложившихся условиях. Доля продукции с высокой степенью обработки выросла до 40% в 3К12. Добыча сырья снизилась, при том, что выпуск товарного алюминия остался на прежнем уровне. В 4К12 РУСАЛ обещал начать сокращения производства, чтобы поддержать рентабельность. Компания продолжает работать над контролем издержек, и это позволило снизить себестоимость тонны алюминия на 0,6% при сохранении объема выпуска.
Снижение себестоимости пока хуже, чем мы ожидали, так как сокращение производства тяжело дается РУСАЛу – предприятия имеют большую социальную нагрузку и просто так остановить производство на них нельзя. Однако компании удается выторговывать уступки по цене на электричество в обмен на сохранение функционирования заводов, как это было на БАЗе. Кроме того, региональные премии продолжают повышаться и уже превысили наши прогнозы на год. Это поддерживает финансовые результаты компании.
Несмотря на убытки, свободный денежный поток по итогам 9М12 составил приличные $885 млн. – за счет дивидендов, выплаченных Норникелем, а также оптимизации оборотного капитала. Кроме того, снизились и капитальные затраты – более чем на 30%.
Снижение EBITDA пугает ростом относительной долговой нагрузки, но РУСАЛ добился «ковенантных каникул», которые продлятся и в следующем году. Это позволит избежать последствий номинального роста долговой нагрузки и дождаться восстановления на рынке алюминия.
Полноценного роста цен на алюминий в 4К12 так и не получилось, результаты будут немного лучше, но радикальных улучшений не ждем. Зато хорошие новости могут прийти со стороны Норникеля, акционерный конфликт в котором, судя по всему, близится к завершению. Это должно оказать мощную поддержку денежным потокам и котировкам РУСАЛа. Либо компания получит гарантированный денежный поток от актива – что позволит участникам рынка включить стоимость пакета в оценку РУСАЛА, либо акции будут выкуплены по привлекательной цене, что позволит погасить большую часть долга компании и также значительно увеличит капитализацию.
В целом мы оцениваем результаты нейтрально для бумаг компании. В сложившихся условиях ожидать лучшего вряд ли стоило. Негатив уже отражён в котировках, и мы по-прежнему видим у компании не активизированные пока «очаги роста». Сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции и РДР РУСАЛа.
Наши прогнозы на год выглядят несколько завышенно, и в настоящий момент мы не видим драйверов для роста, но восстановление цены на алюминий или разрешение конфликта в Норильском никеле может придать акциям и РДР мощный стимул роста. Пока мы оставляем справедливую стоимость РУСАЛа на уровне 7,14 HKD за обыкновенную акцию. Однако без срабатывания указанных «триггеров» эти цели не реализуются.
Это отражает и сравнительный анализ: РУСАЛ торгуется дороже других алюминиевых компаний. Премии в целом оправданы более низкой рентабельностью и хорошей географической диверсификацией сбыта (и высокими премиями к LSE), но явной недооценки не наблюдается, и для роста нужны дополнительные стимулы.
Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам компании
При этом позитивные моменты в отчетности все же есть. Свободный денежный поток составил внушительные $885 млн., не только благодаря дивидендам от Норникеля, но и хорошей работе по сокращению оборотного капитала.
Издержки продолжили сокращаться, хотя и слабее наших прогнозов. И в целом политика по управлению выпуском грамотная – растет доля готовой продукции, снижается выпуск на нерентабельных предприятиях.
В сложившихся условиях ожидать лучшего вряд ли стоило. В 4К12 РУСАЛ обещал начать систематическое сокращение низкорентабельных производств. Кроме того, в октябре цены немного выросли. Это дает надежду на улучшение рентабельности. Позитивным моментом для котировок может стать разрешение акционерного конфликта в Норникеле, которое обеспечит РУСАЛ стабильным денежным потоком или позволит существенно сократить долг.
Оцениваем отчетность нейтрально для котировок. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Снижение капитальных вложений на треть и сокращение оборотного капитала, а также дивиденды от Норильского Никеля обеспечили хороший денежный поток;
Чистый долг сократился на 1,3%.
Премии продолжили расти, достигнув рекордных $226 за тонну;
Доля готовой продукции в продажах достигла 40%;
Себестоимость немного снизилась. Сокращение выпуска, обещанное в 4К12, должно помочь дальнейшему снижению себестоимости и росту рентабельности
Факторы риска
Цены на алюминий по-прежнему выглядят слабо, в 4К12 они немного выше, чем в 3м квартале, но серьезного улучшения ждать не приходится
Рентабельность продолжила снижаться. EBITDA потеряла 60%, что выглядит неприятно даже на фоне продления ковенантных каникул на следующий год
РУСАЛ ожидаемо слабо отчитался за 3К12. Выручка упала на 19% - до $2 563 млн., EBITDA рухнула в 5,4 раза и составила $130 млн. Нормализованный чистый убыток в 3К12 составил $76 млн. против прибыли в $620 млн. годом ранее.
Основная причина слабых результатов – низкие цены на алюминий, некоторое оживление произошло только в сентябре, и оно не смогло спасти положение. Ситуация в отрасли по-прежнему выглядит очень депрессивно. Некоторое улучшение будет в 4К12, но всплеска роста на рынке хватило только на сентябрь-октябрь, после чего цены вновь опустились.
Тем не менее, негатив вряд ли стал неожиданностью для рынка, а позитивные моменты в отчетности все же есть.
РУСАЛ демонстрирует грамотное поведение в сложившихся условиях. Доля продукции с высокой степенью обработки выросла до 40% в 3К12. Добыча сырья снизилась, при том, что выпуск товарного алюминия остался на прежнем уровне. В 4К12 РУСАЛ обещал начать сокращения производства, чтобы поддержать рентабельность. Компания продолжает работать над контролем издержек, и это позволило снизить себестоимость тонны алюминия на 0,6% при сохранении объема выпуска.
Снижение себестоимости пока хуже, чем мы ожидали, так как сокращение производства тяжело дается РУСАЛу – предприятия имеют большую социальную нагрузку и просто так остановить производство на них нельзя. Однако компании удается выторговывать уступки по цене на электричество в обмен на сохранение функционирования заводов, как это было на БАЗе. Кроме того, региональные премии продолжают повышаться и уже превысили наши прогнозы на год. Это поддерживает финансовые результаты компании.
Несмотря на убытки, свободный денежный поток по итогам 9М12 составил приличные $885 млн. – за счет дивидендов, выплаченных Норникелем, а также оптимизации оборотного капитала. Кроме того, снизились и капитальные затраты – более чем на 30%.
Снижение EBITDA пугает ростом относительной долговой нагрузки, но РУСАЛ добился «ковенантных каникул», которые продлятся и в следующем году. Это позволит избежать последствий номинального роста долговой нагрузки и дождаться восстановления на рынке алюминия.
Полноценного роста цен на алюминий в 4К12 так и не получилось, результаты будут немного лучше, но радикальных улучшений не ждем. Зато хорошие новости могут прийти со стороны Норникеля, акционерный конфликт в котором, судя по всему, близится к завершению. Это должно оказать мощную поддержку денежным потокам и котировкам РУСАЛа. Либо компания получит гарантированный денежный поток от актива – что позволит участникам рынка включить стоимость пакета в оценку РУСАЛА, либо акции будут выкуплены по привлекательной цене, что позволит погасить большую часть долга компании и также значительно увеличит капитализацию.
В целом мы оцениваем результаты нейтрально для бумаг компании. В сложившихся условиях ожидать лучшего вряд ли стоило. Негатив уже отражён в котировках, и мы по-прежнему видим у компании не активизированные пока «очаги роста». Сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции и РДР РУСАЛа.
Наши прогнозы на год выглядят несколько завышенно, и в настоящий момент мы не видим драйверов для роста, но восстановление цены на алюминий или разрешение конфликта в Норильском никеле может придать акциям и РДР мощный стимул роста. Пока мы оставляем справедливую стоимость РУСАЛа на уровне 7,14 HKD за обыкновенную акцию. Однако без срабатывания указанных «триггеров» эти цели не реализуются.
Это отражает и сравнительный анализ: РУСАЛ торгуется дороже других алюминиевых компаний. Премии в целом оправданы более низкой рентабельностью и хорошей географической диверсификацией сбыта (и высокими премиями к LSE), но явной недооценки не наблюдается, и для роста нужны дополнительные стимулы.
Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам компании
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба