27 июня 2008 Алемар
Взгляд на рынок
МАКРОЭОНОМИКА
Худшее позади? Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в I квартале 2008 г. до 1% в годовом выражении с объявленных ранее 0.9%. Этот показатель совпал со средним прогнозом аналитиков. Повышение индекса PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который внимательно отслеживает Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, было пересмотрено до 2.3% с 2.1%, тогда как эксперты не ожидали изменений с ранее объявленного уровня. В IV квартале прошлого года ВВП США вырос на 0.6% в годовом исчислении, индекс PCE Core – на 2.5%. Таким образом, прирост американской экономики за последние полгода является минимальным за пять лет.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств США усилили снижение после 3-процентного падения американских фондовых индексов на фоне понижения прогноза корпоративных прибылей. Очередная волна "бегства в качество" привела к стремительному росту спроса на гособлигации. Тем не менее, в свете последних заявлений ФРС инвесторы будут более активно реагировать на поступающие макроданные, что усилит волатильность в US-Treasuries.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Внешний долг развивающихся стран вчера не успел отреагировать на рост цен базовых активов. Продажи прошли практически по всему спектру ЕМ, что привело к стремительному расширению кредитных спрэдов. Снижение цен продолжилось и в российских бумагах: выпуск "Россия-30" снизился в цене до 112.15 п.п., а его спрэд к UST 10Y расширился до 166 б.п., что является 2-месячным максимумом.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Сильный денежный рынок не в силах сменить негативные настроения на локальном долговом рынке. Риски роста доходностей в выпусках первого уровня на фоне агрессивных планов ряда компаний по рублевым заимствованиям уже реализовываются.
Макроэкономика
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАТИСТИКА США
В I квартале потребительские расходы, на долю которых приходится более 2/3 ВВП США, увеличились на 1.1%, в то время как ранее сообщалось о повышении на 1%. Еще одним из немногих "светлых пятен" является сокращение дефицита торгового баланса США в январе-марте до минимального с III квартала 2002 г. уровня – $480.2 млрд, что совпало с предыдущей оценкой Минторга. Доля этого показателя в росте ВВП составляет 0.8 п.п.
В сторону повышения были пересмотрены объемы жилищного строительства. Теперь падение в этом секторе оценивается в 24.6% против ранее объявленных 25.5%. В то же время объем корпоративных прибылей был пересмотрен в сторону ухудшения. Минторг заявил, что в прошлом квартале они сократились на 0.3% – до $1.56 трлн, хотя ранее сообщалось о повышении на аналогичную величину – до $1.7 трлн.
Опубликованный массив данных подтверждает мнение денежных властей США о том, что худшие моменты для американской экономики позади, а восстановление темпов роста будет происходить в дальнейшем постепенно. В то же время один из ключевых для ФРС показателей инфляции – индекс Core PCE – оказался выше рыночных ожиданий, что увеличивает вероятность повышения процентных ставок. На наш взгляд, для повышения ставок ФРС должна получить достаточно доказательств того, что экономика продолжает восстанавливать темпы роста при одновременном повышении инфляционного давления.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 907.2 (-32.0) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 558.2(+15.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 349.0 (-47.9) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера оставались низкими на протяжении всего дня: однодневные МБК обходились под 3-3.5%. Объем операций РЕПО ЦБ на текущей неделе продержался на неизменном уровне – всего 0.4 млрд руб. Последняя в июне уплата налогов состоится в понедельник (налог на прибыль). При текущей конъюнктуре рынка мы не ожидаем значительных проблем с ликвидность ввиду уплаты налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась в среднем на 1-2 б.п., при этом снижение в долгосрочном сегменте составило 4-7 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.48%, 3M LIBOR – 2.80%, 12M LIBOR – 3.44%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-5%, 12-месячная ставка составляет 5.58 (+0.11) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Еще один трудный день для держателей выпусков первого уровня. Похоже, что высокий уровень рублевой ликвидности и низкие ставки МБК являются недостаточными для смягчения негативных настроений инвесторов. Неудивительно, ведь риски повышения кривых доходностей первого эшелона высоки. Обнародованные параметры нового 20-миллиардного рублевого займа РЖД говорят о том, что крупные компании готовы предоставлять премии на грядущих аукционах, что негативно сказывается на вторичных торгах. Стоит отметить, что текущие риски несут угрозу в основном для "фишек". Возможное повышение ставок ЦБ сократит спрэд доходностей над ставкой РЕПО, а высокие премии на аукционах сведут на нет последующий рост на вторичных торгах.
Повышение кривых доходностей первого "эшелона" неизбежно отразится на всем рынке корпоративных облигаций. Сужающиеся спрэды по доходности менее качественных выпусков к "фишкам" будут провоцировать продажи по всему спектру бумаг. В то же время последние негативные события в высокодоходных выпусках заставят эмитентов предоставлять еще большие премии.
МАКРОЭОНОМИКА
Худшее позади? Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в I квартале 2008 г. до 1% в годовом выражении с объявленных ранее 0.9%. Этот показатель совпал со средним прогнозом аналитиков. Повышение индекса PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который внимательно отслеживает Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, было пересмотрено до 2.3% с 2.1%, тогда как эксперты не ожидали изменений с ранее объявленного уровня. В IV квартале прошлого года ВВП США вырос на 0.6% в годовом исчислении, индекс PCE Core – на 2.5%. Таким образом, прирост американской экономики за последние полгода является минимальным за пять лет.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств США усилили снижение после 3-процентного падения американских фондовых индексов на фоне понижения прогноза корпоративных прибылей. Очередная волна "бегства в качество" привела к стремительному росту спроса на гособлигации. Тем не менее, в свете последних заявлений ФРС инвесторы будут более активно реагировать на поступающие макроданные, что усилит волатильность в US-Treasuries.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Внешний долг развивающихся стран вчера не успел отреагировать на рост цен базовых активов. Продажи прошли практически по всему спектру ЕМ, что привело к стремительному расширению кредитных спрэдов. Снижение цен продолжилось и в российских бумагах: выпуск "Россия-30" снизился в цене до 112.15 п.п., а его спрэд к UST 10Y расширился до 166 б.п., что является 2-месячным максимумом.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Сильный денежный рынок не в силах сменить негативные настроения на локальном долговом рынке. Риски роста доходностей в выпусках первого уровня на фоне агрессивных планов ряда компаний по рублевым заимствованиям уже реализовываются.
Макроэкономика
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАТИСТИКА США
В I квартале потребительские расходы, на долю которых приходится более 2/3 ВВП США, увеличились на 1.1%, в то время как ранее сообщалось о повышении на 1%. Еще одним из немногих "светлых пятен" является сокращение дефицита торгового баланса США в январе-марте до минимального с III квартала 2002 г. уровня – $480.2 млрд, что совпало с предыдущей оценкой Минторга. Доля этого показателя в росте ВВП составляет 0.8 п.п.
В сторону повышения были пересмотрены объемы жилищного строительства. Теперь падение в этом секторе оценивается в 24.6% против ранее объявленных 25.5%. В то же время объем корпоративных прибылей был пересмотрен в сторону ухудшения. Минторг заявил, что в прошлом квартале они сократились на 0.3% – до $1.56 трлн, хотя ранее сообщалось о повышении на аналогичную величину – до $1.7 трлн.
Опубликованный массив данных подтверждает мнение денежных властей США о том, что худшие моменты для американской экономики позади, а восстановление темпов роста будет происходить в дальнейшем постепенно. В то же время один из ключевых для ФРС показателей инфляции – индекс Core PCE – оказался выше рыночных ожиданий, что увеличивает вероятность повышения процентных ставок. На наш взгляд, для повышения ставок ФРС должна получить достаточно доказательств того, что экономика продолжает восстанавливать темпы роста при одновременном повышении инфляционного давления.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 907.2 (-32.0) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 558.2(+15.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 349.0 (-47.9) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера оставались низкими на протяжении всего дня: однодневные МБК обходились под 3-3.5%. Объем операций РЕПО ЦБ на текущей неделе продержался на неизменном уровне – всего 0.4 млрд руб. Последняя в июне уплата налогов состоится в понедельник (налог на прибыль). При текущей конъюнктуре рынка мы не ожидаем значительных проблем с ликвидность ввиду уплаты налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась в среднем на 1-2 б.п., при этом снижение в долгосрочном сегменте составило 4-7 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.48%, 3M LIBOR – 2.80%, 12M LIBOR – 3.44%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-5%, 12-месячная ставка составляет 5.58 (+0.11) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Еще один трудный день для держателей выпусков первого уровня. Похоже, что высокий уровень рублевой ликвидности и низкие ставки МБК являются недостаточными для смягчения негативных настроений инвесторов. Неудивительно, ведь риски повышения кривых доходностей первого эшелона высоки. Обнародованные параметры нового 20-миллиардного рублевого займа РЖД говорят о том, что крупные компании готовы предоставлять премии на грядущих аукционах, что негативно сказывается на вторичных торгах. Стоит отметить, что текущие риски несут угрозу в основном для "фишек". Возможное повышение ставок ЦБ сократит спрэд доходностей над ставкой РЕПО, а высокие премии на аукционах сведут на нет последующий рост на вторичных торгах.
Повышение кривых доходностей первого "эшелона" неизбежно отразится на всем рынке корпоративных облигаций. Сужающиеся спрэды по доходности менее качественных выпусков к "фишкам" будут провоцировать продажи по всему спектру бумаг. В то же время последние негативные события в высокодоходных выпусках заставят эмитентов предоставлять еще большие премии.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба