ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Б.Обама выиграл президентские выборы в США
• Кредиторы согласились предоставить Греции дополнительно 2 года на выполнение целей по дефициту бюджета, снизить ставки по выданным кредитам, выделить средства на выкуп облигаций с рынка, смягчить цель по Долг/ВВП в 2020 г со 120% до 124%
• А.Меркель: Германия может списать часть долга Греции при достижении Афинами профицита бюджета
• Правительство Японии объявило о госстимулировании экономики объемом 1.6 трлн иен
• Европейский банковский регулятор предлагает перенести введение Базель-3 на 2014 г
• Moody’s понизило кредитный рейтинг Франции, EFSF и ESM с Aaa до Aa1
• А.Улюкаев: ЦБ рассматривает возможность дальнейшего снижения ставки по операциям «валютный своп»; может отказаться от однодневного РЕПО уже в 2013 г
• В России создан Центральный депозитарий
• Мегафон провёл IPO объемом $1.7 млрд
В МИРЕ
Результаты президентских выборов в США оказались положительными для инвесторов. Победа действующего президента означает сохранение уже понятной рынку политики. Если принять во внимание, что следующие 4 года являются последними в президентстве для Б.Обамы, то можно ждать более смелых решений по решению экономических проблем страны – ему уже не нужно будет перевыбираться и заботиться о сохранении рейтинга. Но для инвесторов и финансовых рынков другим очень важным следствием перевыборов Б.Обамы является снижение рисков потери Б.Бернанке поста главы ФРС. Напомним, что М.Ромни крайне резко отзывался о текущей политики Федрезерва и грозился добиться её изменения, в том числе и кадровыми перестановками. Высокие шансы сохранения поста главы ФРС за Б.Бернанке в 2014 году означают действительно продолжительный период сверхнизких процентных ставок и ультрамягкой монетарной политики. Это должно поддерживать оптимизм на финансовых площадках. Но это перспектива средне- и долгосрочная. В перспективе же ближайшего месяца на первый план выходит проблема «фискального обрыва» в США – риск резкого сокращения расходов госбюджета в 2013 г, что способно ввергнуть ведущую экономику мира в рецессию. Альтернативой реализации действий по сокращению расходной части бюджета является достижение новых договорённостей между Администрацией Б.Обамы и республиканцами (контролируют нижнюю палату парламента). Однако надо понимать, что любая попытка смягчить бюджетную консолидацию будет означать возрастающий риск потери Соединенными Штатами высшего кредитного рейтинга. Напомним, что в прошлом году рейтинг страны был понижен агентством Standard&Poor's, а прогноз рейтинга от агентства Moody’s остаётся Негативным, что означает перспективы его снижения. Таким образом, предстоит нелёгкая задача нащупать баланс между дефицитом бюджета и уровнем госдолга с одной стороны и темпами роста экономики с другой. На решение этой задачи остаётся порядка 3 недель – Б.Обама публично пообещал достигнуть компромисса к католическому Рождеству. Мы продолжаем считать, что решение будет найдено, и новая сделка между республиканцами и демократами состоится
Риск замедления темпов роста американской экономики на фоне проведения фискальной консолидации заставит, по нашему мнению, Федрезерв проводить дополнительное монетарное стимулирование. Собственно, объявленный очередной раунд выкупа активов на баланс ФРС является как раз игрой на опережение для смягчения негативных эффектов предстоящего «фискального обрыва». В настоящее время в рамках программы происходит выкуп на баланс ФРС ипотечных бумаг ($40 млрд в месяц). Параллельно продолжается "Операция Твист" (перекладка из краткосрочных в долгосрочные казначейские облигации), в результате которой на дальнем конце кривой присутствует постоянный спрос объёмом $45 млрд в месяц. Завершение в декабре Операции Твист оставит рынок казначейских бумаг без поддержки со стороны центробанка, что может привести к росту доходностей и увеличению стоимости обслуживания госдолга. Чтобы снизить риски такого развития событий, ФРС должна будет расширить программу QE3, включив в число приобретаемых активов и казначейские обязательства. По всей видимости, соответствующее решение будет принято уже на заседании 12 декабря. Дополнительное монетарное стимулирование будет положительно воспринято инвесторами
По другую сторону Атлантики ситуация менее оптимистичная. Еврозона в 3 квартале 2012 г повторно ушла в рецессию. Опубликованные данные по динамике ВВП валютного союза продемонстрировали второй квартал снижения данного показателя подряд. Более того, на фоне обозначившегося в начале осени нового импульса роста мировой экономики, опережающие индикаторы еврозоны не демонстрируют соответствующей динамики. Политика фискальной консолидации, реализуемая в регионе, привела к тому, чего следовало ожидать. Рассчитываем, что в следующем году европейцы всё же сменят акцент в реализуемой политике с сокращения дефицитов бюджета на стимулирование экономического роста. Предоставленные отсрочки по достижению бюджетных целей Испании и Греции уже можно считать шагом в данном направлении. Надо понимать, что этого удалось добиться не без помощи ЕЦБ. Инициативы М.Драги по стабилизации ситуации на долговом рынке (программа OMT) оказались эффективными. Удалось отбить у спекулянтов желание «раскачивать лодку». Доходности госбумаг Италии и Испании отошли от критических отметок, вернувшись на минимальные уровни с весны
Единственным дестабилизатором продолжила оставаться только Греция. Но её проблема заключается не в уровне доходности по облигациям, а в принципиальном вопросе сохранения страны в составе валютного союза, и способности Афин исполнять взятые на себя обязательства перед «Тройкой». В ноябре Греция приняла жёсткий бюджет на следующий год, выполнив тем самым требования кредиторов, и добившись выделения очередного транша финансовой помощи. Однако, несмотря на принятое решение, потребовавшее от кредиторов пересмотра условий «программы спасения» (смягчены требования к целевому уровню Долг/ВВП, предоставлена отсрочка на 2 года для выполнения цели по дефициту бюджета, понижена ставка по выданным кредитам, выделяются средства на выкуп облигаций с рынка), еврозона нисколько не приблизилась к решению своих долговых проблем. Опять произошла покупка дополнительного времени
При этом сделанные послабления для Греции лишь усиливают сомнения в возможности разрешить проблему госдолга без новых масштабных списаний. Условия для последнего могут сложиться не ранее чем пройдут выборы в Германии (сентябрь 2013 г). А.Меркель уже даже выставила условия, при которых это возможно. Она заявила, что Германия готова пойти на списание части долга только в том случае, когда Афины докажут свою способность эффективно управлять госфинансами и продемонстрируют бюджетный профицит. По её мнению, этого не стоит ожидать ранее 2014-15 гг. Другим ключевым условием выполнения данных обещаний, о котором не было сказано, это сохранение госпожой А.Меркель своего пост на обозначенном временном промежутке
И, наконец, Китай. Произошедшая смена власти – вместо Ху Цзиньтао пост генерального секретаря КПК занял Си Цзиньпин – никак не отразилась на проводимой партией политике. Тем не менее, ожидания запуска новых программ стимулирования экономики сохраняются. По всей видимости, они станут актуальны весной, когда Ху Цзиньтао покинет пост Председателя КНР и у его приемника окажутся все полномочия для реализации собственной политики. К этому же сроку, вероятно, иссякнет и тот импульс роста, который китайская экономика получила в начале осени
Тенденции: Мировая экономика попыталась ускориться осенью, но данный импульс до сих пор так и не поддерживается экономикой еврозоны. Действия мировых центробанков способствуют сохранению аппетита к риску. Рассчитываем на расширение программы выкупа активов на баланс ФРС и достижение компромисса по бюджету США до конца года.
В РОССИИ
Публикация Росстатом макроэкономических данных за октябрь вызвала немало удивления у экономистов. Неожиданно для всех были пересмотрены ряды данных по объему инвестиций в основной капитал с самого начала года. В результате этого была полностью нарушена картина динамики последовательного замедления темпов роста данного показателя в годовом выражении с постепенным уходом в минус (в сентябре, по ранее опубликованным оценкам, наблюдался спад на 1.3% г/г). При этом не было названо какой-либо содержательной причины произведённого пересмотра, что только сеет дополнительные сомнения в реалистичности презентованных цифр. А они оказались весьма оптимистичными. Инвестиции в основной капитал в октябре вдруг подскочили на 14% к предыдущему месяцу. В годовом выражении рост составил 4.9%. Только этот скачкообразный рост инвестиций позволил отечественной экономике не показать спад в октябре. С исключением сезонности прирост ВВП за месяц составил 0.1%. В годовом сравнении рост составил 2.3% (против 2.5% в сентябре, 2.8% в августе и 3.0% в июле). Октябрь стал пятым месяцем замедления темпов экономического роста в России подряд. Высокие оценки объема инвестиций в основной капитал стали, по большому счёту, единственным позитивом во всём массиве макроэкономической статистики за второй месяц осени. Были ещё неплохие данные по инфляции – замедление с 6.6% в сентябре до 6.5% в октябре, – но это не было сюрпризом для участников рынка, учитывая замедление еженедельных темпов прироста потребительских цен с 0.2% до 0.1%. Все остальные данные свидетельствовали о продолжающейся тенденции на замедление. Промпроизводство выросло лишь на 1.8% г/г (в сентябре было 2.0), грузооборот железнодорожного транспорта продемонстрировал увеличение лишь на 2.2% г/г против 6.8% г/г месяцем ранее. На фоне замедления темпов роста реальных располагаемых денежных доходов населения (+2.2% г/г в октябре против +3.8% г/г в сентябре) обозначилось дальнейшее торможение темпов роста оборота розничной торговли (+3.8% г/г в октябре против +4.4% месяцем ранее). Таким образом, замедление продолжается. Обозначившийся в США и Китае в начале осени импульс на ускорения роста, в октябре ещё не нашёл отклика в российской экономике. Хотя предпосылки для предстоящего ускорения и отечественной экономики постепенно закладываются. Прежде всего, мы имеем в виду начавшийся пересмотр инвестпрограмм госкомпаний в сторону повышения. Газпром уже скорректировал свою инвестпрограмму на 2012 год, прибавив около 200 млрд руб., в полтора раза вырастут в следующем году инвестиции Транснефти. Увеличения инвестиций добивается правительство и от нефтяников. Если добавить к этому уже озвученная ранее возможность выкупа ЦБ РФ на свой баланс ипотечных ценных бумаг (стимулирование экономики через ипотеку и развитие строительства), а также смягчение позиции регулятора в отношении предлагаемого повышения резервов по потребкредитам (стимулирование потребительского спроса), то проглядывается тот арсенал, который будет задействован в ближайшие месяцы для удержания темпов роста национальной экономики на приемлемом уровне. А там, если позволит инфляция, можно будет приступить и к стимулированию через понижение процентных ставок
Пока же замедление темпов роста потребительских цен на фоне продолжающегося торможения в экономике, как мы и ожидали, заставило Банк России воздержаться от дальнейшего ужесточения своей политики на заседании 10 ноября. Процентные ставки остались без изменений. Как нам представляется, ЦБ РФ вряд ли пойдёт на синхронное повышение основных ставок в текущих условиях. Скорее начавшийся в сентябре «цикл ужесточения» будет продолжен повышением только ставок по депозитным операциям, что приведёт к дальнейшему сужению коридора процентной ставки на межбанке. Последние 2 месяца RUONIA держится вблизи отметки 6% годовых, поэтому повышение ставки по депозитным операциям (4.25% годовых) даже на 75 б.п. в текущих условиях будет нейтральным с точки зрения стоимости денег для банков. В то же время, это будет важным и последовательным шагом с точки зрения перехода ЦБ РФ к инфляционному таргетированию. Нельзя исключать, что повышение ставок по депозитным операциям произойдёт уже на декабрьском заседании Совета директоров Банка России
Обращаем внимание на одобренную президентом концепцию пенсионной реформы, предполагающую сокращение обязательных взносов в накопительную часть пенсионного фонда с 6 до 2 п.п. с перераспределением соответствующей доли в пользу страховой части. Данное действие представляется конъюнктурным, не способным решить проблему дефицита ПФР. Кроме того, сокращение отчислений в накопительную часть лишает экономику страны перспективного источника «длинных» денег, столь необходимых для увеличения инвестиций. И это представляется негативным моментом в долгосрочной перспективе
Тенденции: Российская экономика сбавляет обороты. Перегрев начала года, постепенно прошёл, рост экономики вернулся к своему потенциальному уровню Замедление темпов роста инфляции на этом фоне сигнализируют об уменьшении риска дальнейшего ужесточения политики. Вероятным представляется лишь повышение ставок по депозитным операциям, что будет нейтрально для ситуации на межбанковском рынке
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В начале ноября доллар демонстрировал укрепление. Пара евро-доллар вышла вниз из диапазона 1.28-1.3150, в котором двигалась во второй половине сентября и в октябре. В этот же период наблюдалось падение на всех рынках. Началось оно на следующий день после подведения результатов президентских выборов в США и, вероятно, это была фиксация прибыли по факту события. Общепринятое объяснение заключалось в том, что рынки озаботились проблемой “фискального обрыва” в США. Переизбранному президенту придется искать компромисс с республиканцами, чтобы избежать автоматического сокращения расходов, которые ограничили бы дефицит бюджета в США уже на 2013 финансовый год размером в $641 млрд. Подсчитано, что экономика США отреагирует на резкое сокращение дефицита (который последние 4 года не был ниже $1 трлн) спадом в 0.5% в 2013 году, и такая перспектива пугает рынки. Решение проблемы в том, чтобы отменить прошлогодние законы, направленные на сокращение дефицита бюджета. Большой проблемы в этом нет. Тот факт, что во второй половине ноября евро уже рос, несмотря на отсутствие существенного прогресса по данному вопросу в Конгрессе, говорит о том, что вряд ли данная тема может нести существенные риски для рынков. Наиболее вероятный сценарий развития событий: республиканцы соглашаются на принципиально требуемые Б.Обамой более высокие налоги для богатых, но большая часть сокращений расходов отменяется. Это означает, что госдолг США продолжит расти высоким темпом в 2013 году и США потеряют свой высший рейтинг уже в начале года. И это первая причина для падения доллара. Второй (и главный) фактор заключается в том, что Федрезерву США для того, чтобы обеспечить финансирование бюджета США (а значит спрос на американские казначейские облигации), придется выкупать на свой баланс активы. 13 сентября ФРС объявила о старте третьего раунда количественного смягчения, о выкупе ежемесячно ипотечных облигаций $40 млрд без ограничения по сроку. Валютные рынки идо сих пор не отреагировали в должной мере на сентябрьское решение ФРС. Однако заявления представителей ФРС и другие данные (протоколы последнего заседания ФРС, прогнозы первичных дилеров, работающих с ФРБ Нью-Йорк) свидетельствуют о том, что на заседании 12 декабря объем ежемесячных покупок активов на баланс центробанка будет увеличен. ФРС начнет ежемесячно покупать уже и казначейских бумаг на 45 млрд. долл. Эта мера должна служить своего рода продлением истекающего второго раунда “Операции Твист”, в рамках которого ФРС покупала ежемесячно долгосрочных бумаг Казначейства США на те же $45 млрд. В этом случае получается, что после 12 декабря баланс ФРС будет расти на $85 млрд ежемесячно. Если такая динамика количественного смягчения будет продолжаться в течение года (а представители ФРС уже заявляли, что QE3 надо проводить весь 2013 год), то за год баланс ФРС вырастет ни много ни мало на $1 трлн, что лишь немного меньше дефицита бюджета США за прошедший финансовый год. Таким образом, путем расширения QE3 Федрезерв обеспечит полную монетизацию дефицита бюджета. Тот факт, что США идут на 100%-ную монетизацию госдолга в следующем году, говорит о том, что новых покупателей, готовых финансировать пирамиду американского госдолга, просто не осталось. Но поддерживать экономический рост через госрасходы надо, и в ход уже на полную мощь пошел печатный станок. Естественно, ничего хорошего для доллара такая ситуация не предвещает. Если старт первой части QE3 не вызвал реакции на рынке, то его удвоение должно вызвать падение доллара уже наверняка. Третья же причина для роста евро заключается в стабилизации ситуации в еврозоне. В ноябре лидеры ЕС пришли к соглашению по пакету спасения для Греции. В начале декабря Еврогруппа, как ожидается, одобрит предоставление Греции очередного транша. Что касается других проблемных стран, то в Португалии и Ирландии тихо, доходности по госдолгу этих стран сильно упали в последние месяцы, дополнительная помощь им не требуется. Более того, рейтинговое агентство Fitch даже повысило прогноз рейтинга Ирландии с Негативного до Стабильного. Что касается потенциально проблемных Италии и Испании, то там ситуация стабилизировалась настолько, что эти страны не хотят запрашивать помощь ЕЦБ в виде интервенций на рынке госдолга этих стран. Что же касается экономического роста, то хотя экономика Еврозоны упала в 3-ем квартале на 0.1% кв./кв., это все же лучше, чем показанные во 2-ом квартале -0.2% кв./кв. Учитывая, что экономика США в 3-ем квартале показала неплохой рост в 2.7% годовых (эквивалентно 0.675% кв./кв.), то можно рассчитывать, что вслед за экономикой США улучшение начнет показывать и Европа. Из США же, наоборот, в ноябре пошли плохие данные (хотя перед выборами, как на заказ, долго шли хорошими), и для ФРС это хороший повод для увеличения QE3. Мы полагаем, что из затянувшегося на третий месяц «боковика» в декабре евро выйдет вверх, и достигнет отметки 1.35
Что касается курса рубля, то в ноябре рубль укрепился к бивалютной корзине с 35.50 до 35. Такая динамика абсолютно закономерна, учитывая имевшийся в ноябре рост цен на нефть. Пара доллар-рубль упала с 31.37 до 30.81. Дополнительным фактором, способствующим росту рубля, является давно ожидаемая либерализация рынка ОФЗ. Уже в декабре у нерезидентов появится прямой доступ к рынку ОФЗ. Либерализация рынка вызывает повышенный инвестиционный спрос на рублёвые гособлигации, что приводит к большему притоку иностранного капитала, а значит, будет способствовать укреплению рубля. Мы продолжаем считать, что курс рубля в больше степени будет укрепляться вслед за общим падением доллара, и ожидаем падения пары доллар-рубль до отметки 30 и ниже в декабре
Тенденции: Расширение третьего раунда выкупа активов ФРС в декабре должно спровоцировать падение доллара. Возможные негативные последствия для кредитного рейтинга США по итогам сделки в Конгрессе по “фискальному обрыву” также будут играть против доллара. На этом фоне евро получит преимущество, учитывая затихание долгового кризиса в еврозоне. Ждем в декабре роста пары евро-доллар до отметки 1.35, падения пары доллар-рубль до отметки 30
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Начавшееся в октябре движение вниз на российском рынке акций в ноябре получило развитие. Состоявшиеся выборы президента США и последующая за этим коррекция на мировых площадках привели к углублению падения отечественных «фишек». Индекс ММВБ откатился к отметкам, которые демонстрировал более полугода назад – на уровни начала весны. До конца месяца отыграть понесённые потери он так и не смог. Ноябрь завершился снижением на 1.2% по основному индикатору российского рынка акций. По большому счету, ноябрьский негатив на нашем рынке акций был в значительной степени обусловлен активизацией спекулятивных операций на рынке ОФЗ после создания центрального депозитария. Фактически, капиталы были локально переориентированы с акций на госбумаги. Начавшийся приток средств западных инвесторов на долговой рынок привёл к заметному укреплению курса рубля относительно доллара США, что оказало давление на рублёвый Индекс ММВБ на фоне роста его долларового аналога – Индекса РТС. Кроме того, проведённое в условиях отсутствия притока в российские бумаги средств извне IPO Мегафона лишило отечественный рынок акций $1.7 млрд совсем не лишней ликвидности. Таким образом, наша рекомендация о выходе из длинных позиций по бумагам, или их хеджирования за счёт открытия «шортов» по наиболее слабым «фишкам», полностью себя оправдала. Актуализация вопроса фискального обрыва в Штатах сразу после проведения президентских выборов определила просадку фондовых индексов в первой половине ноября, но теперь уже стоит вновь начинать смотреть вверх. Мы видим 2 основные причины для оптимизма на ближайший месяц. Во-первых, мы рассчитываем увидеть большую сделку между республиканцами и демократами по сокращению дефицита бюджета США. У переизбравшегося Б.Обамы сейчас выигрышная позиция – он может не предпринимать ничего, и тогда Штаты будут жить в 2013 г так, как это было предписано ещё год назад. И в этом случае вина за негативные эффекты бюджетной консолидации ляжет на республиканцев, которые имеют в нижней палате Конгресса большинство и не позволяют вновь избранному президенту проводить более эффективную экономическую политику. Чтобы не допустить этого, они будут вынуждены договариваться. Поэтому в ожидании достижения компромисса вероятен рост фондовых индикаторов. А дополнительным импульсом для игры наверх обещает стать заседание ФРС 12 декабря, от которого следует ждать дополнительного расширения программы выкупа активов на баланс Федрезерва. Так что надежды на реализацию «новогоднего ралли» на фондовом рынке не беспочвенны. В рамках этих ожиданий можно рассчитывать на повторный возврат Индекса ММВБ к своей 50-дневной средней в районе 1450 пунктов. О перспективах же более значимого роста можно будет говорить лишь при прохождении этого важного уровня сопротивления. В случае если это произойдёт, можно будет говорить о становлении нового среднесрочного повышательного тренда на нашем рынке. Пока же движение котировок на отечественном рынке является разнонаправленным: одновременно с сохраняющими выраженный восходящий тренд акциями Роснефти и Транснефти мы имеем устойчивые даунтренды по бумагам ГМК Норникель и Газпром, консолидацию на минимумах года по ВТБ и придавленный ценой состоявшегося SPO Сбербанк. Поэтому, если делать ставку на декабрьский подъём, то стоит или брать в расчёт яркие корпоративные истории, способные «выдернуть» бумаги из той «трясины», в которой они увязли в последнее время, или же делать ставку на наиболее сильные по динамике в последние два месяца акции компаний в своих отраслях. В металлургии, например, НЛМК и ММК выглядят лучше, чем Северсталь и Мечел, а в нефтянке ЛУКОЙЛ лучше Сургутнефтегаза. Что касается корпоративных историй, способных дать импульс наверх котировкам акций, то под Новый год их практически не осталось. Решение В.Путина о внесении госпакета акций ФСК в уставный капитал Холдинга МРСК, а также объявленные правительством планы в течение 3 лет консолидировать пакеты акций РФ и госкомпаний в капитале Интер РАО ЕЭС Роснефтегазом расставляют все точки над i в отношении будущего ландшафта российской электроэнергетики. Остаётся только открытым вопрос ценообразования и функционирования рынка, что и будет определять инвестиционную привлекательность существующих компаний. Что касается электроэнергетики, то не исключается возможность игрового момента по акциям РАО ЭС Востока в случае, если дисконт рыночных котировок к оценке данных бумаг для оплаты новой допэмиссии РусГидро окажется существенно выше соответствующего отклонения в оценке по бумагам РусГидро. Продолжаем отслеживать поток новостей по ГМК Норникель, основные акционеры которого прорабатывают условия нового акционерного соглашения. Эти же новости обещают затронуть и котировки UC RUSAL. Причём последних, наверное, даже в большей степени. С точки зрения действий акционеров остаются вопросы к перспективам акций Распадской после консолидации свыше 80% акций компании Evraz. Если в ближайшее время металлургическая компания не прояснит своей позиции в отношении Распадской (сохранит она свою публичность, рассматривает ли Evraz возможность реализации данного актива в будущем), то следует ожидать дальнейшего снижения инвестиционного интереса к бумагам данной компании. Это влечёт за собой риск исключения их из списка ликвидных ценных бумаг ММВБ, и, как следствие, последующую ликвидацию маржинальных позиций инвесторами с негативным эффектом на котировки. Собственно, этого события нельзя исключать уже по итогам 4 кв. 2012 г., так что стоит быть осторожными. Из других историй, которые за которыми стоит следить в последние дни уходящего года, отметим «префы» Сургутнефтегаза и «префы» Мечела. Размер дивидендов по первым по итогам 2012 года напрямую зависит от курса пары доллар-рубль на 31 декабря. Чем выше курс, выше переоценка валютной «подушки ликвидности» компании и тем выше чистая прибыль, из которой рассчитывается размер дивидендных выплат. Для того чтоб получить положительную переоценку по итогам 2012 г. необходимо, чтобы курс доллара оказался выше уровня 32.196 руб. В противном случае придётся считать убытки и не ждать дивидендную доходность выше 7%. В «префах» Мечела интрига также с чистой прибылью компании по итогам года и размером дивидендных выплат. Но здесь всё упирается в вопрос: успеет ли Мечел реализовать значительную часть подготовленных к продаже активов до конца года или нет? Держателям «префов» выгоден перенос продаж на 2013 г. В этом случае компания практически ничего не заплатит по итогам 2012 г из-за признания масштабных убытков по ранее сделанным инвестициям, зато в 2013 г можно будет рассчитывать на рекордную прибыль, сформированную за счёт реализации непрофильных активов и доли в Мечел-Майнинг, и соответствующие дивидендные выплаты. Так что и здесь последние дни года могут оказаться определяющими для среднесрочных перспектив акций
И, в заключении. Не стоит забывать, про фактор убывающей ликвидности на рынках в конце года. Традиционно по истечению 2 декад декабря инвесторы сворачивают свою деятельность, разъезжаясь на рождественские каникулы. Это означает, что не стоит влезать в этот период в низколиквидные бумаги, из которых будет проблематично выйти на «новогоднем рынке».
Тенденции: Мы рассчитываем на предновогодний рост рынка, который будет поддержан решением ФРС о более активном выкупе активов на свой баланс, а также достижением компромисса между республиканцами и демократами в отношении бюджета США. Рассматривать уровень 1450 пунктов в качестве ключевого рубежа, преодоление которого наверх позволит говорить о начале нового среднесрочного «бычьего» тренда
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
На рынках облигаций продолжается «бычий» тренд. Ультрамягкая политика мировых центробанков, предоставление в огромных объёмах ликвидности на рынок способствуют поддержанию спроса инвесторов на долговые инструменты. Снятие с повестки дня греческого вопроса (исполнение страной требований кредиторов и согласование «тройкой» предоставления Афинам очередного транша помощи) успокоило европейский долговой рынок. Доходности гособлигаций не только стран периферии, но «ядра» еврозоны возобновили снижение. Свою позитивную роль сыграло и переизбрание Б.Обамы в качестве президента США. Отсутствие изменений в Белом доме воспринимается рынком в первую очередь как неизменность текущей политики ФРС США. Напомним, что кандидат в президенты от республиканцев М.Ромни крайне негативно высказывался как о Б.Бернанке, так и о действиях ФРС США в последние годы. В случае его победы существенно возросли бы шансы, что политика американского центробанка станет более «ястребиной» с соответствующей на это негативной реакцией рынков. Тем не менее, риски не реализовались, и есть все основания полагать, что низкие процентные ставки и избыток ликвидности в финансовой системе будут сохранены в длительной перспективе. Это позволило возобновить инвесторам покупки облигаций. Спросом пользовался и российский риск. Котировки 30-летних российских евробондов прибавили за месяц более 350 б.п. Более чем на 200 б.п. прибавили в цене «вечные» евробонды ВТБ. Сохранение благоприятной конъюнктуры способствует активности российских заёмщиков на первичном рынке. Как и в предыдущие месяцы наиболее заметными остаются банки. Собственно, только представители банковского сообщества провели размещения своих еврооблигаций в последний месяц осени. Компанию лидерам рынка – ВТБ и Сбербанк (разместили 1-летние бумаги) – на этот раз составили банки второго «эшелона» (АК Барс Банк, ТКС Банк и Кредит Европа Банк). Но главное размещение российских корпоративных еврооблигаций ещё впереди - это дебютный выпуск Роснефти
На рублевом рынке долга наиболее актуальной продолжает оставаться тема либерализации рынка. Центральный депозитарий создан. В декабре, как обещает Euroclear, через него смогут начать заключать сделки иностранные инвесторы. В ожидании этого события и притока миллиардов долларов западных денег в российские долговые бумаги спекулянты продолжили поднимать цены ОФЗ. Их активность была сосредоточена исключительно в сегменте госбумаг. Другие бумаги (субфедеральные, корпоративные) их не интересовали. Текущие доходности ОФЗ на ближнем конце кривой уже вплотную спустились к фиксированным ставкам РЕПО с ЦБ (6.5% годовых), которая определяет в настоящий момент стоимость денег на межбанке. И этот факт объясняет ограниченные перспективы роста кратко- и среднесрочных ОФЗ в условиях сохранения текущей политики ЦБ РФ по предоставлению ликвидности. Мы полагаем, что Банк России уже близок к завершению цикла ужесточения политики (вероятным остаётся повышение депозитных ставок), и на рубеже 1-2 кварталов 2013 г. может начать снижение процентных ставок. В расчёте на это, на наш взгляд, имеет смысл обратить внимание на субфедеральные облигации, которым ещё предстоит сокращать спрэд к доходности ОФЗ
Полагаем, что внимание инвесторов в ближайшее время продолжит оставаться прикованным к рынку ОФЗ в ожидании и последующей оценке масштабов поступлений на него средств западных инвесторов. Другим важным индикатором, за которым будут следить, останется инфляция. Дальнейшее замедление инфляции на фоне слабых темпов экономического роста станет, по нашему мнению, определяющим фактором смягчения политики ЦБ РФ, что придаст импульс для дальнейшего снижения доходностей на рынке облигаций
Другой темой ноября стало согласование В.Путиным пенсионной реформы, предполагающей сокращение отчислений в накопительную часть на 4 п.п. Сокращение объёма поступлений в пенсионные накопления будет иметь негативный эффект на рынок облигаций в долгосрочной перспективе, лишив его источника длинных денег. И в первую очередь это приведёт к уменьшению спроса на бумаги корпоративных заёмщиков со стороны управляющих компаний пенсионных фондов.
Тенденции: Перевыборы Б.Обамы воспринимаются как фактор сохранения ультрамягкой политики ФРС на ближайшие годы. Это придало долговым рынка дополнительный импульс для роста. Ситуация на рынке европейского госдолга продолжает выправляться благодаря инициативам ЕЦБ и достижению нового компромисса по Греции. Либерализация внутреннего рынка в значительной части уже отыграна и без смягчения политики ЦБ РФ вряд ли можно рассчитывать на длительный рост
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Восходящий тренд на рынке драгметаллов сохраняется. Сверхмягкая монетарная политика мировых центробанков продолжает выступать главным фактором, обуславливающим сохранение инвестиционного спроса на золото, серебро и платиноиды. Формальное принятие решения о продолжении финансирования тройкой кредиторов Греции сняло краткосрочный риск на финансовых рынках, а ожидания сделки между республиканцами и демократами по сглаживанию «фискального обрыва» даёт дополнительную надежду на дополнительное расширение ФРС США уже реализуемой программы выкупа активов. Все драгоценные металлы кроме золота (котировки просели за месяц на 0.3%) завершают месяц на положительной территории. Платина демонстрирует прирост около 2%, серебро выросло в цене на 3%. Конечно, это не та динамика, чтобы радостно потирать руки, пересчитывая прирост капитала, но резких движений никто и не обещал. Напротив, мы предполагали сохранения депрессивного состояния рынка драгоценных металлов на фоне раскручивания темы фискального обрыва в США после прошедших президентских выборов. И только палладий – наш фаворит среди драгоценных металлов - стремительно восстановился после октябрьского снижения, прибавив более 13%. Но такую динамику вполне можно объяснить традиционной «стремительностью» движения цен данного актива и имеющимся позитивом в виде наблюдаемой стабилизации в промышленном секторе мира. Платиноиды продолжают оставаться нашим главным приоритетом для покупки среди драгоценных металлов. Опубликованный в середине месяца обзор рынка платиноидов компанией Johnson Matthey подтвердил наличие серьёзных фундаментальных причин для более высоких цен на палладий и платину. Рынки обоих металлов в текущем году стали дефицитными. И главной причиной тому стало ограничение предложения металлов ведущими производителями – Россией (сокращение продаж палладия Гохраном) и Южной Африкой (продолжающиеся забастовки рабочих). Сохранение ограниченного объема предложения платиноидов в будущем в сочетании с обозначившимися признаками улучшения ситуации в мировой промышленном секторе начиная с сентября, позволяют надеяться на более динамичное восстановление котировок металлов в среднесрочной перспективе. Тем более что инвестиционный спрос и на платину, и на палладий обещает вырасти в текущем году
Мы продолжаем рекомендовать к спекулятивной покупке платину и палладий от уровней $625 и $1550 за унцию. Рассчитываем увидеть в краткосрочной перспективе подъем по золоту и серебру к своим осенним максимумам ($1800 и $35за унцию соответственно). Основным риском для рынков драгоценных металлов до конца текущего года представляется неспособность нежелание ФРС расширять программу выкупа активов на заседании 12 декабря
Тенденции: Рынок драгметаллов может оставаться угнетённым до решения проблемы «фискального обрыва» в США. Все более выраженное улучшение ситуации в промышленном секторе в сочетании с наблюдаемым ограничением поставок металлов на рынок позволяет рассчитывать на усиление инвестиционного спроса в платиноидах. Текущие ценовые уровни стоит использовать для покупок в расчёте уже на 2013 г.
06 декабря - Статистика Еврозоны: вторая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2012 г.
06 декабря - Заседание ЕЦБ
07 декабря - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
09 декабря - Статистика КНР: промышленное производство
10 декабря - Статистика Японии: торговый баланс
10 декабря - Статистика КНР: торговый баланс
10 декабря - Заседание ЦБ РФ
11 декабря - Статистика США: торговый баланс
12 декабря - Статистика ЕС: промышленное производство
12 декабря - Конференция ОПЕК
12 декабря - Статистика США: розничные продажи
12 декабря - Заседание ФРС
13 декабря - Встреча министров финансов еврозоны
13-14 декабря - Саммит ЕС
14 декабря - Статистика США: индекс потребительских цен
14 декабря - Статистика США: промышленное производство
20 декабря - Заседание Банка Японии
20 декабря - Большая пресс-конференция В.Путина
20 декабря - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2012 г.
21 декабря - Статистика США: доходы и расходы потребителей
27 декабря - Статистика США: индекс уверенности потребителей
28 декабря - Статистика Японии: промышленное производство
28 декабря - Статистика Японии: уровень безработицы
• Б.Обама выиграл президентские выборы в США
• Кредиторы согласились предоставить Греции дополнительно 2 года на выполнение целей по дефициту бюджета, снизить ставки по выданным кредитам, выделить средства на выкуп облигаций с рынка, смягчить цель по Долг/ВВП в 2020 г со 120% до 124%
• А.Меркель: Германия может списать часть долга Греции при достижении Афинами профицита бюджета
• Правительство Японии объявило о госстимулировании экономики объемом 1.6 трлн иен
• Европейский банковский регулятор предлагает перенести введение Базель-3 на 2014 г
• Moody’s понизило кредитный рейтинг Франции, EFSF и ESM с Aaa до Aa1
• А.Улюкаев: ЦБ рассматривает возможность дальнейшего снижения ставки по операциям «валютный своп»; может отказаться от однодневного РЕПО уже в 2013 г
• В России создан Центральный депозитарий
• Мегафон провёл IPO объемом $1.7 млрд
В МИРЕ
Результаты президентских выборов в США оказались положительными для инвесторов. Победа действующего президента означает сохранение уже понятной рынку политики. Если принять во внимание, что следующие 4 года являются последними в президентстве для Б.Обамы, то можно ждать более смелых решений по решению экономических проблем страны – ему уже не нужно будет перевыбираться и заботиться о сохранении рейтинга. Но для инвесторов и финансовых рынков другим очень важным следствием перевыборов Б.Обамы является снижение рисков потери Б.Бернанке поста главы ФРС. Напомним, что М.Ромни крайне резко отзывался о текущей политики Федрезерва и грозился добиться её изменения, в том числе и кадровыми перестановками. Высокие шансы сохранения поста главы ФРС за Б.Бернанке в 2014 году означают действительно продолжительный период сверхнизких процентных ставок и ультрамягкой монетарной политики. Это должно поддерживать оптимизм на финансовых площадках. Но это перспектива средне- и долгосрочная. В перспективе же ближайшего месяца на первый план выходит проблема «фискального обрыва» в США – риск резкого сокращения расходов госбюджета в 2013 г, что способно ввергнуть ведущую экономику мира в рецессию. Альтернативой реализации действий по сокращению расходной части бюджета является достижение новых договорённостей между Администрацией Б.Обамы и республиканцами (контролируют нижнюю палату парламента). Однако надо понимать, что любая попытка смягчить бюджетную консолидацию будет означать возрастающий риск потери Соединенными Штатами высшего кредитного рейтинга. Напомним, что в прошлом году рейтинг страны был понижен агентством Standard&Poor's, а прогноз рейтинга от агентства Moody’s остаётся Негативным, что означает перспективы его снижения. Таким образом, предстоит нелёгкая задача нащупать баланс между дефицитом бюджета и уровнем госдолга с одной стороны и темпами роста экономики с другой. На решение этой задачи остаётся порядка 3 недель – Б.Обама публично пообещал достигнуть компромисса к католическому Рождеству. Мы продолжаем считать, что решение будет найдено, и новая сделка между республиканцами и демократами состоится
Риск замедления темпов роста американской экономики на фоне проведения фискальной консолидации заставит, по нашему мнению, Федрезерв проводить дополнительное монетарное стимулирование. Собственно, объявленный очередной раунд выкупа активов на баланс ФРС является как раз игрой на опережение для смягчения негативных эффектов предстоящего «фискального обрыва». В настоящее время в рамках программы происходит выкуп на баланс ФРС ипотечных бумаг ($40 млрд в месяц). Параллельно продолжается "Операция Твист" (перекладка из краткосрочных в долгосрочные казначейские облигации), в результате которой на дальнем конце кривой присутствует постоянный спрос объёмом $45 млрд в месяц. Завершение в декабре Операции Твист оставит рынок казначейских бумаг без поддержки со стороны центробанка, что может привести к росту доходностей и увеличению стоимости обслуживания госдолга. Чтобы снизить риски такого развития событий, ФРС должна будет расширить программу QE3, включив в число приобретаемых активов и казначейские обязательства. По всей видимости, соответствующее решение будет принято уже на заседании 12 декабря. Дополнительное монетарное стимулирование будет положительно воспринято инвесторами
По другую сторону Атлантики ситуация менее оптимистичная. Еврозона в 3 квартале 2012 г повторно ушла в рецессию. Опубликованные данные по динамике ВВП валютного союза продемонстрировали второй квартал снижения данного показателя подряд. Более того, на фоне обозначившегося в начале осени нового импульса роста мировой экономики, опережающие индикаторы еврозоны не демонстрируют соответствующей динамики. Политика фискальной консолидации, реализуемая в регионе, привела к тому, чего следовало ожидать. Рассчитываем, что в следующем году европейцы всё же сменят акцент в реализуемой политике с сокращения дефицитов бюджета на стимулирование экономического роста. Предоставленные отсрочки по достижению бюджетных целей Испании и Греции уже можно считать шагом в данном направлении. Надо понимать, что этого удалось добиться не без помощи ЕЦБ. Инициативы М.Драги по стабилизации ситуации на долговом рынке (программа OMT) оказались эффективными. Удалось отбить у спекулянтов желание «раскачивать лодку». Доходности госбумаг Италии и Испании отошли от критических отметок, вернувшись на минимальные уровни с весны
Единственным дестабилизатором продолжила оставаться только Греция. Но её проблема заключается не в уровне доходности по облигациям, а в принципиальном вопросе сохранения страны в составе валютного союза, и способности Афин исполнять взятые на себя обязательства перед «Тройкой». В ноябре Греция приняла жёсткий бюджет на следующий год, выполнив тем самым требования кредиторов, и добившись выделения очередного транша финансовой помощи. Однако, несмотря на принятое решение, потребовавшее от кредиторов пересмотра условий «программы спасения» (смягчены требования к целевому уровню Долг/ВВП, предоставлена отсрочка на 2 года для выполнения цели по дефициту бюджета, понижена ставка по выданным кредитам, выделяются средства на выкуп облигаций с рынка), еврозона нисколько не приблизилась к решению своих долговых проблем. Опять произошла покупка дополнительного времени
При этом сделанные послабления для Греции лишь усиливают сомнения в возможности разрешить проблему госдолга без новых масштабных списаний. Условия для последнего могут сложиться не ранее чем пройдут выборы в Германии (сентябрь 2013 г). А.Меркель уже даже выставила условия, при которых это возможно. Она заявила, что Германия готова пойти на списание части долга только в том случае, когда Афины докажут свою способность эффективно управлять госфинансами и продемонстрируют бюджетный профицит. По её мнению, этого не стоит ожидать ранее 2014-15 гг. Другим ключевым условием выполнения данных обещаний, о котором не было сказано, это сохранение госпожой А.Меркель своего пост на обозначенном временном промежутке
И, наконец, Китай. Произошедшая смена власти – вместо Ху Цзиньтао пост генерального секретаря КПК занял Си Цзиньпин – никак не отразилась на проводимой партией политике. Тем не менее, ожидания запуска новых программ стимулирования экономики сохраняются. По всей видимости, они станут актуальны весной, когда Ху Цзиньтао покинет пост Председателя КНР и у его приемника окажутся все полномочия для реализации собственной политики. К этому же сроку, вероятно, иссякнет и тот импульс роста, который китайская экономика получила в начале осени
Тенденции: Мировая экономика попыталась ускориться осенью, но данный импульс до сих пор так и не поддерживается экономикой еврозоны. Действия мировых центробанков способствуют сохранению аппетита к риску. Рассчитываем на расширение программы выкупа активов на баланс ФРС и достижение компромисса по бюджету США до конца года.
В РОССИИ
Публикация Росстатом макроэкономических данных за октябрь вызвала немало удивления у экономистов. Неожиданно для всех были пересмотрены ряды данных по объему инвестиций в основной капитал с самого начала года. В результате этого была полностью нарушена картина динамики последовательного замедления темпов роста данного показателя в годовом выражении с постепенным уходом в минус (в сентябре, по ранее опубликованным оценкам, наблюдался спад на 1.3% г/г). При этом не было названо какой-либо содержательной причины произведённого пересмотра, что только сеет дополнительные сомнения в реалистичности презентованных цифр. А они оказались весьма оптимистичными. Инвестиции в основной капитал в октябре вдруг подскочили на 14% к предыдущему месяцу. В годовом выражении рост составил 4.9%. Только этот скачкообразный рост инвестиций позволил отечественной экономике не показать спад в октябре. С исключением сезонности прирост ВВП за месяц составил 0.1%. В годовом сравнении рост составил 2.3% (против 2.5% в сентябре, 2.8% в августе и 3.0% в июле). Октябрь стал пятым месяцем замедления темпов экономического роста в России подряд. Высокие оценки объема инвестиций в основной капитал стали, по большому счёту, единственным позитивом во всём массиве макроэкономической статистики за второй месяц осени. Были ещё неплохие данные по инфляции – замедление с 6.6% в сентябре до 6.5% в октябре, – но это не было сюрпризом для участников рынка, учитывая замедление еженедельных темпов прироста потребительских цен с 0.2% до 0.1%. Все остальные данные свидетельствовали о продолжающейся тенденции на замедление. Промпроизводство выросло лишь на 1.8% г/г (в сентябре было 2.0), грузооборот железнодорожного транспорта продемонстрировал увеличение лишь на 2.2% г/г против 6.8% г/г месяцем ранее. На фоне замедления темпов роста реальных располагаемых денежных доходов населения (+2.2% г/г в октябре против +3.8% г/г в сентябре) обозначилось дальнейшее торможение темпов роста оборота розничной торговли (+3.8% г/г в октябре против +4.4% месяцем ранее). Таким образом, замедление продолжается. Обозначившийся в США и Китае в начале осени импульс на ускорения роста, в октябре ещё не нашёл отклика в российской экономике. Хотя предпосылки для предстоящего ускорения и отечественной экономики постепенно закладываются. Прежде всего, мы имеем в виду начавшийся пересмотр инвестпрограмм госкомпаний в сторону повышения. Газпром уже скорректировал свою инвестпрограмму на 2012 год, прибавив около 200 млрд руб., в полтора раза вырастут в следующем году инвестиции Транснефти. Увеличения инвестиций добивается правительство и от нефтяников. Если добавить к этому уже озвученная ранее возможность выкупа ЦБ РФ на свой баланс ипотечных ценных бумаг (стимулирование экономики через ипотеку и развитие строительства), а также смягчение позиции регулятора в отношении предлагаемого повышения резервов по потребкредитам (стимулирование потребительского спроса), то проглядывается тот арсенал, который будет задействован в ближайшие месяцы для удержания темпов роста национальной экономики на приемлемом уровне. А там, если позволит инфляция, можно будет приступить и к стимулированию через понижение процентных ставок
Пока же замедление темпов роста потребительских цен на фоне продолжающегося торможения в экономике, как мы и ожидали, заставило Банк России воздержаться от дальнейшего ужесточения своей политики на заседании 10 ноября. Процентные ставки остались без изменений. Как нам представляется, ЦБ РФ вряд ли пойдёт на синхронное повышение основных ставок в текущих условиях. Скорее начавшийся в сентябре «цикл ужесточения» будет продолжен повышением только ставок по депозитным операциям, что приведёт к дальнейшему сужению коридора процентной ставки на межбанке. Последние 2 месяца RUONIA держится вблизи отметки 6% годовых, поэтому повышение ставки по депозитным операциям (4.25% годовых) даже на 75 б.п. в текущих условиях будет нейтральным с точки зрения стоимости денег для банков. В то же время, это будет важным и последовательным шагом с точки зрения перехода ЦБ РФ к инфляционному таргетированию. Нельзя исключать, что повышение ставок по депозитным операциям произойдёт уже на декабрьском заседании Совета директоров Банка России
Обращаем внимание на одобренную президентом концепцию пенсионной реформы, предполагающую сокращение обязательных взносов в накопительную часть пенсионного фонда с 6 до 2 п.п. с перераспределением соответствующей доли в пользу страховой части. Данное действие представляется конъюнктурным, не способным решить проблему дефицита ПФР. Кроме того, сокращение отчислений в накопительную часть лишает экономику страны перспективного источника «длинных» денег, столь необходимых для увеличения инвестиций. И это представляется негативным моментом в долгосрочной перспективе
Тенденции: Российская экономика сбавляет обороты. Перегрев начала года, постепенно прошёл, рост экономики вернулся к своему потенциальному уровню Замедление темпов роста инфляции на этом фоне сигнализируют об уменьшении риска дальнейшего ужесточения политики. Вероятным представляется лишь повышение ставок по депозитным операциям, что будет нейтрально для ситуации на межбанковском рынке
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В начале ноября доллар демонстрировал укрепление. Пара евро-доллар вышла вниз из диапазона 1.28-1.3150, в котором двигалась во второй половине сентября и в октябре. В этот же период наблюдалось падение на всех рынках. Началось оно на следующий день после подведения результатов президентских выборов в США и, вероятно, это была фиксация прибыли по факту события. Общепринятое объяснение заключалось в том, что рынки озаботились проблемой “фискального обрыва” в США. Переизбранному президенту придется искать компромисс с республиканцами, чтобы избежать автоматического сокращения расходов, которые ограничили бы дефицит бюджета в США уже на 2013 финансовый год размером в $641 млрд. Подсчитано, что экономика США отреагирует на резкое сокращение дефицита (который последние 4 года не был ниже $1 трлн) спадом в 0.5% в 2013 году, и такая перспектива пугает рынки. Решение проблемы в том, чтобы отменить прошлогодние законы, направленные на сокращение дефицита бюджета. Большой проблемы в этом нет. Тот факт, что во второй половине ноября евро уже рос, несмотря на отсутствие существенного прогресса по данному вопросу в Конгрессе, говорит о том, что вряд ли данная тема может нести существенные риски для рынков. Наиболее вероятный сценарий развития событий: республиканцы соглашаются на принципиально требуемые Б.Обамой более высокие налоги для богатых, но большая часть сокращений расходов отменяется. Это означает, что госдолг США продолжит расти высоким темпом в 2013 году и США потеряют свой высший рейтинг уже в начале года. И это первая причина для падения доллара. Второй (и главный) фактор заключается в том, что Федрезерву США для того, чтобы обеспечить финансирование бюджета США (а значит спрос на американские казначейские облигации), придется выкупать на свой баланс активы. 13 сентября ФРС объявила о старте третьего раунда количественного смягчения, о выкупе ежемесячно ипотечных облигаций $40 млрд без ограничения по сроку. Валютные рынки идо сих пор не отреагировали в должной мере на сентябрьское решение ФРС. Однако заявления представителей ФРС и другие данные (протоколы последнего заседания ФРС, прогнозы первичных дилеров, работающих с ФРБ Нью-Йорк) свидетельствуют о том, что на заседании 12 декабря объем ежемесячных покупок активов на баланс центробанка будет увеличен. ФРС начнет ежемесячно покупать уже и казначейских бумаг на 45 млрд. долл. Эта мера должна служить своего рода продлением истекающего второго раунда “Операции Твист”, в рамках которого ФРС покупала ежемесячно долгосрочных бумаг Казначейства США на те же $45 млрд. В этом случае получается, что после 12 декабря баланс ФРС будет расти на $85 млрд ежемесячно. Если такая динамика количественного смягчения будет продолжаться в течение года (а представители ФРС уже заявляли, что QE3 надо проводить весь 2013 год), то за год баланс ФРС вырастет ни много ни мало на $1 трлн, что лишь немного меньше дефицита бюджета США за прошедший финансовый год. Таким образом, путем расширения QE3 Федрезерв обеспечит полную монетизацию дефицита бюджета. Тот факт, что США идут на 100%-ную монетизацию госдолга в следующем году, говорит о том, что новых покупателей, готовых финансировать пирамиду американского госдолга, просто не осталось. Но поддерживать экономический рост через госрасходы надо, и в ход уже на полную мощь пошел печатный станок. Естественно, ничего хорошего для доллара такая ситуация не предвещает. Если старт первой части QE3 не вызвал реакции на рынке, то его удвоение должно вызвать падение доллара уже наверняка. Третья же причина для роста евро заключается в стабилизации ситуации в еврозоне. В ноябре лидеры ЕС пришли к соглашению по пакету спасения для Греции. В начале декабря Еврогруппа, как ожидается, одобрит предоставление Греции очередного транша. Что касается других проблемных стран, то в Португалии и Ирландии тихо, доходности по госдолгу этих стран сильно упали в последние месяцы, дополнительная помощь им не требуется. Более того, рейтинговое агентство Fitch даже повысило прогноз рейтинга Ирландии с Негативного до Стабильного. Что касается потенциально проблемных Италии и Испании, то там ситуация стабилизировалась настолько, что эти страны не хотят запрашивать помощь ЕЦБ в виде интервенций на рынке госдолга этих стран. Что же касается экономического роста, то хотя экономика Еврозоны упала в 3-ем квартале на 0.1% кв./кв., это все же лучше, чем показанные во 2-ом квартале -0.2% кв./кв. Учитывая, что экономика США в 3-ем квартале показала неплохой рост в 2.7% годовых (эквивалентно 0.675% кв./кв.), то можно рассчитывать, что вслед за экономикой США улучшение начнет показывать и Европа. Из США же, наоборот, в ноябре пошли плохие данные (хотя перед выборами, как на заказ, долго шли хорошими), и для ФРС это хороший повод для увеличения QE3. Мы полагаем, что из затянувшегося на третий месяц «боковика» в декабре евро выйдет вверх, и достигнет отметки 1.35
Что касается курса рубля, то в ноябре рубль укрепился к бивалютной корзине с 35.50 до 35. Такая динамика абсолютно закономерна, учитывая имевшийся в ноябре рост цен на нефть. Пара доллар-рубль упала с 31.37 до 30.81. Дополнительным фактором, способствующим росту рубля, является давно ожидаемая либерализация рынка ОФЗ. Уже в декабре у нерезидентов появится прямой доступ к рынку ОФЗ. Либерализация рынка вызывает повышенный инвестиционный спрос на рублёвые гособлигации, что приводит к большему притоку иностранного капитала, а значит, будет способствовать укреплению рубля. Мы продолжаем считать, что курс рубля в больше степени будет укрепляться вслед за общим падением доллара, и ожидаем падения пары доллар-рубль до отметки 30 и ниже в декабре
Тенденции: Расширение третьего раунда выкупа активов ФРС в декабре должно спровоцировать падение доллара. Возможные негативные последствия для кредитного рейтинга США по итогам сделки в Конгрессе по “фискальному обрыву” также будут играть против доллара. На этом фоне евро получит преимущество, учитывая затихание долгового кризиса в еврозоне. Ждем в декабре роста пары евро-доллар до отметки 1.35, падения пары доллар-рубль до отметки 30
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Начавшееся в октябре движение вниз на российском рынке акций в ноябре получило развитие. Состоявшиеся выборы президента США и последующая за этим коррекция на мировых площадках привели к углублению падения отечественных «фишек». Индекс ММВБ откатился к отметкам, которые демонстрировал более полугода назад – на уровни начала весны. До конца месяца отыграть понесённые потери он так и не смог. Ноябрь завершился снижением на 1.2% по основному индикатору российского рынка акций. По большому счету, ноябрьский негатив на нашем рынке акций был в значительной степени обусловлен активизацией спекулятивных операций на рынке ОФЗ после создания центрального депозитария. Фактически, капиталы были локально переориентированы с акций на госбумаги. Начавшийся приток средств западных инвесторов на долговой рынок привёл к заметному укреплению курса рубля относительно доллара США, что оказало давление на рублёвый Индекс ММВБ на фоне роста его долларового аналога – Индекса РТС. Кроме того, проведённое в условиях отсутствия притока в российские бумаги средств извне IPO Мегафона лишило отечественный рынок акций $1.7 млрд совсем не лишней ликвидности. Таким образом, наша рекомендация о выходе из длинных позиций по бумагам, или их хеджирования за счёт открытия «шортов» по наиболее слабым «фишкам», полностью себя оправдала. Актуализация вопроса фискального обрыва в Штатах сразу после проведения президентских выборов определила просадку фондовых индексов в первой половине ноября, но теперь уже стоит вновь начинать смотреть вверх. Мы видим 2 основные причины для оптимизма на ближайший месяц. Во-первых, мы рассчитываем увидеть большую сделку между республиканцами и демократами по сокращению дефицита бюджета США. У переизбравшегося Б.Обамы сейчас выигрышная позиция – он может не предпринимать ничего, и тогда Штаты будут жить в 2013 г так, как это было предписано ещё год назад. И в этом случае вина за негативные эффекты бюджетной консолидации ляжет на республиканцев, которые имеют в нижней палате Конгресса большинство и не позволяют вновь избранному президенту проводить более эффективную экономическую политику. Чтобы не допустить этого, они будут вынуждены договариваться. Поэтому в ожидании достижения компромисса вероятен рост фондовых индикаторов. А дополнительным импульсом для игры наверх обещает стать заседание ФРС 12 декабря, от которого следует ждать дополнительного расширения программы выкупа активов на баланс Федрезерва. Так что надежды на реализацию «новогоднего ралли» на фондовом рынке не беспочвенны. В рамках этих ожиданий можно рассчитывать на повторный возврат Индекса ММВБ к своей 50-дневной средней в районе 1450 пунктов. О перспективах же более значимого роста можно будет говорить лишь при прохождении этого важного уровня сопротивления. В случае если это произойдёт, можно будет говорить о становлении нового среднесрочного повышательного тренда на нашем рынке. Пока же движение котировок на отечественном рынке является разнонаправленным: одновременно с сохраняющими выраженный восходящий тренд акциями Роснефти и Транснефти мы имеем устойчивые даунтренды по бумагам ГМК Норникель и Газпром, консолидацию на минимумах года по ВТБ и придавленный ценой состоявшегося SPO Сбербанк. Поэтому, если делать ставку на декабрьский подъём, то стоит или брать в расчёт яркие корпоративные истории, способные «выдернуть» бумаги из той «трясины», в которой они увязли в последнее время, или же делать ставку на наиболее сильные по динамике в последние два месяца акции компаний в своих отраслях. В металлургии, например, НЛМК и ММК выглядят лучше, чем Северсталь и Мечел, а в нефтянке ЛУКОЙЛ лучше Сургутнефтегаза. Что касается корпоративных историй, способных дать импульс наверх котировкам акций, то под Новый год их практически не осталось. Решение В.Путина о внесении госпакета акций ФСК в уставный капитал Холдинга МРСК, а также объявленные правительством планы в течение 3 лет консолидировать пакеты акций РФ и госкомпаний в капитале Интер РАО ЕЭС Роснефтегазом расставляют все точки над i в отношении будущего ландшафта российской электроэнергетики. Остаётся только открытым вопрос ценообразования и функционирования рынка, что и будет определять инвестиционную привлекательность существующих компаний. Что касается электроэнергетики, то не исключается возможность игрового момента по акциям РАО ЭС Востока в случае, если дисконт рыночных котировок к оценке данных бумаг для оплаты новой допэмиссии РусГидро окажется существенно выше соответствующего отклонения в оценке по бумагам РусГидро. Продолжаем отслеживать поток новостей по ГМК Норникель, основные акционеры которого прорабатывают условия нового акционерного соглашения. Эти же новости обещают затронуть и котировки UC RUSAL. Причём последних, наверное, даже в большей степени. С точки зрения действий акционеров остаются вопросы к перспективам акций Распадской после консолидации свыше 80% акций компании Evraz. Если в ближайшее время металлургическая компания не прояснит своей позиции в отношении Распадской (сохранит она свою публичность, рассматривает ли Evraz возможность реализации данного актива в будущем), то следует ожидать дальнейшего снижения инвестиционного интереса к бумагам данной компании. Это влечёт за собой риск исключения их из списка ликвидных ценных бумаг ММВБ, и, как следствие, последующую ликвидацию маржинальных позиций инвесторами с негативным эффектом на котировки. Собственно, этого события нельзя исключать уже по итогам 4 кв. 2012 г., так что стоит быть осторожными. Из других историй, которые за которыми стоит следить в последние дни уходящего года, отметим «префы» Сургутнефтегаза и «префы» Мечела. Размер дивидендов по первым по итогам 2012 года напрямую зависит от курса пары доллар-рубль на 31 декабря. Чем выше курс, выше переоценка валютной «подушки ликвидности» компании и тем выше чистая прибыль, из которой рассчитывается размер дивидендных выплат. Для того чтоб получить положительную переоценку по итогам 2012 г. необходимо, чтобы курс доллара оказался выше уровня 32.196 руб. В противном случае придётся считать убытки и не ждать дивидендную доходность выше 7%. В «префах» Мечела интрига также с чистой прибылью компании по итогам года и размером дивидендных выплат. Но здесь всё упирается в вопрос: успеет ли Мечел реализовать значительную часть подготовленных к продаже активов до конца года или нет? Держателям «префов» выгоден перенос продаж на 2013 г. В этом случае компания практически ничего не заплатит по итогам 2012 г из-за признания масштабных убытков по ранее сделанным инвестициям, зато в 2013 г можно будет рассчитывать на рекордную прибыль, сформированную за счёт реализации непрофильных активов и доли в Мечел-Майнинг, и соответствующие дивидендные выплаты. Так что и здесь последние дни года могут оказаться определяющими для среднесрочных перспектив акций
И, в заключении. Не стоит забывать, про фактор убывающей ликвидности на рынках в конце года. Традиционно по истечению 2 декад декабря инвесторы сворачивают свою деятельность, разъезжаясь на рождественские каникулы. Это означает, что не стоит влезать в этот период в низколиквидные бумаги, из которых будет проблематично выйти на «новогоднем рынке».
Тенденции: Мы рассчитываем на предновогодний рост рынка, который будет поддержан решением ФРС о более активном выкупе активов на свой баланс, а также достижением компромисса между республиканцами и демократами в отношении бюджета США. Рассматривать уровень 1450 пунктов в качестве ключевого рубежа, преодоление которого наверх позволит говорить о начале нового среднесрочного «бычьего» тренда
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
На рынках облигаций продолжается «бычий» тренд. Ультрамягкая политика мировых центробанков, предоставление в огромных объёмах ликвидности на рынок способствуют поддержанию спроса инвесторов на долговые инструменты. Снятие с повестки дня греческого вопроса (исполнение страной требований кредиторов и согласование «тройкой» предоставления Афинам очередного транша помощи) успокоило европейский долговой рынок. Доходности гособлигаций не только стран периферии, но «ядра» еврозоны возобновили снижение. Свою позитивную роль сыграло и переизбрание Б.Обамы в качестве президента США. Отсутствие изменений в Белом доме воспринимается рынком в первую очередь как неизменность текущей политики ФРС США. Напомним, что кандидат в президенты от республиканцев М.Ромни крайне негативно высказывался как о Б.Бернанке, так и о действиях ФРС США в последние годы. В случае его победы существенно возросли бы шансы, что политика американского центробанка станет более «ястребиной» с соответствующей на это негативной реакцией рынков. Тем не менее, риски не реализовались, и есть все основания полагать, что низкие процентные ставки и избыток ликвидности в финансовой системе будут сохранены в длительной перспективе. Это позволило возобновить инвесторам покупки облигаций. Спросом пользовался и российский риск. Котировки 30-летних российских евробондов прибавили за месяц более 350 б.п. Более чем на 200 б.п. прибавили в цене «вечные» евробонды ВТБ. Сохранение благоприятной конъюнктуры способствует активности российских заёмщиков на первичном рынке. Как и в предыдущие месяцы наиболее заметными остаются банки. Собственно, только представители банковского сообщества провели размещения своих еврооблигаций в последний месяц осени. Компанию лидерам рынка – ВТБ и Сбербанк (разместили 1-летние бумаги) – на этот раз составили банки второго «эшелона» (АК Барс Банк, ТКС Банк и Кредит Европа Банк). Но главное размещение российских корпоративных еврооблигаций ещё впереди - это дебютный выпуск Роснефти
На рублевом рынке долга наиболее актуальной продолжает оставаться тема либерализации рынка. Центральный депозитарий создан. В декабре, как обещает Euroclear, через него смогут начать заключать сделки иностранные инвесторы. В ожидании этого события и притока миллиардов долларов западных денег в российские долговые бумаги спекулянты продолжили поднимать цены ОФЗ. Их активность была сосредоточена исключительно в сегменте госбумаг. Другие бумаги (субфедеральные, корпоративные) их не интересовали. Текущие доходности ОФЗ на ближнем конце кривой уже вплотную спустились к фиксированным ставкам РЕПО с ЦБ (6.5% годовых), которая определяет в настоящий момент стоимость денег на межбанке. И этот факт объясняет ограниченные перспективы роста кратко- и среднесрочных ОФЗ в условиях сохранения текущей политики ЦБ РФ по предоставлению ликвидности. Мы полагаем, что Банк России уже близок к завершению цикла ужесточения политики (вероятным остаётся повышение депозитных ставок), и на рубеже 1-2 кварталов 2013 г. может начать снижение процентных ставок. В расчёте на это, на наш взгляд, имеет смысл обратить внимание на субфедеральные облигации, которым ещё предстоит сокращать спрэд к доходности ОФЗ
Полагаем, что внимание инвесторов в ближайшее время продолжит оставаться прикованным к рынку ОФЗ в ожидании и последующей оценке масштабов поступлений на него средств западных инвесторов. Другим важным индикатором, за которым будут следить, останется инфляция. Дальнейшее замедление инфляции на фоне слабых темпов экономического роста станет, по нашему мнению, определяющим фактором смягчения политики ЦБ РФ, что придаст импульс для дальнейшего снижения доходностей на рынке облигаций
Другой темой ноября стало согласование В.Путиным пенсионной реформы, предполагающей сокращение отчислений в накопительную часть на 4 п.п. Сокращение объёма поступлений в пенсионные накопления будет иметь негативный эффект на рынок облигаций в долгосрочной перспективе, лишив его источника длинных денег. И в первую очередь это приведёт к уменьшению спроса на бумаги корпоративных заёмщиков со стороны управляющих компаний пенсионных фондов.
Тенденции: Перевыборы Б.Обамы воспринимаются как фактор сохранения ультрамягкой политики ФРС на ближайшие годы. Это придало долговым рынка дополнительный импульс для роста. Ситуация на рынке европейского госдолга продолжает выправляться благодаря инициативам ЕЦБ и достижению нового компромисса по Греции. Либерализация внутреннего рынка в значительной части уже отыграна и без смягчения политики ЦБ РФ вряд ли можно рассчитывать на длительный рост
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Восходящий тренд на рынке драгметаллов сохраняется. Сверхмягкая монетарная политика мировых центробанков продолжает выступать главным фактором, обуславливающим сохранение инвестиционного спроса на золото, серебро и платиноиды. Формальное принятие решения о продолжении финансирования тройкой кредиторов Греции сняло краткосрочный риск на финансовых рынках, а ожидания сделки между республиканцами и демократами по сглаживанию «фискального обрыва» даёт дополнительную надежду на дополнительное расширение ФРС США уже реализуемой программы выкупа активов. Все драгоценные металлы кроме золота (котировки просели за месяц на 0.3%) завершают месяц на положительной территории. Платина демонстрирует прирост около 2%, серебро выросло в цене на 3%. Конечно, это не та динамика, чтобы радостно потирать руки, пересчитывая прирост капитала, но резких движений никто и не обещал. Напротив, мы предполагали сохранения депрессивного состояния рынка драгоценных металлов на фоне раскручивания темы фискального обрыва в США после прошедших президентских выборов. И только палладий – наш фаворит среди драгоценных металлов - стремительно восстановился после октябрьского снижения, прибавив более 13%. Но такую динамику вполне можно объяснить традиционной «стремительностью» движения цен данного актива и имеющимся позитивом в виде наблюдаемой стабилизации в промышленном секторе мира. Платиноиды продолжают оставаться нашим главным приоритетом для покупки среди драгоценных металлов. Опубликованный в середине месяца обзор рынка платиноидов компанией Johnson Matthey подтвердил наличие серьёзных фундаментальных причин для более высоких цен на палладий и платину. Рынки обоих металлов в текущем году стали дефицитными. И главной причиной тому стало ограничение предложения металлов ведущими производителями – Россией (сокращение продаж палладия Гохраном) и Южной Африкой (продолжающиеся забастовки рабочих). Сохранение ограниченного объема предложения платиноидов в будущем в сочетании с обозначившимися признаками улучшения ситуации в мировой промышленном секторе начиная с сентября, позволяют надеяться на более динамичное восстановление котировок металлов в среднесрочной перспективе. Тем более что инвестиционный спрос и на платину, и на палладий обещает вырасти в текущем году
Мы продолжаем рекомендовать к спекулятивной покупке платину и палладий от уровней $625 и $1550 за унцию. Рассчитываем увидеть в краткосрочной перспективе подъем по золоту и серебру к своим осенним максимумам ($1800 и $35за унцию соответственно). Основным риском для рынков драгоценных металлов до конца текущего года представляется неспособность нежелание ФРС расширять программу выкупа активов на заседании 12 декабря
Тенденции: Рынок драгметаллов может оставаться угнетённым до решения проблемы «фискального обрыва» в США. Все более выраженное улучшение ситуации в промышленном секторе в сочетании с наблюдаемым ограничением поставок металлов на рынок позволяет рассчитывать на усиление инвестиционного спроса в платиноидах. Текущие ценовые уровни стоит использовать для покупок в расчёте уже на 2013 г.
06 декабря - Статистика Еврозоны: вторая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2012 г.
06 декабря - Заседание ЕЦБ
07 декабря - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
09 декабря - Статистика КНР: промышленное производство
10 декабря - Статистика Японии: торговый баланс
10 декабря - Статистика КНР: торговый баланс
10 декабря - Заседание ЦБ РФ
11 декабря - Статистика США: торговый баланс
12 декабря - Статистика ЕС: промышленное производство
12 декабря - Конференция ОПЕК
12 декабря - Статистика США: розничные продажи
12 декабря - Заседание ФРС
13 декабря - Встреча министров финансов еврозоны
13-14 декабря - Саммит ЕС
14 декабря - Статистика США: индекс потребительских цен
14 декабря - Статистика США: промышленное производство
20 декабря - Заседание Банка Японии
20 декабря - Большая пресс-конференция В.Путина
20 декабря - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2012 г.
21 декабря - Статистика США: доходы и расходы потребителей
27 декабря - Статистика США: индекс уверенности потребителей
28 декабря - Статистика Японии: промышленное производство
28 декабря - Статистика Японии: уровень безработицы
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://onlinebroker.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба