Примирение Олега Дерипаски и Владимира Потанина ценой баснословных выплат из бюджета ГМК может поддержать котировки компании в ближайшие месяцы и даже годы. Но когда эйфория пройдет, придется думать о последствиях
Акции ГМК «Норильский никель» вот уже второй день штурмуют высоты, значительно опережая на бирже все остальные голубые фишки. Причина – просочившиеся в СМИ детали акционерного соглашения, которое вот-вот должны подписать заклятые совладельцы предприятия – UC Rusal Олега Дерипаски и «Интеррос» Владимира Потанина, а также Millhouse Capital чукотского миллиардера Романа Абрамовича. Отдельный пункт касается дивидендов «Норникеля» - коэффициент выплат должен увеличиться даже не вдвое, как предполагалось раньше (с 25% до 50% от чистой прибыли), а гораздо сильнее. Акционеры станут счастливее на $10 млрд или $9 млрд (данные разнятся).
Динамика акций «Норильского никеля» за две недели, руб.
Рассчитать ожидаемую дивидендную доходность акций в такой ситуации нетрудно, ведь объем будущих выплат известен заранее и совершенно не зависит ни от эффективности работы компании, ни от рыночной конъюнктуры. Случись хоть потоп, а «Норникелю» придется выполнять волю тройки своих миллиардеров, платя дивиденды. Вот в Sberbank CIB и провели расчеты, которые показали, что можно рассчитывать в среднем на 10-13% от стоимости акций в год в виде дивидендных выплат (по котировкам закрытия в среду). Очень высокая доходность по нынешним временам. Можно не сомневаться, что акции ГМК получат новый импульс к росту, как только (и если) слухи будут подтверждены официально.
Но если аналитики бывшей «Тройки Диалог» посчитали это достаточным основанием, чтобы повысить оценку справедливой стоимости «Норникеля» на 15% (с $17,2 за депозитарную расписку, что почти соответствует ее нынешней стоимости, до $19,78), то их коллеги из других инвестбанков не торопятся. Несмотря на весь позитив, основанный не только на арифметических расчетах. Другие последствия примирения акционеров:
чтобы нарастить свободный денежный поток, компании придется оптимизировать операционные и капитальные расходы, избавиться от лишних активов;
менеджмент сможет не отвлекаться на изнурительные и бессмысленные суды, затеянные одним из совладельцев компании, чтобы измотать другого;
улучшится корпоративное управление – советы директоров перестанут напоминать бои титанов с трудно предсказуемым результатом;
наконец, 10% квазиказначейских акций, не задействованные в сделке с Романом Абрамовичем, теперь уже совершенно точно будут погашены, как того хотел «Интеррос», что пропорционально увеличит стоимость остающихся бумаг.
Но есть проблема. Она заключается в падении производства на российских предприятиях ГМК из-за снижения содержания металла в руде, напоминает Валентина Богомолова из «Уралсиб Кэпитал». Да-да, помимо удовлетворения денежных аппетитов своих акционеров компании еще и придется вести производственную деятельность. Стратегия «Норникеля» не даром предусматривает крупные инвестиции в разработку новых месторождений и приобретение дополнительных лицензий, а также в повышение операционной эффективности. Что будет с этими планами, если инвестиции придется пустить под нож ради дивидендов?
Денис Габриелик из «Открытия» приводит следующие цифры: прогнозируемый свободный денежный поток ГМК в 2013-2015 годах, когда и будут проводиться выплаты, составит только $4,6 млрд. От продажи 7,3% квазиказначейских акций Роману Абрамовичу компания выручит $2,2 млрд и еще примерно $900 млн получит, если найдет покупателя на принадлежащие ей 11% «Интер РАО ЕЭС». В общей сложности набегает $7,7 млрд, не хватает еще $1,3 или 2,3 млрд. Как раз эту сумму придется изыскивать, либо урезая капзатраты, либо просто занимая деньги на рынке – ведь Олегу Дерипаске с его закредитованным до предела UC Rusal это не в новинку.
Более того, продать пакет «Интер РАО ЕЭС» будет не так-то просто, единодушны эксперты. Вариантов тут два: либо вторичное размещение акций на бирже, либо сделка со стратегическим инвестором, рассуждает Михаил Лямин из Номос-банка. Но условия для размещения сейчас далеко не лучшие, энергетика у инвесторов не в почете. Не добавляют привлекательности акциям «Интер РАО» и планы по консолидации госпакета этой компании на балансе «Роснефтегаза». Что же касается возможной сделки со стратегом (в роли которого мог бы выступить тот же самый «Роснефтегаз»), то ее подготовка в любом случае затянется как минимум до 2014 года, считает Денис Габриелик, - компания является стратегической и придется дожидаться одобрения правительства, а это долго.
С фундаментальной точки зрения «Норильский никель» не выглядит дешевым, заключают аналитики «ВТБ Капитала». Акции торгуются с ожидаемым по итогам 2013 года коэффициентом EV/EBITDA на уровне 5,7 – это в среднем выше на 7%, чем у компаний-аналогов с развивающихся рынков. И тем не менее, ожидание высоких дивидендов обеспечит их поддержку, тем более что в течение последнего года они не ставили рекордов, а торговались в узком диапазоне. Аналогичная ситуация наблюдалась в 2010-2011 годах, когда бумаги ГМК выглядели аномально сильными благодаря бай-бэкам и ожиданию выкупа пакета Олега Дерипаски в ГМК структурами «Интерроса», проводит параллели «ВТБ Капитал».
Резюме: акции «Норникеля» имеет смысл покупать на перспективу до одного-двух лет или же спекулировать ими краткосрочно, отыгрывая новости, которые продолжат поступать. Но целесообразность их включения в долгосрочный портфель – под большим вопросом.
Акции ГМК «Норильский никель» вот уже второй день штурмуют высоты, значительно опережая на бирже все остальные голубые фишки. Причина – просочившиеся в СМИ детали акционерного соглашения, которое вот-вот должны подписать заклятые совладельцы предприятия – UC Rusal Олега Дерипаски и «Интеррос» Владимира Потанина, а также Millhouse Capital чукотского миллиардера Романа Абрамовича. Отдельный пункт касается дивидендов «Норникеля» - коэффициент выплат должен увеличиться даже не вдвое, как предполагалось раньше (с 25% до 50% от чистой прибыли), а гораздо сильнее. Акционеры станут счастливее на $10 млрд или $9 млрд (данные разнятся).
Динамика акций «Норильского никеля» за две недели, руб.
Рассчитать ожидаемую дивидендную доходность акций в такой ситуации нетрудно, ведь объем будущих выплат известен заранее и совершенно не зависит ни от эффективности работы компании, ни от рыночной конъюнктуры. Случись хоть потоп, а «Норникелю» придется выполнять волю тройки своих миллиардеров, платя дивиденды. Вот в Sberbank CIB и провели расчеты, которые показали, что можно рассчитывать в среднем на 10-13% от стоимости акций в год в виде дивидендных выплат (по котировкам закрытия в среду). Очень высокая доходность по нынешним временам. Можно не сомневаться, что акции ГМК получат новый импульс к росту, как только (и если) слухи будут подтверждены официально.
Но если аналитики бывшей «Тройки Диалог» посчитали это достаточным основанием, чтобы повысить оценку справедливой стоимости «Норникеля» на 15% (с $17,2 за депозитарную расписку, что почти соответствует ее нынешней стоимости, до $19,78), то их коллеги из других инвестбанков не торопятся. Несмотря на весь позитив, основанный не только на арифметических расчетах. Другие последствия примирения акционеров:
чтобы нарастить свободный денежный поток, компании придется оптимизировать операционные и капитальные расходы, избавиться от лишних активов;
менеджмент сможет не отвлекаться на изнурительные и бессмысленные суды, затеянные одним из совладельцев компании, чтобы измотать другого;
улучшится корпоративное управление – советы директоров перестанут напоминать бои титанов с трудно предсказуемым результатом;
наконец, 10% квазиказначейских акций, не задействованные в сделке с Романом Абрамовичем, теперь уже совершенно точно будут погашены, как того хотел «Интеррос», что пропорционально увеличит стоимость остающихся бумаг.
Но есть проблема. Она заключается в падении производства на российских предприятиях ГМК из-за снижения содержания металла в руде, напоминает Валентина Богомолова из «Уралсиб Кэпитал». Да-да, помимо удовлетворения денежных аппетитов своих акционеров компании еще и придется вести производственную деятельность. Стратегия «Норникеля» не даром предусматривает крупные инвестиции в разработку новых месторождений и приобретение дополнительных лицензий, а также в повышение операционной эффективности. Что будет с этими планами, если инвестиции придется пустить под нож ради дивидендов?
Денис Габриелик из «Открытия» приводит следующие цифры: прогнозируемый свободный денежный поток ГМК в 2013-2015 годах, когда и будут проводиться выплаты, составит только $4,6 млрд. От продажи 7,3% квазиказначейских акций Роману Абрамовичу компания выручит $2,2 млрд и еще примерно $900 млн получит, если найдет покупателя на принадлежащие ей 11% «Интер РАО ЕЭС». В общей сложности набегает $7,7 млрд, не хватает еще $1,3 или 2,3 млрд. Как раз эту сумму придется изыскивать, либо урезая капзатраты, либо просто занимая деньги на рынке – ведь Олегу Дерипаске с его закредитованным до предела UC Rusal это не в новинку.
Более того, продать пакет «Интер РАО ЕЭС» будет не так-то просто, единодушны эксперты. Вариантов тут два: либо вторичное размещение акций на бирже, либо сделка со стратегическим инвестором, рассуждает Михаил Лямин из Номос-банка. Но условия для размещения сейчас далеко не лучшие, энергетика у инвесторов не в почете. Не добавляют привлекательности акциям «Интер РАО» и планы по консолидации госпакета этой компании на балансе «Роснефтегаза». Что же касается возможной сделки со стратегом (в роли которого мог бы выступить тот же самый «Роснефтегаз»), то ее подготовка в любом случае затянется как минимум до 2014 года, считает Денис Габриелик, - компания является стратегической и придется дожидаться одобрения правительства, а это долго.
С фундаментальной точки зрения «Норильский никель» не выглядит дешевым, заключают аналитики «ВТБ Капитала». Акции торгуются с ожидаемым по итогам 2013 года коэффициентом EV/EBITDA на уровне 5,7 – это в среднем выше на 7%, чем у компаний-аналогов с развивающихся рынков. И тем не менее, ожидание высоких дивидендов обеспечит их поддержку, тем более что в течение последнего года они не ставили рекордов, а торговались в узком диапазоне. Аналогичная ситуация наблюдалась в 2010-2011 годах, когда бумаги ГМК выглядели аномально сильными благодаря бай-бэкам и ожиданию выкупа пакета Олега Дерипаски в ГМК структурами «Интерроса», проводит параллели «ВТБ Капитал».
Резюме: акции «Норникеля» имеет смысл покупать на перспективу до одного-двух лет или же спекулировать ими краткосрочно, отыгрывая новости, которые продолжат поступать. Но целесообразность их включения в долгосрочный портфель – под большим вопросом.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба