За прошедший год Акрон проделал большую работу по реорганизации холдинга и повышению прозрачности для инвесторов. Разрешился конфликт вокруг апатита и компания вплотную приблизилась к самообеспеченности апатитовым сырьем, а в обозримом будущем – и калийным сырьем.
Конъюнктура на рынке комплексных минеральных удобрений остается благоприятной, и Акрон, благодаря грамотной стратегии продвижения, удерживает хорошие позиции на рынках.
При этом Акрон сохраняет низкую долговую нагрузку и хорошие показатели рентабельности. Компания стабильно платит дивиденды, доходность по которым была рекордной в прошлом году.
Мы обновили прогнозы финансовых показателей компании и повысили нашу оценку справедливой стоимости на 17% до 1886 рублей за акцию ($5,9 за ГДР).
Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по бумаге. По- прежнему, основным препятствием на пути реализации потенциала остается низкая ликвидность бумаг.
С нашим техническим взглядом на бумагу можно ознакомиться по ссылке.
Инвестиционные факторы
Оптимизация структуры группы должна улучшить восприятие компании рынком;
Грамотная работа с потребителями - выход на прямые контракты в обход посредников - позволит уменьшить конкурентное давление;
Запуск собственных мощностей по апатиту («Олений ручей») и калию («Талицкий») позволит держать себестоимость под контролем и обеспечит стабилизацию рентабельности;
Долгосрочные перспективы рынка минеральных удобрений выглядят благоприятно;
Продажа доли в Уралкалии может принести компании более 25 млрд. рублей;
Акции Акрона включены в индекс ММВБ с 17 декабря.
Факторы риска
Риск значительного удорожания сырья в Китае;
Амбициозные инвестиционные проекты окажут существенное давление на свободный денежный поток в 2015-16гг, что может быть компенсировано за счет реализации финансовых вложений группы;
В текущем году Акрон не устраивал крупных продаж активов, поэтому прибыль будет ниже, чем в предыдущем, несмотря на более благоприятную дивидендную политику;
Низкая ликвидность по-прежнему мешает реализации потенциала акций Акрона.
Ситуация на рынке и перспективы
Рынок удобрений тесно связан с рынком продовольственных товаров, которые, в отличие от привычных товарных активов, демонстрируют менее очевидную цикличность. На волне спада экономической активности и падения спроса на промышленные металлы и энергоносители, продовольственные товары, и в частности, сельскохозяйственная продукция, пользуются достаточно стабильным спросом. Рынок удобрений несколько отстает от рынка сельскохозяйственной продукции, но в целом демонстрирует схожую реакцию на динамику мировой экономики.
В результате большинство отраслей в 2012 году выглядит крайне депрессивно на фоне замедления мировой экономики и падения спроса на промышленные товары. На рынке удобрений, напротив, наблюдается стабильный спрос и стабильно высокие цены. Для радикального изменения этой ситуации мы пока не видим стимулов.
Спрос на продовольствие продолжит расти на фоне увеличения численности населения и стабильно невысоких запасов продовольственных товаров. При этом предложение периодически ограничивается за счет внешних шоков (засухи, ураганы, войны), что способствует росту спроса на удобрения, повышающие продуктивность земель, экстенсивное расширение которых в значительной степени исчерпало свои ресурсы.
IFA прогнозирует рост потребления удобрений в текущем году до 179,9 млн. тонн в питательных веществах – на 1,7% больше, чем в прошлом году. Прогноз на следующий год – 183,8 млн. тонн (+2,2%).
Мы также отмечаем и постепенное усиление конкуренции на данном рынке, но по нашим прогнозам, в ближайшие годы динамика предложения в целом будет соответствовать динамике спроса, в том числе из-за ограничительных пошлин на экспорт удобрений из Китая.
Положение Акрона на рынках выглядит достаточно стабильным, благодаря грамотной стратегии продвижения. Акрон стремится работать на отдельных рынках преимущественно через собственные структуры, что позволяет исключить посредников и повысить рентабельность, либо предлагать более выгодные цены клиентам. Компания концентрируется на премиальных рынках, которыми для нее являются Юго-Восточная Азия и Южная Америка.
Наличие полноценного производства в Китае дает компании прямой доступ на китайский рынок – один из наиболее емких и динамично развивающихся в мире. Однако высокие экспортные пошлины не позволяют сделать Хунжи-Акрон полноценным опорным пунктом для экспансии в Азию. Дефицит сырья на китайском рынке также создает дополнительные риски. Даже на фоне обвала цен на уголь, мы не ожидаем существенного снижения затрат на закупку угля в Китае. Если же рынок угля начнет восстанавливаться, это может негативно сказаться на рентабельности предприятия.
В Европе и Северной Америке спрос остается достаточно стабильным, но высокая конкуренция затрудняет экспансию на данные рынки.
Россия остается стратегически важным рынком для предприятий группы. Позиции на этом рынке достаточно стабильны, так как он четко поделен по сферам влияния, и агрессивное развитие российских химических компаний пока не приводит к ценовой войне на рынке готовой продукции, чего нельзя сказать про рынки химического сырья. Существуют также риски, связанные со вступлением России в ВТО и ухудшением позиций российских сельхозпроизводителей с последующим падением спроса на удобрения.
В целом же, диверсификация рынков сбыта и построение собственной логистической сети обеспечивают Акрон стабильным спросом и создают запас для дальнейшего расширения производственных мощностей.
Мы сохраняем умеренно консервативный взгляд на перспективу рынков основной продукции Акрона. Ожидаем, что восстановление цен продолжится в текущем году на фоне высоких цен на сельскохозяйственную продукцию. И в дальнейшем, если активность в мировой экономике будет восстанавливаться, мы не видим поводов для понижательной динамики цен, до тех пор, пока на рынке не появится избыток предложения.
Мы закладываем в наши прогнозы сохранение умеренно-повышательной ценовой динамики с последующей стабилизацией в 2015-16гг. При этом мы также ожидаем опережающего роста цен на сырье, с учетом усиления конкуренции в отрасли. Проекты Акрона, направленные на увеличение вертикальной интеграции и самообеспеченности сырьем позволят сохранить рентабельность на высоком уровне.
Инвестиционные проекты
Инвестиционную программу Акрона можно разделить на 4 основных направления – это горнорудные проекты, развитие производства, вложения в логистику и дистрибуцию, а также «портфельные» инвестиции – финансовые и производственные активы, которые в будущем планируется выставить на продажу.
Горнорудные проекты направленны на увеличение вертикальной интеграции и обеспечение группы собственным сырьем. Это ключевые проекты, которые обеспечат высокую конкурентоспособность Акрона в будущем. Здесь у Акрона два ключевых проекта: фосфатное месторождение «Олений ручей» под Мурманском, а также Талицкий участок Верхнекамского калийного месторождения в Пермском крае.
«Олений ручей» - крупное фосфатное месторождение с подтвержденными запасами в 34,4 млн. т и проектной мощностью добычи апатитового концентрата – 2 млн. т в год. Также планируется производство нефелинового концентрата и добыча других редкоземельных металлов.
Реализация проекта планируется в две очереди и должна обойтись компании более чем в $1 млрд., из которых стоимость первой очереди порядка $420 млн., это включает в себя организацию открытого карьера, строительство обогатительной фабрики мощностью 1 млн. т апатитового концентрата в год, а также организацию инфраструктуры.
В настоящий момент первая очередь проекта фактически реализована. В конце года ожидается промышленный запуск ГОКа, который, после выхода на проектную мощность, должен полностью покрыть внутренние потребности группы в апатитовом сырье.
Это важный шаг для компании, так как благодаря появлению собственного источника апатитового сырья, группе удалось фиксировать контрактные цены закупки сырья у ФосАгро на приемлемом уровне, тогда как после консолидации ОАО «Апатит» ФосАгро смогло диктовать цены, и это негативно сказалось на себестоимости Акрона.
Вторая очередь проекта предполагает строительство подземного рудника и расширение обогатительного комплекса. Завершение работ ожидается в 2017 году.
Запасы калиевых солей на Талицком участке Верхнекамского месторождения оцениваются в 157,3 млн. т. Проект также планируется в две очереди, первая должна закончиться запуском комплекса мощностью переработки в 1 млн. т хлористого калия в год – в 2016 году. В 2018 году планируется расширить мощности до 2 млн. т в год.
Инвестиции в проект оцениваются на уровне $2 млрд., и хотя Акрон владеет лицензией с 2008 года, разработка началась только в текущем году и находится на начальном этапе.
В октябре 2012 года Акрон закрыл достаточно редкую для российского рынка сделку – привлек начальное финансирование для Талицкого проекта от консорциума банков на долевой основе. Акрон «отдал» 38,5% в проекте в обмен на $406 млн.
Кроме того, компания получила кредитную линию от ВЭБа на $1 млрд. совокупно это должно покрыть большую часть вложений в разработку месторождения и строительство ГОКа.
Ожидаем, что в результате реализации данного проекта к 2017-18гг Акрон будет полностью обеспечен калийным сырьем, сможет стабилизировать себестоимость комплексных удобрений, и не будет зависеть от конкурентов.
Развитие производства происходит параллельно с наращиванием сырьевой базы. В текущем году запущен новый агрегат карбамида, мощностью 330 тыс. т в год, строительство обошлось в $95 млн.
В 2015 году компания планирует запустить еще один агрегат аммиака, мощностью 700 тыс. т в год. Инвестиции в проект оцениваются на уровне $400 млн.
Логистика и дистрибуция – также важное направление. Здесь нет крупных проектов, но создание собственной логистической и дистрибуционной сети дает компании конкурентные преимуществ, в особенности на таких «закрытых» рынках, как ЮВАО и Южная Америка.
Портфельные инвестиции позволяют компании разместить временно свободные средства. Эта практика в значительной степени – наследие «закрытого» прошлого Акрона, и рынком она воспринимается не слишком позитивно, так как инвесторам сложно оценить реальную стоимость этих активов.
Тем не менее, реализация активов, приобретенных на продажу, в числе которых лицензии на месторождения в Канаде – позволила существенно улучшить финансовые показатели в прошлом году. Однако эти потоки сложно предсказать. В настоящий момент у Акрона есть соглашение с Rio Tinto о совместной разработке 9 участков в Канаде. Еще 9 участков остаются свободными и могут быть проданы в ближайшие годы. Разрабатывать эти месторождения самостоятельно Акрону вряд ли по силам.
Последнее крупное приобретение – 12,03% в Azoty Tarnow, стоимость этого пакета приблизительно составляет $120 млн. Компания не планирует продавать данный пакет в обозримом будущем, поэтому рынок не сможет капитализировать его в стоимости Акрона.
Наиболее же крупное финансовое вложение Акрона – это 2,88% Уралкалия. Этот пакет стоит порядка $700 млн. и Акрон давно ведет разговоры о его продаже.
То, что сделка не состоялась (и видимо уже не состоится) в текущем году, несколько разочаровало рынок. На наш взгляд, данный пакет не полностью учтен в котировках Акрона, так как инвесторы не уверены в готовности компании его продать, а денежные потоки он генерирует не слишком впечатляющие.
Однако, на наш взгляд, вопрос продажи этого пакета – это в значительной степени вопрос рыночной конъюнктуры. Руководство намекало, что в этом году цены фактически посещали желаемый диапазон для продажи, и, вероятно, пакет будет продан в 2013 году, если рынок это позволит. По нашим оценкам, желаемая цена для Акрона – это порядка 300 рублей за бумагу Уралкалия и выше. Если котировки выйдут на эти уровни, пакет, по всей видимости, будет продан. Это должно принести компании более 25 млрд. рублей.
В целом, мы прогнозируем, что инвестиционная программа Акрона до 2016 года составит порядка 100 млрд. рублей. При этом большую часть инвестиций компания способна осуществить за счет собственных средств.
Долговая нагрузка
Обслуживание долга не является острой проблемой для Акрона. Общий объем долга составляет порядка $2,2 млрд., половина из которых – краткосрочный долг, который, тем не менее, покрывается денежными средствами на балансе компании, и мы не ожидаем, что у Акрона возникнут сложности с рефинансированием.
Соотношение чистый долг/EBITDA составляет порядка 1.7х, что можно назвать комфортным уровнем. При этом средняя ставка по кредитам составляет всего 6,1% годовых, что является достаточно низким значением.
Существуют некоторые риски, связанные с валютной структурой долга. Сейчас долговой портфель компании состоит из кредитов, преимущественно номинированных в долларах США (порядка 75%), доля рублевых займов - менее 20%. Таким образом, существенное ослабление рубля значительно удорожит обслуживание долга.
Однако мы не ожидаем резкого обвала рубля в обозримой перспективе, при этом большая часть выручки Акрона также номинирована в долларах, что отчасти нивелирует валютные риски.
Акрон может финансировать инвестпрограмму преимущественно за счет собственных средств, а также альтернативных источником финансирования, поэтому мы не ожидаем существенных изменений в долговом профиле компании в ближайшие годы. Стоит также отметить, что реализация пакета Уралкалия может сократить чистый долг компании до порядка $400 млн. или 0,6х EBITDA.
Дивидендная политика
Акрон утвердил дивидендную политику в 2007 году. Согласно этой политике, на выплату дивидендов ежегодно направляется не меньше 30% чистой прибыли по РСБУ. Фактические выплаты преимущественно были выше.
В 2007 году компания направила на дивиденды более 30% прибыли по МСФО, а в 2008 году – порядка 40%. 2009 и 2010 года были достаточно тяжелыми для компании, а вот в 2011 году выплаты стали рекордными благодаря распродаже активов и реорганизации группы. Компания выплатила акционерам более 60% чистой прибыли по МСФО, при этом было утверждено сокращение сроков выплаты дивидендов со 180 дней после собрания акционеров – до 60 дней. Это должно позитивно сказаться на дивидендной доходности в будущем и привлечь внимание инвесторов к бумаге.
Тем не менее, в текущем году мы ожидаем существенно более скромных дивидендов -преимущественно из-за того, что в текущем году Акрон так и не продал долю в Уралкалии и не совершил других крупных сделок по продаже непрофильных активов. В результате чистая прибыль будет ниже, чем в прошлом году. Денежные потоки необходимы компании для финансирования инвестиционной программы. Поэтому, вероятно, доля выплат в прибыли также будет меньше чем в прошлом году.
Тем не менее, улучшение дивидендной политики мы в целом оцениваем позитивно в долгосрочной перспективе.
Прогноз финансовых показателей
Результаты Акрона в текущем году ожидаем сильные. Цены по большинству наименований продолжили укрепляться, чему способствовала сильная засуха. Однако, в 2П12 у Акрона возникли некоторые проблемы с сырьем. Обострился конфликт с ФосАгро вокруг Апатита и цены поставок апатитового концентрата. В результате ФосАгро, контролирующее Апатит, взвинтило цены для Акрона, и компания была вынуждена сокращать объемы и даже приостанавливать производство.
В конце года Акрон фактически оказался готов к запуску собственного месторождения апатитового сырья – «Олений ручей», это позволило отступиться от претензий на Апатит, и перезаключить контракты на поставку сырья на существенно более выгодных условиях. Со следующего года Акрон постепенно начнет переход на собственное сырье и это позволит снизить себестоимость.
В результате удорожания сырья мы ожидаем, что выручка покажет менее значительный рост, чем по итогам 1П12 – менее 9% в рублях против почти 18%-го роста по итогам 1П12. При этом операционная рентабельность снизится до 44,1% против 45,8% годом ранее. Коммерческие расходы покажут существенный рост – порядка 17,5%. В результате скорректированная EBITDA покажет лишь незначительное улучшение, и рентабельность снизится.
Кроме того, в текущем году не ожидаем крупных сделок по продаже активов, тогда как в 2011 году Акрон продал 8 калийных участков в Канаде на сумму $110 млн., а также вышел из СП «Нордик Рус Холдинг», которому принадлежало 10,3% акций (7,73% уставного капитала) горнохимического комбината «Апатит». За эту сделку Акрон получил 4,25 млрд. рублей и высвободил 11,76% своей «дочки» - Дорогобужа, что позволило провести оптимизацию структуры холдинга.
Помимо прочего, эти сделки обеспечили Акрону порядка 9 млрд. рублей «прочих» операционных доходов, что драматическим образом сказалось на чистой прибыли и EBITDA. В текущем году таких потоков компания не получит, поэтому номинально EBITDA и чистая прибыль потеряют порядка 25% и 36% соответственно.
Инвестиции в текущем году составят порядка $400 млн. или 12,8 млрд. рублей, долговая нагрузка останется на текущем уровне.
В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что рост выручки замедлится уже в следующем году, и возобновится только в 2015-16гг на фоне запуска нового агрегата аммиака и начала добычи собственного калийного сырья. Основным источником выручки останется продажа комплексных удобрений, производство которых должно существенно расшириться в 2015-17гг после перехода на свое калийное сырье, а также запуска второй очереди «Оленьего ручья».
Мы также ожидаем, что в 2013 году валовая рентабельность ощутимо улучшится благодаря переходу на собственное апатитовое сырье, а также продолжающемуся укреплению цен на комплексные удобрения. Однако в последствие рентабельность вновь будет снижаться на фоне удорожания серы и угля на Хунжи-Акрон и роста закупочных цен на калийное сырье. После запуска собственного калийного производства ожидаем стабилизации рентабельности, которая в целом останется высокой – порядка 44%.
При этом контроль операционных и транспортных издержек, а также постепенная продажа непрофильных активов позволят удержать операционную рентабельность в районе 30%. А чистая рентабельность уже в следующем году может превысить 22%. На наш взгляд, это очень неплохие показатели в целом по отрасли.
Мы также ожидаем, что расширение производства потребует планомерного расширения оборотного капитала, а большая часть капитальных вложений придется на 2014-16гг. В результате, при стабильно улучшающемся операционном денежном потоке, свободный денежный поток окажется под давлением. В 2015 году, вероятно, он будет отрицательным, и в 2016 году также будет слабым, однако в последствие должен восстановиться.
Оценка на основе дисконтирования денежных потоков
Мы оценили справедливую стоимость акций Акрона в новых предпосылках с помощью методики DCF. Справедливая цена для обыкновенных акций компании на конец 2013 года составила 1886 рублей ($5,9 за ГДР). Наша оценка предполагает потенциал роста к текущим котировкам порядка 39%.
Ликвидность бумаги по-прежнему оставляет желать лучшего, однако Акрон много сделал за прошедший год для того, чтобы улучшить прозрачность компании и донести принимаемые решения до инвесторов. Это должно постепенно привести к изменению отношения к бумаге. Вместе с тем, переход на собственную ресурсную базу, существенное расширение производства и в целом благоприятная конъюнктура на рынке комплексных удобрений должны обеспечить хорошие финансовые потоки в ближайшие годы.
Дополнительным стимулом для роста котировок должна стать продажа пакета в Уралкалии и, возможно, реализация других непрофильных вложений.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям и ГДР Акрона, и не считаем наличие премии или дисконта между ними справедливым.
В своей оценке мы использовали достаточно консервативные предпосылки:
Мы прогнозируем долгосрочный темп роста 2%. Это в целом соответствует темпам
развития отрасли;
Средневзвешенная стоимость капитала оценена нами на уровне 13%, что учитывает высокую оценку риска акционерного капитала, и низкую стоимость заемных средств;
По нашим оценкам Акрон будет согласен продать пакет в Уралкалии при ценах не ниже 300 рублей за бумагу – весь пакет, таким образом, может стоить порядка 25,5 млрд. рублей;
Мы не считаем, что ADR компании должны иметь премию или дисконт к обыкновенным акциям.
Сравнительный анализ
Мы провели сравнительный анализ акций Акрона на фоне других производителей минеральных удобрений, российских и иностранных. При этом мы использовали такие показатели, как EV/EBITDA, Р/Е и P/S, рассчитанные по итогам 2011 года, а также прогнозным показателям 2012 и 2013 годов.
Близких аналогов у Акрона мало, это первый в России и второй в мире по мощностям производитель комплексных удобрений (NPK), который также продает азотные и фосфорные удобрения, и готовится выйти на рынок нефелинового концентрата и редкоземельных металлов.
Среди российских «аналогов» Акрона – только ФосАгро, который является достаточно близким конкурентом. Дорогобуж – практически не торгуется, и это дочка самого Акрона. Уралкалий – гораздо более крупная компания, специализирующаяся на калийных удобрениях.
Тем не менее, даже на фоне ФосАгро Акрон выглядит достаточно дешево. Отчасти, это компенсируется более высокой долговой нагрузкой Акрона, хотя мы считаем ее комфортной. Ставки по кредитам у Акрона низкие (средневзвешенная ставка – 6,1%). При этом с учетом пакета в Уралкалии, который принадлежит Акрону, чистый долг фактически находится на уровне $263 млн., что подразумевает долговую нагрузку ниже, чем у ФосАгро.
На фоне зарубежных производителей, среди которых, опять же, есть как очень крупные производители NPK, такие как YARA, так и небольшие компании, такие как Petrokemija, а также производители простых удобрений, Акрон также выглядит очень дешево. Отчасти это отражает недооценку российских химических компаний, но в целом указывает на то, что рынок не в полной мере учитывает позитивные изменения, происходящие в компании.
Таким образом, сравнительный анализ подтверждает наши предыдущие заключения: Акрон сформировал серьезную платформу для увеличения капитализации, существенно повысив информационную прозрачность, изменив структуру холдинга и подготовив материальную базу для расширения производства и усиления вертикальной интеграции.
Однако рынок не в полной мере учитывает эти изменения. Во многом это связано с низкой ликвидностью бумаг компании. Возможно, виновата также номинально не низкая долговая нагрузка, хотя фактически никаких проблем с финансированием у компании нет. Мы не ожидаем, что рынок «внезапно» оценит компанию по достоинству. Акрону предстоит длительный процесс выстраивания отношений с инвесторами и изменения имиджа в глазах рыночных игроков. Но этот процесс неотвратим и он, так или иначе, приведет к росту стоимости бумаг компании в среднесрочной перспективе.
Акрон относительно зарубежных аналогов
Акрон относительно российских аналогов
Формирование свободного денежного потока
Анализ чувствительности
Анализ чувствительности показывает, что в более оптимистичных предпосылках справедливая стоимость Акрона может быть значительно выше, и даже существенно более негативные предпосылки не предполагают падения акционерной стоимости с текущих уровней.
Краткий P&L
Формирование выручки
Заключение и рекомендации
Перспективы многих товарных активов сегодня выглядят достаточно туманно. Цены на уголь находятся в районе «дна», цены на многие промышленные металлы – в районе себестоимости многих крупных производителей, и в течение года бывали ниже. Нефть держится на относительно высоких уровнях, но это преимущественно плата за опасения, связанные с конфликтами на Ближнем Востоке и «арабской весной», а также последствие стихийных бедствий и погодных явлений. И уровни эти отнюдь не выглядят «железобетонными». Природный газ дешевеет на волне «сланцевой революции» в США и падения покупательной способности потребителей в кризисной Европе. Все это рисует безрадостную картину, в которой особняком стоит разве что золото и, возможно, несколько неожиданно – продовольственные товары. Пшеница, кукуруза, рис находятся на исторически очень высоких уровнях и чувствуют себя на них очень уверенно. И вслед за дорожающим продовольствием растет и спрос на удобрения – еще один товар, который растет вопреки неопределенности и пессимизму.
В 2011 году цены на минеральные удобрения выросли на 30-50%, в 2012 динамика более скромная, но сохраняется позитивной. Ожидаем рост в пределах 3-5%. На этом фоне компании, производящие удобрения, не пользуются большой популярностью у инвесторов, зачастую совершенно не заслуженно.
Акрон проделал за прошедший год очень большую работу, направленную на выстраивание взаимоотношений с инвесторами. Компания оптимизировала организационную структуру, погасила сомнительный казначейский пакет, улучшила дивидендную политику, избавилась от ряда непрофильных активов и разрешила конфликт вокруг Апатита. При этом Акрон представил инвесторам полноценную программу развития, включающую в себя крупные и амбициозные проекты, исполнение которых должно существенно повысить вертикальную интеграцию холдинга, обеспечить его собственным сырьем и расширить производственные мощности. Грамотная логистическая стратегия должна позволить эффективно нарастить присутствие на ключевых рынках Юго-Восточной Азии и Южной Америки.
При этом у Акрона нет проблем с обслуживанием долга, нет трудностей с финансированием инвестиционной программы. Акции и ГДР холдинга по-прежнему не слишком ликвидны, но постепенно ситуация должна улучшиться, хотя бы в связи с тем, что акции Акрона вошли в новый состав индекса ММВБ, и их вынуждены будут покупать индексные фонды.
Сегодня компания предстает перед нами в совершенно новом виде – с четкой и реализуемой программой развития, с понятной структурой собственности и без явных конфликтов и острых проблем. Однако, на наш взгляд, рынок пока не в полной мере это осознает, что подтверждает и сравнительный анализ - акции компании продолжают торговаться дешевле близких аналогов, таких как ФосАгро, несмотря на все происходящие позитивные изменения.
Мы не ожидаем бурного и стремительного роста от бумаг. На наш взгляд, процесс переосмысления рынком будет происходить постепенно, но неуклонно. Хорошим драйвером для роста котировок может стать продажа принадлежащего компании пакета Уралкалия.
Мы обновили прогнозы финансовых показателей компании в соответствии с рыночной ситуацией и изменением корпоративной повестки. Повышаем оценку справедливой стоимости акций компании до 1886 рублей, потенциал роста с текущих уровней 39%, ГДР компании – до $6,9 за расписку, потенциал роста 32%. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Конъюнктура на рынке комплексных минеральных удобрений остается благоприятной, и Акрон, благодаря грамотной стратегии продвижения, удерживает хорошие позиции на рынках.
При этом Акрон сохраняет низкую долговую нагрузку и хорошие показатели рентабельности. Компания стабильно платит дивиденды, доходность по которым была рекордной в прошлом году.
Мы обновили прогнозы финансовых показателей компании и повысили нашу оценку справедливой стоимости на 17% до 1886 рублей за акцию ($5,9 за ГДР).
Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по бумаге. По- прежнему, основным препятствием на пути реализации потенциала остается низкая ликвидность бумаг.
С нашим техническим взглядом на бумагу можно ознакомиться по ссылке.
Инвестиционные факторы
Оптимизация структуры группы должна улучшить восприятие компании рынком;
Грамотная работа с потребителями - выход на прямые контракты в обход посредников - позволит уменьшить конкурентное давление;
Запуск собственных мощностей по апатиту («Олений ручей») и калию («Талицкий») позволит держать себестоимость под контролем и обеспечит стабилизацию рентабельности;
Долгосрочные перспективы рынка минеральных удобрений выглядят благоприятно;
Продажа доли в Уралкалии может принести компании более 25 млрд. рублей;
Акции Акрона включены в индекс ММВБ с 17 декабря.
Факторы риска
Риск значительного удорожания сырья в Китае;
Амбициозные инвестиционные проекты окажут существенное давление на свободный денежный поток в 2015-16гг, что может быть компенсировано за счет реализации финансовых вложений группы;
В текущем году Акрон не устраивал крупных продаж активов, поэтому прибыль будет ниже, чем в предыдущем, несмотря на более благоприятную дивидендную политику;
Низкая ликвидность по-прежнему мешает реализации потенциала акций Акрона.
Ситуация на рынке и перспективы
Рынок удобрений тесно связан с рынком продовольственных товаров, которые, в отличие от привычных товарных активов, демонстрируют менее очевидную цикличность. На волне спада экономической активности и падения спроса на промышленные металлы и энергоносители, продовольственные товары, и в частности, сельскохозяйственная продукция, пользуются достаточно стабильным спросом. Рынок удобрений несколько отстает от рынка сельскохозяйственной продукции, но в целом демонстрирует схожую реакцию на динамику мировой экономики.
В результате большинство отраслей в 2012 году выглядит крайне депрессивно на фоне замедления мировой экономики и падения спроса на промышленные товары. На рынке удобрений, напротив, наблюдается стабильный спрос и стабильно высокие цены. Для радикального изменения этой ситуации мы пока не видим стимулов.
Спрос на продовольствие продолжит расти на фоне увеличения численности населения и стабильно невысоких запасов продовольственных товаров. При этом предложение периодически ограничивается за счет внешних шоков (засухи, ураганы, войны), что способствует росту спроса на удобрения, повышающие продуктивность земель, экстенсивное расширение которых в значительной степени исчерпало свои ресурсы.
IFA прогнозирует рост потребления удобрений в текущем году до 179,9 млн. тонн в питательных веществах – на 1,7% больше, чем в прошлом году. Прогноз на следующий год – 183,8 млн. тонн (+2,2%).
Мы также отмечаем и постепенное усиление конкуренции на данном рынке, но по нашим прогнозам, в ближайшие годы динамика предложения в целом будет соответствовать динамике спроса, в том числе из-за ограничительных пошлин на экспорт удобрений из Китая.
Положение Акрона на рынках выглядит достаточно стабильным, благодаря грамотной стратегии продвижения. Акрон стремится работать на отдельных рынках преимущественно через собственные структуры, что позволяет исключить посредников и повысить рентабельность, либо предлагать более выгодные цены клиентам. Компания концентрируется на премиальных рынках, которыми для нее являются Юго-Восточная Азия и Южная Америка.
Наличие полноценного производства в Китае дает компании прямой доступ на китайский рынок – один из наиболее емких и динамично развивающихся в мире. Однако высокие экспортные пошлины не позволяют сделать Хунжи-Акрон полноценным опорным пунктом для экспансии в Азию. Дефицит сырья на китайском рынке также создает дополнительные риски. Даже на фоне обвала цен на уголь, мы не ожидаем существенного снижения затрат на закупку угля в Китае. Если же рынок угля начнет восстанавливаться, это может негативно сказаться на рентабельности предприятия.
В Европе и Северной Америке спрос остается достаточно стабильным, но высокая конкуренция затрудняет экспансию на данные рынки.
Россия остается стратегически важным рынком для предприятий группы. Позиции на этом рынке достаточно стабильны, так как он четко поделен по сферам влияния, и агрессивное развитие российских химических компаний пока не приводит к ценовой войне на рынке готовой продукции, чего нельзя сказать про рынки химического сырья. Существуют также риски, связанные со вступлением России в ВТО и ухудшением позиций российских сельхозпроизводителей с последующим падением спроса на удобрения.
В целом же, диверсификация рынков сбыта и построение собственной логистической сети обеспечивают Акрон стабильным спросом и создают запас для дальнейшего расширения производственных мощностей.
Мы сохраняем умеренно консервативный взгляд на перспективу рынков основной продукции Акрона. Ожидаем, что восстановление цен продолжится в текущем году на фоне высоких цен на сельскохозяйственную продукцию. И в дальнейшем, если активность в мировой экономике будет восстанавливаться, мы не видим поводов для понижательной динамики цен, до тех пор, пока на рынке не появится избыток предложения.
Мы закладываем в наши прогнозы сохранение умеренно-повышательной ценовой динамики с последующей стабилизацией в 2015-16гг. При этом мы также ожидаем опережающего роста цен на сырье, с учетом усиления конкуренции в отрасли. Проекты Акрона, направленные на увеличение вертикальной интеграции и самообеспеченности сырьем позволят сохранить рентабельность на высоком уровне.
Инвестиционные проекты
Инвестиционную программу Акрона можно разделить на 4 основных направления – это горнорудные проекты, развитие производства, вложения в логистику и дистрибуцию, а также «портфельные» инвестиции – финансовые и производственные активы, которые в будущем планируется выставить на продажу.
Горнорудные проекты направленны на увеличение вертикальной интеграции и обеспечение группы собственным сырьем. Это ключевые проекты, которые обеспечат высокую конкурентоспособность Акрона в будущем. Здесь у Акрона два ключевых проекта: фосфатное месторождение «Олений ручей» под Мурманском, а также Талицкий участок Верхнекамского калийного месторождения в Пермском крае.
«Олений ручей» - крупное фосфатное месторождение с подтвержденными запасами в 34,4 млн. т и проектной мощностью добычи апатитового концентрата – 2 млн. т в год. Также планируется производство нефелинового концентрата и добыча других редкоземельных металлов.
Реализация проекта планируется в две очереди и должна обойтись компании более чем в $1 млрд., из которых стоимость первой очереди порядка $420 млн., это включает в себя организацию открытого карьера, строительство обогатительной фабрики мощностью 1 млн. т апатитового концентрата в год, а также организацию инфраструктуры.
В настоящий момент первая очередь проекта фактически реализована. В конце года ожидается промышленный запуск ГОКа, который, после выхода на проектную мощность, должен полностью покрыть внутренние потребности группы в апатитовом сырье.
Это важный шаг для компании, так как благодаря появлению собственного источника апатитового сырья, группе удалось фиксировать контрактные цены закупки сырья у ФосАгро на приемлемом уровне, тогда как после консолидации ОАО «Апатит» ФосАгро смогло диктовать цены, и это негативно сказалось на себестоимости Акрона.
Вторая очередь проекта предполагает строительство подземного рудника и расширение обогатительного комплекса. Завершение работ ожидается в 2017 году.
Запасы калиевых солей на Талицком участке Верхнекамского месторождения оцениваются в 157,3 млн. т. Проект также планируется в две очереди, первая должна закончиться запуском комплекса мощностью переработки в 1 млн. т хлористого калия в год – в 2016 году. В 2018 году планируется расширить мощности до 2 млн. т в год.
Инвестиции в проект оцениваются на уровне $2 млрд., и хотя Акрон владеет лицензией с 2008 года, разработка началась только в текущем году и находится на начальном этапе.
В октябре 2012 года Акрон закрыл достаточно редкую для российского рынка сделку – привлек начальное финансирование для Талицкого проекта от консорциума банков на долевой основе. Акрон «отдал» 38,5% в проекте в обмен на $406 млн.
Кроме того, компания получила кредитную линию от ВЭБа на $1 млрд. совокупно это должно покрыть большую часть вложений в разработку месторождения и строительство ГОКа.
Ожидаем, что в результате реализации данного проекта к 2017-18гг Акрон будет полностью обеспечен калийным сырьем, сможет стабилизировать себестоимость комплексных удобрений, и не будет зависеть от конкурентов.
Развитие производства происходит параллельно с наращиванием сырьевой базы. В текущем году запущен новый агрегат карбамида, мощностью 330 тыс. т в год, строительство обошлось в $95 млн.
В 2015 году компания планирует запустить еще один агрегат аммиака, мощностью 700 тыс. т в год. Инвестиции в проект оцениваются на уровне $400 млн.
Логистика и дистрибуция – также важное направление. Здесь нет крупных проектов, но создание собственной логистической и дистрибуционной сети дает компании конкурентные преимуществ, в особенности на таких «закрытых» рынках, как ЮВАО и Южная Америка.
Портфельные инвестиции позволяют компании разместить временно свободные средства. Эта практика в значительной степени – наследие «закрытого» прошлого Акрона, и рынком она воспринимается не слишком позитивно, так как инвесторам сложно оценить реальную стоимость этих активов.
Тем не менее, реализация активов, приобретенных на продажу, в числе которых лицензии на месторождения в Канаде – позволила существенно улучшить финансовые показатели в прошлом году. Однако эти потоки сложно предсказать. В настоящий момент у Акрона есть соглашение с Rio Tinto о совместной разработке 9 участков в Канаде. Еще 9 участков остаются свободными и могут быть проданы в ближайшие годы. Разрабатывать эти месторождения самостоятельно Акрону вряд ли по силам.
Последнее крупное приобретение – 12,03% в Azoty Tarnow, стоимость этого пакета приблизительно составляет $120 млн. Компания не планирует продавать данный пакет в обозримом будущем, поэтому рынок не сможет капитализировать его в стоимости Акрона.
Наиболее же крупное финансовое вложение Акрона – это 2,88% Уралкалия. Этот пакет стоит порядка $700 млн. и Акрон давно ведет разговоры о его продаже.
То, что сделка не состоялась (и видимо уже не состоится) в текущем году, несколько разочаровало рынок. На наш взгляд, данный пакет не полностью учтен в котировках Акрона, так как инвесторы не уверены в готовности компании его продать, а денежные потоки он генерирует не слишком впечатляющие.
Однако, на наш взгляд, вопрос продажи этого пакета – это в значительной степени вопрос рыночной конъюнктуры. Руководство намекало, что в этом году цены фактически посещали желаемый диапазон для продажи, и, вероятно, пакет будет продан в 2013 году, если рынок это позволит. По нашим оценкам, желаемая цена для Акрона – это порядка 300 рублей за бумагу Уралкалия и выше. Если котировки выйдут на эти уровни, пакет, по всей видимости, будет продан. Это должно принести компании более 25 млрд. рублей.
В целом, мы прогнозируем, что инвестиционная программа Акрона до 2016 года составит порядка 100 млрд. рублей. При этом большую часть инвестиций компания способна осуществить за счет собственных средств.
Долговая нагрузка
Обслуживание долга не является острой проблемой для Акрона. Общий объем долга составляет порядка $2,2 млрд., половина из которых – краткосрочный долг, который, тем не менее, покрывается денежными средствами на балансе компании, и мы не ожидаем, что у Акрона возникнут сложности с рефинансированием.
Соотношение чистый долг/EBITDA составляет порядка 1.7х, что можно назвать комфортным уровнем. При этом средняя ставка по кредитам составляет всего 6,1% годовых, что является достаточно низким значением.
Существуют некоторые риски, связанные с валютной структурой долга. Сейчас долговой портфель компании состоит из кредитов, преимущественно номинированных в долларах США (порядка 75%), доля рублевых займов - менее 20%. Таким образом, существенное ослабление рубля значительно удорожит обслуживание долга.
Однако мы не ожидаем резкого обвала рубля в обозримой перспективе, при этом большая часть выручки Акрона также номинирована в долларах, что отчасти нивелирует валютные риски.
Акрон может финансировать инвестпрограмму преимущественно за счет собственных средств, а также альтернативных источником финансирования, поэтому мы не ожидаем существенных изменений в долговом профиле компании в ближайшие годы. Стоит также отметить, что реализация пакета Уралкалия может сократить чистый долг компании до порядка $400 млн. или 0,6х EBITDA.
Дивидендная политика
Акрон утвердил дивидендную политику в 2007 году. Согласно этой политике, на выплату дивидендов ежегодно направляется не меньше 30% чистой прибыли по РСБУ. Фактические выплаты преимущественно были выше.
В 2007 году компания направила на дивиденды более 30% прибыли по МСФО, а в 2008 году – порядка 40%. 2009 и 2010 года были достаточно тяжелыми для компании, а вот в 2011 году выплаты стали рекордными благодаря распродаже активов и реорганизации группы. Компания выплатила акционерам более 60% чистой прибыли по МСФО, при этом было утверждено сокращение сроков выплаты дивидендов со 180 дней после собрания акционеров – до 60 дней. Это должно позитивно сказаться на дивидендной доходности в будущем и привлечь внимание инвесторов к бумаге.
Тем не менее, в текущем году мы ожидаем существенно более скромных дивидендов -преимущественно из-за того, что в текущем году Акрон так и не продал долю в Уралкалии и не совершил других крупных сделок по продаже непрофильных активов. В результате чистая прибыль будет ниже, чем в прошлом году. Денежные потоки необходимы компании для финансирования инвестиционной программы. Поэтому, вероятно, доля выплат в прибыли также будет меньше чем в прошлом году.
Тем не менее, улучшение дивидендной политики мы в целом оцениваем позитивно в долгосрочной перспективе.
Прогноз финансовых показателей
Результаты Акрона в текущем году ожидаем сильные. Цены по большинству наименований продолжили укрепляться, чему способствовала сильная засуха. Однако, в 2П12 у Акрона возникли некоторые проблемы с сырьем. Обострился конфликт с ФосАгро вокруг Апатита и цены поставок апатитового концентрата. В результате ФосАгро, контролирующее Апатит, взвинтило цены для Акрона, и компания была вынуждена сокращать объемы и даже приостанавливать производство.
В конце года Акрон фактически оказался готов к запуску собственного месторождения апатитового сырья – «Олений ручей», это позволило отступиться от претензий на Апатит, и перезаключить контракты на поставку сырья на существенно более выгодных условиях. Со следующего года Акрон постепенно начнет переход на собственное сырье и это позволит снизить себестоимость.
В результате удорожания сырья мы ожидаем, что выручка покажет менее значительный рост, чем по итогам 1П12 – менее 9% в рублях против почти 18%-го роста по итогам 1П12. При этом операционная рентабельность снизится до 44,1% против 45,8% годом ранее. Коммерческие расходы покажут существенный рост – порядка 17,5%. В результате скорректированная EBITDA покажет лишь незначительное улучшение, и рентабельность снизится.
Кроме того, в текущем году не ожидаем крупных сделок по продаже активов, тогда как в 2011 году Акрон продал 8 калийных участков в Канаде на сумму $110 млн., а также вышел из СП «Нордик Рус Холдинг», которому принадлежало 10,3% акций (7,73% уставного капитала) горнохимического комбината «Апатит». За эту сделку Акрон получил 4,25 млрд. рублей и высвободил 11,76% своей «дочки» - Дорогобужа, что позволило провести оптимизацию структуры холдинга.
Помимо прочего, эти сделки обеспечили Акрону порядка 9 млрд. рублей «прочих» операционных доходов, что драматическим образом сказалось на чистой прибыли и EBITDA. В текущем году таких потоков компания не получит, поэтому номинально EBITDA и чистая прибыль потеряют порядка 25% и 36% соответственно.
Инвестиции в текущем году составят порядка $400 млн. или 12,8 млрд. рублей, долговая нагрузка останется на текущем уровне.
В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что рост выручки замедлится уже в следующем году, и возобновится только в 2015-16гг на фоне запуска нового агрегата аммиака и начала добычи собственного калийного сырья. Основным источником выручки останется продажа комплексных удобрений, производство которых должно существенно расшириться в 2015-17гг после перехода на свое калийное сырье, а также запуска второй очереди «Оленьего ручья».
Мы также ожидаем, что в 2013 году валовая рентабельность ощутимо улучшится благодаря переходу на собственное апатитовое сырье, а также продолжающемуся укреплению цен на комплексные удобрения. Однако в последствие рентабельность вновь будет снижаться на фоне удорожания серы и угля на Хунжи-Акрон и роста закупочных цен на калийное сырье. После запуска собственного калийного производства ожидаем стабилизации рентабельности, которая в целом останется высокой – порядка 44%.
При этом контроль операционных и транспортных издержек, а также постепенная продажа непрофильных активов позволят удержать операционную рентабельность в районе 30%. А чистая рентабельность уже в следующем году может превысить 22%. На наш взгляд, это очень неплохие показатели в целом по отрасли.
Мы также ожидаем, что расширение производства потребует планомерного расширения оборотного капитала, а большая часть капитальных вложений придется на 2014-16гг. В результате, при стабильно улучшающемся операционном денежном потоке, свободный денежный поток окажется под давлением. В 2015 году, вероятно, он будет отрицательным, и в 2016 году также будет слабым, однако в последствие должен восстановиться.
Оценка на основе дисконтирования денежных потоков
Мы оценили справедливую стоимость акций Акрона в новых предпосылках с помощью методики DCF. Справедливая цена для обыкновенных акций компании на конец 2013 года составила 1886 рублей ($5,9 за ГДР). Наша оценка предполагает потенциал роста к текущим котировкам порядка 39%.
Ликвидность бумаги по-прежнему оставляет желать лучшего, однако Акрон много сделал за прошедший год для того, чтобы улучшить прозрачность компании и донести принимаемые решения до инвесторов. Это должно постепенно привести к изменению отношения к бумаге. Вместе с тем, переход на собственную ресурсную базу, существенное расширение производства и в целом благоприятная конъюнктура на рынке комплексных удобрений должны обеспечить хорошие финансовые потоки в ближайшие годы.
Дополнительным стимулом для роста котировок должна стать продажа пакета в Уралкалии и, возможно, реализация других непрофильных вложений.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям и ГДР Акрона, и не считаем наличие премии или дисконта между ними справедливым.
В своей оценке мы использовали достаточно консервативные предпосылки:
Мы прогнозируем долгосрочный темп роста 2%. Это в целом соответствует темпам
развития отрасли;
Средневзвешенная стоимость капитала оценена нами на уровне 13%, что учитывает высокую оценку риска акционерного капитала, и низкую стоимость заемных средств;
По нашим оценкам Акрон будет согласен продать пакет в Уралкалии при ценах не ниже 300 рублей за бумагу – весь пакет, таким образом, может стоить порядка 25,5 млрд. рублей;
Мы не считаем, что ADR компании должны иметь премию или дисконт к обыкновенным акциям.
Сравнительный анализ
Мы провели сравнительный анализ акций Акрона на фоне других производителей минеральных удобрений, российских и иностранных. При этом мы использовали такие показатели, как EV/EBITDA, Р/Е и P/S, рассчитанные по итогам 2011 года, а также прогнозным показателям 2012 и 2013 годов.
Близких аналогов у Акрона мало, это первый в России и второй в мире по мощностям производитель комплексных удобрений (NPK), который также продает азотные и фосфорные удобрения, и готовится выйти на рынок нефелинового концентрата и редкоземельных металлов.
Среди российских «аналогов» Акрона – только ФосАгро, который является достаточно близким конкурентом. Дорогобуж – практически не торгуется, и это дочка самого Акрона. Уралкалий – гораздо более крупная компания, специализирующаяся на калийных удобрениях.
Тем не менее, даже на фоне ФосАгро Акрон выглядит достаточно дешево. Отчасти, это компенсируется более высокой долговой нагрузкой Акрона, хотя мы считаем ее комфортной. Ставки по кредитам у Акрона низкие (средневзвешенная ставка – 6,1%). При этом с учетом пакета в Уралкалии, который принадлежит Акрону, чистый долг фактически находится на уровне $263 млн., что подразумевает долговую нагрузку ниже, чем у ФосАгро.
На фоне зарубежных производителей, среди которых, опять же, есть как очень крупные производители NPK, такие как YARA, так и небольшие компании, такие как Petrokemija, а также производители простых удобрений, Акрон также выглядит очень дешево. Отчасти это отражает недооценку российских химических компаний, но в целом указывает на то, что рынок не в полной мере учитывает позитивные изменения, происходящие в компании.
Таким образом, сравнительный анализ подтверждает наши предыдущие заключения: Акрон сформировал серьезную платформу для увеличения капитализации, существенно повысив информационную прозрачность, изменив структуру холдинга и подготовив материальную базу для расширения производства и усиления вертикальной интеграции.
Однако рынок не в полной мере учитывает эти изменения. Во многом это связано с низкой ликвидностью бумаг компании. Возможно, виновата также номинально не низкая долговая нагрузка, хотя фактически никаких проблем с финансированием у компании нет. Мы не ожидаем, что рынок «внезапно» оценит компанию по достоинству. Акрону предстоит длительный процесс выстраивания отношений с инвесторами и изменения имиджа в глазах рыночных игроков. Но этот процесс неотвратим и он, так или иначе, приведет к росту стоимости бумаг компании в среднесрочной перспективе.
Акрон относительно зарубежных аналогов
Акрон относительно российских аналогов
Формирование свободного денежного потока
Анализ чувствительности
Анализ чувствительности показывает, что в более оптимистичных предпосылках справедливая стоимость Акрона может быть значительно выше, и даже существенно более негативные предпосылки не предполагают падения акционерной стоимости с текущих уровней.
Краткий P&L
Формирование выручки
Заключение и рекомендации
Перспективы многих товарных активов сегодня выглядят достаточно туманно. Цены на уголь находятся в районе «дна», цены на многие промышленные металлы – в районе себестоимости многих крупных производителей, и в течение года бывали ниже. Нефть держится на относительно высоких уровнях, но это преимущественно плата за опасения, связанные с конфликтами на Ближнем Востоке и «арабской весной», а также последствие стихийных бедствий и погодных явлений. И уровни эти отнюдь не выглядят «железобетонными». Природный газ дешевеет на волне «сланцевой революции» в США и падения покупательной способности потребителей в кризисной Европе. Все это рисует безрадостную картину, в которой особняком стоит разве что золото и, возможно, несколько неожиданно – продовольственные товары. Пшеница, кукуруза, рис находятся на исторически очень высоких уровнях и чувствуют себя на них очень уверенно. И вслед за дорожающим продовольствием растет и спрос на удобрения – еще один товар, который растет вопреки неопределенности и пессимизму.
В 2011 году цены на минеральные удобрения выросли на 30-50%, в 2012 динамика более скромная, но сохраняется позитивной. Ожидаем рост в пределах 3-5%. На этом фоне компании, производящие удобрения, не пользуются большой популярностью у инвесторов, зачастую совершенно не заслуженно.
Акрон проделал за прошедший год очень большую работу, направленную на выстраивание взаимоотношений с инвесторами. Компания оптимизировала организационную структуру, погасила сомнительный казначейский пакет, улучшила дивидендную политику, избавилась от ряда непрофильных активов и разрешила конфликт вокруг Апатита. При этом Акрон представил инвесторам полноценную программу развития, включающую в себя крупные и амбициозные проекты, исполнение которых должно существенно повысить вертикальную интеграцию холдинга, обеспечить его собственным сырьем и расширить производственные мощности. Грамотная логистическая стратегия должна позволить эффективно нарастить присутствие на ключевых рынках Юго-Восточной Азии и Южной Америки.
При этом у Акрона нет проблем с обслуживанием долга, нет трудностей с финансированием инвестиционной программы. Акции и ГДР холдинга по-прежнему не слишком ликвидны, но постепенно ситуация должна улучшиться, хотя бы в связи с тем, что акции Акрона вошли в новый состав индекса ММВБ, и их вынуждены будут покупать индексные фонды.
Сегодня компания предстает перед нами в совершенно новом виде – с четкой и реализуемой программой развития, с понятной структурой собственности и без явных конфликтов и острых проблем. Однако, на наш взгляд, рынок пока не в полной мере это осознает, что подтверждает и сравнительный анализ - акции компании продолжают торговаться дешевле близких аналогов, таких как ФосАгро, несмотря на все происходящие позитивные изменения.
Мы не ожидаем бурного и стремительного роста от бумаг. На наш взгляд, процесс переосмысления рынком будет происходить постепенно, но неуклонно. Хорошим драйвером для роста котировок может стать продажа принадлежащего компании пакета Уралкалия.
Мы обновили прогнозы финансовых показателей компании в соответствии с рыночной ситуацией и изменением корпоративной повестки. Повышаем оценку справедливой стоимости акций компании до 1886 рублей, потенциал роста с текущих уровней 39%, ГДР компании – до $6,9 за расписку, потенциал роста 32%. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба