20 декабря 2012 UFS IC
За последние два месяца на рынке евробондов наблюдался бурный рост цен. Многие инструменты достигли исторических минимумов по доходности. Минимальных значений достигли и спрэды, что создало на рынке дефицит инвестиционных идей.
Тем не менее, на рынке остаются некоторые торговые идеи. В основном сейчас их можно отыскать в волатильных выпусках металлургических компаний, а также в банковском секторе
Евраз: спрэд к Северстали будет сужаться
С весны 2012 года на рынке наблюдается устойчивое расширение спрэда между евробондами Северстали и Евраза. Так, с марта месяца спрэд Северсталь-17-Евраз-18 расширился с 70 б.п. до 180-190 б.п., которые наблюдаются сейчас.
Лишь отчасти это расширение спрэдов обоснованно. Напомним, что по итогам 6 месяцев 2012 года кредитный профиль Евраза ухудшился, долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA выросла с 2,2 до 2,7. Компания обосновала это необходимостью привлекать новые средства для рефинансирования старых кредитов и облигаций. В результате были изменены ковенанты по синдицированному кредиту. В частности, пороговое значение по синдицированному кредиту Чистый долг/EBITDA было повышено с 3,0 до 3,5.
Тем не менее, расширение спрэда во многом было связано с более высоким спросом на бумаги Северстали. Доходность евробондов Евраза также сокращалась, но менее быстрыми темпами.
Мы полагаем, что справедливое значение спрэда между эмитентами должно составлять 100-120 б.п. Таким образом, потенциал в выпуске Евраз-18 составляет порядка 70-90 б.п. Аналогичный потенциал имеет и соседний выпуск Евраз-17.
Кокс: спрэд к бумагам Северстали остается широким
Еще одна интересная инвестиция на рынке для инвесторов, склонных к риску, – это покупка евробонда Кокс-16. Среднее значение спрэда между выпусками Кокс- 16 и Северсталь-16 составляет около 360 б.п., тогда как сейчас он составляет около 510 б.п.
Как мы отмечали в нашем специальном обзоре, посвященном ОАО «Кокс», несмотря на высокие риски кредитного профиля компании, эмитент имеет возможность рефинансировать свой долг, не выходя на рынок публичного долга. Объем подтвержденных, но неиспользованных кредитных линий компании составляет около 55,0 млрд рублей, что почти в 2 раза превышает весь текущий объем долга.
С учетом разницы в кредитном качестве, справедливое значение спрэда между выпусками Кокс-16 и Северсталь-16 должно составлять порядка 400 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходности составляет около 90-100 б.п.
Выпуск Газпром-18: ожидаем сужения спрэда к кривой доходности России
В нефтегазовом секторе интересных инвестиционных идей практически не осталось, как раз здесь доходности большинства выпусков сейчас тестируют исторические минимумы. Однако бумаги Газпрома в среднем отставали от евробондов других нефтяных компаний и суверенных бумаг.
Так, спрэд Россия-18-Газпром-18 расширился за последние недели до 153 б.п., во многом благодаря опережающему падению доходностей евробонда Россия-18. Среднее значение спрэда за последние 2 года составляет порядка 100 б.п. Этот спрэд представляется нам справедливым в целом между кривой Газпрома и суверенной кривой России.
Таким образом, падение доходности в выпуске может составить около 50 б.п., и мы рекомендуем его покупать
Промсвязьбанк-17: спрэд к Альфа-Банку может сократиться
Довольно интересным выпуском среди бумаг банков «второго» эшелона остается выпуск Промсвязьбанк-17, который сейчас торгуется со спрэдом к выпуску Альфа- Банк-17 в 250 б.п.
С учетом разницы в кредитном качестве двух банков, спрэд в 180-200 б.п. выглядит более справедливым. При этом среднее значение спрэда между бумагами с начала апреля составляет 230 б.п. Во многом расширение спрэда в последние месяцы связано с повышением рейтинга Альфа- Банка агентством S&P до инвестиционного уровня ВВВ-. Это вызвало повышенный спрос на бумагу и снижение доходности. Впрочем, и финансовое состояние Промсвязьбанка остается стабильным, кредитные риски невысокие.
Мы рекомендуем покупать евробонд Промсвязьбанк-17 и оцениваем потенциал снижения доходности на 40-50 б.п.
Субординированный выпуск Банк Москвы-17: премия к ВТБ-17 выглядит чрезмерно высокой
Среди банковских выпусков I эшелона инвестиционный интерес сейчас представляет выпуск Банк Москвы-17. Так, спрэд к материнскому ВТБ в последние дни расширился со 130 до 152 б.п. в связи с падением доходностей бумаг ВТБ.
Среднее значение за последние несколько месяцев составляло 130 б.п. Однако, по нашему мнению, даже этот уровень премии выглядит чрезмерно высоким.
Мы полагаем, что спрэд между выпусками не должен превышать 60-70 б.п., включая премию в 50 б.п. за субординацию. Таким образом, падение доходности в выпуске может составить около 80-90 б.п., что делает выпуск Банк Москвы-17 одной из лучших инвестиционных идей в бумагах I эшелона в настоящий момент
Спрэд между выпусками Распадская-17 и Евраз-17 может вновь сократиться до нуля
В последние несколько дней доходность бумаг Евраза снижалась вместе с остальными выпусками металлургических компаний. В то же время, доходность Распадская-17 осталась без изменения. В результате спрэд расширился с нуля до 30 б.п. Мы полагаем, что это создает возможность для роста в выпуске Распадская-17.
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тем не менее, на рынке остаются некоторые торговые идеи. В основном сейчас их можно отыскать в волатильных выпусках металлургических компаний, а также в банковском секторе
Евраз: спрэд к Северстали будет сужаться
С весны 2012 года на рынке наблюдается устойчивое расширение спрэда между евробондами Северстали и Евраза. Так, с марта месяца спрэд Северсталь-17-Евраз-18 расширился с 70 б.п. до 180-190 б.п., которые наблюдаются сейчас.
Лишь отчасти это расширение спрэдов обоснованно. Напомним, что по итогам 6 месяцев 2012 года кредитный профиль Евраза ухудшился, долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA выросла с 2,2 до 2,7. Компания обосновала это необходимостью привлекать новые средства для рефинансирования старых кредитов и облигаций. В результате были изменены ковенанты по синдицированному кредиту. В частности, пороговое значение по синдицированному кредиту Чистый долг/EBITDA было повышено с 3,0 до 3,5.
Тем не менее, расширение спрэда во многом было связано с более высоким спросом на бумаги Северстали. Доходность евробондов Евраза также сокращалась, но менее быстрыми темпами.
Мы полагаем, что справедливое значение спрэда между эмитентами должно составлять 100-120 б.п. Таким образом, потенциал в выпуске Евраз-18 составляет порядка 70-90 б.п. Аналогичный потенциал имеет и соседний выпуск Евраз-17.
Кокс: спрэд к бумагам Северстали остается широким
Еще одна интересная инвестиция на рынке для инвесторов, склонных к риску, – это покупка евробонда Кокс-16. Среднее значение спрэда между выпусками Кокс- 16 и Северсталь-16 составляет около 360 б.п., тогда как сейчас он составляет около 510 б.п.
Как мы отмечали в нашем специальном обзоре, посвященном ОАО «Кокс», несмотря на высокие риски кредитного профиля компании, эмитент имеет возможность рефинансировать свой долг, не выходя на рынок публичного долга. Объем подтвержденных, но неиспользованных кредитных линий компании составляет около 55,0 млрд рублей, что почти в 2 раза превышает весь текущий объем долга.
С учетом разницы в кредитном качестве, справедливое значение спрэда между выпусками Кокс-16 и Северсталь-16 должно составлять порядка 400 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходности составляет около 90-100 б.п.
Выпуск Газпром-18: ожидаем сужения спрэда к кривой доходности России
В нефтегазовом секторе интересных инвестиционных идей практически не осталось, как раз здесь доходности большинства выпусков сейчас тестируют исторические минимумы. Однако бумаги Газпрома в среднем отставали от евробондов других нефтяных компаний и суверенных бумаг.
Так, спрэд Россия-18-Газпром-18 расширился за последние недели до 153 б.п., во многом благодаря опережающему падению доходностей евробонда Россия-18. Среднее значение спрэда за последние 2 года составляет порядка 100 б.п. Этот спрэд представляется нам справедливым в целом между кривой Газпрома и суверенной кривой России.
Таким образом, падение доходности в выпуске может составить около 50 б.п., и мы рекомендуем его покупать
Промсвязьбанк-17: спрэд к Альфа-Банку может сократиться
Довольно интересным выпуском среди бумаг банков «второго» эшелона остается выпуск Промсвязьбанк-17, который сейчас торгуется со спрэдом к выпуску Альфа- Банк-17 в 250 б.п.
С учетом разницы в кредитном качестве двух банков, спрэд в 180-200 б.п. выглядит более справедливым. При этом среднее значение спрэда между бумагами с начала апреля составляет 230 б.п. Во многом расширение спрэда в последние месяцы связано с повышением рейтинга Альфа- Банка агентством S&P до инвестиционного уровня ВВВ-. Это вызвало повышенный спрос на бумагу и снижение доходности. Впрочем, и финансовое состояние Промсвязьбанка остается стабильным, кредитные риски невысокие.
Мы рекомендуем покупать евробонд Промсвязьбанк-17 и оцениваем потенциал снижения доходности на 40-50 б.п.
Субординированный выпуск Банк Москвы-17: премия к ВТБ-17 выглядит чрезмерно высокой
Среди банковских выпусков I эшелона инвестиционный интерес сейчас представляет выпуск Банк Москвы-17. Так, спрэд к материнскому ВТБ в последние дни расширился со 130 до 152 б.п. в связи с падением доходностей бумаг ВТБ.
Среднее значение за последние несколько месяцев составляло 130 б.п. Однако, по нашему мнению, даже этот уровень премии выглядит чрезмерно высоким.
Мы полагаем, что спрэд между выпусками не должен превышать 60-70 б.п., включая премию в 50 б.п. за субординацию. Таким образом, падение доходности в выпуске может составить около 80-90 б.п., что делает выпуск Банк Москвы-17 одной из лучших инвестиционных идей в бумагах I эшелона в настоящий момент
Спрэд между выпусками Распадская-17 и Евраз-17 может вновь сократиться до нуля
В последние несколько дней доходность бумаг Евраза снижалась вместе с остальными выпусками металлургических компаний. В то же время, доходность Распадская-17 осталась без изменения. В результате спрэд расширился с нуля до 30 б.п. Мы полагаем, что это создает возможность для роста в выпуске Распадская-17.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter