Результаты выглядят неплохо и несколько превосходят наши ожидания на уровне чистой прибыли и операционного дохода. Как мы и ожидали, расширение капитала в 2П12 позволило банку активнее развивать высокодоходные виды кредитования, однако при этом банк также сократил отчисления в резервы, что выглядит не слишком уместно, но прибыль это поддержало.
Многострадальный трэйдерский сегмент смог выйти из минуса, вновь наметилась позитивная динамика депозитов – преимущественно за счет сезонного роста активности корпоративных клиентов. Из неприятного – продолжившийся рост операционных расходов.
Достаточность капитала остается низкой, и вновь может стать основным «якорем» для развития банка.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно и ожидаем, что банк немного превзойдет наши годовые прогнозы по большинству параметров. Оставляем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 6,5 копеек за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Расширение капитала за счет облигационных займов позволило продолжить агрессивное развитие розничного бизнеса, который демонстрирует очень неплохие результаты. Высоко маржинальные виды кредитования продвигаются наиболее активно;
Хорошая работа над оптимизацией источников фондирования привела к улучшению ЧПМ в 3К12 до 4,1%;
По динамике операционных доходов и чистой прибыли квартал выглядит очень сильно;
Возобновилась положительная динамика депозитов;
Стабильное качество кредитного портфеля;
Банк смог получить положительный результат по операциям с ценными бумагами
Негативные факторы
Достаточность капитала все еще находится на низком уровне;
Отчисления в резервы замедляются, и степень покрытия просроченной задолженности снижается;
Операционные расходы вновь возобновили рост в 3К12, прибавив более 10% по итогам квартала
Результаты выглядят неплохо на фоне 1П12, где банк испытывал явные трудности с нехваткой капитала. Однако произошло то, чего мы опасались – «поздний старт» не позволил ВТБ в полной мере включиться в гонку потребительского кредитования. В 3К12 темпы все равно получились сдержанными, несмотря на расширение капитала – из-за объективных тенденций замедления в секторе. Активы банка увеличились на 4,8% в квартальном выражении, при этом розничные кредиты прибавили 8,1%. Неплохие результаты по сравнению с 1К12, но даже хуже, чем в прошлом квартале, где, впрочем, имел место эффект низкой базы.
Позитивный момент при этом – то, что номинальное качество кредитного портфеля не ухудшилось, просрочка осталась на уровне 5,6%, как и в прошлом квартале. А вот отчисления в резервы оказались меньше наших прогнозов, в результате чего прибыль увеличилась, но степень покрытия плохих долгов резервами снизилась.
Депозиты частных лиц выросли только на 1,2%, что неплохо, но на порядок слабее результата прошлого квартала. А вот корпоративные вклады прибавили 3,2%, против падения кварталом ранее. Кредитный портфель рос быстрее депозитного – 2,9% против 2,4%, но динамика в целом скромная.
В июле ВТБ разместил бессрочный еврооблигационный выпуск на $1 млрд., что ослабило давление на капитал первого уровня. Также был размещен субординированный выпуск, который расширил капитал второго уровня. Однако увеличение капитала было не слишком существенным, и радикально изменить ситуацию в банке это пока не смогло.
На момент публикации отчетности за 1П12 представители банка активно рассуждали о возможности SPO и это подорвало без того шаткое доверие к бумагам банка. Последнее время эта тема не поднимается, но риски скорого размещения по-прежнему сохраняются.
На фоне того, что ВТБ удалось сохранить рост кредитного портфеля второй квартал подряд, банк смог нарастить чистый процентный доход в квартальном выражении на 6%, а также комиссионный доход на 7,8%. Злополучное торговое подразделение на этот раз не стало источником негатива – вместо убытка в 5 млрд. в 2К12 оно заработало 0,5 млрд. прибыли. Однако во всем корпоративно-инвестиционном сегменте положительную динамику прибыли по итогам 9М12 показывает только транзакционное подразделение
Операционные расходы банка вновь выросли после стагнации в 2К12 – на 10,6%, или почти 50% в годовом выражении. Отчасти это заслуга интеграции Банка Москвы и ТКБ, однако, здесь также есть вклад выплат премий руководству и другие статьи, непосредственно связанные с операционной деятельностью ВТБ. Мы оцениваем дальнейший рост расходов негативно.
В целом же, операционные доходы выросли на 51% за счет сокращения отчислений в резервы и сдержанно позитивной динамики операционных показателей, в результате чистая прибыль в 3К12 выросла в 2,5 раза, что выше наших прогнозов, и может стать локальным поводом для оптимизма в бумагах. Однако реальным улучшением операционных показателей этот рост пока не подкреплен, поэтому поводов для оптимизма, на самом деле, немного. Мы ожидаем, что по итогам года рост активов превысит наши ожидания, однако капитал может оказаться даже скромнее, а чистая прибыль будет выше, только если банк не станет агрессивно наращивать резервы в конце года. В отличие от Сбербанка, у ВТБ в этом может возникнуть прямая необходимость и уже очень скоро – степень покрытия просроченной задолженности резервами упала до 110,6% и продолжает снижаться.
ВТБ торгуется дешевле Сбербанка и немного выше других российских банков по P/BV, и хуже по Р/Е из-за нашего консервативного взгляда на прибыль банка, который пока подтверждается. Падение прибыли беспокоит нас, так как снижение рентабельности активов усложняет увеличение достаточности капитала для банка. Мы скептически относимся к прогнозам руководства по прибыли на текущий год в районе 100 млрд. рублей, так как это потребует прибыли в 4К12 на уровне 40 млрд., то есть еще в полтора раза выше, чем в 3К12, но источников для получения такой прибыли, кроме резерва, у банка мы не видим.
В целом же ситуация постепенно улучшается на фоне расширения капитала банка и отказа от убыточных спекуляций ценными бумагами, однако общая ситуация на рынке кредитования также замедляется, и совершить чудо ВТБ вряд ли удастся. Пока мы оставляем прогноз по прибыли по итогам года на уровне 65 млрд., однако не исключаем, что банк может показать более впечатляющую цифру.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 0,055 рубля за акцию, что на 18% выше текущих котировок. Отчетность, на наш взгляд, может быть оценена умеренно позитивно из-за неплохой динамики прибыли и операционных доходов, но ее влияние на котировки вряд ли будет непродолжительным, так как существенных фундаментальных улучшений мы все еще не видим
Многострадальный трэйдерский сегмент смог выйти из минуса, вновь наметилась позитивная динамика депозитов – преимущественно за счет сезонного роста активности корпоративных клиентов. Из неприятного – продолжившийся рост операционных расходов.
Достаточность капитала остается низкой, и вновь может стать основным «якорем» для развития банка.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно и ожидаем, что банк немного превзойдет наши годовые прогнозы по большинству параметров. Оставляем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 6,5 копеек за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Расширение капитала за счет облигационных займов позволило продолжить агрессивное развитие розничного бизнеса, который демонстрирует очень неплохие результаты. Высоко маржинальные виды кредитования продвигаются наиболее активно;
Хорошая работа над оптимизацией источников фондирования привела к улучшению ЧПМ в 3К12 до 4,1%;
По динамике операционных доходов и чистой прибыли квартал выглядит очень сильно;
Возобновилась положительная динамика депозитов;
Стабильное качество кредитного портфеля;
Банк смог получить положительный результат по операциям с ценными бумагами
Негативные факторы
Достаточность капитала все еще находится на низком уровне;
Отчисления в резервы замедляются, и степень покрытия просроченной задолженности снижается;
Операционные расходы вновь возобновили рост в 3К12, прибавив более 10% по итогам квартала
Результаты выглядят неплохо на фоне 1П12, где банк испытывал явные трудности с нехваткой капитала. Однако произошло то, чего мы опасались – «поздний старт» не позволил ВТБ в полной мере включиться в гонку потребительского кредитования. В 3К12 темпы все равно получились сдержанными, несмотря на расширение капитала – из-за объективных тенденций замедления в секторе. Активы банка увеличились на 4,8% в квартальном выражении, при этом розничные кредиты прибавили 8,1%. Неплохие результаты по сравнению с 1К12, но даже хуже, чем в прошлом квартале, где, впрочем, имел место эффект низкой базы.
Позитивный момент при этом – то, что номинальное качество кредитного портфеля не ухудшилось, просрочка осталась на уровне 5,6%, как и в прошлом квартале. А вот отчисления в резервы оказались меньше наших прогнозов, в результате чего прибыль увеличилась, но степень покрытия плохих долгов резервами снизилась.
Депозиты частных лиц выросли только на 1,2%, что неплохо, но на порядок слабее результата прошлого квартала. А вот корпоративные вклады прибавили 3,2%, против падения кварталом ранее. Кредитный портфель рос быстрее депозитного – 2,9% против 2,4%, но динамика в целом скромная.
В июле ВТБ разместил бессрочный еврооблигационный выпуск на $1 млрд., что ослабило давление на капитал первого уровня. Также был размещен субординированный выпуск, который расширил капитал второго уровня. Однако увеличение капитала было не слишком существенным, и радикально изменить ситуацию в банке это пока не смогло.
На момент публикации отчетности за 1П12 представители банка активно рассуждали о возможности SPO и это подорвало без того шаткое доверие к бумагам банка. Последнее время эта тема не поднимается, но риски скорого размещения по-прежнему сохраняются.
На фоне того, что ВТБ удалось сохранить рост кредитного портфеля второй квартал подряд, банк смог нарастить чистый процентный доход в квартальном выражении на 6%, а также комиссионный доход на 7,8%. Злополучное торговое подразделение на этот раз не стало источником негатива – вместо убытка в 5 млрд. в 2К12 оно заработало 0,5 млрд. прибыли. Однако во всем корпоративно-инвестиционном сегменте положительную динамику прибыли по итогам 9М12 показывает только транзакционное подразделение
Операционные расходы банка вновь выросли после стагнации в 2К12 – на 10,6%, или почти 50% в годовом выражении. Отчасти это заслуга интеграции Банка Москвы и ТКБ, однако, здесь также есть вклад выплат премий руководству и другие статьи, непосредственно связанные с операционной деятельностью ВТБ. Мы оцениваем дальнейший рост расходов негативно.
В целом же, операционные доходы выросли на 51% за счет сокращения отчислений в резервы и сдержанно позитивной динамики операционных показателей, в результате чистая прибыль в 3К12 выросла в 2,5 раза, что выше наших прогнозов, и может стать локальным поводом для оптимизма в бумагах. Однако реальным улучшением операционных показателей этот рост пока не подкреплен, поэтому поводов для оптимизма, на самом деле, немного. Мы ожидаем, что по итогам года рост активов превысит наши ожидания, однако капитал может оказаться даже скромнее, а чистая прибыль будет выше, только если банк не станет агрессивно наращивать резервы в конце года. В отличие от Сбербанка, у ВТБ в этом может возникнуть прямая необходимость и уже очень скоро – степень покрытия просроченной задолженности резервами упала до 110,6% и продолжает снижаться.
ВТБ торгуется дешевле Сбербанка и немного выше других российских банков по P/BV, и хуже по Р/Е из-за нашего консервативного взгляда на прибыль банка, который пока подтверждается. Падение прибыли беспокоит нас, так как снижение рентабельности активов усложняет увеличение достаточности капитала для банка. Мы скептически относимся к прогнозам руководства по прибыли на текущий год в районе 100 млрд. рублей, так как это потребует прибыли в 4К12 на уровне 40 млрд., то есть еще в полтора раза выше, чем в 3К12, но источников для получения такой прибыли, кроме резерва, у банка мы не видим.
В целом же ситуация постепенно улучшается на фоне расширения капитала банка и отказа от убыточных спекуляций ценными бумагами, однако общая ситуация на рынке кредитования также замедляется, и совершить чудо ВТБ вряд ли удастся. Пока мы оставляем прогноз по прибыли по итогам года на уровне 65 млрд., однако не исключаем, что банк может показать более впечатляющую цифру.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости ВТБ на уровне 0,055 рубля за акцию, что на 18% выше текущих котировок. Отчетность, на наш взгляд, может быть оценена умеренно позитивно из-за неплохой динамики прибыли и операционных доходов, но ее влияние на котировки вряд ли будет непродолжительным, так как существенных фундаментальных улучшений мы все еще не видим
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба