30 июня 2008 Алемар
Взгляд на рынок
МАКРОЭОНОМИКА
Рост доходов и расходов населения США в мае ускорился по сравнению с предыдущим месяцем и превзошел прогнозы. По данным Министерства торговли США, потребительские расходы увеличились на 1.9%, доходы – на 0.8%. Аналитики прогнозировали повышение этих показателей соответственно на 0.4% и 0.7%. Согласно пересмотренным данным, в апреле доходы населения выросли на 0.3%, расходы – на 0.4%, тогда как ранее сообщалось о подъеме этих показателей на 0.2%. Увеличение доходов американцев в мае стало максимальным с сентября 2005 г., расходов – самым значительным с ноября прошлого года. Рост расходов населения в США в прошлом месяце обусловлен тем, что поступление средств от налоговых возмещений подтолкнуло потребителей к увеличению покупок электроники, одежды и мебели, что оказало поддержку экономике США. В то же время ослабление потребительского доверия, потеря рабочих мест и ужесточение условий кредитования повышают опасения, что расходы вновь сократятся после завершения периода возмещения налогов.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Глобальная волна Risk Aversion привела к снижению ставок казначейских обязательств США вдоль всей кривой. На наш взгляд, главным фактором для динамики US-Treasuries в среднесрочной перспективе станет инфляционная статистика, которая пока еще не подает сигналов к росту ставок госдолга США.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Отказ от повышенных рисков отразился также на внешнем долге ЕМ. Инвесторы агрессивно избавлялись от наиболее рисковых долгов, что привело к расширению спрэда EMBI+ до 296 б.п., что является максимумом 2-месячной давности. Российские евробонды выглядели стабильнее остальных ЕМ: выпуск "Россия-30" после распродажи в начале недели к пятнице консолидировался на отметке 112.20 п.п.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Неделя на локальном долговом рынке выдалась печальной. Инвесторы избавляются от выпусков первого уровня: новые ориентиры по доходности "фишек" сулят потери держателям высококачественных облигаций.
Макроэкономика
ЭКОНОМИЧЕСКАЯСТАТИСТИКАСША
Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.1% по сравнению с апрелем и на 2.1% относительно мая 2007 г. Аналитики прогнозировали эти показатели соответственно в 0.2% и 2.2%. Расходы населения с учетом инфляции в мае увеличились на 0.4%, что стало максимальным повышением с декабря 2006 г.
Данные подтверждают, что американские потребители не слишком страдают от повышения стоимости топлива и продуктов питания. Вопреки этому рост доходов населения происходит одновременно с сокращением потребления. Американцы в условиях роста цен на базовые товары, снижения стоимости домов и ужесточения условий кредитования склонны сохранять сбережения, ограничивая экономический рост США. Это также подтверждают различные индексы потребительского доверия – они остаются ниже пороговых значений и имеют тенденцию к снижению. Безусловно, более низкое, чем ожидалось, значение индекса PCE Core снижает "инфляционную" напряженность с рынков, в то же время среднесрочные ожидания по инфляции могут вынудить ФРС повысить ставку в текущем году.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 954.1 (+46.9) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 625.4(+67.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 328.7 (-20.3) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении минувшей недели оставались низкими: однодневные МБК обходились под 3-3.5%. Объем операций РЕПО ЦБ продержался на неизменном уровне – всего 0.4 млрд руб. Последняя в июне уплата налогов состоится сегодня (налог на прибыль). При текущей конъюнктуре рынка мы не ожидаем значительных проблем с ликвидность ввиду уплаты налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю опустилась в среднем на 6-7 б.п., при этом снижение в долгосрочном сегменте оказалось более значительным: 1M LIBOR составляет 2.47%, 3M LIBOR – 2.79%, 12M LIBOR – 3.38%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-5%, 12-месячная ставка составляет 5.35 (-0.12) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Минувшая неделя стала печальной для держателей выпусков первого уровня. Новые ориентиры по доходности планируемого выпуска РЖД повышают риски роста ставок "фишек" на вторичном рынке. Между тем, агрессивная программа заимствований крупных компаний на рублевом рынке сводит на нет привлекательность как новых размещений, так и уже обращающихся выпусков. Надо отметить, что снижение в высококачественных выпусках происходило на фоне благоприятной ситуации на денежном рынке и низких ставок МБК.
Снижение в выпусках РЖД по итогам недели превышало 1 п.п., тогда как наиболее активно торгуемые "фишки" потеряли 0.3-0.5 п.п. в цене. Темпы снижения котировок несколько замедлились к пятнице, однако общий фон по high grade остается негативным. После закрытия позиций в выпусках первого уровня спрос не распространился на качественные выпуски второго эшелона. На наш взгляд, повышение уровня доходности в корпоративных бенчмарках сулит рынку рублевого долга переоценку кредитных рисков и премий для выпусков вне первого уровня.
На текущей неделе денежный рынок должен остаться сильным вопреки платежам по налогу на прибыль. Небольшой рост ставок МБК вероятен сегодня, однако уже завтра ставки должны вернуться в диапазон 3-3.5% по однодневным кредитам. Интерес к выпускам первого уровня вряд ли повысится из-за значительно снижения на прошлой неделе. Ожидание более высоких доходностей на первичном рынке и риски процентной политики остаются, что негативно влияет на качественные выпуски.
МАКРОЭОНОМИКА
Рост доходов и расходов населения США в мае ускорился по сравнению с предыдущим месяцем и превзошел прогнозы. По данным Министерства торговли США, потребительские расходы увеличились на 1.9%, доходы – на 0.8%. Аналитики прогнозировали повышение этих показателей соответственно на 0.4% и 0.7%. Согласно пересмотренным данным, в апреле доходы населения выросли на 0.3%, расходы – на 0.4%, тогда как ранее сообщалось о подъеме этих показателей на 0.2%. Увеличение доходов американцев в мае стало максимальным с сентября 2005 г., расходов – самым значительным с ноября прошлого года. Рост расходов населения в США в прошлом месяце обусловлен тем, что поступление средств от налоговых возмещений подтолкнуло потребителей к увеличению покупок электроники, одежды и мебели, что оказало поддержку экономике США. В то же время ослабление потребительского доверия, потеря рабочих мест и ужесточение условий кредитования повышают опасения, что расходы вновь сократятся после завершения периода возмещения налогов.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Глобальная волна Risk Aversion привела к снижению ставок казначейских обязательств США вдоль всей кривой. На наш взгляд, главным фактором для динамики US-Treasuries в среднесрочной перспективе станет инфляционная статистика, которая пока еще не подает сигналов к росту ставок госдолга США.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Отказ от повышенных рисков отразился также на внешнем долге ЕМ. Инвесторы агрессивно избавлялись от наиболее рисковых долгов, что привело к расширению спрэда EMBI+ до 296 б.п., что является максимумом 2-месячной давности. Российские евробонды выглядели стабильнее остальных ЕМ: выпуск "Россия-30" после распродажи в начале недели к пятнице консолидировался на отметке 112.20 п.п.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Неделя на локальном долговом рынке выдалась печальной. Инвесторы избавляются от выпусков первого уровня: новые ориентиры по доходности "фишек" сулят потери держателям высококачественных облигаций.
Макроэкономика
ЭКОНОМИЧЕСКАЯСТАТИСТИКАСША
Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.1% по сравнению с апрелем и на 2.1% относительно мая 2007 г. Аналитики прогнозировали эти показатели соответственно в 0.2% и 2.2%. Расходы населения с учетом инфляции в мае увеличились на 0.4%, что стало максимальным повышением с декабря 2006 г.
Данные подтверждают, что американские потребители не слишком страдают от повышения стоимости топлива и продуктов питания. Вопреки этому рост доходов населения происходит одновременно с сокращением потребления. Американцы в условиях роста цен на базовые товары, снижения стоимости домов и ужесточения условий кредитования склонны сохранять сбережения, ограничивая экономический рост США. Это также подтверждают различные индексы потребительского доверия – они остаются ниже пороговых значений и имеют тенденцию к снижению. Безусловно, более низкое, чем ожидалось, значение индекса PCE Core снижает "инфляционную" напряженность с рынков, в то же время среднесрочные ожидания по инфляции могут вынудить ФРС повысить ставку в текущем году.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 954.1 (+46.9) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 625.4(+67.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 328.7 (-20.3) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении минувшей недели оставались низкими: однодневные МБК обходились под 3-3.5%. Объем операций РЕПО ЦБ продержался на неизменном уровне – всего 0.4 млрд руб. Последняя в июне уплата налогов состоится сегодня (налог на прибыль). При текущей конъюнктуре рынка мы не ожидаем значительных проблем с ликвидность ввиду уплаты налогов.
Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю опустилась в среднем на 6-7 б.п., при этом снижение в долгосрочном сегменте оказалось более значительным: 1M LIBOR составляет 2.47%, 3M LIBOR – 2.79%, 12M LIBOR – 3.38%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3.5-5%, 12-месячная ставка составляет 5.35 (-0.12) п.п.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Минувшая неделя стала печальной для держателей выпусков первого уровня. Новые ориентиры по доходности планируемого выпуска РЖД повышают риски роста ставок "фишек" на вторичном рынке. Между тем, агрессивная программа заимствований крупных компаний на рублевом рынке сводит на нет привлекательность как новых размещений, так и уже обращающихся выпусков. Надо отметить, что снижение в высококачественных выпусках происходило на фоне благоприятной ситуации на денежном рынке и низких ставок МБК.
Снижение в выпусках РЖД по итогам недели превышало 1 п.п., тогда как наиболее активно торгуемые "фишки" потеряли 0.3-0.5 п.п. в цене. Темпы снижения котировок несколько замедлились к пятнице, однако общий фон по high grade остается негативным. После закрытия позиций в выпусках первого уровня спрос не распространился на качественные выпуски второго эшелона. На наш взгляд, повышение уровня доходности в корпоративных бенчмарках сулит рынку рублевого долга переоценку кредитных рисков и премий для выпусков вне первого уровня.
На текущей неделе денежный рынок должен остаться сильным вопреки платежам по налогу на прибыль. Небольшой рост ставок МБК вероятен сегодня, однако уже завтра ставки должны вернуться в диапазон 3-3.5% по однодневным кредитам. Интерес к выпускам первого уровня вряд ли повысится из-за значительно снижения на прошлой неделе. Ожидание более высоких доходностей на первичном рынке и риски процентной политики остаются, что негативно влияет на качественные выпуски.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба