10 января 2013 Mind Money (ИК Церих) | Архив
Мы начинаем инвестиционный анализ Федеральной сетевой компании (ФСК) и даем рекомендацию поку-пать ее акции. Наша целевая цена – 0,27 рублей за акцию, что предполагает 37-процентный потенциал роста котировок. В целом мы позитивно оцениваем перспективы компании и полагаем, что монополия на магистральные сети, новые правила регулирования и поддержка государства гарантируют устойчивое функ-ционирование и развитие ФСК в среднесрочной перспективе.
Федеральная сетевая компания (ФСК) – естественная монополия на передачу электроэнергии по магистральным сетям, кон-троль над которой остается за государством, что позволяет компании стабильно функцио-нировать даже в кризисных условиях.
Акции компании представляют собой ликвид-ный инструмент вложения. Статистика ММВБ свидетельствует о том, что бумаги компании обладают одним из наибольших оборотов среди энергетических компаний.
Финансовое положение компании устойчиво. Компания обладает значительными денеж-ными средствами. Наряду с допэмиссией компания обладает возможностью привлече-ния средств на привлекательных условиях (средневзвешенная ставка по кредитным средствам – 8,4%).
Возможные негативные эффекты от консоли-дации с Холдингом МРСК на базе «Российские сети» уже заложены в котировках акций ком-пании.
По итогам прошлого года бумаги компании продемонстрировали сильное снижение - -28,9%
Основываясь на моделе дисконтированных денежных потоков и анализе компаний-аналогов на зарубежных рынках, мы считаем акции компании недооцененными; она имеет 37%-ный потенциал роста. Целевая цена – 0,27 рублей за акцию.
Описание компании
Открытое акционерное общество «Федеральная сетевая компания Единой энергети-ческой системы» (ОАО «ФСК ЕЭС») создано в соответствии с программой реформирования электроэнергетики Российской Федерации. Направление деятельно-сти ФСК - передача электроэнергии по магистральным сетям. Компания является естественной монополией и ее деятельность на 100% регулируется государством, а именно Федеральной Службой по Тарифам (ФСТ). Компания также входит в перечень системообразующих организаций, имеющих стратегическое значение.
До 2010 года выручка ФСК формировалась за счет платы за передачу электроэнергии и технологическое присоединение к сетям. Начиная с 2010 года тарификация осу-ществляется на основе RAB-регулирования. RAB – система тарифного регулирования в электросетях, которая стимулирует инвестиции в сектор, позволяя инвесторам вернуть вложения с определенной доходностью. Регулирование на основе RAB должно обес-печить инвесторам возврат на инвестированный капитал. Переход ФСК на новые нормы регулирования должен состояться в два этапа: первый этап продолжительно-стью 3 года (2010–2012) – переходный, второй продолжительностью 5 лет (2013–2017) – основной. Ставки доходности установлены на следующих уровнях: на инвестирован-ный капитал («новый капитал») – 11% на 2012 год, 10% на 2013-2014 годы. Тарифы на основной период еще не определены.
Основные потребители - региональные распределительные компании, сбытовые ком-пании и крупные промышленные предприятия. Компания не получает напрямую оплату от домохозяйств за оказанные услуги и тем самым она защищена от риска не-добросовестных плательщиков.
Компания занимает первое место в мире по протяженности линий электропередачи (124,5 тыс. км) и трансформаторной мощности (311 тыс. МВА) среди публичных элек-тросетевых компаний.
Основные средства компании сильно изношены. Так, срок использования 54,7% акти-вов превышает 25 лет. Также, свыше 20% активов находятся в употреблении более 30 лет. Основная причина столь высокой изношенности заключается в недостаточном инвестировании в 90-е и начале 2000-х годов. Компания пытается справиться с ситуа-цией за счет массивных инвестиций в основные средства и программы по модернизации. В период 2008-2011 годов компания потратила на модернизацию по-рядка 140 млрд. рублей. Инвестиции в основной капитал на 2012-2014 годы предусматривают вложения в размере 500 млрд. рублей.
Потребности в финансировании обширной инвестиционной программы заставляют менеджмент компании изыскивать средства. Так, компания неоднократно проводила дополнительный выпуск акций.
SWOT-анализ
Для оценки стратегического положения компании мы использовали SWOT-анализ, ис-пользуемый для оценки факторов и явлений, влияющих на проект или предприятие. Все факторы делятся на четыре категории: strengths (сильные стороны), weaknesses (слабые стороны), opportunities (возможности) и threats (угрозы).
Сильные стороны/Возможности:
ФСК – естественная монополия, что позволяет компании стабильно функцио-нировать даже в кризисных условиях. Статус стратегического предприятия определяет первоочередность государственной поддержки компании.
Высокая рентабельность. Так, в 2011 году рентабельность по EBITDA составила 60%. В перспективе, мы полагаем, компания сохранит высокие показатели рентабельности на уровне 60%.
Компания защищена от риска недобросовестных плательщиков.
Слабые стороны/Риски:
Обширная инвестиционная программа требует больших вложений. Согласно нашим расчетам, обновление основных фондов компании будет оказывать негативное влияние на денежный поток компании, который, согласно нашим расчетам, останется негативным вплоть до 2018 года.
Формирование тарифной политики компании происходит в режиме ручного управления. Поэтому методика определения тарифов не является прозрачной.
Риск для миноритарных акционеров заключается в стратегической роли ком-пании для государства.
Риск пересмотра инвестиционной программы в сторону увеличения.
Приватизация может быть отложена. ФСК включена в список стратегических предприятий, что, в свою очередь, задержит приватизацию 4,1% акций компа-нии.
Неопределенность относительно дальнейшей динамики тарифов. Правитель-ство может ограничить рост цен на электроэнергию уровнем инфляции.
Объединение с Холдингом МРСК создает новые риски. Решение объединенить ФСК и Холдинг МРСК было принято правительством с целью повышения надежности электросетевого комплекса. С учетом новой инициативы суще-ствующая система долгосрочного тарифообразования на основе RAB может быть пересмотрена.
Навязывание высоких дивидендных выплат может негативно сказаться на вы-полнении инвестиционной программы.
Драйверы роста
Существует ряд факторов, которые могут явиться катализаторами роста бумаг компа-нии. Среди прочего стоит отметить:
Дивидендную политику ФСК. Выплаты могут положительно сказаться на при-влекательности бумаг компании. Однако, скорее всего, цифры по дивидендам окажутся минимальными. В противном случае это может негативно сказаться на выполнении инвестиционной программы общества.
Инвесторы продолжают возлагать надежды на рост тарифов в период до 2017 года.
Дополнительным драйвером могут служить положительные новости при фор-мализации передачи контроля МРСК.
Инвестиционная программа
Основные средства компании сильно изношены. Так, срок использования 54,7% акти-вов превышает 25 лет. Также, более 20% активов находятся в употреблении более 30 лет. Основная причина столь высокой изношенности заключается в недостаточном инвестировании в 90-е и начале 2000х годов. Компания пытается справиться с ситуа-цией за счет массивных инвестиций в основные средства и программы по модернизации. В период 2008-2011 годов компания потратила на модернизацию по-рядка 140 млрд. рублей.
С целью улучшения ситуации с изношенностью основных фондов в Минэнерго РФ приказом № 531 утвердили инвестиционную программу Федеральной сетевой ком-пании на 2013 — 2017 годы.
Общий объем инвестпрограммы ФСК ЕЭС на этот период составил 775,5 млрд. руб., включая НДС. При этом инвестиции на 2013 год запланированы в объеме 155,177 млрд. руб. (собственные средства – 92,194 млрд. руб., привлеченные – 62,983 млрд. руб.), на 2014 год – 154,596 млрд. руб. (соответственно 101,841 млрд. и 52,755 млрд. руб.), на 2015г. – 155,519 млрд. руб. (110,992 млрд. и 44,527 млрд. руб.), на 2016 год – 155,115 млрд. руб. (125,534 млрд. и 29,581 млрд. руб.) и в 2017 год – 155,124 млрд. руб. (140,317 млрд. и 14,807 млрд. руб.). Если учесть, что на 2012 год приходится 196 млрд. руб., то общий объем инвестиционных вложений за эти годы составляет ко-лосальную цифру 971 млрд. руб.
По программе в 2013 — 2017 годах предусмотрено подключение 66 870 МВА транс-форматорной мощности и ввод в работу 16 985 км линий электропередачи, передают «Новости энергетики России» со ссылкой на пресс-службу ФСК ЕЭС.
В результате роста инвестиций денежный поток уменьшится. Увеличение инвестици-онной программы будет только уменьшать денежный поток компании, даже несмотря на радикальный рост тарифов. По нашим оценкам, ФСК получит положи-тельный денежный поток лишь в 2019 году.
Консолидация ФСК-МРСК
В конце прошлого года президент РФ Владимир Путин подписал указ, согласно кото-рому ОАО «Холдинг МРСК» переименовывается в ОАО «Российские сети», а в капитал этой компании в качестве вклада государства вносится 79,55% акций ОАО «ФСК ЕЭС».
Согласно опубликованным пресс-службой администрации главы государства доку-ментам, в уставной капитал управляющего в настоящее время распредсетями ОАО «Холдинг МРСК» через проведение допэмиссии будет передан госпакет в контролирующем магистральные электросети ОАО «ФСК ЕЭС» (79,55% акций). Реор-ганизация должна быть проведена до 1 июля 2013 года.
Публикация указа положила конец прениям вокруг консолидации энергетических ак-тивов ФСК и «Холдинга МРСК», более того, правительством были установлены конкретные сроки реформирования отрасли. Что касается ФСК, то переход в управле-ние «Холдингу МРСК» вряд ли окажет значимое влияние на рентабельность компании.
Менеджмент компании уверен, что операционная модель останется без изменений, и не исключает взаимопроникновения функций по передаче и распределению электро-энергии. Также предполагается, что новая схема консолидации позволит наладить диалог между компаниями, что будет способствовать решению проблемы «последней мили» и позитивно скажется на операционной эффективности ФСК.
Финансовые показатели
Позиция ФСК на рынке также весьма устойчива. Финансовая стабильность, недавняя докапитализация компании может значительно повысить ликвидность бумаг ФСК и сделать их более привлекательным объектом для инвестиций.
При сравнении показателей рентабельности компании с другими компаниями отрас-ли становится очевидно, что компания занимает ведущее положение среди ближайших конкурентов. Так, мы можем наблюдать, что прибыльность компании по показателю EBITDA в разы превосходит аналогичные показатели других компаний
Согласно нашим прогнозам выручка за 2012 год не покажет существенный прирост к аналогичному периоду прошлого года. При сохранении текущей динамики операци-онных расходов ожидаем снижение показателя EBIT и, как следствие, EBITDA и рентабельность по EBITDA. Однако в долгосрочной перспективе показатель рента-бельности будет стабильно расти вплоть до уровня в 60%.
Другим важным моментом, на наш взгляд, является исполнение долгосрочных инве-стиционных планов компании и при этом сохранение финансовой устойчивости компании.
Согласно нашим прогнозам, рост привлеченных средств не окажет серьезного влия-ния на способность компании в долгосрочной перспективе исполнять свои обязательства. Однако в ближайшие годы мы сможем наблюдать рост показателей долговой нагрузки компании
Рынок акций компании
Акции ФСК в прошлом году, как и весь россий-ский рынок, показали отрицательную динамику. Сегодня российский фондовый ры-нок находится во власти мирового финансового кризиса, который продолжает оказывать нега-тивное влияние на рыночную конъюнктуру. В данной ситуации от российского рынка трудно ожидать положительных результатов. Сводный индекс электроэнергетических компаний с начала года снизился на 15%. Одной из причин снижения котировок сетевых компаний послу-жил переход на новый способ тарификации для компаний. В результате недовольства прави-тельства слишком быстрым ростом цен на электроэнергию в начале 2011 года, RAB-тарифы были помещены на пересмотр. Снижение темпов роста тарифов было негативно воспринято рынком. С другой стороны, на протяжении всего года на котировки электросетевых компаний оказывал прессинг процесс кон-солидации отрасли.
Тем не менее, по мере снижения рынка привлекательность российских акций возрастает. Сегодня бумаги ФСК остаются недооцененными
Оценка
Для оценки справедливой цены акции мы использовали метод дисконтированных де-нежных потоков и метод сравнительных оценок. На их основе мы вывели средневзвешенную целевую цену акции.
Сравнительная оценка ФСК
Анализ ФСК в сравнении с российскими электроэнергетическими компаниями, по ос-новным мультипликаторам, показывает, что акции торгуются с дисконтом, по мультипликатору P/Е и EV/EBITDA. По сравнению с мировыми нефтегазовыми компа-ниями Транснефть тем более выглядит недооцененной, как по мультипликатору Р/Е, так и по показателю Р/S.
Сегодня в условиях существенного падения российского рынка и сильной просадки котировок электроэнергетических компаний, акции ФСК становятся еще более при-влекательными
Анализ аналогов также свидетельствует о недооценнености акций российской сетевой компании
Согласно нашим расчетам, средневзвешенная целевая цена акции ФСК находится на уровне 0,3162 руб. (потенциал роста к текущей цене – 57%).
ДДП
При построении финансовой модели ФСК мы учитывали специфику перехода компа-нии на RAB-регулирование. При оценке мы закладывали консервативные прогнозы роста операционных показателей. Темпы роста в постпрогнозный период равняются 2%.
Проанализировав будущие показатели доходов и расходов, мы пришли к выводу, что свободный денежный поток компании будет находиться в отрицательной зоне вплоть до 2018 года. Мы также считаем, что данный факт исключает возможность выплаты дивидендов в ближайшие годы. В случае, если дивиденды будут выплачиваться на уровне 25% от чистой прибыли (как предложило Минэкономразвития), то инвестици-онная программа ФСК будет сорвана
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ФСК
БАЛАНС ФСК
Федеральная сетевая компания (ФСК) – естественная монополия на передачу электроэнергии по магистральным сетям, кон-троль над которой остается за государством, что позволяет компании стабильно функцио-нировать даже в кризисных условиях.
Акции компании представляют собой ликвид-ный инструмент вложения. Статистика ММВБ свидетельствует о том, что бумаги компании обладают одним из наибольших оборотов среди энергетических компаний.
Финансовое положение компании устойчиво. Компания обладает значительными денеж-ными средствами. Наряду с допэмиссией компания обладает возможностью привлече-ния средств на привлекательных условиях (средневзвешенная ставка по кредитным средствам – 8,4%).
Возможные негативные эффекты от консоли-дации с Холдингом МРСК на базе «Российские сети» уже заложены в котировках акций ком-пании.
По итогам прошлого года бумаги компании продемонстрировали сильное снижение - -28,9%
Основываясь на моделе дисконтированных денежных потоков и анализе компаний-аналогов на зарубежных рынках, мы считаем акции компании недооцененными; она имеет 37%-ный потенциал роста. Целевая цена – 0,27 рублей за акцию.
Описание компании
Открытое акционерное общество «Федеральная сетевая компания Единой энергети-ческой системы» (ОАО «ФСК ЕЭС») создано в соответствии с программой реформирования электроэнергетики Российской Федерации. Направление деятельно-сти ФСК - передача электроэнергии по магистральным сетям. Компания является естественной монополией и ее деятельность на 100% регулируется государством, а именно Федеральной Службой по Тарифам (ФСТ). Компания также входит в перечень системообразующих организаций, имеющих стратегическое значение.
До 2010 года выручка ФСК формировалась за счет платы за передачу электроэнергии и технологическое присоединение к сетям. Начиная с 2010 года тарификация осу-ществляется на основе RAB-регулирования. RAB – система тарифного регулирования в электросетях, которая стимулирует инвестиции в сектор, позволяя инвесторам вернуть вложения с определенной доходностью. Регулирование на основе RAB должно обес-печить инвесторам возврат на инвестированный капитал. Переход ФСК на новые нормы регулирования должен состояться в два этапа: первый этап продолжительно-стью 3 года (2010–2012) – переходный, второй продолжительностью 5 лет (2013–2017) – основной. Ставки доходности установлены на следующих уровнях: на инвестирован-ный капитал («новый капитал») – 11% на 2012 год, 10% на 2013-2014 годы. Тарифы на основной период еще не определены.
Основные потребители - региональные распределительные компании, сбытовые ком-пании и крупные промышленные предприятия. Компания не получает напрямую оплату от домохозяйств за оказанные услуги и тем самым она защищена от риска не-добросовестных плательщиков.
Компания занимает первое место в мире по протяженности линий электропередачи (124,5 тыс. км) и трансформаторной мощности (311 тыс. МВА) среди публичных элек-тросетевых компаний.
Основные средства компании сильно изношены. Так, срок использования 54,7% акти-вов превышает 25 лет. Также, свыше 20% активов находятся в употреблении более 30 лет. Основная причина столь высокой изношенности заключается в недостаточном инвестировании в 90-е и начале 2000-х годов. Компания пытается справиться с ситуа-цией за счет массивных инвестиций в основные средства и программы по модернизации. В период 2008-2011 годов компания потратила на модернизацию по-рядка 140 млрд. рублей. Инвестиции в основной капитал на 2012-2014 годы предусматривают вложения в размере 500 млрд. рублей.
Потребности в финансировании обширной инвестиционной программы заставляют менеджмент компании изыскивать средства. Так, компания неоднократно проводила дополнительный выпуск акций.
SWOT-анализ
Для оценки стратегического положения компании мы использовали SWOT-анализ, ис-пользуемый для оценки факторов и явлений, влияющих на проект или предприятие. Все факторы делятся на четыре категории: strengths (сильные стороны), weaknesses (слабые стороны), opportunities (возможности) и threats (угрозы).
Сильные стороны/Возможности:
ФСК – естественная монополия, что позволяет компании стабильно функцио-нировать даже в кризисных условиях. Статус стратегического предприятия определяет первоочередность государственной поддержки компании.
Высокая рентабельность. Так, в 2011 году рентабельность по EBITDA составила 60%. В перспективе, мы полагаем, компания сохранит высокие показатели рентабельности на уровне 60%.
Компания защищена от риска недобросовестных плательщиков.
Слабые стороны/Риски:
Обширная инвестиционная программа требует больших вложений. Согласно нашим расчетам, обновление основных фондов компании будет оказывать негативное влияние на денежный поток компании, который, согласно нашим расчетам, останется негативным вплоть до 2018 года.
Формирование тарифной политики компании происходит в режиме ручного управления. Поэтому методика определения тарифов не является прозрачной.
Риск для миноритарных акционеров заключается в стратегической роли ком-пании для государства.
Риск пересмотра инвестиционной программы в сторону увеличения.
Приватизация может быть отложена. ФСК включена в список стратегических предприятий, что, в свою очередь, задержит приватизацию 4,1% акций компа-нии.
Неопределенность относительно дальнейшей динамики тарифов. Правитель-ство может ограничить рост цен на электроэнергию уровнем инфляции.
Объединение с Холдингом МРСК создает новые риски. Решение объединенить ФСК и Холдинг МРСК было принято правительством с целью повышения надежности электросетевого комплекса. С учетом новой инициативы суще-ствующая система долгосрочного тарифообразования на основе RAB может быть пересмотрена.
Навязывание высоких дивидендных выплат может негативно сказаться на вы-полнении инвестиционной программы.
Драйверы роста
Существует ряд факторов, которые могут явиться катализаторами роста бумаг компа-нии. Среди прочего стоит отметить:
Дивидендную политику ФСК. Выплаты могут положительно сказаться на при-влекательности бумаг компании. Однако, скорее всего, цифры по дивидендам окажутся минимальными. В противном случае это может негативно сказаться на выполнении инвестиционной программы общества.
Инвесторы продолжают возлагать надежды на рост тарифов в период до 2017 года.
Дополнительным драйвером могут служить положительные новости при фор-мализации передачи контроля МРСК.
Инвестиционная программа
Основные средства компании сильно изношены. Так, срок использования 54,7% акти-вов превышает 25 лет. Также, более 20% активов находятся в употреблении более 30 лет. Основная причина столь высокой изношенности заключается в недостаточном инвестировании в 90-е и начале 2000х годов. Компания пытается справиться с ситуа-цией за счет массивных инвестиций в основные средства и программы по модернизации. В период 2008-2011 годов компания потратила на модернизацию по-рядка 140 млрд. рублей.
С целью улучшения ситуации с изношенностью основных фондов в Минэнерго РФ приказом № 531 утвердили инвестиционную программу Федеральной сетевой ком-пании на 2013 — 2017 годы.
Общий объем инвестпрограммы ФСК ЕЭС на этот период составил 775,5 млрд. руб., включая НДС. При этом инвестиции на 2013 год запланированы в объеме 155,177 млрд. руб. (собственные средства – 92,194 млрд. руб., привлеченные – 62,983 млрд. руб.), на 2014 год – 154,596 млрд. руб. (соответственно 101,841 млрд. и 52,755 млрд. руб.), на 2015г. – 155,519 млрд. руб. (110,992 млрд. и 44,527 млрд. руб.), на 2016 год – 155,115 млрд. руб. (125,534 млрд. и 29,581 млрд. руб.) и в 2017 год – 155,124 млрд. руб. (140,317 млрд. и 14,807 млрд. руб.). Если учесть, что на 2012 год приходится 196 млрд. руб., то общий объем инвестиционных вложений за эти годы составляет ко-лосальную цифру 971 млрд. руб.
По программе в 2013 — 2017 годах предусмотрено подключение 66 870 МВА транс-форматорной мощности и ввод в работу 16 985 км линий электропередачи, передают «Новости энергетики России» со ссылкой на пресс-службу ФСК ЕЭС.
В результате роста инвестиций денежный поток уменьшится. Увеличение инвестици-онной программы будет только уменьшать денежный поток компании, даже несмотря на радикальный рост тарифов. По нашим оценкам, ФСК получит положи-тельный денежный поток лишь в 2019 году.
Консолидация ФСК-МРСК
В конце прошлого года президент РФ Владимир Путин подписал указ, согласно кото-рому ОАО «Холдинг МРСК» переименовывается в ОАО «Российские сети», а в капитал этой компании в качестве вклада государства вносится 79,55% акций ОАО «ФСК ЕЭС».
Согласно опубликованным пресс-службой администрации главы государства доку-ментам, в уставной капитал управляющего в настоящее время распредсетями ОАО «Холдинг МРСК» через проведение допэмиссии будет передан госпакет в контролирующем магистральные электросети ОАО «ФСК ЕЭС» (79,55% акций). Реор-ганизация должна быть проведена до 1 июля 2013 года.
Публикация указа положила конец прениям вокруг консолидации энергетических ак-тивов ФСК и «Холдинга МРСК», более того, правительством были установлены конкретные сроки реформирования отрасли. Что касается ФСК, то переход в управле-ние «Холдингу МРСК» вряд ли окажет значимое влияние на рентабельность компании.
Менеджмент компании уверен, что операционная модель останется без изменений, и не исключает взаимопроникновения функций по передаче и распределению электро-энергии. Также предполагается, что новая схема консолидации позволит наладить диалог между компаниями, что будет способствовать решению проблемы «последней мили» и позитивно скажется на операционной эффективности ФСК.
Финансовые показатели
Позиция ФСК на рынке также весьма устойчива. Финансовая стабильность, недавняя докапитализация компании может значительно повысить ликвидность бумаг ФСК и сделать их более привлекательным объектом для инвестиций.
При сравнении показателей рентабельности компании с другими компаниями отрас-ли становится очевидно, что компания занимает ведущее положение среди ближайших конкурентов. Так, мы можем наблюдать, что прибыльность компании по показателю EBITDA в разы превосходит аналогичные показатели других компаний
Согласно нашим прогнозам выручка за 2012 год не покажет существенный прирост к аналогичному периоду прошлого года. При сохранении текущей динамики операци-онных расходов ожидаем снижение показателя EBIT и, как следствие, EBITDA и рентабельность по EBITDA. Однако в долгосрочной перспективе показатель рента-бельности будет стабильно расти вплоть до уровня в 60%.
Другим важным моментом, на наш взгляд, является исполнение долгосрочных инве-стиционных планов компании и при этом сохранение финансовой устойчивости компании.
Согласно нашим прогнозам, рост привлеченных средств не окажет серьезного влия-ния на способность компании в долгосрочной перспективе исполнять свои обязательства. Однако в ближайшие годы мы сможем наблюдать рост показателей долговой нагрузки компании
Рынок акций компании
Акции ФСК в прошлом году, как и весь россий-ский рынок, показали отрицательную динамику. Сегодня российский фондовый ры-нок находится во власти мирового финансового кризиса, который продолжает оказывать нега-тивное влияние на рыночную конъюнктуру. В данной ситуации от российского рынка трудно ожидать положительных результатов. Сводный индекс электроэнергетических компаний с начала года снизился на 15%. Одной из причин снижения котировок сетевых компаний послу-жил переход на новый способ тарификации для компаний. В результате недовольства прави-тельства слишком быстрым ростом цен на электроэнергию в начале 2011 года, RAB-тарифы были помещены на пересмотр. Снижение темпов роста тарифов было негативно воспринято рынком. С другой стороны, на протяжении всего года на котировки электросетевых компаний оказывал прессинг процесс кон-солидации отрасли.
Тем не менее, по мере снижения рынка привлекательность российских акций возрастает. Сегодня бумаги ФСК остаются недооцененными
Оценка
Для оценки справедливой цены акции мы использовали метод дисконтированных де-нежных потоков и метод сравнительных оценок. На их основе мы вывели средневзвешенную целевую цену акции.
Сравнительная оценка ФСК
Анализ ФСК в сравнении с российскими электроэнергетическими компаниями, по ос-новным мультипликаторам, показывает, что акции торгуются с дисконтом, по мультипликатору P/Е и EV/EBITDA. По сравнению с мировыми нефтегазовыми компа-ниями Транснефть тем более выглядит недооцененной, как по мультипликатору Р/Е, так и по показателю Р/S.
Сегодня в условиях существенного падения российского рынка и сильной просадки котировок электроэнергетических компаний, акции ФСК становятся еще более при-влекательными
Анализ аналогов также свидетельствует о недооценнености акций российской сетевой компании
Согласно нашим расчетам, средневзвешенная целевая цена акции ФСК находится на уровне 0,3162 руб. (потенциал роста к текущей цене – 57%).
ДДП
При построении финансовой модели ФСК мы учитывали специфику перехода компа-нии на RAB-регулирование. При оценке мы закладывали консервативные прогнозы роста операционных показателей. Темпы роста в постпрогнозный период равняются 2%.
Проанализировав будущие показатели доходов и расходов, мы пришли к выводу, что свободный денежный поток компании будет находиться в отрицательной зоне вплоть до 2018 года. Мы также считаем, что данный факт исключает возможность выплаты дивидендов в ближайшие годы. В случае, если дивиденды будут выплачиваться на уровне 25% от чистой прибыли (как предложило Минэкономразвития), то инвестици-онная программа ФСК будет сорвана
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ ФСК
БАЛАНС ФСК
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
https://mind-money.eu Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба