Ангелика Генкель, Российский фондовый рынок завершает первое полугодие 2008 г. практически с нулевым изменением

Илл. 1: Динамика индекса РТС в 2007- первой половине 2008 г.

Динамика цен отдельных акций, также как и отраслевых секторов, носила в минувшие шесть месяцев крайне неравномерный характер, и была обусловлена объективными внешними и внутренними тенденциями, доминировавшими на рынок в тот или иной период полугодия.

В числе наиболее сильных факторов назовем:

Макроэкономическое развитие развитых и развивающихся рынков. Основное внимание игроков сосредоточено на экономиках США, еврозоны и Китая.

• Международную ликвидность. В начале года по миру прокатилась очередная волна кризиса международной ликвидности, вынудившая мировые Центробанки реагировать на него снижением ставок. Последствием неравномерного изменения стоимости заемных средств в конкурирующих экономиках стал перекос конъюнктуры валютного рынка и высокая волатильность товарных рынков.
• Динамику мировых товарных рынков. Рост цен на нефть в рассматриваемый период превысил 50%. Цена нефти Brent поднялась до 142 долл./барр. Цены на платину и палладий подскочили на 27 и 35%, соответственно. Цены на никель, в течение прошлого года демонстрировавшие галопирующий рост, опустились с начала года на 16%.
• Корпоративные отчетности банков. Наиболее ярким, и одновременно, негативным образом, зарекомендовали себя мировые финансовые компании. Объем их списаний от операций на рынке ипотечных бумаг исчисляется десятками миллиардов долларов США, специалисты ожидают увеличения потерь сектора от деятельности в период кредитного кризиса.
• Завершение реформы электроэнергетической отрасли РФ. Одна из крупнейших в мире монополий — РАО "ЕЭС России" сегодня, 30 июня 2008 г., завершает свою деятельность. На ее место выходят электроэнергетические компании, созданные в ходе реформы электроэнергетики. Для российского фондового рынка последствия реформы пока выражаются в резком сокращении ликвидности акций компаний электроэнергетического сектора.
• Начало налоговой реформы нефтяной отрасли РФ, предусматривающей снижение налоговой нагрузки на российские нефтегазовые компании и введение налоговых каникул для компаний, разрабатывающих месторождения на шельфе, на Ямале и в Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции. Основные преимущества от налоговых изменений получат прогосударственные компании: "Газпром", "Роснефть", "Газпромнефть", "ЛУКойл".
• Активность рынка M&A в металлургической отрасли РФ. Указанные обстоятельства, во-первых, существенно ухудшили конъюнктуру мировых фондовых бирж. В результате чего даже стагнирующий российский рынок оказался в группе лидирующих: Российский фондовый рынок по итогам первого полугодия оказался четвертым в группе мировых рынков по темпам роста /после ОАЭ, ЮАР и Канады/ /см. таблицу/, и третьим — в рейтинге развивающихся фондовых систем /после ОАЭ и ЮАР/.

При этом наблюдается усиление притока средств инвесторов в фонды, ориентированные на Россию. С начала года, по данным EPFR, приток составил рекордные 3,2 млрд. долл., что почти втрое выше показателя за двенадцать месяцев прошлого года и существенно отличается от результатов конкурирующих стран. Так, с января 2008 г. EPFR зафиксировал 2,6 млрд. долл. отток средств из фондов Китая и Большого Китая, 520 млн. долл. отток средств из фондов BRIC и 5,7 млрд. долл. отток инвестиций из фондов GEM. Очевидно, что большая часть средств была аккумулирована фондами России и стран СНГ, но не использована на рынке. Однако их наличие позволяет аналитикам прогнозировать рост рынка в случае улучшения инвестиционного климата вовне и внутри РФ.

Во-вторых, усилили отраслевой дисбаланс рынка. Завидные преимущества вновь получают акции сырьевых компании. С начала года прирост индекса РТС "Металлы и добыча" достиг 13%, "Нефть и газ" — 9%. В то время как прочие отрасли явно недополучают инвестиционного спроса: падение индекса "Электроэнергетика" составляет 23%, "Банки и финансы" — 15%.

В локальных секторах также наблюдается неравнозначность оценки привлекательности акций: диапазон изменения цен акций компаний составляет от –46% /ОГК-2/ до 145% /"Сильвинит"/ /Илл 8/.

Первое полугодие существенно скорректировало планы эмитентов на рынке IPO/SPO. 50% российских компаний отказались от размещений в этом году. Поводом для отказа стали проблемы с денежной ликвидностью, ухудшение конъюнктуры мировых фондовых бирж, необходимость рефинансирования долгов эмитентов, неудовлетворительная доходность акций IPO/SPO прошлых лет. Доходность бумаг, размещенных в ходе IPO/SPO, не является удовлетворительной. С начала 2008 г. доходность акций только 12 из 31 компании, вышедшей на IPO/SPO в прошлом году, оказалась выше доходности индекса РТС. Динамика цен акций прошлых выпусков на вторичном рынке служит индикатором популярности сектора, и, соответственно, определяет отраслевую структуру планируемых IPO/SPO. Негативная динамика оказывает понижательное давление на цену будущих размещений в целом, снижает "аппетит" собственников эмитентов. Объем рынка IPO/SPO, по нашим оценкам, по итогам 2008 г. составит чуть более 20 млрд. долл. или 64% от объема 2007 г.

На прошлой неделе динамика рынка носила отрицательный характер.

Российский сектор снизился почти на 3%, в рамках снижения мировых фондовых бирж. Падение конъюнктуры было обусловлено чрезвычайным ростом мировых цен на нефть /свыше 140 долл./барр./ и еще более аномальными прогнозами дальнейшей динамики стоимости "черного золота". А также открытием новых негативных последствий кризиса ипотечного кризиса для международных финансовых компаний.

В начале июля главная интрига будет заключаться в решении ЕЦБ по процентной ставке /3 июля, в четверг/. Уже пару недель назад руководство Европейского ЦБ предупредило о возможности повышения ставки в еврозоне, с целью нейтрализации ускоренного роста цен. Подобное решение ЕЦБ грозит дальнейшим ослаблением курса доллара США, за которым затем последует очередная волна роста цен на мировых товарных биржах. По прогнозам ОПЕК и независимых аналитиков, рост цен на нефтяное сырье может достичь 170 долл./барр. уже в ближайшие 2-3 месяца. Дальнейший рост мировых цен на сырье ставит под угрозу перспективы мировых фондовых систем. Несмотря на то, что российский фондовый сектор вроде бы находится выигрышном положении из-за своей сверхвысокой сырьевой составляющей, фактор кризиса международной ликвидности и общего недоверия к финансовым инструментам может спровоцировать понижательное давление на исследуемый сектор.

По итогам 2008 г. мы не изменили наш прогноз по индексу РТС, он составляет 3020 пунктов. Потенциал роста рынка в ближайшие 6 месяцев — 30 проц".