29 января 2013 Архив
Эксперты Responsible Russia Fund ожидают доходность своего портфеля российских акций в 2013г. как минимум в 20% за счет роста акций и дивидендов. В целом в отсутствие явных катализаторов возможности роста российского фондового рынка в первом полугодии 2013г. ограничены. Однако терпеливые инвесторы все же будут вознаграждены во второй половине года, когда ряд событий в России вернет к ней интерес глобальных инвесторов. Таким инвесторам эксперты Responsible Russia Fund рекомендуют увеличить долю российских акций в своих глобальных портфелях во время коррекции в конце II квартала, которая ежегодно происходит в рамках "календарного эффекта". Одним из фаворитов 2013г. управляющий директор компании Responsible Capital Максим Ачкасов считает сектор российской электроэнергетики, способный показать рост выше рынка в целом. Поэтому эксперты намерены порядка 10% своего портфеля инвестировать в данный сектор, тогда как в индексе РТС сектору отводится лишь 5,28%.
Российский фондовый рынок
Российский фондовый рынок завершил 2012г. ростом на 10,5%, тогда как индекс MSCI EM вырос по итогам года на 15,1%. Одной из основных причин столь слабого роста российских акций является нелицеприятный имидж России в глазах иностранных инвесторов.
Российское правительство и его политические лидеры, полагают в Responsible Russia Fund, потеряли свое лицо во время думских выборов в конце 2011г. Положение не выправил даже факт международного признания честными президентские выборы 2012г. Последовавший затем ряд событий в России резко критиковался во всем мире. Недостаток опыта в области международного пиара и навыков общения, принятых в цивилизованном мире, отсутствие какой-либо стратегии защиты против хорошо организованных информационных атак привели вроде бы к незначительным, но эмоционально насыщенным, политизированным событиям (к примеру, совершенно неприемлемое в цивилизованном мире судебное преследование панк-группы Pussy Riot). Все это нивелировало эффект от ряда важных мер и законодательных актов, принятых российскими властями для улучшения инвестиционного климата в стране и дальнейшего развития правовой и финансовой систем.
На этом фоне многие инвесторы игнорировали в минувшем году российские активы, а российский рынок тем временем испытывал все тяготы занятой иностранными инвесторами позиции "что-то в России не так, потому что в России что-то не так". До тех пор, пока информационные нападки на Россию не прекратятся, подобное отношение инвесторов к российским активам не изменится, уверены эксперты Responsible Russia Fund. По крайней мере в первом полугодии 2013г. никакого прогресса в этом направлении они не ожидают.
Между тем аналитики Responsible Russia Fund предполагают высокую вероятность ряда событий, способных вернуть России интерес иностранных инвесторов, а соответственно, и способствовать росту рынка акций во втором полугодии. В дополнение к началу перетока капитала из облигаций в акции, который начался на глобальных рынках капитала, а также увеличению спроса на рискованные активы в целом специалисты фонда видят как минимум три внутренних российских фактора, которые должны поддержать рост российского рынка акций.
Во-первых, продолжение реформ. В Responsible Russia Fund высоко оценивают вероятность продолжения реформ, декларированных как президентом Владимиром Путиным, так и премьер-министром Дмитрием Медведевым. Эксперты фонда уверены, что первые признаки продолжения реформ появятся уже в первой половине года. В частности, они не исключают, что в результате антикоррупционной кампании, затеянной в ноябре 2011г., вполне могут расшириться границы инфраструктурных преобразований и возрасти поток инвестиций. Успешная борьба с коррупцией даст властям возможность увеличить объемы инвестиций в основной капитал. На фоне этого Россия способна улучшить свой имидж в финансовом сообществе.
Во-вторых, дальнейшая стабильность макроэкономической и фискальной ситуации в сочетании с умеренными политическими рисками и привлекательной стоимостью активов.
Во-третьих, Eurocredibility российских акций. Переход на расчеты в системе Euroclear акций, котируемых на внутреннем рынке, запланирован на начало 2014г. А начало расчетов в системе Euroclear по российским облигациям произойдет со дня на день, что уже привело к значительному снижению доходности 15-летних государственных рублевых облигаций (ОФЗ) в результате высокого спроса со стороны инвесторов-нерезидентов. Изменение кривой доходности облигаций может означать снижение (для России) ставки risk free rate на 50 б. п., до 7,5%, против текущих 8%. Это указывает на вероятность повышения оценки справедливой стоимости российских компаний, ориентированных на внутренний рынок, в моделях инвесторов на 6-8%. Рубль как валюта и российские долговые инструменты были одними из самых привлекательных инструментов в мире в 2012г. Доступ к российским активам посредством системы Euroclear, или, иначе, Eurocredibility российских акций, окажет на российский рынок акций сильный эффект, поскольку привлечет новый круг инвесторов, в том числе более консервативных и более крупных, которые получат доступ к российскому фондовому рынку.
Парадокс в том, что российские акции в прошедшем году показали слабую динамику, в то время как другие финансовые инструменты, такие как рубль и бумаги с фиксированной доходностью, показали динамику, значительно лучшую, чем их аналоги на развивающихся рынках. На этом фоне аргумент, что "в России что-то не так", выглядит неубедительно. Поистине сюрпризом в 2012г. стал хороший рост нефтегазового сектора - чрезмерно зарегулированного и окрещенного инвесторами "скучным". Между тем такие факторы, как выгодная стоимость активов и уровень дивидендов, стабильные цены на нефть и явный прогресс в корпоративном управлении, явились ключевыми причинами того, что "голубые фишки" сектора показали впечатляющие результаты в 2012г.: "Роснефть" (+35%), ЛУКОЙЛ (+25%), "Транснефть" (+39%), "Башнефть" (+31%).
К сожалению, нефтегазовый сектор не был представлен в инвестиционном портфеле Responsible Russia Fund в 2012г., поскольку большинство компаний сектора не удовлетворяли ни инвестиционному критерию "риск/доходность", ни критерию "устойчивость/надежность" по классификации ESG.
В последние два года главным драйвером российского фондового рынка выступал внешний фактор - макроэкономические показатели глобальной экономики. Экономическая ситуация в Евросоюзе в целом и проблема суверенного долга в частности, полагают в Responsible Russia Fund, представляют собой значительный риск и для российской экономики, и для российского рынка. Однако главный риск для России, уверены эксперты фонда, несет в себе Китай как основной потребитель сырьевых ресурсов - главного актива российской экономики. В 2012г. специалисты Responsible Russia Fund сохраняли конструктивный взгляд на развитие Китая и уверены в продолжении его экономического роста, однако это касается прежде всего долгосрочной перспективы - на горизонте 5-10 лет. А в ближайшее время новым китайским лидерам предстоит решать одновременно слишком много структурных проблем на микроэкономическом уровне.
Экономика
Эксперты Responsible Russia Fund полагают, что российская экономика вопреки волатильности последних показателей либо уже достигла дна цикла, либо близка к его достижению. Небольшую озабоченность у них вызывает один из "реальных" экономических индикаторов последних пяти лет - объем железнодорожных перевозок: впервые с 2009г. показатель упал в декабре 2012г. на 4% в годовом сопоставлении. Показатель не дотянул до ожиданий аналитиков и по итогам 2012 финансового года реальный объем железнодорожных перевозок вырос на 2,4% в годовом сопоставлении против прогнозируемого экспертами роста на 3%. В настоящее время эксперты не видят оснований менять свой прогноз экономического роста в России - как минимум на 3% в 2013г. при инфляции порядка 6% против 6,6% в 2012г. Любые признаки увеличения объемов инвестиций в основной капитал и снижения оттока капитала из России будут сигнализировать о начале стабилизации ситуации в экономике.
Местный колорит
Сектор электроэнергетики имеет отличные перспективы роста, что обусловлено недавними правительственными инициативами и долгосрочной стратегией модернизации российской экономики. По мнению экспертов Responsible Russia Fund, российское правительство примет ряд конструктивных решений по электроэнергетике уже в 2013г., что позволит привлечь внимание инвесторов к сектору и вывести его в лидеры роста не только в перспективе 2013г., но и в течение всего экономического цикла.
Прежде всего эксперты Responsible Russia Fund отмечают, что реформа российской электроэнергетики в области генерации - лучшая из всех реформ, когда-либо проведенных в России. Когда началась реформа российской электроэнергетики (в 2003г.), акции государственной монополии РАО "ЕЭС России" стоили 10 центов, к моменту же завершения реформы и ухода с поста главы холдинга А.Чубайса цена акции РАО "ЕЭС" достигла 1,3 долл., а рыночная капитализация всего сектора - 90 млрд долл.
Сейчас реформа завершена окончательно, и, как полагают в Responsible Russia Fund, она является ярким примером того, как либерализация повышает эффективность. В настоящий момент рынок генерации в России функционирует по правилам свободного рынка, когда любые значимые изменения спроса/предложения мгновенно отражаются на ценах на электроэнергию. Правда, другие сегменты сектора далеки от эффективности и остаются чрезмерно регулируемыми государством. Это касается распределительных компаний и рынка мощности. Здесь прослеживается несколько парадоксальных моментов:
- Затраты на строительство российских генерирующих компаний примерно на 30% выше, чем в Евросоюзе и на 30-100% выше, чем в других развитых странах. И это несмотря на то, что цены на оборудование соответствуют европейским (основной поставщик оборудования - Siemens), затраты на оплату труда ниже, а объекты уже были построены и требовали только реконструкции. По оценкам специалистов фонда, примерно 20-30% от стоимости всего сектора российской электроэнергетики приходится на "коррупционную" составляющую, за исключением разве что строительства E.ON Russia и ENEL Russia.
- На российских государственных электростанциях работает в сотни раз больше людей в пересчете на 1 МВатт установленной мощности, чем на аналогичных станциях в Германии.
- Тарифы распределительных сетей лишь на 8% ниже, чем в Великобритании, хотя рентабельность по EBITDA российских МРСК составляет 14% против 70% британских сетевых компаний.
- EBITDA "Газпромэнергохолдинга" (ОГК-2/ТГК-1/"Мосэнерго") в 2011г. (1,424 млн долл.) была выше всего на 78%, чем E.ON Russia (799 млн долл.), а установленная мощность - на целых 252% выше.
- 1 км сети, которую строит "Кубаньэнерго" для Олимпиады в Сочи, обходится примерно в 1 млн долл., тогда как строительство Ofgem - бенчмарка британских сетей - обошлось в 136,850 долл./км. МРСК Сибири приобретает муниципальную сеть за 415 тыс долл./км, в то время как рынок оценивает акции самой компании из расчета 1,387 долл./км.
По мнению аналитиков Responsible Russia Fund, инвестиции в сектор российской электроэнергетики захеджированы естественным образом. Большая часть российской электроэнергетической инфраструктуры в области генерации устарела - к 2020г. около 37% всей существующей мощности генерации будет старше 20 лет. Существует большой риск того, что некоторые из существующих инфраструктур могут выйти из строя из-за аномальных температур зимой или летом. Поэтому в Responsible Russia Fund считают, что власти должны любой ценой не допустить ни дефицита электроэнергии, ни ее отключения. Правительство России прекрасно понимает, насколько важна модернизация инфраструктуры для достижения поставленной задачи модернизации всей российской экономики. Поэтому экономисты Responsible Russia Fund ожидают от властей в 2013г. некоторых конструктивных решений в следующих областях:
- Сектор в целом: четкая формулировка долгосрочной стратегии, определяющей основные цели.
- Генерация: установление новых правил для рынка мощности для стимулирования модернизации - либо увеличение сроков аукционов мощности до пяти лет, либо обязательные двусторонние контракты.
- Распределительные сети: правительство России должно отреагировать на рост расходов, нелогичное регулирование и низкую эффективность. По меньшей мере одна распределительная компания, по мнению аналитиков фонда, будет в 2013г. либо приватизирована, либо передана под контроль надежного оператора. И если приватизация осуществится, она будет максимально прозрачной, поскольку в руках правительства имеется длинный перечень кандидатов для приватизации. Рынок не даст правительству второго шанса.
В топ-лист рекомендуемых экспертами Responsible Russia Fund компаний входят:
- Генерирующая компания ОГК-2 (принадлежит "Газпромэнергохолдингу"). Эксперты фонда ожидают продолжения улучшения корпоративного управления компании, отмечая, что их критерий "устойчивости/надежности" (sustainability) переместился с "крайне негативного" до "нейтрального". Новый, молодой менеджмент компании поставил весьма амбициозные цели и уже начал показывать результаты. Компания ОГК-2 - в числе основных инвестиционных идей для получения максимального совокупного дохода в инвестиционном портфеле аналитиков Responsible Russia Fund и имеет хороший потенциал показать динамику лучше рынка в течение всего экономического цикла. Правда, инвесторы должны учитывать, что в краткосрочной перспективе рост акций компании ограничен ввиду намерений менеджмента ОГК-2 пустить на продажу свои акции по цене 0,45 руб. (0,0149 долл.) на открытом рынке в течение ближайших трех месяцев.
- Enel - ОГК-5 (Enel Russia). Привлекательное соотношение "риска/доходности" вкупе с очень сильным критерием "устойчивости/надежности" (sustainability) по классификации ESG, ясная долгосрочная стратегия, доказанная определенными достижениями, - все эти факторы дают акциям компании возможность показать хороший рост, как только правительство примет какие-либо решения по улучшению состояния в секторе. Правда, аналитики фонда считают, что довольно объемная программа капитальных затрат может ограничить рост акций. Однако с 2014г. капитальные затраты начинают снижаться, а доходы будут расти.
- МРСК Центра и Приволжья. Аналитики Responsible Russia Fund полагают, что данная компания является потенциальным кандидатом на приватизацию в 2013г.. Правда, эксперты не рекомендуют инвесторам открывать позиции по этой компании, а советуют пока отслеживать ее с особым вниманием. Приватизация или передача контроля стратегическому инвестору даст рынку оценить истинную стоимость компании, что, по мнению экспертов фонда, приведет к значительному росту акций компании.
- Эксперты Responsible Russia Fund исключили из инвестиционного портфеля своего фаворита последних пяти лет, компанию E.ON Russia, хотя ее критерий "устойчивости/надежности" (sustainability) является самым высоким в отрасли. Однако текущее соотношение "риска/доходности" не является для аналитиков фонда привлекательным в настоящий момент. Тем не менее эксперты обязательно выступят покупателями акций компании, если они опустятся в цене более чем на 20%.
- Не будет внесена в портфель Responsible Russia Fund и ТГК-1, поскольку велик риск того, что в 2013г. компания продолжит инвестиции в значимые, но "разрушительные" для ее стоимости проекты. Однако аналитики фонда будут продолжать очень внимательно мониторить компанию.
Российский фондовый рынок
Российский фондовый рынок завершил 2012г. ростом на 10,5%, тогда как индекс MSCI EM вырос по итогам года на 15,1%. Одной из основных причин столь слабого роста российских акций является нелицеприятный имидж России в глазах иностранных инвесторов.
Российское правительство и его политические лидеры, полагают в Responsible Russia Fund, потеряли свое лицо во время думских выборов в конце 2011г. Положение не выправил даже факт международного признания честными президентские выборы 2012г. Последовавший затем ряд событий в России резко критиковался во всем мире. Недостаток опыта в области международного пиара и навыков общения, принятых в цивилизованном мире, отсутствие какой-либо стратегии защиты против хорошо организованных информационных атак привели вроде бы к незначительным, но эмоционально насыщенным, политизированным событиям (к примеру, совершенно неприемлемое в цивилизованном мире судебное преследование панк-группы Pussy Riot). Все это нивелировало эффект от ряда важных мер и законодательных актов, принятых российскими властями для улучшения инвестиционного климата в стране и дальнейшего развития правовой и финансовой систем.
На этом фоне многие инвесторы игнорировали в минувшем году российские активы, а российский рынок тем временем испытывал все тяготы занятой иностранными инвесторами позиции "что-то в России не так, потому что в России что-то не так". До тех пор, пока информационные нападки на Россию не прекратятся, подобное отношение инвесторов к российским активам не изменится, уверены эксперты Responsible Russia Fund. По крайней мере в первом полугодии 2013г. никакого прогресса в этом направлении они не ожидают.
Между тем аналитики Responsible Russia Fund предполагают высокую вероятность ряда событий, способных вернуть России интерес иностранных инвесторов, а соответственно, и способствовать росту рынка акций во втором полугодии. В дополнение к началу перетока капитала из облигаций в акции, который начался на глобальных рынках капитала, а также увеличению спроса на рискованные активы в целом специалисты фонда видят как минимум три внутренних российских фактора, которые должны поддержать рост российского рынка акций.
Во-первых, продолжение реформ. В Responsible Russia Fund высоко оценивают вероятность продолжения реформ, декларированных как президентом Владимиром Путиным, так и премьер-министром Дмитрием Медведевым. Эксперты фонда уверены, что первые признаки продолжения реформ появятся уже в первой половине года. В частности, они не исключают, что в результате антикоррупционной кампании, затеянной в ноябре 2011г., вполне могут расшириться границы инфраструктурных преобразований и возрасти поток инвестиций. Успешная борьба с коррупцией даст властям возможность увеличить объемы инвестиций в основной капитал. На фоне этого Россия способна улучшить свой имидж в финансовом сообществе.
Во-вторых, дальнейшая стабильность макроэкономической и фискальной ситуации в сочетании с умеренными политическими рисками и привлекательной стоимостью активов.
Во-третьих, Eurocredibility российских акций. Переход на расчеты в системе Euroclear акций, котируемых на внутреннем рынке, запланирован на начало 2014г. А начало расчетов в системе Euroclear по российским облигациям произойдет со дня на день, что уже привело к значительному снижению доходности 15-летних государственных рублевых облигаций (ОФЗ) в результате высокого спроса со стороны инвесторов-нерезидентов. Изменение кривой доходности облигаций может означать снижение (для России) ставки risk free rate на 50 б. п., до 7,5%, против текущих 8%. Это указывает на вероятность повышения оценки справедливой стоимости российских компаний, ориентированных на внутренний рынок, в моделях инвесторов на 6-8%. Рубль как валюта и российские долговые инструменты были одними из самых привлекательных инструментов в мире в 2012г. Доступ к российским активам посредством системы Euroclear, или, иначе, Eurocredibility российских акций, окажет на российский рынок акций сильный эффект, поскольку привлечет новый круг инвесторов, в том числе более консервативных и более крупных, которые получат доступ к российскому фондовому рынку.
Парадокс в том, что российские акции в прошедшем году показали слабую динамику, в то время как другие финансовые инструменты, такие как рубль и бумаги с фиксированной доходностью, показали динамику, значительно лучшую, чем их аналоги на развивающихся рынках. На этом фоне аргумент, что "в России что-то не так", выглядит неубедительно. Поистине сюрпризом в 2012г. стал хороший рост нефтегазового сектора - чрезмерно зарегулированного и окрещенного инвесторами "скучным". Между тем такие факторы, как выгодная стоимость активов и уровень дивидендов, стабильные цены на нефть и явный прогресс в корпоративном управлении, явились ключевыми причинами того, что "голубые фишки" сектора показали впечатляющие результаты в 2012г.: "Роснефть" (+35%), ЛУКОЙЛ (+25%), "Транснефть" (+39%), "Башнефть" (+31%).
К сожалению, нефтегазовый сектор не был представлен в инвестиционном портфеле Responsible Russia Fund в 2012г., поскольку большинство компаний сектора не удовлетворяли ни инвестиционному критерию "риск/доходность", ни критерию "устойчивость/надежность" по классификации ESG.
В последние два года главным драйвером российского фондового рынка выступал внешний фактор - макроэкономические показатели глобальной экономики. Экономическая ситуация в Евросоюзе в целом и проблема суверенного долга в частности, полагают в Responsible Russia Fund, представляют собой значительный риск и для российской экономики, и для российского рынка. Однако главный риск для России, уверены эксперты фонда, несет в себе Китай как основной потребитель сырьевых ресурсов - главного актива российской экономики. В 2012г. специалисты Responsible Russia Fund сохраняли конструктивный взгляд на развитие Китая и уверены в продолжении его экономического роста, однако это касается прежде всего долгосрочной перспективы - на горизонте 5-10 лет. А в ближайшее время новым китайским лидерам предстоит решать одновременно слишком много структурных проблем на микроэкономическом уровне.
Экономика
Эксперты Responsible Russia Fund полагают, что российская экономика вопреки волатильности последних показателей либо уже достигла дна цикла, либо близка к его достижению. Небольшую озабоченность у них вызывает один из "реальных" экономических индикаторов последних пяти лет - объем железнодорожных перевозок: впервые с 2009г. показатель упал в декабре 2012г. на 4% в годовом сопоставлении. Показатель не дотянул до ожиданий аналитиков и по итогам 2012 финансового года реальный объем железнодорожных перевозок вырос на 2,4% в годовом сопоставлении против прогнозируемого экспертами роста на 3%. В настоящее время эксперты не видят оснований менять свой прогноз экономического роста в России - как минимум на 3% в 2013г. при инфляции порядка 6% против 6,6% в 2012г. Любые признаки увеличения объемов инвестиций в основной капитал и снижения оттока капитала из России будут сигнализировать о начале стабилизации ситуации в экономике.
Местный колорит
Сектор электроэнергетики имеет отличные перспективы роста, что обусловлено недавними правительственными инициативами и долгосрочной стратегией модернизации российской экономики. По мнению экспертов Responsible Russia Fund, российское правительство примет ряд конструктивных решений по электроэнергетике уже в 2013г., что позволит привлечь внимание инвесторов к сектору и вывести его в лидеры роста не только в перспективе 2013г., но и в течение всего экономического цикла.
Прежде всего эксперты Responsible Russia Fund отмечают, что реформа российской электроэнергетики в области генерации - лучшая из всех реформ, когда-либо проведенных в России. Когда началась реформа российской электроэнергетики (в 2003г.), акции государственной монополии РАО "ЕЭС России" стоили 10 центов, к моменту же завершения реформы и ухода с поста главы холдинга А.Чубайса цена акции РАО "ЕЭС" достигла 1,3 долл., а рыночная капитализация всего сектора - 90 млрд долл.
Сейчас реформа завершена окончательно, и, как полагают в Responsible Russia Fund, она является ярким примером того, как либерализация повышает эффективность. В настоящий момент рынок генерации в России функционирует по правилам свободного рынка, когда любые значимые изменения спроса/предложения мгновенно отражаются на ценах на электроэнергию. Правда, другие сегменты сектора далеки от эффективности и остаются чрезмерно регулируемыми государством. Это касается распределительных компаний и рынка мощности. Здесь прослеживается несколько парадоксальных моментов:
- Затраты на строительство российских генерирующих компаний примерно на 30% выше, чем в Евросоюзе и на 30-100% выше, чем в других развитых странах. И это несмотря на то, что цены на оборудование соответствуют европейским (основной поставщик оборудования - Siemens), затраты на оплату труда ниже, а объекты уже были построены и требовали только реконструкции. По оценкам специалистов фонда, примерно 20-30% от стоимости всего сектора российской электроэнергетики приходится на "коррупционную" составляющую, за исключением разве что строительства E.ON Russia и ENEL Russia.
- На российских государственных электростанциях работает в сотни раз больше людей в пересчете на 1 МВатт установленной мощности, чем на аналогичных станциях в Германии.
- Тарифы распределительных сетей лишь на 8% ниже, чем в Великобритании, хотя рентабельность по EBITDA российских МРСК составляет 14% против 70% британских сетевых компаний.
- EBITDA "Газпромэнергохолдинга" (ОГК-2/ТГК-1/"Мосэнерго") в 2011г. (1,424 млн долл.) была выше всего на 78%, чем E.ON Russia (799 млн долл.), а установленная мощность - на целых 252% выше.
- 1 км сети, которую строит "Кубаньэнерго" для Олимпиады в Сочи, обходится примерно в 1 млн долл., тогда как строительство Ofgem - бенчмарка британских сетей - обошлось в 136,850 долл./км. МРСК Сибири приобретает муниципальную сеть за 415 тыс долл./км, в то время как рынок оценивает акции самой компании из расчета 1,387 долл./км.
По мнению аналитиков Responsible Russia Fund, инвестиции в сектор российской электроэнергетики захеджированы естественным образом. Большая часть российской электроэнергетической инфраструктуры в области генерации устарела - к 2020г. около 37% всей существующей мощности генерации будет старше 20 лет. Существует большой риск того, что некоторые из существующих инфраструктур могут выйти из строя из-за аномальных температур зимой или летом. Поэтому в Responsible Russia Fund считают, что власти должны любой ценой не допустить ни дефицита электроэнергии, ни ее отключения. Правительство России прекрасно понимает, насколько важна модернизация инфраструктуры для достижения поставленной задачи модернизации всей российской экономики. Поэтому экономисты Responsible Russia Fund ожидают от властей в 2013г. некоторых конструктивных решений в следующих областях:
- Сектор в целом: четкая формулировка долгосрочной стратегии, определяющей основные цели.
- Генерация: установление новых правил для рынка мощности для стимулирования модернизации - либо увеличение сроков аукционов мощности до пяти лет, либо обязательные двусторонние контракты.
- Распределительные сети: правительство России должно отреагировать на рост расходов, нелогичное регулирование и низкую эффективность. По меньшей мере одна распределительная компания, по мнению аналитиков фонда, будет в 2013г. либо приватизирована, либо передана под контроль надежного оператора. И если приватизация осуществится, она будет максимально прозрачной, поскольку в руках правительства имеется длинный перечень кандидатов для приватизации. Рынок не даст правительству второго шанса.
В топ-лист рекомендуемых экспертами Responsible Russia Fund компаний входят:
- Генерирующая компания ОГК-2 (принадлежит "Газпромэнергохолдингу"). Эксперты фонда ожидают продолжения улучшения корпоративного управления компании, отмечая, что их критерий "устойчивости/надежности" (sustainability) переместился с "крайне негативного" до "нейтрального". Новый, молодой менеджмент компании поставил весьма амбициозные цели и уже начал показывать результаты. Компания ОГК-2 - в числе основных инвестиционных идей для получения максимального совокупного дохода в инвестиционном портфеле аналитиков Responsible Russia Fund и имеет хороший потенциал показать динамику лучше рынка в течение всего экономического цикла. Правда, инвесторы должны учитывать, что в краткосрочной перспективе рост акций компании ограничен ввиду намерений менеджмента ОГК-2 пустить на продажу свои акции по цене 0,45 руб. (0,0149 долл.) на открытом рынке в течение ближайших трех месяцев.
- Enel - ОГК-5 (Enel Russia). Привлекательное соотношение "риска/доходности" вкупе с очень сильным критерием "устойчивости/надежности" (sustainability) по классификации ESG, ясная долгосрочная стратегия, доказанная определенными достижениями, - все эти факторы дают акциям компании возможность показать хороший рост, как только правительство примет какие-либо решения по улучшению состояния в секторе. Правда, аналитики фонда считают, что довольно объемная программа капитальных затрат может ограничить рост акций. Однако с 2014г. капитальные затраты начинают снижаться, а доходы будут расти.
- МРСК Центра и Приволжья. Аналитики Responsible Russia Fund полагают, что данная компания является потенциальным кандидатом на приватизацию в 2013г.. Правда, эксперты не рекомендуют инвесторам открывать позиции по этой компании, а советуют пока отслеживать ее с особым вниманием. Приватизация или передача контроля стратегическому инвестору даст рынку оценить истинную стоимость компании, что, по мнению экспертов фонда, приведет к значительному росту акций компании.
- Эксперты Responsible Russia Fund исключили из инвестиционного портфеля своего фаворита последних пяти лет, компанию E.ON Russia, хотя ее критерий "устойчивости/надежности" (sustainability) является самым высоким в отрасли. Однако текущее соотношение "риска/доходности" не является для аналитиков фонда привлекательным в настоящий момент. Тем не менее эксперты обязательно выступят покупателями акций компании, если они опустятся в цене более чем на 20%.
- Не будет внесена в портфель Responsible Russia Fund и ТГК-1, поскольку велик риск того, что в 2013г. компания продолжит инвестиции в значимые, но "разрушительные" для ее стоимости проекты. Однако аналитики фонда будут продолжать очень внимательно мониторить компанию.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба