4й квартал был не слишком благоприятным из-за роста пошлин и снижения объемов переработки из- за плановых ремонтов. Финансовые показатели снизились, однако не так сильно, как можно было бы ожидать.
Инвестиционная программа продолжает оказывать давление на свободный денежный поток. Вместе с тем чистая прибыль выросла по итогам года, и обещает неплохую дивидендную доходность.
Мы оцениваем результаты умеренно позитивно, на фоне излишне пессимистичных ожиданий рынка. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Добыча газа и углеводородов показала хорошую динамику в квартальном сопоставлении, компания подтверждает амбициозные планы на этом направлении;
Хороший рост продаж через премиальные каналы позволил поддержать выручку и рентабельность, несмотря на снижение переработки в 4К12. Завершение ремонтных работ позволит улучшить показатели рентабельности в 2013 году;
Ожидаем дивиденды по итогам года порядка 8 - 8,3 рубля на акцию. Доходность на уровне 5-6%. В дальнейшем коэффициент выплат может вырасти до 25% от чистой прибыли;
Долговая нагрузка осталась на низком уровне.
Факторы риска
Плановые ремонты сократили объемы переработки и снизили продажи, рентабельность также пострадала;
Расширение инвестиционной программы грозит увести свободный денежный поток на отрицательную территорию, по меньшей мере, на три года. Компания собирается компенсировать это стабильными дивидендными выплатами
в целом был достаточно тяжелым для нефтяников. Цены на нефть снижались, рубль оставался крепким, а пошлины выросли на фоне высоких цен в 3К12. В этих условиях нефтяные компании выглядели слабо, теряли выручку и рентабельность. У Газпромнефти был и дополнительный негативный фактор – на Омском и на Московском НПЗ компании проводились плановые ремонтные работы, что снизило объем собственной переработки на 5,7%. Все перечисленные факторы были известны заранее, поэтому рынок ожидал достаточно слабых результатов от Газпромнефти. Однако в реальности цифры получились не такими плохими, как могли бы быть.
Стратегия, направленная на развитие премиальных каналов сбыта, хорошо себя показала, и компания смогла продемонстрировать достаточно сильные показатели. Выручка снизилась только на 4,6% в квартальном выражении. При этом снижение показали только нефтепродукты, что было предсказуемо. Продажи сырой нефти выросли из-за снижения доли переработки. Продажи газа по-прежнему демонстрируют великолепную динамику (+28%).
Компания подтверждает планы по достижению добычи углеводородов уровня порядка 100 млн тнэ. к 2020г. Таких результатов компания может достигнуть, если Газпром продолжит передавать Газпромнефти непрофильные лицензии. Рост доли собственной переработки, вероятно, продолжится после окончания ремонтных работ. Фокус на переработке и внутреннем рынке мы считаем оправданным, так как он позволяет сгладить колебания валютных курсов и цен на нефть.
При этом по итогам года объемы реализации через премиальные каналы сбыта выросли почти на 17%. Это позволило даже по итогам 4К12 сохранить рентабельность на уровне EBITDA лишь немного ниже 25%. Чистая рентабельность снизалась сильнее – до 13,2%, но по итогам года это позволило получить рентабельность по чистой прибыли на уровне 14,4%, что можно назвать очень сильным показателем. В целом EBITDA превзошла наши годовые прогнозы на 1%, чистая прибыль – на 10,4%.
Неприятно выглядит свободный денежный поток, так как капитальные вложения продолжают расти, тогда как операционная эффективность не улучшается. Менеджмент компании ожидает, что свободный денежный поток останется отрицательным в ближайшие 3 года, что может расстроить инвесторов. Однако, руководство обещает компенсировать это высокими дивидендами.
Сейчас Газпромнефть направляет на дивиденды порядка 22% от чистой прибыли – что может подразумевать дивиденды по итогам 2012 года на уровне 8 – 8,3 рубля на акцию. Доходность в этом случае составит порядка 5-6%, что делает бумагу потенциально интересной для инвесторов, ориентированных ан дивиденды. При этом дивидендная политика может быть улучшена. Руководство рассматривает варианты увеличения выплат до 25% от чистой прибыли. Кроме того, компания может начать платить дивиденды дважды в год.
Чистый долг не показал значимого изменения, оставшись на комфортном уровне. Долговая нагрузка снизилась по итогам года. С учетом расширения инвестпрограммы и потенциально отрицательного свободного денежного потока это можно расценивать как позитивный момент.
В целом результаты квартала не особо впечатляют, но выглядят лучше прогнозов и не так провально, как, например, у Роснефти, которая отчиталась на прошлой неделе. После окончания ремонтных работ ожидаем, что объемы переработки восстановятся, и рентабельность вновь улучшится. Неплохая отчетность может оказать умеренную поддержку котировкам на фоне излишне негативных ожиданий.
На текущих уровнях акции Газпром нефти выглядят дешевле аналогов. Отчасти инвесторы учитывают в котировках тяжелую ситуацию в Газпроме, что увеличивает риски для Газпромнефти, передача лицензий которой в итоге может обойтись дороже, чем ожидалось
Мы подтверждаем умеренно позитивный взгляд на компанию и оценку справедливой стоимости на уровне 160 рублей за акцию ($26,14 за ГДР). Выраженных драйверов для роста пока не видим. Рекомендация ДЕРЖАТЬ
Инвестиционная программа продолжает оказывать давление на свободный денежный поток. Вместе с тем чистая прибыль выросла по итогам года, и обещает неплохую дивидендную доходность.
Мы оцениваем результаты умеренно позитивно, на фоне излишне пессимистичных ожиданий рынка. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Добыча газа и углеводородов показала хорошую динамику в квартальном сопоставлении, компания подтверждает амбициозные планы на этом направлении;
Хороший рост продаж через премиальные каналы позволил поддержать выручку и рентабельность, несмотря на снижение переработки в 4К12. Завершение ремонтных работ позволит улучшить показатели рентабельности в 2013 году;
Ожидаем дивиденды по итогам года порядка 8 - 8,3 рубля на акцию. Доходность на уровне 5-6%. В дальнейшем коэффициент выплат может вырасти до 25% от чистой прибыли;
Долговая нагрузка осталась на низком уровне.
Факторы риска
Плановые ремонты сократили объемы переработки и снизили продажи, рентабельность также пострадала;
Расширение инвестиционной программы грозит увести свободный денежный поток на отрицательную территорию, по меньшей мере, на три года. Компания собирается компенсировать это стабильными дивидендными выплатами
в целом был достаточно тяжелым для нефтяников. Цены на нефть снижались, рубль оставался крепким, а пошлины выросли на фоне высоких цен в 3К12. В этих условиях нефтяные компании выглядели слабо, теряли выручку и рентабельность. У Газпромнефти был и дополнительный негативный фактор – на Омском и на Московском НПЗ компании проводились плановые ремонтные работы, что снизило объем собственной переработки на 5,7%. Все перечисленные факторы были известны заранее, поэтому рынок ожидал достаточно слабых результатов от Газпромнефти. Однако в реальности цифры получились не такими плохими, как могли бы быть.
Стратегия, направленная на развитие премиальных каналов сбыта, хорошо себя показала, и компания смогла продемонстрировать достаточно сильные показатели. Выручка снизилась только на 4,6% в квартальном выражении. При этом снижение показали только нефтепродукты, что было предсказуемо. Продажи сырой нефти выросли из-за снижения доли переработки. Продажи газа по-прежнему демонстрируют великолепную динамику (+28%).
Компания подтверждает планы по достижению добычи углеводородов уровня порядка 100 млн тнэ. к 2020г. Таких результатов компания может достигнуть, если Газпром продолжит передавать Газпромнефти непрофильные лицензии. Рост доли собственной переработки, вероятно, продолжится после окончания ремонтных работ. Фокус на переработке и внутреннем рынке мы считаем оправданным, так как он позволяет сгладить колебания валютных курсов и цен на нефть.
При этом по итогам года объемы реализации через премиальные каналы сбыта выросли почти на 17%. Это позволило даже по итогам 4К12 сохранить рентабельность на уровне EBITDA лишь немного ниже 25%. Чистая рентабельность снизалась сильнее – до 13,2%, но по итогам года это позволило получить рентабельность по чистой прибыли на уровне 14,4%, что можно назвать очень сильным показателем. В целом EBITDA превзошла наши годовые прогнозы на 1%, чистая прибыль – на 10,4%.
Неприятно выглядит свободный денежный поток, так как капитальные вложения продолжают расти, тогда как операционная эффективность не улучшается. Менеджмент компании ожидает, что свободный денежный поток останется отрицательным в ближайшие 3 года, что может расстроить инвесторов. Однако, руководство обещает компенсировать это высокими дивидендами.
Сейчас Газпромнефть направляет на дивиденды порядка 22% от чистой прибыли – что может подразумевать дивиденды по итогам 2012 года на уровне 8 – 8,3 рубля на акцию. Доходность в этом случае составит порядка 5-6%, что делает бумагу потенциально интересной для инвесторов, ориентированных ан дивиденды. При этом дивидендная политика может быть улучшена. Руководство рассматривает варианты увеличения выплат до 25% от чистой прибыли. Кроме того, компания может начать платить дивиденды дважды в год.
Чистый долг не показал значимого изменения, оставшись на комфортном уровне. Долговая нагрузка снизилась по итогам года. С учетом расширения инвестпрограммы и потенциально отрицательного свободного денежного потока это можно расценивать как позитивный момент.
В целом результаты квартала не особо впечатляют, но выглядят лучше прогнозов и не так провально, как, например, у Роснефти, которая отчиталась на прошлой неделе. После окончания ремонтных работ ожидаем, что объемы переработки восстановятся, и рентабельность вновь улучшится. Неплохая отчетность может оказать умеренную поддержку котировкам на фоне излишне негативных ожиданий.
На текущих уровнях акции Газпром нефти выглядят дешевле аналогов. Отчасти инвесторы учитывают в котировках тяжелую ситуацию в Газпроме, что увеличивает риски для Газпромнефти, передача лицензий которой в итоге может обойтись дороже, чем ожидалось
Мы подтверждаем умеренно позитивный взгляд на компанию и оценку справедливой стоимости на уровне 160 рублей за акцию ($26,14 за ГДР). Выраженных драйверов для роста пока не видим. Рекомендация ДЕРЖАТЬ
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба