Александр Иванищев, ПЕРСПЕКТИВА: раскручивание глобальной инфляционной спирали по образцу 80-х годов?

На долговом рынке США сохраняется ситуация отрицательной доходности по долгосрочным облигациям. Вложения в 10-летние облигации в настоящее время не обеспечивают инвесторам защиты от инфляции в долгосрочном плане. Текущая годовая инфляция составляет 4.2%, а доходность по UST10 - всего лишь 4%. Инверсия доходности выталкивает спекулянтов и инвесторов искать альтернативные инструменты. Однако на фоне падающих фондовых индексов таким единственным прибежищем становятся сырьевые рынки. С начала этого года индекс товарных рынков CRB вырос на 32% и на 54% с начала 2007 г. Объем торговых позиций по фьючерсам brent и WTI согласно нашему модельному индикатору OBV-Comp вырос в среднем втрое за последние полтора года.

В историческом плане подобная ситуация наблюдалась в последний раз в период 1973/1975 и 1979/1980 гг. Напомним, это были периоды высокой инфляции в США, индекс потребительских цен достигал 12.3% в январе 1974 г. и 14.8% в марте 1980 г. Указанные периоды в мировой экономике были отмечены также серией нефтяных кризисов, которые ознаменовали завершение эпохи дешевой нефти. Одновременно произошел резкий подъем цены золота. С 1971 по 1974 годы золото подорожало с $35 до $184 за тройскую унцию, а в период 1979-1980 гг. ажиотажный спрос на золото поднял цену до $666.

Доходность 10-летних облигаций США ушла в отрицательную зону по отношению к годовой инфляции в ноябре прошлого года. При этом резкое сужение спрэда началось в сентябре, после того как ФРС приступила к активному снижению учетной ставки. Поддержка финансовой системы дешевой ликвидностью, помимо благих намерений, обернулась дальнейшим спекулятивным разогревом сырьевых рынков, что, в конечном счете, подстегнуло инфляцию.

Таким образом, в настоящее время задача обуздания пузырей на сырьевых рынках равнозначна восстановлению инвестиционной привлекательности долговых инструментов. Для начала надо всего лишь снизить давление спекулятивных денег на сырьевые рынки через повышение учетной ставки. Чем быстрее это будет сделано - тем лучше. В противном случае может повториться ситуация рубежа 70-80 гг., когда ФРС в пожарном порядке вынуждена была поднимать ставку до 13-20%. Потребность в решительных шагах назрела и сейчас. Как только ФРС подаст рынкам четкий сигнал к началу цикла повышения, наверняка мы увидим не только рост доходности на долговом рынке, но также и соответствующую фиксацию на сырьевых рынках.

Но пока рынки не уверены в том, что ФРС действительно намерена бороться с инфляцией. Фьючерсы на ставку показывают всего лишь 22%-ую вероятность ее повышения в августе. Возможно, акценты на слабый доллар и обесценивание внутреннего долга для ФРС сейчас важнее. Не исключено, что кто-то не менее заинтересован в раскручивании глобальной инфляционной спирали по образцу 80-х годов.