25 мая 2013 InoPressa
Учитывая вялый рост, высокую безработицу (которая немного снизилась лишь потому, что отчаявшиеся люди оставляют надежду найти работу), и инфляцию ниже целевых значений Центробанка, можно предположить, что сейчас не самое лучшее время для сокращения ликвидности.
Проблема в том, что вливания ликвидности со стороны ФРС не увеличивают объемы кредитования в реальной экономике, а лишь способствуют наращиванию кредитного плеча и толкают инвесторов на риск. Выпуск рискованных бросовых облигаций на вольготных условиях и под очень низкий процент становится нормой. Фондовые рынки стремятся к новым высотам, несмотря на снижение темпов роста экономики, а денежные средства утекают на высокодоходные развивающиеся рынки. Даже периферийные страны Еврозоны сумели извлечь выгоду из огромной ликвидности, предоставленной ФРС. Теперь, когда доходность по государственным облигациям в США, Японии, Великобритании, Германии и Швейцарии до смешного низкая, инвесторам остается лишь бродить по белу свету в поисках более высоких процентов. Возможно, еще слишком рано говорить о том, что многие рисковые активы достигли масштабов пузыря, а использование заемных средств и готовность риску вышли за пределы разумного. Но в ближайшие два года под влиянием ослабленной монетарной политики в США нас ждет массовое формирование пузырей на рынках кредитования и активов. В Федрезерве уже сообщили о том, что QE3 будет работать до тех пор, пока на рынке труда не начнутся заметные и устойчивые изменения (возможно, в начале 2014 года), при этом учетная ставка будет держаться на нуле до тех пор, пока процент безработицы не сократится хотя бы до 6.5% (не раньше начала 2015 года). Даже когда ФРС начнет поднимать ставки (где-нибудь в 2015 году), процесс будет идти очень медленно. В прошлом цикле ужесточения, который начался в 2004 году, Центробанку потребовалось два года, чтобы нормализовать политику. На этот раз безработица и уровни государственного долга намного выше. Быстрая нормализация - по типу 1994 года - развалит рынки активов и спровоцирует жесткую посадку.
Но если финансовые рынки уже близки к точке кипения, представьте, что на них будет твориться в 2015 году, когда ФРС начнет ужесточение, и в 2017 году (если не позднее), когда она его закончит. В последний раз процентные ставки оставались слишком низкими на протяжении слишком большого периода времени (с 2001 года по 2004 год), а последующая нормализация ставок протекала очень медленно, что привело к образованию пузырей на рынках кредитования, жилья и акций. Помните, чем там все закончилось? Судя по всему, нас ждет вторая серия. Слабая реальная экономика и вялый рынок труда на фоне высоких долговых коэффициентов указывают на необходимость осторожного отказа от монетарных стимулов, что, в свою очередь, ведет к пузырям и нестабильности. Вот вам и парадокс: стремление к экономической стабильности может сильно расшатать финансовую систему. Некоторые члены ФРС - Председатель Бен Бернанке и его зам. Джанет Йеллен - утверждают, что политики могут стремиться к достижению сразу двух целей: Банк будет медленно повышать ставки, чтобы обеспечить экономическую стабильность (рост доходов и занятости, низкую инфляцию), не допуская финансовой дестабилизации (возникновения пузырей на рынках кредитов и активов из-за высокой ликвидности и низких ставок) через макропруденциальный контроль и регулирование финансовой системы. Иными словами, ФРС будет использовать регулирующие инструменты для контроля над ростом кредитования, степени рисков и кредитного плеча.
Но другая фракция в составе ФРС - председатели Джереми Штейн и Даниэль Тарулло - утверждают, что макропруденциальные инструменты не проверены на практике, а ограничение кредитного плеча в одной части финансового рынка просто сместит проблему в другую область. Да, ФРС регулирует только банки, поэтому ликвидность мигрирует в теневой банковский сектор. В результате, по словам Штейна и Тарулло, единственный инструмент Центробанка, способный проникнуть во все сферы финансовой системы - это процентная ставка. Но если у ФРС только один работающий инструмент, но он не может достичь сразу двух целей - экономической и финансовой стабильности - одновременно. Либо ФРС стремится к первой цели, поддерживая ставки на низком уровне как можно дольше, и нормализуя из медленными темпами - в этом случае нас ждет формирование огромных пузырей; либо делает акцент на предотвращение финансовой дестабилизации и повышает процентную ставку быстрее, чем следовало бы в условиях вялого роста и высокой безработицы - в этом случае, слабые ростки экономического восстановления погибнут на корню. Отказаться от политики нулевой процентной ставки и закрыть программу количественного ослабления будет очень сложно: чуть быстрее, и реальная экономика скатится в пропасть, чуть медленнее и кругом начнут появляться пузыри, которые потом разрушат финансовую систему.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу