Александр Иванищев, ПЕРСПЕКТИВА: уход долгосрочных инвесторов имеет объективные внутренние причины

Динамика российских биржевых индексов остается по-прежнему тревожной - падение продолжается третью неделю подряд. Главное беспокойство вызывает ослабление поддержки со стороны наиболее долгосрочной категории участников, инвестирующих на горизонте ~9 месяцев. На это со всей определенностью указывает модельный индикатор объема торговых позиций, открытых по индексу ММВБ за последние 9 месяцев - OBV-200, который сейчас находится на 2-летнем минимуме. Динамика данного индикатора в период 2001-2008 г.г. может быть описана тремя характерными волнами. Активный вход длинных денег в рынок наблюдался в конце 2001 (после событий 11 сентября), в начале 2003 г. (после сделки ТКН-ВР) и в середине 2005 г. на фоне начавшегося резкого роста мировых сырьевых цен. В последнем цикле основной рост открытых позиций пришелся на период с середины 2005 по середину 2006 г., и в последующем, до конца 2007 г., индикатор оставался вблизи своих максимальных значений. Однако ситуация изменилась кардинальным образом с началом этого года - долгосрочные инвесторы начали сокращать позиции и на настоящий момент доля выведенных средств уже составила около 30%. Майское ралли на нашем рынке не смогло переломить эту негативную тенденцию. Очевидно, что вывод денег будет продолжаться. Мы ожидаем снижение индикатора к минимумам июня 2006 г.

Мы считаем, что уход долгосрочных инвесторов с нашего рынка в последние полгода стал результатом не только обострения проблем в финансовой сфере США - на это имеются и объективные внутренние причины. Прежде всего, это относится к динамике инвестиций в основной капитал российских предприятий. Начиная с 4 квартала прошлого года, этот показатель демонстрирует стабильное снижение (в годовом выражении) и в целом хорошо коррелирует с индикатором OBV-200. Причина инвестиционного охлаждения очевидная - ухудшение условий кредитования, рост ставок и трудности привлечения долгосрочных кредитов из-за проблем в банковской сфере. Согласно данным конъюнктурных опросов, около половины российских предприятий испытывают недостаток инвестиций, причем в ~70% случаев это связано с нехваткой собственных финансовых средств. По всей видимости, данные Росстата по притоку инвестиций в основной капитал в летние месяцы окажутся также неутешительными. На улучшение инвестиционной ситуации можно надеяться не ранее конца 3 квартала.