15 октября 2013 Архив
• Глобальный эффект монетарных мер стимулирования экономики…
• …выразился лишь в обнажении структурных недостатков…
• …особенно в странах с большим или растущим дефицитом платежного баланса ПЛОХОЙ УРОЖАЙ
Как раз в тот момент, когда начало казаться, что мировая экономика встала на путь восстановления, некоторые развивающиеся рынки обнаружили у себя проблемы с платежным балансом. За годы проведения политики количественного смягчения, которая способствовала избыточным денежным вливаниям, экономический рост замедлился, в то время как дефицит текущего счета платежного баланса увеличился. Даже несмотря на небольшой позитивный пересмотр прогноза роста ВВП Китая в 2013 году, мы еще значительнее сократили свои ожидания по общему росту развивающихся рынков: на данный момент мы прогнозируем их рост в 4,5% в 2013 году и 4,9% в 2014 году. И хотя возможностей для роста у развивающихся рынков все еще больше, чем у развитых, 2013 и 2014 годы вряд ли можно назвать удачными.
Частично это связано с последовательным ухудшением платежного баланса с начала глобального финансового кризиса. В то время как страны Запада снижали долю заемных средств - хотя печатные станки продолжали активно работать - развивающиеся рынки в итоге продолжили привлечение капитала, иногда не по собственной воле. Большая часть стран, столкнувшихся с ухудшением платежного баланса за последние пять лет, - это развивающиеся рынки, в частности, некоторые Азиатские страны.
ПОЧЕМУ ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС ИМЕЕТ ЗНАЧЕНИЕ
По сути, увеличение дефицита текущего счета платежного баланса (или сокращение профицита) необязательно является чем-то плохим. Многие преуспевающие экономики сталкивались со значительными дефицитами такого рода, длившимися не один год: в первую очередь, можно вспомнить такие страны, как США и Австралия. Инвесторы в любой точке земного шара были бы счастливы инвестировать избыточные сбережения в страны, у которых наблюдаются заметные долгосрочные перспективы роста наряду с развитыми и ликвидными рынками капитала. Другие государства, к сожалению, преуспели в меньшей степени. Перед началом финансового кризиса инвесторы, охотящиеся за прибылью, вкладывали деньги в государственные облигации стран Южной Европы - как оказалось, только для того, чтобы потом выяснить, что сочетание возрастающей стоимости рабочей силы, неэффективных решений по капиталовложению и, в конечном счете, заметно более слабого роста привело к возрастающему риску дефолта.
В целом, для развивающихся рынков картина выглядит далеко не мрачной. В некоторых небольших азиатских государствах последние 5 лет наблюдалось увеличение сальдо текущего счета, кроме того, недавно вышедшие данные по экономике Китая свидетельствуют о ее частичном выздоровлении после неоднозначного первого полугодия 2013 года. Однако другие государства находятся в менее выгодном положении. Индия, Бразилия, Индонезия, Турция и Южная Африка ощутили существенное ослабление состояния текущих счетов, в некоторых случаях это явилось результатом ухудшения внутренних экономических условий.
Все это может показаться пугающе знакомым: такие же процессы в экономике происходили накануне кризиса в Еврозоне, а также перед Азиатским кризисом 1997-98 гг. К счастью, существующие дефициты платежного баланса на этот раз намного меньше. Тем не менее, восстановительные меры необходимы. Мы видим приемлемые варианты решения проблем в более медленном внутреннем спросе, более слабой валюте, более высоких процентных ставках внутри государства, более жесткой фискальной политике и структурных реформах. Как оказалось, вопрос жестких экономических мер касается не только стран Запада.
НОВЫЕ ПРОГНОЗЫ
Таблица 1. Прогноз HSBC: ВВП и инфляция
Изучив проблемы платежного баланса, мы значительно снизили наши прогнозы по некоторым развивающимся рынкам: рост Индии в среднем ожидается менее 5% в этом году и следующем, в то время как Бразилия стремится показать результаты выше, чем 2%. По докризисным стандартам, можно назвать эти результаты неутешительными.
Новости из развитых стран более приятные, во многом благодаря мерам стимулирования экономики, предпринятым Синдзо Абэ в Японии, а также робким знакам из Великобритании, дающим надежду, что худшее уже позади. Однако по-прежнему есть много поводов для беспокойства. До устойчивого восстановления экономики Еврозоны еще далеко, тем не менее, она демонстрирует некоторое улучшение.
НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ
В жизни тех, кто был уверен в сворачивании Федеральной резервной системой монетарных мер стимулирования в сентябре, градус неопределенности должен был серьезно повыситься. Несмотря на то, что в Комитете по операциям на открытом рынке есть много недовольных постоянной неослабевающей скупкой активов, ФРС оказалась в плену неожиданно слабой экономической статистики. На фоне новой дискуссии по вопросу повышения потолка госдолга США и беспокойства на развивающихся рынках, ФРС решила стоять на своем, даже когда инвесторы были убеждены, что сворачивание количественного смягчения неизбежно. Отчасти проблема заключается в новой – и, по сути, экспериментальной – монетарной ситуации. Как для ФРС, так и для Банка Англии привязка денежно-кредитных мер к темпам роста безработицы поначалу казалась оправданной. Однако сейчас мы все знаем, что есть не одна причина, по которой уровень безработицы может оказаться ниже ожиданий.
Основные изменения в области денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы, таким образом, будут скорее происходить на развивающихся рынках и носить оборонительный характер, вряд ли стоит ожидать предупредительных восстановительных мер на Западе. Получается, что самые влиятельные игроки просто “передали эстафетную палочку”, переложив проблемы с заемным капиталом с одной части света на другую, не обеспечив при этом гарантий устойчивого экономического подъема, который с течением времени кажется все менее достижимым. Действительно, попытка дать старт росту глобальной экономики с помощью денежного станка теперь, похоже, показывает свою обратную сторону: монетарное стимулирование, очевидно, помогло развитым странам избежать глубокой депрессии, но диспропорции, которые привели к глобальному финансовому кризису некоторое время назад, до сих пор получают подпитку. Жажда быстрого роста любой ценой может сослужить плохую службу.
РОССИЯ
Лучше, чем другие развивающиеся рынки
В середине 2013 года российская экономика ненадолго встала на путь сокращения, однако довольно быстро вернулась к росту. Тем не менее, рост ВВП остается довольно слабым и с трудом пытается достигнуть своего потенциального уровня в 2,0 – 2,5% в год. Частное потребление по-прежнему остается главным драйвером российской экономики, что на фоне сокращения корпоративных прибылей представляет риск для устойчивого восстановления инвестиций в основной капитал. Это свидетельствует о серьезной необходимости некоторого пересмотра структурной и институциональной политики в целях увеличения конкурентоспособности российской экономики и долгосрочных темпов роста.
В то же время, для устранения циклических спадов в экономике могут потребоваться монетарные стимулы. Инфляция также говорит в пользу смягчения денежно-кредитной политики. В начале сентября темпы инфляции замедлились до 6,3% и, скорее всего, упадут ниже 6% в течение нескольких недель, достигнув своего целевого диапазона в 5-6% на конец декабря 2013 года. Недавнее решение руководства страны заморозить рост инфраструктурных тарифов и лишь отчасти проиндексировать тарифы на коммунальные услуги поможет Центральному банку Российской Федерации (ЦБ РФ) достичь целевого уровня инфляции в 5,0% в следующем году и позволит провести некоторое смягчение денежно-кредитной политики при общем снижении ключевой ставки на 50 базисных пунктов.
Волнения на глобальном рынке, растущие на фоне возможного сворачивания количественного смягчения ФРС, сильнее всего отразились на развивающихся странах с высоким уровнем дисбалансов в экономике. При этом рубль показал себя достаточно хорошо, хотя и с некоторой поддержкой со стороны ЦБ РФ. Мы не видим никаких серьезных макроэкономических дисбалансов в России, в отличие от некоторых других развивающихся рынков, и считаем, что российская экономика и рубль способны достойно противостоять проблемам мировой экономики и даже обернуть их себе на пользу, когда представится такая возможность.
Таблица 2. Ключевые показатели экономики России
Слабый, но все же рост ВВП
Наряду с большинством других развивающихся рынков, в июне-июле Россия продемонстрировала не самые высокие экономические показатели. Но некоторое улучшение в экономиках развитых стран и Китая помогло России исправить ситуацию в августе. И обрабатывающая промышленность, и сфера услуг в августе возобновили рост производства.
В то же время, экономический рост в России остается слабым. Восстановление сельскохозяйственного сектора улучшит показатели ВВП примерно до 2% до конца 2013 года. Но слабая активность инвесторов и жесткая налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика не предвещают значительного усиления экономического роста в дальнейшем.
График 1.
Грядущий фискальный вызов
Доходы от продажи нефти и газа составляют примерно половину доходов федерального бюджета. Однако их доля в бюджете с течением времени будет заметно снижаться. Во-первых, рост нефтегазового сектора в России, скорее всего, будет отставать от роста ВВП и, в частности, сектора услуг. Во-вторых, со временем старые месторождения нефти и газа заменят новыми, в том числе залежами трудно извлекаемой нефти, которые разрабатываются в более благоприятных налоговых режимах. В результате снижения налогов на экспорт и импорт доля несырьевых доходов в ВВП также будет уменьшаться в долгосрочной перспективе.
Принимая во внимание грядущие сложности с пополнением бюджета, Министерство финансов предлагает ограничить бюджетные расходы. Такая политика могла бы сохранить бюджетные балансы неизменными, однако она же несет в себе определенные политические риски.
График 2.
Ключевым торговым партнером «большой четверки» СНГ вместо ЕС будет Азия
Мы ожидаем, что к 2050 году Китай обгонит Еврозону по объему торговли со странами «большой четверки» СНГ (Россия, Казахстан, Украина и Белоруссия).
Смещение акцента с Европы на Азию вполне очевидно благодаря таким недавним крупномасштабным проектам, как, например, заключение многолетнего соглашения между Роснефтью и Китайской национальной нефтегазовой корпорацией на сумму 270 млрд. долларов США по поставке неочищенной нефти в Китай.
Вступление России в ВТО в 2012, намерение Казахстана в ближайшее время также присоединиться к этой международной организации, а также создание регионального таможенного союза способствуют экономической интеграции стран СНГ, как в региональном, так и в мировом масштабе. Для того чтобы извлечь выгоду в долгосрочной перспективе, странам СНГ необходимо избавиться от нетарифных барьеров внутри таможенного союза, унифицировать процедуры и техническое регулирование, способствовать несырьевому экспорту, улучшить инвестиционный климат и повысить конкурентоспособность.
График 3.
• …выразился лишь в обнажении структурных недостатков…
• …особенно в странах с большим или растущим дефицитом платежного баланса ПЛОХОЙ УРОЖАЙ
Как раз в тот момент, когда начало казаться, что мировая экономика встала на путь восстановления, некоторые развивающиеся рынки обнаружили у себя проблемы с платежным балансом. За годы проведения политики количественного смягчения, которая способствовала избыточным денежным вливаниям, экономический рост замедлился, в то время как дефицит текущего счета платежного баланса увеличился. Даже несмотря на небольшой позитивный пересмотр прогноза роста ВВП Китая в 2013 году, мы еще значительнее сократили свои ожидания по общему росту развивающихся рынков: на данный момент мы прогнозируем их рост в 4,5% в 2013 году и 4,9% в 2014 году. И хотя возможностей для роста у развивающихся рынков все еще больше, чем у развитых, 2013 и 2014 годы вряд ли можно назвать удачными.
Частично это связано с последовательным ухудшением платежного баланса с начала глобального финансового кризиса. В то время как страны Запада снижали долю заемных средств - хотя печатные станки продолжали активно работать - развивающиеся рынки в итоге продолжили привлечение капитала, иногда не по собственной воле. Большая часть стран, столкнувшихся с ухудшением платежного баланса за последние пять лет, - это развивающиеся рынки, в частности, некоторые Азиатские страны.
ПОЧЕМУ ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС ИМЕЕТ ЗНАЧЕНИЕ
По сути, увеличение дефицита текущего счета платежного баланса (или сокращение профицита) необязательно является чем-то плохим. Многие преуспевающие экономики сталкивались со значительными дефицитами такого рода, длившимися не один год: в первую очередь, можно вспомнить такие страны, как США и Австралия. Инвесторы в любой точке земного шара были бы счастливы инвестировать избыточные сбережения в страны, у которых наблюдаются заметные долгосрочные перспективы роста наряду с развитыми и ликвидными рынками капитала. Другие государства, к сожалению, преуспели в меньшей степени. Перед началом финансового кризиса инвесторы, охотящиеся за прибылью, вкладывали деньги в государственные облигации стран Южной Европы - как оказалось, только для того, чтобы потом выяснить, что сочетание возрастающей стоимости рабочей силы, неэффективных решений по капиталовложению и, в конечном счете, заметно более слабого роста привело к возрастающему риску дефолта.
В целом, для развивающихся рынков картина выглядит далеко не мрачной. В некоторых небольших азиатских государствах последние 5 лет наблюдалось увеличение сальдо текущего счета, кроме того, недавно вышедшие данные по экономике Китая свидетельствуют о ее частичном выздоровлении после неоднозначного первого полугодия 2013 года. Однако другие государства находятся в менее выгодном положении. Индия, Бразилия, Индонезия, Турция и Южная Африка ощутили существенное ослабление состояния текущих счетов, в некоторых случаях это явилось результатом ухудшения внутренних экономических условий.
Все это может показаться пугающе знакомым: такие же процессы в экономике происходили накануне кризиса в Еврозоне, а также перед Азиатским кризисом 1997-98 гг. К счастью, существующие дефициты платежного баланса на этот раз намного меньше. Тем не менее, восстановительные меры необходимы. Мы видим приемлемые варианты решения проблем в более медленном внутреннем спросе, более слабой валюте, более высоких процентных ставках внутри государства, более жесткой фискальной политике и структурных реформах. Как оказалось, вопрос жестких экономических мер касается не только стран Запада.
НОВЫЕ ПРОГНОЗЫ
Таблица 1. Прогноз HSBC: ВВП и инфляция
Изучив проблемы платежного баланса, мы значительно снизили наши прогнозы по некоторым развивающимся рынкам: рост Индии в среднем ожидается менее 5% в этом году и следующем, в то время как Бразилия стремится показать результаты выше, чем 2%. По докризисным стандартам, можно назвать эти результаты неутешительными.
Новости из развитых стран более приятные, во многом благодаря мерам стимулирования экономики, предпринятым Синдзо Абэ в Японии, а также робким знакам из Великобритании, дающим надежду, что худшее уже позади. Однако по-прежнему есть много поводов для беспокойства. До устойчивого восстановления экономики Еврозоны еще далеко, тем не менее, она демонстрирует некоторое улучшение.
НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ
В жизни тех, кто был уверен в сворачивании Федеральной резервной системой монетарных мер стимулирования в сентябре, градус неопределенности должен был серьезно повыситься. Несмотря на то, что в Комитете по операциям на открытом рынке есть много недовольных постоянной неослабевающей скупкой активов, ФРС оказалась в плену неожиданно слабой экономической статистики. На фоне новой дискуссии по вопросу повышения потолка госдолга США и беспокойства на развивающихся рынках, ФРС решила стоять на своем, даже когда инвесторы были убеждены, что сворачивание количественного смягчения неизбежно. Отчасти проблема заключается в новой – и, по сути, экспериментальной – монетарной ситуации. Как для ФРС, так и для Банка Англии привязка денежно-кредитных мер к темпам роста безработицы поначалу казалась оправданной. Однако сейчас мы все знаем, что есть не одна причина, по которой уровень безработицы может оказаться ниже ожиданий.
Основные изменения в области денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы, таким образом, будут скорее происходить на развивающихся рынках и носить оборонительный характер, вряд ли стоит ожидать предупредительных восстановительных мер на Западе. Получается, что самые влиятельные игроки просто “передали эстафетную палочку”, переложив проблемы с заемным капиталом с одной части света на другую, не обеспечив при этом гарантий устойчивого экономического подъема, который с течением времени кажется все менее достижимым. Действительно, попытка дать старт росту глобальной экономики с помощью денежного станка теперь, похоже, показывает свою обратную сторону: монетарное стимулирование, очевидно, помогло развитым странам избежать глубокой депрессии, но диспропорции, которые привели к глобальному финансовому кризису некоторое время назад, до сих пор получают подпитку. Жажда быстрого роста любой ценой может сослужить плохую службу.
РОССИЯ
Лучше, чем другие развивающиеся рынки
В середине 2013 года российская экономика ненадолго встала на путь сокращения, однако довольно быстро вернулась к росту. Тем не менее, рост ВВП остается довольно слабым и с трудом пытается достигнуть своего потенциального уровня в 2,0 – 2,5% в год. Частное потребление по-прежнему остается главным драйвером российской экономики, что на фоне сокращения корпоративных прибылей представляет риск для устойчивого восстановления инвестиций в основной капитал. Это свидетельствует о серьезной необходимости некоторого пересмотра структурной и институциональной политики в целях увеличения конкурентоспособности российской экономики и долгосрочных темпов роста.
В то же время, для устранения циклических спадов в экономике могут потребоваться монетарные стимулы. Инфляция также говорит в пользу смягчения денежно-кредитной политики. В начале сентября темпы инфляции замедлились до 6,3% и, скорее всего, упадут ниже 6% в течение нескольких недель, достигнув своего целевого диапазона в 5-6% на конец декабря 2013 года. Недавнее решение руководства страны заморозить рост инфраструктурных тарифов и лишь отчасти проиндексировать тарифы на коммунальные услуги поможет Центральному банку Российской Федерации (ЦБ РФ) достичь целевого уровня инфляции в 5,0% в следующем году и позволит провести некоторое смягчение денежно-кредитной политики при общем снижении ключевой ставки на 50 базисных пунктов.
Волнения на глобальном рынке, растущие на фоне возможного сворачивания количественного смягчения ФРС, сильнее всего отразились на развивающихся странах с высоким уровнем дисбалансов в экономике. При этом рубль показал себя достаточно хорошо, хотя и с некоторой поддержкой со стороны ЦБ РФ. Мы не видим никаких серьезных макроэкономических дисбалансов в России, в отличие от некоторых других развивающихся рынков, и считаем, что российская экономика и рубль способны достойно противостоять проблемам мировой экономики и даже обернуть их себе на пользу, когда представится такая возможность.
Таблица 2. Ключевые показатели экономики России
Слабый, но все же рост ВВП
Наряду с большинством других развивающихся рынков, в июне-июле Россия продемонстрировала не самые высокие экономические показатели. Но некоторое улучшение в экономиках развитых стран и Китая помогло России исправить ситуацию в августе. И обрабатывающая промышленность, и сфера услуг в августе возобновили рост производства.
В то же время, экономический рост в России остается слабым. Восстановление сельскохозяйственного сектора улучшит показатели ВВП примерно до 2% до конца 2013 года. Но слабая активность инвесторов и жесткая налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика не предвещают значительного усиления экономического роста в дальнейшем.
График 1.
Грядущий фискальный вызов
Доходы от продажи нефти и газа составляют примерно половину доходов федерального бюджета. Однако их доля в бюджете с течением времени будет заметно снижаться. Во-первых, рост нефтегазового сектора в России, скорее всего, будет отставать от роста ВВП и, в частности, сектора услуг. Во-вторых, со временем старые месторождения нефти и газа заменят новыми, в том числе залежами трудно извлекаемой нефти, которые разрабатываются в более благоприятных налоговых режимах. В результате снижения налогов на экспорт и импорт доля несырьевых доходов в ВВП также будет уменьшаться в долгосрочной перспективе.
Принимая во внимание грядущие сложности с пополнением бюджета, Министерство финансов предлагает ограничить бюджетные расходы. Такая политика могла бы сохранить бюджетные балансы неизменными, однако она же несет в себе определенные политические риски.
График 2.
Ключевым торговым партнером «большой четверки» СНГ вместо ЕС будет Азия
Мы ожидаем, что к 2050 году Китай обгонит Еврозону по объему торговли со странами «большой четверки» СНГ (Россия, Казахстан, Украина и Белоруссия).
Смещение акцента с Европы на Азию вполне очевидно благодаря таким недавним крупномасштабным проектам, как, например, заключение многолетнего соглашения между Роснефтью и Китайской национальной нефтегазовой корпорацией на сумму 270 млрд. долларов США по поставке неочищенной нефти в Китай.
Вступление России в ВТО в 2012, намерение Казахстана в ближайшее время также присоединиться к этой международной организации, а также создание регионального таможенного союза способствуют экономической интеграции стран СНГ, как в региональном, так и в мировом масштабе. Для того чтобы извлечь выгоду в долгосрочной перспективе, странам СНГ необходимо избавиться от нетарифных барьеров внутри таможенного союза, унифицировать процедуры и техническое регулирование, способствовать несырьевому экспорту, улучшить инвестиционный климат и повысить конкурентоспособность.
График 3.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба