29 октября 2013 Промсвязьбанк | Архив
Три крупные российские металлургические компании (НЛМК, ММК и Северсталь) в октябре представили свои операционные результаты за 3 кв. 2013 года. В целом их отчеты вновь подтвердили продолжение стагнации в отрасли. Так, ММК, НЛМК и Северсталь сообщили о сокращении продаж металлургической продукции по сравнению со 2 кв. 2013 г. Несколько смягчает падение реализации увеличение отгрузок на внутренний рынок. Ценовая динамика также не вселяет оптимизма, снижение стоимости наблюдается по всему ассортименту проката и сырья. В то же время опережающее падение цен на коксующийся уголь и ЖРС по сравнению со стальной продукцией сыграет на руку компаниям с низкой вертикальной интеграцией (ММК и НЛМК). По нашему мнению, снижение продаж и падение цен на продукцию металлургов будут оказывать сдерживающий эффект на акции компаний, и они могут находиться под давлением в этом квартале, учитывая невысокий апсайд к текущей консенсус-оценке их справедливых цен. Вместе с тем мультипликаторы сталеваров остаются невысокими по отношению к аналогам, а ожидания скорого улучшения ситуации в секторе остаются превалирующими, - любые позитивные новости, их подтверждающие, могут выступить драйвером достаточно резкой реакции котировок.
По итогам 3 квартала 2013 года ММК, НЛМК и Северсталь снизили продажи металлургической продукции по сравнению со 2 кв. 2013 года. Отметим, отрицательная динамика наблюдалась не только в сравнении со 2 кв. 2013 года, но и по итогам 9 мес. 2013 года по отношению к 9 мес. 2012 года. Наибольшее падение отгрузок продемонстрировал ММК, что связанно с плановым ремонтом одной из доменных печей, а также забастовкой рабочих на турецком активе группы. В целом же основной причиной снижения продаж по всем компаниям является замедление спроса на внешнем и внутреннем рынках. На текущий момент в основных регионах производства металлопродукции (в первую очередь в Европе и Китае) наблюдается переизбыток производственных мощностей. В этой связи, пока не будет достигнут баланс спроса и предложения, снижение продаж со стороны металлургических компаний может продолжиться.
Темпы падения продаж на внутреннем рынке меньше, чем на внешнем. Металлурги пытаются использовать эти моменты. Если анализировать структуру отгрузок по видам металлопродукции, то наименьшее падение реализации наблюдалось в сегментах более высокого передела, который, как правило, ориентирован на внутренний рынок. В частности, например у НЛМК явно заметно существенное падение продаж слябов (-13,2% ко 2 кв. 2013 года), которые является основной экспортной позицией комбината и одновременный рост отгрузок листового и сортового проката (частично идет на внутренний рынок). Причем по сортовому прокату динамика цифр двузначная (+16,7% ко 2 кв. 2013 года). Аналогичные тенденции прослеживаются и у Северстали. Правда, низким переделом у компании можно назвать горячекатаный прокат. Его продажи упали на 9,3%, при этом по холоднокатаному листу и листу с покрытием изменения положительные, а по сортовому прокату и конечному переделу темпы падения ниже, чем по г/к листу. Из общих тенденций выбивается ММК, т.к. снижение отгрузок комбината носили не конъюнктурный, а технический характер
В 3 кв. 2013 года цены на основную продукцию металлургов продолжили падение, что вкупе со снижением продаж окажет негативный эффект на показатель выручки компаний. Средние цены реализации предоставляют только Северсталь и ММК. У обеих компаний заметно снижение стоимости всех видов производимой металлургической продукции, коксующегося угля и ЖРС (по последним цены дает только Северсталь).
Опережающие темпы роста падения цен на сырье на руку компаниям с низкой вертикальной интеграцией. Анализ отпускных цен компаний показывает, что цены на сырье для металлургов снижаются более существенно, чем на металлпрокат. Для компаний которые, закупают коксующийся уголь и ЖРС, безусловно, это позитивный фактор, т.к. повысит их рентабельность. К таким металлургам можно отнести ММК и НЛМК. Для Северстали такие тенденции более негативны, т.к. компания продает часть сырья «на сторону».
Начиная со 2 кв. 2013 года акции металлургов показывают опережающую динамику по отношению к индексу ММВБ. С одной стороны это объясняется более высокой бетой металлургического сектора, а с другой стороны для этого есть и фундаментальные предпосылки. Во- первых, прогнозы по замедлению темпов роста Китая оказались более пессимистичными. Экономика Поднебесной замедляется, но не так сильно. Во-вторых, акции металлургов выглядели явно перепроданными, и их фундаментальная оценка была существенно выше. В-третьих, по рыночным мультипликаторам сектор все еще сохраняет потенциал. Так, по показателю EV/EBITDA14E российские металлурги имеют upside к EM порядка 17%, к DM - 18% и BIC - 19%. По-нашему мнению, рынок становится более восприимчивым к позитивным новостям по металлургам, чем к негативным.
По итогам 3 квартала 2013 года ММК, НЛМК и Северсталь снизили продажи металлургической продукции по сравнению со 2 кв. 2013 года. Отметим, отрицательная динамика наблюдалась не только в сравнении со 2 кв. 2013 года, но и по итогам 9 мес. 2013 года по отношению к 9 мес. 2012 года. Наибольшее падение отгрузок продемонстрировал ММК, что связанно с плановым ремонтом одной из доменных печей, а также забастовкой рабочих на турецком активе группы. В целом же основной причиной снижения продаж по всем компаниям является замедление спроса на внешнем и внутреннем рынках. На текущий момент в основных регионах производства металлопродукции (в первую очередь в Европе и Китае) наблюдается переизбыток производственных мощностей. В этой связи, пока не будет достигнут баланс спроса и предложения, снижение продаж со стороны металлургических компаний может продолжиться.
Темпы падения продаж на внутреннем рынке меньше, чем на внешнем. Металлурги пытаются использовать эти моменты. Если анализировать структуру отгрузок по видам металлопродукции, то наименьшее падение реализации наблюдалось в сегментах более высокого передела, который, как правило, ориентирован на внутренний рынок. В частности, например у НЛМК явно заметно существенное падение продаж слябов (-13,2% ко 2 кв. 2013 года), которые является основной экспортной позицией комбината и одновременный рост отгрузок листового и сортового проката (частично идет на внутренний рынок). Причем по сортовому прокату динамика цифр двузначная (+16,7% ко 2 кв. 2013 года). Аналогичные тенденции прослеживаются и у Северстали. Правда, низким переделом у компании можно назвать горячекатаный прокат. Его продажи упали на 9,3%, при этом по холоднокатаному листу и листу с покрытием изменения положительные, а по сортовому прокату и конечному переделу темпы падения ниже, чем по г/к листу. Из общих тенденций выбивается ММК, т.к. снижение отгрузок комбината носили не конъюнктурный, а технический характер
В 3 кв. 2013 года цены на основную продукцию металлургов продолжили падение, что вкупе со снижением продаж окажет негативный эффект на показатель выручки компаний. Средние цены реализации предоставляют только Северсталь и ММК. У обеих компаний заметно снижение стоимости всех видов производимой металлургической продукции, коксующегося угля и ЖРС (по последним цены дает только Северсталь).
Опережающие темпы роста падения цен на сырье на руку компаниям с низкой вертикальной интеграцией. Анализ отпускных цен компаний показывает, что цены на сырье для металлургов снижаются более существенно, чем на металлпрокат. Для компаний которые, закупают коксующийся уголь и ЖРС, безусловно, это позитивный фактор, т.к. повысит их рентабельность. К таким металлургам можно отнести ММК и НЛМК. Для Северстали такие тенденции более негативны, т.к. компания продает часть сырья «на сторону».
Начиная со 2 кв. 2013 года акции металлургов показывают опережающую динамику по отношению к индексу ММВБ. С одной стороны это объясняется более высокой бетой металлургического сектора, а с другой стороны для этого есть и фундаментальные предпосылки. Во- первых, прогнозы по замедлению темпов роста Китая оказались более пессимистичными. Экономика Поднебесной замедляется, но не так сильно. Во-вторых, акции металлургов выглядели явно перепроданными, и их фундаментальная оценка была существенно выше. В-третьих, по рыночным мультипликаторам сектор все еще сохраняет потенциал. Так, по показателю EV/EBITDA14E российские металлурги имеют upside к EM порядка 17%, к DM - 18% и BIC - 19%. По-нашему мнению, рынок становится более восприимчивым к позитивным новостям по металлургам, чем к негативным.
https://www.psbank.ru/Informer Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба