Вымпелком первым среди операторов «большой тройки» опубликовал итоги третьего квартала 2013 года.
Основной для оператора российский сегмент зафиксировал рост абонентской базы и увеличение ARPU, однако ослабление рубля к доллару отрицательно сказалось на финансовых результатах.
Укрепление доллара к евро, напротив, помогло итальянскому бизнесу оператора зафиксировать небольшой рост выручки и EBITDA.
Страны СНГ продолжили показывать высокие темпы роста операционных и финансовых результатов. А вот Украина, где многие абоненты решили перейти на более дешевые тарифные планы, омрачила общую картину квартала. В итоге консолидированная выручка и EBITDA показали снижение.
На текущем уровне бумаги оператора смотрятся дорого, поэтому отчетность, немного недотянувшая до прогнозов рынка, может оказать давление на котировки.
Сохраняем справедливую стоимость акций Вымпелкома на уровне $14,19 и ставим рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Рентабельность по EBITDA выросла с 42,4% во 2К13 до 43,5% в 3К13;
Абонентская база в России продолжила расти (до 58,1 млн человек);
Выручка от мобильной передачи данных в российском сегменте показывает высокие темпы роста (+30% за 9М13 относительно 9М12);
Объявлены промежуточные дивиденды в размере $0,45 на ADS, доходность может составить 3,36%.
Факторы риска
Ослабление рубля к доллару отрицательно сказывается на финансовых результатах российского сегмента;
Снижение ARPU в украинском сегменте негативно влияет на выручку;
По рентабельности по EBITDA по российскому сегменту Вымпелком уступает Мегафону (47,5% во 2К13) и МТС (45,4% во 2К13).
Вымпелком первым среди операторов «большой тройки» опубликовал финансовые результаты по МСФО за третий квартал. В целом, отчетность можно назвать ожидаемой, хуже прогнозов рынка оказалась лишь величина чистой прибыли.
Основной для Вымпелкома российский сегмент (на него приходится более 40% от общей выручки оператора) показал высокие результаты, превзошедшие наши ожидания. Третий квартал традиционно является самым успешным для российских операторов, что мы увидели и в росте абонентской базы Вымпелкома (на 1,8% к/к, на 3,4% г/г до 58,1 млн человек), и в увеличении показателя ARPU.
Продолжил радовать высокими темпами роста сегмент мобильной передачи данных: рост рублевой выручки составил 5,3% в квартальном сопоставлении и 32,4% за 9М13 относительно 9М12 года. Ожидаем увидеть сильные результаты в этом сегменте и в четвертом квартале, так как в конце октября Вымпелком заключил соглашение с Apple о продажах новых iPhone в своих салонах. Это будет способствовать как увеличению продаж смартфонов, так и привлечению новых абонентов и росту потребления трафика данных.
Руководство компании подтвердило свои намерения направлять на развитие 3G и 4G в России значительные средства. На текущий момент Вымпелком существенно отстает в развитии сетей 3G и 4G от своих основных конкурентов – МТС и Мегафона. Связано это с тем, что Вымпелком пару лет назад совершил крупную сделку по объединению с Wind Telecom, в то время как МТС и особенно Мегафон думали наперед и уже осуществляли крупные инвестиции в развитие 3G и 4G на российском рынке. Сейчас Вымпелком пытается сократить отставание от конкурентов, понимая, что основной для него сегмент – все-таки российский, и что главным драйвером роста отрасли в ближайшие годы будет развитие 4G и услуг передачи данных.
Несмотря на высокие показатели российского сегмента, ослабление рубля по отношению к доллару США (с 31,62 в 2К13 до 32,80 в 3К13) оказало негативное влияние на финансовые результаты сегмента в долларовом выражении. Однако даже с учетом более сильного, чем мы ожидали, ослабления рубля, результаты российского бизнеса оказались выше наших прогнозов.
Вторым по величине бизнес-сегментом для Вымпелкома является Италия. В третьем квартале, учитывая высокий уровень конкуренции в отрасли, а также последствия понижения тарифов на завершение соединения (MTR), выручка в евро показала небольшое снижение. Однако за счет ослабления евро к доллару выручка в долларовом выражении смогла зафиксировать незначительный рост, практически совпав с нашим прогнозом.
Хуже других смотрелся бизнес Вымпелкома в Украине. Основной причиной снижения выручки стало то, что существующие абоненты перешли на более дешевые тарифные планы, что отразилось в сокращении показателя ARPU. EBITDA в регионе снизилась за счет увеличения коммерческих расходов, а также роста расходов на обслуживание сети.
По-прежнему хорошие темпы роста показывает бизнес Вымпелкома в странах СНГ, хотя и не такие высокие, как мы ожидали.
В результате консолидированная выручка оператора в 3К13 снизилась на 0,6% в квартальном сопоставлении до $5,685 млрд, что незначительно ниже нашего прогноза. В то же время, оператор сократил операционные расходы, что привело к росту EBITDA на 2,0% до $2,474 млрд. В итоге рентабельность по EBITDA увеличилась до 43,5%, что является высоким для Вымпелкома уровнем. Рентабельность по EBITDA в российском сегменте составила 42,6%, что по-прежнему ниже показателей МТС (45,4% в 2К13) и Мегафона (47,5% в 2К13).
Чистая прибыль оператора в третьем квартале сократилась на 55,5% относительно уровня 2К13 до $255 млн. На величине чистой прибыли отрицательно сказались высокие налоговые вычеты: по итогам 3К13 эффективная налоговая ставка составила 59% (в 2К13 составляла 27%, в 1К13 – 39%).
Сравнительный анализ показывает, что Вымпелком смотрится дешево относительно аналогов, как из развитых, так и из развивающихся стран. Несколько месяцев назад Вымпелком торговался с дисконтом и к отечественным аналогам – МТС и Мегафону. Однако в связи с тем, что капитализация компании сильно выросла в последние месяцы, теперь Вымпелком торгуется дороже конкурентов по «большой тройке» по показателю P/E. Это создает риски того, что рынок переоценит ситуацию, и премия, с которой оператор сейчас торгуется, по крайней мере, к МТС, снизится.
За последние три месяца ADS Вымпелкома показали рост почти на 40%. Это было связано с переносом торгов с NYSE на NASDAQ и включением бумаг компании в индекс NASDAQ-100, что привело к существенному росту интереса со стороны инвесторов. Акции оператора почти достигли нашего целевого уровня, и мы пока не видим значительного потенциала для дальнейшего роста котировок.
В краткосрочной перспективе поддержку котировкам будет оказывать сообщение о выплате промежуточных дивидендов в размере $0,45 на акцию (всего $791 млн), дивидендная доходность может составить 3,36% (к текущему уровню цен). Закрытие реестра – 18 ноября.
Основной для оператора российский сегмент зафиксировал рост абонентской базы и увеличение ARPU, однако ослабление рубля к доллару отрицательно сказалось на финансовых результатах.
Укрепление доллара к евро, напротив, помогло итальянскому бизнесу оператора зафиксировать небольшой рост выручки и EBITDA.
Страны СНГ продолжили показывать высокие темпы роста операционных и финансовых результатов. А вот Украина, где многие абоненты решили перейти на более дешевые тарифные планы, омрачила общую картину квартала. В итоге консолидированная выручка и EBITDA показали снижение.
На текущем уровне бумаги оператора смотрятся дорого, поэтому отчетность, немного недотянувшая до прогнозов рынка, может оказать давление на котировки.
Сохраняем справедливую стоимость акций Вымпелкома на уровне $14,19 и ставим рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Рентабельность по EBITDA выросла с 42,4% во 2К13 до 43,5% в 3К13;
Абонентская база в России продолжила расти (до 58,1 млн человек);
Выручка от мобильной передачи данных в российском сегменте показывает высокие темпы роста (+30% за 9М13 относительно 9М12);
Объявлены промежуточные дивиденды в размере $0,45 на ADS, доходность может составить 3,36%.
Факторы риска
Ослабление рубля к доллару отрицательно сказывается на финансовых результатах российского сегмента;
Снижение ARPU в украинском сегменте негативно влияет на выручку;
По рентабельности по EBITDA по российскому сегменту Вымпелком уступает Мегафону (47,5% во 2К13) и МТС (45,4% во 2К13).
Вымпелком первым среди операторов «большой тройки» опубликовал финансовые результаты по МСФО за третий квартал. В целом, отчетность можно назвать ожидаемой, хуже прогнозов рынка оказалась лишь величина чистой прибыли.
Основной для Вымпелкома российский сегмент (на него приходится более 40% от общей выручки оператора) показал высокие результаты, превзошедшие наши ожидания. Третий квартал традиционно является самым успешным для российских операторов, что мы увидели и в росте абонентской базы Вымпелкома (на 1,8% к/к, на 3,4% г/г до 58,1 млн человек), и в увеличении показателя ARPU.
Продолжил радовать высокими темпами роста сегмент мобильной передачи данных: рост рублевой выручки составил 5,3% в квартальном сопоставлении и 32,4% за 9М13 относительно 9М12 года. Ожидаем увидеть сильные результаты в этом сегменте и в четвертом квартале, так как в конце октября Вымпелком заключил соглашение с Apple о продажах новых iPhone в своих салонах. Это будет способствовать как увеличению продаж смартфонов, так и привлечению новых абонентов и росту потребления трафика данных.
Руководство компании подтвердило свои намерения направлять на развитие 3G и 4G в России значительные средства. На текущий момент Вымпелком существенно отстает в развитии сетей 3G и 4G от своих основных конкурентов – МТС и Мегафона. Связано это с тем, что Вымпелком пару лет назад совершил крупную сделку по объединению с Wind Telecom, в то время как МТС и особенно Мегафон думали наперед и уже осуществляли крупные инвестиции в развитие 3G и 4G на российском рынке. Сейчас Вымпелком пытается сократить отставание от конкурентов, понимая, что основной для него сегмент – все-таки российский, и что главным драйвером роста отрасли в ближайшие годы будет развитие 4G и услуг передачи данных.
Несмотря на высокие показатели российского сегмента, ослабление рубля по отношению к доллару США (с 31,62 в 2К13 до 32,80 в 3К13) оказало негативное влияние на финансовые результаты сегмента в долларовом выражении. Однако даже с учетом более сильного, чем мы ожидали, ослабления рубля, результаты российского бизнеса оказались выше наших прогнозов.
Вторым по величине бизнес-сегментом для Вымпелкома является Италия. В третьем квартале, учитывая высокий уровень конкуренции в отрасли, а также последствия понижения тарифов на завершение соединения (MTR), выручка в евро показала небольшое снижение. Однако за счет ослабления евро к доллару выручка в долларовом выражении смогла зафиксировать незначительный рост, практически совпав с нашим прогнозом.
Хуже других смотрелся бизнес Вымпелкома в Украине. Основной причиной снижения выручки стало то, что существующие абоненты перешли на более дешевые тарифные планы, что отразилось в сокращении показателя ARPU. EBITDA в регионе снизилась за счет увеличения коммерческих расходов, а также роста расходов на обслуживание сети.
По-прежнему хорошие темпы роста показывает бизнес Вымпелкома в странах СНГ, хотя и не такие высокие, как мы ожидали.
В результате консолидированная выручка оператора в 3К13 снизилась на 0,6% в квартальном сопоставлении до $5,685 млрд, что незначительно ниже нашего прогноза. В то же время, оператор сократил операционные расходы, что привело к росту EBITDA на 2,0% до $2,474 млрд. В итоге рентабельность по EBITDA увеличилась до 43,5%, что является высоким для Вымпелкома уровнем. Рентабельность по EBITDA в российском сегменте составила 42,6%, что по-прежнему ниже показателей МТС (45,4% в 2К13) и Мегафона (47,5% в 2К13).
Чистая прибыль оператора в третьем квартале сократилась на 55,5% относительно уровня 2К13 до $255 млн. На величине чистой прибыли отрицательно сказались высокие налоговые вычеты: по итогам 3К13 эффективная налоговая ставка составила 59% (в 2К13 составляла 27%, в 1К13 – 39%).
Сравнительный анализ показывает, что Вымпелком смотрится дешево относительно аналогов, как из развитых, так и из развивающихся стран. Несколько месяцев назад Вымпелком торговался с дисконтом и к отечественным аналогам – МТС и Мегафону. Однако в связи с тем, что капитализация компании сильно выросла в последние месяцы, теперь Вымпелком торгуется дороже конкурентов по «большой тройке» по показателю P/E. Это создает риски того, что рынок переоценит ситуацию, и премия, с которой оператор сейчас торгуется, по крайней мере, к МТС, снизится.
За последние три месяца ADS Вымпелкома показали рост почти на 40%. Это было связано с переносом торгов с NYSE на NASDAQ и включением бумаг компании в индекс NASDAQ-100, что привело к существенному росту интереса со стороны инвесторов. Акции оператора почти достигли нашего целевого уровня, и мы пока не видим значительного потенциала для дальнейшего роста котировок.
В краткосрочной перспективе поддержку котировкам будет оказывать сообщение о выплате промежуточных дивидендов в размере $0,45 на акцию (всего $791 млн), дивидендная доходность может составить 3,36% (к текущему уровню цен). Закрытие реестра – 18 ноября.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба