Мегафон представил результаты 3К13 по МСФО.
Оператор продолжил демонстрировать высокие темпы роста в сегментах мобильной передачи данных и продажи оборудования.
Несмотря на квартальное снижение выручки в сегменте фиксированной связи, консолидированная выручка показала солидный рост, превысив наши ожидания.
За счет сокращения операционных расходов в 2013 году, компания существенно увеличила OIBDA и рентабельность по OIBDA, доказав свою эффективность.
С учетом более быстрого, чем мы ожидали, развития некоторых сегментов, мы пересмотрели модель оценки акций компании и повысили справедливую цену бумаг до 1198 рублей ($36,3 за GDR).
Опубликованные результаты мы оцениваем положительно, однако не ждем выраженной реакции в котировках. На текущих уровнях акции уже не выглядят дешево, поэтому мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ
Инвестиционные факторы
Сильный рост в сегментах услуг передачи данных (24,2% г/г) и продажи оборудования (35,7%);
Доля пользователей услуг передачи данных выросла с 31,8% в 3К12 до 34,9% в 3К13;
Рентабельность по OIBDA выросла с 42,7% (за 9М12) до 46,9% (за 9М13);
Величина CAPEX по итогам года будет ниже показателя 2012 года, что позитивно скажется на свободном денежном потоке и на дивидендных выплатах.
Факторы риска
В четвертом квартале активность абонентов будет ниже уровня 3К13, что может привести к небольшому снижению выручки;
Ждем роста CAPEX в четвертом квартале;
Введение услуги MNP с 1 декабря усилит конкуренцию в отрасли и приведет к потере оператором части доходов.
Вслед за опубликованными на прошлой неделе результатами Вымпелкома, за третий квартал отчитался еще один представитель «большой тройки» – Мегафон, причем его результаты оказались даже лучше показателей Вымпелкома. Темп роста выручки Мегафона в 3 квартале (7,2% в сопоставлении с 2К13) превысил показатель Вымпелкома (2,1%).
В разрезе операционных сегментов отметим высокий темп роста мобильного бизнеса: на 7,0% в квартальном сопоставлении и на 7,3% в годовом. Прежде всего, существенно увеличилась абонентская база Мегафона (учитывая тенденцию замедления роста абонентской базы в отрасли). Также вырос показатель ARPU, что, впрочем, отражает тот факт, что третий квартал – традиционно сильный для российских сотовых операторов.
Сегмент мобильной передачи данных продолжил показывать высокие темпы роста, опередив наш прогноз. За 9 месяцев 2013 года выручка в сегменте выросла на 24,2% относительно 9М12 года, а доля пользователей услуг передачи данных в общей абонентской базе увеличилась за год с 31,8% до 34,9%. Столь высокому росту выручки сегмента мобильной передачи данных способствует расширение сети, а также увеличение продаж смартфонов.
Отметим, что сегмент продажи оборудования и аксессуаров также стремительно растет: выручка в 3К13 только относительно 2К13 выросла на 19,3%, оказавшись значительно выше нашего прогноза. По итогам года мы ждем рост выручки в этом сегменте на 27,2%.
В начале октября Мегафон закрыл сделку по приобретению «Скартел» (Yota) и теперь сможет экономить на строительстве сетей LTE. Сделка позволит Мегафону расширить присутствие и сохранить лидерство на рынке мобильного доступа в интернет (за счет объединения сетей и абонентских баз компаний).
Единственным негативным моментом в отчетности являются результаты сегмента фиксированной связи. Выручка в квартальном сопоставлении снизилась (мы же ожидали роста показателя), хотя и подросла в годовом сопоставлении. Мы осторожно оцениваем перспективы сегмента услуг фиксированной связи и полагаем, что основным драйвером роста выручки в сегменте является развитие широкополосного доступа в интернет (рост проникновения услуги на всей территории РФ).
В целом, почти все операционные сегменты продолжают расти высоким темпом. По итогам года мы ждем увеличения выручки Мегафона на 8,4% до 295,3 млрд рублей. Причем основной прирост придется на сегменты мобильной передачи данных (+30,0% г/г) и сегмент продажи оборудования (+27,2% г/г).
Мегафон продолжает доказывать свою эффективность. По итогам 9 месяцев года было зафиксировано снижение операционных расходов (в том числе на рекламу), что положительно сказалось на величине OIBDA (рост на 19,1% г/г). Рентабельность по OIBDA по итогам 9М13 выросла до 46,9% (47,4% по российскому сегменту).
Величина CAPEX по итогам 9 месяцев составила лишь 23,3 млрд рублей (-19,9% относительно 9М12), однако Мегафон оставил прогноз по капитальным затратам в 2013 году на уровне 50-55 млрд рублей. Это означает, что основная доля капзатрат придется на четвертый квартал. Мы считаем, что величина CAPEX по итогам 2013 года будет ниже – около 43,3 млрд рублей.
Снижение CAPEX отразилось на высоком уровне свободного денежного потока. А с учетом того, что компания может платить дивиденды как исходя из чистой прибыли, так и основываясь на величине FCF, рост показателя мы оцениваем положительно.
С учетом опубликованных результатов, мы немного повысили прогноз по выручке и OIBDA на 2013 год, а также пересмотрели ожидания по росту сегментов передачи данных и продажи оборудования на ближайшие годы. Согласно обновленной модели, справедливая стоимость бумаг Мегафона на конец 2014 года составляет 1198,0 рублей за обыкновенную акцию и $36,3 за GDR.
Относительно российских аналогов Мегафон по-прежнему смотрится дорого, однако за последние месяцы увеличился дисконт оператора к Вымпелкому по показателю P/E. Это произошло за счет того, что Вымпелком сменил биржу с NYSE на NASDAQ, его бумаги были включены в индекс NASDAQ-100, что вызвало сильный интерес со стороны инвесторов и привело к существенному росту котировок. Теперь по показателю P/E Вымпелком торгуется дороже МТС и Мегафона. Считаем, что рынок должен переоценить сложившуюся ситуацию, и это может поддержать бумаги Мегафона.
В целом, опубликованные результаты 3К13 мы оцениваем как сильные, однако положительного отклика на них в котировках оператора мы не увидели. Отчасти это связано с тем, что на текущих уровнях бумаги Мегафона смотрятся недешево, и рынок не спешит повышать оценку бумаг компании. Поэтому пока мы оставляем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Оператор продолжил демонстрировать высокие темпы роста в сегментах мобильной передачи данных и продажи оборудования.
Несмотря на квартальное снижение выручки в сегменте фиксированной связи, консолидированная выручка показала солидный рост, превысив наши ожидания.
За счет сокращения операционных расходов в 2013 году, компания существенно увеличила OIBDA и рентабельность по OIBDA, доказав свою эффективность.
С учетом более быстрого, чем мы ожидали, развития некоторых сегментов, мы пересмотрели модель оценки акций компании и повысили справедливую цену бумаг до 1198 рублей ($36,3 за GDR).
Опубликованные результаты мы оцениваем положительно, однако не ждем выраженной реакции в котировках. На текущих уровнях акции уже не выглядят дешево, поэтому мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ
Инвестиционные факторы
Сильный рост в сегментах услуг передачи данных (24,2% г/г) и продажи оборудования (35,7%);
Доля пользователей услуг передачи данных выросла с 31,8% в 3К12 до 34,9% в 3К13;
Рентабельность по OIBDA выросла с 42,7% (за 9М12) до 46,9% (за 9М13);
Величина CAPEX по итогам года будет ниже показателя 2012 года, что позитивно скажется на свободном денежном потоке и на дивидендных выплатах.
Факторы риска
В четвертом квартале активность абонентов будет ниже уровня 3К13, что может привести к небольшому снижению выручки;
Ждем роста CAPEX в четвертом квартале;
Введение услуги MNP с 1 декабря усилит конкуренцию в отрасли и приведет к потере оператором части доходов.
Вслед за опубликованными на прошлой неделе результатами Вымпелкома, за третий квартал отчитался еще один представитель «большой тройки» – Мегафон, причем его результаты оказались даже лучше показателей Вымпелкома. Темп роста выручки Мегафона в 3 квартале (7,2% в сопоставлении с 2К13) превысил показатель Вымпелкома (2,1%).
В разрезе операционных сегментов отметим высокий темп роста мобильного бизнеса: на 7,0% в квартальном сопоставлении и на 7,3% в годовом. Прежде всего, существенно увеличилась абонентская база Мегафона (учитывая тенденцию замедления роста абонентской базы в отрасли). Также вырос показатель ARPU, что, впрочем, отражает тот факт, что третий квартал – традиционно сильный для российских сотовых операторов.
Сегмент мобильной передачи данных продолжил показывать высокие темпы роста, опередив наш прогноз. За 9 месяцев 2013 года выручка в сегменте выросла на 24,2% относительно 9М12 года, а доля пользователей услуг передачи данных в общей абонентской базе увеличилась за год с 31,8% до 34,9%. Столь высокому росту выручки сегмента мобильной передачи данных способствует расширение сети, а также увеличение продаж смартфонов.
Отметим, что сегмент продажи оборудования и аксессуаров также стремительно растет: выручка в 3К13 только относительно 2К13 выросла на 19,3%, оказавшись значительно выше нашего прогноза. По итогам года мы ждем рост выручки в этом сегменте на 27,2%.
В начале октября Мегафон закрыл сделку по приобретению «Скартел» (Yota) и теперь сможет экономить на строительстве сетей LTE. Сделка позволит Мегафону расширить присутствие и сохранить лидерство на рынке мобильного доступа в интернет (за счет объединения сетей и абонентских баз компаний).
Единственным негативным моментом в отчетности являются результаты сегмента фиксированной связи. Выручка в квартальном сопоставлении снизилась (мы же ожидали роста показателя), хотя и подросла в годовом сопоставлении. Мы осторожно оцениваем перспективы сегмента услуг фиксированной связи и полагаем, что основным драйвером роста выручки в сегменте является развитие широкополосного доступа в интернет (рост проникновения услуги на всей территории РФ).
В целом, почти все операционные сегменты продолжают расти высоким темпом. По итогам года мы ждем увеличения выручки Мегафона на 8,4% до 295,3 млрд рублей. Причем основной прирост придется на сегменты мобильной передачи данных (+30,0% г/г) и сегмент продажи оборудования (+27,2% г/г).
Мегафон продолжает доказывать свою эффективность. По итогам 9 месяцев года было зафиксировано снижение операционных расходов (в том числе на рекламу), что положительно сказалось на величине OIBDA (рост на 19,1% г/г). Рентабельность по OIBDA по итогам 9М13 выросла до 46,9% (47,4% по российскому сегменту).
Величина CAPEX по итогам 9 месяцев составила лишь 23,3 млрд рублей (-19,9% относительно 9М12), однако Мегафон оставил прогноз по капитальным затратам в 2013 году на уровне 50-55 млрд рублей. Это означает, что основная доля капзатрат придется на четвертый квартал. Мы считаем, что величина CAPEX по итогам 2013 года будет ниже – около 43,3 млрд рублей.
Снижение CAPEX отразилось на высоком уровне свободного денежного потока. А с учетом того, что компания может платить дивиденды как исходя из чистой прибыли, так и основываясь на величине FCF, рост показателя мы оцениваем положительно.
С учетом опубликованных результатов, мы немного повысили прогноз по выручке и OIBDA на 2013 год, а также пересмотрели ожидания по росту сегментов передачи данных и продажи оборудования на ближайшие годы. Согласно обновленной модели, справедливая стоимость бумаг Мегафона на конец 2014 года составляет 1198,0 рублей за обыкновенную акцию и $36,3 за GDR.
Относительно российских аналогов Мегафон по-прежнему смотрится дорого, однако за последние месяцы увеличился дисконт оператора к Вымпелкому по показателю P/E. Это произошло за счет того, что Вымпелком сменил биржу с NYSE на NASDAQ, его бумаги были включены в индекс NASDAQ-100, что вызвало сильный интерес со стороны инвесторов и привело к существенному росту котировок. Теперь по показателю P/E Вымпелком торгуется дороже МТС и Мегафона. Считаем, что рынок должен переоценить сложившуюся ситуацию, и это может поддержать бумаги Мегафона.
В целом, опубликованные результаты 3К13 мы оцениваем как сильные, однако положительного отклика на них в котировках оператора мы не увидели. Отчасти это связано с тем, что на текущих уровнях бумаги Мегафона смотрятся недешево, и рынок не спешит повышать оценку бумаг компании. Поэтому пока мы оставляем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба