15 ноября 2013 Архив
Становится все более очевидным, что мы наблюдаем разрыв между финансовыми рынками и реальным ростом экономики США. Кроме того, все более очевидным становится тот факт (для команды FX Citi), что QEне только не помогает экономике, но и, напротив, делает вещи еще хуже. Программа QEвызывает нерациональное использование капитала из реального сектора экономики, он поощряет плохое управление рисками, что увеличивает опасность инфляции финансовых активов и образования пузырей. Если ФРС готова подвести черту под этим экспериментом сейчас, а не продолжать откладывать неизбежное, вероятно, результат отказа от QE будет менее болезненным.
Citi FX Technicals:
Малый бизнес - опора экономики США – переживает не лучшие времена:
Эти цифры были выпущены на этой неделе и вызывают повод для беспокойства. Перспективы здесь не выглядят многообещающими, так как мы видим, что все графики на рисунке сверху показывают слабость. Мы особенно сосредоточены на общем индексе делового оптимизма и том, что он предполагает.
Эта график выглядит очень убедительно и следует тем же путем, что и в 2011 году (когда QE2 вместо того что бы закончиться, трансформировался в "Operation Twist ") и снова в 2012 году (когда Operation Twist должен был закончиться, а вместо этого трансформировался в QE-бесконечность). Если график последует по тому же пути что и в предыдущие года, это будет означать больше стимулирования от ФРС, а не сокращение покупок к новому году.
Наложение индексов делового оптимизма малого бизнеса и S&P500:
Как видно из графика, индекс оптимизма малого бизнеса и S&P сильно коррелировали с 2007-2012 годов. Во всяком случае, индекс делового оптимизма, как правило, немного опережал S&P, т.е. бизнес фон, по-видимому, отражает экономический фон, который в свою очередь отражается на рынке ценных бумаг.
Тем не менее, с сентября 2012 года, когда ФРС перешла в режим «QE-бесконечность» появилось огромное расхождение между этими двумя индикаторами. Если бизнес показатели продолжат ухудшаться, как мы ожидаем, то, скорее всего, неизбежно формирование отрицательной обратной связи с реальным сектором экономики, что в конечном итоге скажется на создании новых рабочих мест, которое на данный момент остается качественно слабым.
S&P и баланс ФРС с начала 2009 года. Баланс в настоящее время составляет $ 3.850 триллионов и продолжает расти:
График потребительского доверия далее подтверждает опасения:
Начиная с 2000 года, и потом в 2007 и 2013 годах, потребительское доверие достигало максимумов, за которыми следовал нисходящий тренд.
В то же время, S&P демонстрировал новые исторические максимумы. Соответственно, потребительское доверие действует как индикатор импульса и показывает "тройную дивергенцию" с рынком ценных бумаг.
В 2000 отставание S&P от потребительского доверия составляло 4 месяца – доверие достигало максимумов, начинало снижаться, а через 4 месяца вслед за ним следовал S&P. В 2007 году отставание составило 3 месяца. Сейчас мы наблюдаем 4-х месячное отставание (потребительское доверие достигло своего пика в июне, а S&P до сих пор продолжает расти).
Стоит также отметить, что в 1998-2000 годы (которые мы считаем очень похожими на сегодняшнюю картину) ралли по S&P составило 68%. Аналогичное ралли с минимумов 2011 года дает нам цель на уровне 1806. В 2000 году пик S&P также был установлен на уровне на 14% выше 55 недельной скользящей средней. Сегодня такой разрыв был бы равносилен уровням 1810 по S&P. Так что в этом движении в конце года еще есть небольшой потенциал.
Скорость обращения денег крайне мала:
Падение скорости обращения денег приводит к нерегулярности экономического роста, что приводит к нерегулярности создания новых рабочих мест, что в свою очередь приводит к понижательному давлению на инфляцию – к дефляции. Мы утверждаем, что QE стимулирует чрезмерное нерациональное использование капитала на финансовых рынки и тем самым напрямую способствует снижению/сокращения скорости обращения денег.
Учитывая все вышеперечисленное, давайте подумаем, что может случиться дальше:
Что, на наш взгляд, должно произойти:
ФРС должна начать сокращение. Это связано не столько со слабостью экономики, сколько с тем, что QE стал "разрушительной ". QE призывает к нерациональному использованию капитала и плохому управлению рисками. Как следствие, QE способствует падению скорости обращения денег, так как ликвидность просто "циркулирует" в финансовых активах, а не перетекает в реальный сектор экономики. Если бы на рынках присутствовал "эффект просачивания", то после 166% ралли по S&P мы должны были бы наблюдать экономический "бум".
Дальнейшее расширение баланса ФРС просто поощряет финансовую безответственность на правительственном уровне, с ошибочной идеей, что ФРС нас всех спасет. Если ФРС будет настаивать на своей позиции, то Конгресс будет вынужден обратиться к насущным вопросам экономики напрямую, что было бы хорошо.
Возвращение конгресса к фискальному вопросу заставит его искать пути стимулирования экономики в ближайшем будущем - т.е. различные реформы выплат, реформы здравоохранения и т.д.
Фискальное стимулирование и реформа регулирования были бы гораздо более эффективным механизмом направления денег в карманы людей. В сочетании с более дружественной политикой по отношению к бизнесу, эти меры могут придать " толчок" экономике.
Инициатива по поощрению репатриации всех не облагающихся налогом доходов неправительственных организаций (Homelandinvestmentact) может обеспечить очень низкие ставки налога на эти средства в зависимости от того, как эти деньги должны быть использованы (CAPEX , расходы на инфраструктуру, создание новых рабочих мест и т.д.). Это был бы хороший финансовый стимул, который не стоит ни копейки для бюджета.
Динамика реформ и действий по ужесточению монетарных условий, описанная выше, была бы однозначно USD бычьей в средне-и долгосрочной перспективе.
Что, на наш взгляд, вероятно, будет происходить:
ФРС попытается отстоять QEв ближайшем будущем. Йеллен будет руководить ФРС во время «фазового перехода», и вполне вероятно, что она будет принимать более сбалансированные решения, лавируя между «ястребами» и «голубями». Она может даже признать некоторую озабоченность по поводу баланса ФРС и положительных/отрицательных рисков, которые приносит QE. На самом деле существует вероятность того, что мы получаем некоторое сокращение в ближайшее время, возможно, даже в декабре.
Важно будет следить за реакцией рынков. Если доходности начнут расти, фондовые рынки корректироваться, рынок жилья остывать, если развивающиеся рынки снова испытают стресс, будет ли ФРС придерживаться политики сокращения? Мы хотели бы думать, что да, но, увы, "леопард не меняет своих пятен".
Гораздо более вероятно, (к сожалению), что ФРС не пойдет на сокращение. Или же, если они уже начнут сокращать покупки, они могут изменить курс и начать говорить о других мерах, таких как: таргетирования инфляции/номинального ВВП и т.д. В конечном итоге - это будет сильно ошибочный и потенциально катастрофический курс монетарной политики.
История показала, что чем дольше экономика / рынок подвержены «вмешательству», когда интервенции становятся скорее нормой, чем исключением, то тем хуже в конечном итоге оказывается результат. Мы не можем позволить себе опасность повторения 2000 или 2007 годов в среде нулевых процентных ставок и баланса ФРС, который стремится к отметке в 4 триллиона долларов.
Citi FX Technicals:
Малый бизнес - опора экономики США – переживает не лучшие времена:
Эти цифры были выпущены на этой неделе и вызывают повод для беспокойства. Перспективы здесь не выглядят многообещающими, так как мы видим, что все графики на рисунке сверху показывают слабость. Мы особенно сосредоточены на общем индексе делового оптимизма и том, что он предполагает.
Эта график выглядит очень убедительно и следует тем же путем, что и в 2011 году (когда QE2 вместо того что бы закончиться, трансформировался в "Operation Twist ") и снова в 2012 году (когда Operation Twist должен был закончиться, а вместо этого трансформировался в QE-бесконечность). Если график последует по тому же пути что и в предыдущие года, это будет означать больше стимулирования от ФРС, а не сокращение покупок к новому году.
Наложение индексов делового оптимизма малого бизнеса и S&P500:
Как видно из графика, индекс оптимизма малого бизнеса и S&P сильно коррелировали с 2007-2012 годов. Во всяком случае, индекс делового оптимизма, как правило, немного опережал S&P, т.е. бизнес фон, по-видимому, отражает экономический фон, который в свою очередь отражается на рынке ценных бумаг.
Тем не менее, с сентября 2012 года, когда ФРС перешла в режим «QE-бесконечность» появилось огромное расхождение между этими двумя индикаторами. Если бизнес показатели продолжат ухудшаться, как мы ожидаем, то, скорее всего, неизбежно формирование отрицательной обратной связи с реальным сектором экономики, что в конечном итоге скажется на создании новых рабочих мест, которое на данный момент остается качественно слабым.
S&P и баланс ФРС с начала 2009 года. Баланс в настоящее время составляет $ 3.850 триллионов и продолжает расти:
График потребительского доверия далее подтверждает опасения:
Начиная с 2000 года, и потом в 2007 и 2013 годах, потребительское доверие достигало максимумов, за которыми следовал нисходящий тренд.
В то же время, S&P демонстрировал новые исторические максимумы. Соответственно, потребительское доверие действует как индикатор импульса и показывает "тройную дивергенцию" с рынком ценных бумаг.
В 2000 отставание S&P от потребительского доверия составляло 4 месяца – доверие достигало максимумов, начинало снижаться, а через 4 месяца вслед за ним следовал S&P. В 2007 году отставание составило 3 месяца. Сейчас мы наблюдаем 4-х месячное отставание (потребительское доверие достигло своего пика в июне, а S&P до сих пор продолжает расти).
Стоит также отметить, что в 1998-2000 годы (которые мы считаем очень похожими на сегодняшнюю картину) ралли по S&P составило 68%. Аналогичное ралли с минимумов 2011 года дает нам цель на уровне 1806. В 2000 году пик S&P также был установлен на уровне на 14% выше 55 недельной скользящей средней. Сегодня такой разрыв был бы равносилен уровням 1810 по S&P. Так что в этом движении в конце года еще есть небольшой потенциал.
Скорость обращения денег крайне мала:
Падение скорости обращения денег приводит к нерегулярности экономического роста, что приводит к нерегулярности создания новых рабочих мест, что в свою очередь приводит к понижательному давлению на инфляцию – к дефляции. Мы утверждаем, что QE стимулирует чрезмерное нерациональное использование капитала на финансовых рынки и тем самым напрямую способствует снижению/сокращения скорости обращения денег.
Учитывая все вышеперечисленное, давайте подумаем, что может случиться дальше:
Что, на наш взгляд, должно произойти:
ФРС должна начать сокращение. Это связано не столько со слабостью экономики, сколько с тем, что QE стал "разрушительной ". QE призывает к нерациональному использованию капитала и плохому управлению рисками. Как следствие, QE способствует падению скорости обращения денег, так как ликвидность просто "циркулирует" в финансовых активах, а не перетекает в реальный сектор экономики. Если бы на рынках присутствовал "эффект просачивания", то после 166% ралли по S&P мы должны были бы наблюдать экономический "бум".
Дальнейшее расширение баланса ФРС просто поощряет финансовую безответственность на правительственном уровне, с ошибочной идеей, что ФРС нас всех спасет. Если ФРС будет настаивать на своей позиции, то Конгресс будет вынужден обратиться к насущным вопросам экономики напрямую, что было бы хорошо.
Возвращение конгресса к фискальному вопросу заставит его искать пути стимулирования экономики в ближайшем будущем - т.е. различные реформы выплат, реформы здравоохранения и т.д.
Фискальное стимулирование и реформа регулирования были бы гораздо более эффективным механизмом направления денег в карманы людей. В сочетании с более дружественной политикой по отношению к бизнесу, эти меры могут придать " толчок" экономике.
Инициатива по поощрению репатриации всех не облагающихся налогом доходов неправительственных организаций (Homelandinvestmentact) может обеспечить очень низкие ставки налога на эти средства в зависимости от того, как эти деньги должны быть использованы (CAPEX , расходы на инфраструктуру, создание новых рабочих мест и т.д.). Это был бы хороший финансовый стимул, который не стоит ни копейки для бюджета.
Динамика реформ и действий по ужесточению монетарных условий, описанная выше, была бы однозначно USD бычьей в средне-и долгосрочной перспективе.
Что, на наш взгляд, вероятно, будет происходить:
ФРС попытается отстоять QEв ближайшем будущем. Йеллен будет руководить ФРС во время «фазового перехода», и вполне вероятно, что она будет принимать более сбалансированные решения, лавируя между «ястребами» и «голубями». Она может даже признать некоторую озабоченность по поводу баланса ФРС и положительных/отрицательных рисков, которые приносит QE. На самом деле существует вероятность того, что мы получаем некоторое сокращение в ближайшее время, возможно, даже в декабре.
Важно будет следить за реакцией рынков. Если доходности начнут расти, фондовые рынки корректироваться, рынок жилья остывать, если развивающиеся рынки снова испытают стресс, будет ли ФРС придерживаться политики сокращения? Мы хотели бы думать, что да, но, увы, "леопард не меняет своих пятен".
Гораздо более вероятно, (к сожалению), что ФРС не пойдет на сокращение. Или же, если они уже начнут сокращать покупки, они могут изменить курс и начать говорить о других мерах, таких как: таргетирования инфляции/номинального ВВП и т.д. В конечном итоге - это будет сильно ошибочный и потенциально катастрофический курс монетарной политики.
История показала, что чем дольше экономика / рынок подвержены «вмешательству», когда интервенции становятся скорее нормой, чем исключением, то тем хуже в конечном итоге оказывается результат. Мы не можем позволить себе опасность повторения 2000 или 2007 годов в среде нулевых процентных ставок и баланса ФРС, который стремится к отметке в 4 триллиона долларов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба