14 декабря 2013 Архив
В мае, когда Федеральная резервная система впервые начала разговоры о сокращении программы ежемесячного выкупа казначейских облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой на сумму 85 миллиардов долларов, доходности облигаций резко подскочили с 1,64% на 1 мая до 2,72% в начале июля для облигаций со сроком погашения в 10 лет, и с 2,83% до 3.68% для 30-летних облигаций соответственно.
Показатели доходности стабилизировались после того, как официальные лица в ФРС обратили внимание на панику и заявили, что любая отмена пакета мер стимулирования будет выполнена только после стабилизации экономики. Хотя представители центрального банка решительно отрицали тот факт, что сокращение объемов выкупа облигаций указывает на грядущее увеличение учетных ставок, инвесторы все равно им не поверили.
Многие эксперты, занимающиеся прогнозированием уровня учетных ставок, настаивают на том, что снижение доходности казначейских обязательств, которое наблюдалось в течение 30 лет, завершилось, и они могут быть быть правы. Ставки доходности по облигациям со сроком погашения в 10 и 30 лет остаются близкими к максимальным показателям двухлетней давности. После этого сторонники повышения доходности казначейских облигаций начали заявлять о конце активного периода изменения доходности, начавшегося еще в 1981 году.
Тогда немногие соглашались с тем, что инфляция, все еще превышавшая 10%, начала спадать, что приведет к падению доходности. Здравый смысл подсказывал, что ставки доходности останутся высокими или даже продолжат свой рост. Однако, когда 30-летние облигации достигли пика в 15,21% в октябре 1981 года, инфляция оказалась единственных выходом из положения, а на рынке начался беспрецедентный период непрерывного снижения доходности облигаций. После этого появились прогнозы о том, что доходность упадет до 3%, но многие специалисты по прогнозированию не соглашались с этим.
Большинство инвесторов имеют стойкое предубеждение против казначейских обязательств; и не только потому, что считают, что серьезный рост инфляции и изменения доходности неизбежны. Инвесторы ненавидят эти ценные бумаги, поскольку не понимают их смысла. Однако качество облигаций как инструментов инвестирования не подвергалось сомнению до недавнего времени, а цены на них быстро выросли в 2011 году после того, как компания Standard & Poor’s снизила кредитный рейтинг США. Силы, которые двигают доходностью казначейских облигаций, хорошо известны: политика ФРС, а также инфляция или дефляция.
За стенами Казначейства
В отличие от гособлигаций, цены на акции являются более сложными в прогнозировании. Они зависят от бесчисленных переменных, включая цикл деловой активности, условия в отдельной отрасли, законодательство, качество управления компанией, возможности для слияния и поглощения, корпоративную отчетность, ценовое давление и продукцию.
Акционеры хорошо понимают, что казначейские обязательства обычно активно растут при слабом состоянии экономики, отрицательно сказывающемся на ценах на акции. Потому они рассматривают снижение доходности казначейских обязательств как плохой признак. Неприязнь отдельных инвесторов к акциям после падения рынка в 2009 году выразилась в активном бегстве в фонды взаимного инвестирования. Более того, брокеры не рекомендуют казначейские обязательства по причине того, что комиссионные по ним являются низкими, и инвесторы могут вообще избежать их оплаты путем приобретения облигаций напрямую у Казначейства.
Те, кто в большей степени опасается инфляции, чем дефляции, также недолюбливают облигации, дешевеющие по мере увеличения инфляционного давления. Люди, работающие в финансовой сфере на Уолл Стрит, не любят казначейские обязательства: в случае снижения процентных ставок банкиры не хотят, чтобы специалисты по анализу учетных ставок присутствовали вместе с ними на встречах с клиентами, они желают видеть лишь прогнозы повышения ставок, которые будут стимулировать корпоративных клиентов выпускать облигации вместо того, чтобы ждать снижения затрат на финансирование. Аналогичная динамика применяется и сейчас, ведь инвесторы и компании ожидают от ФРС ужесточения монетарной политики и увеличения учетных ставок.
Менеджеры облигационных фондов являются опытными профессионалами, всегда беспокоящимися по поводу инфляции, повышения доходности и соответствующих убытков по основной сумме задолженности в своем портфеле. Однако, если доходность падает, они также не радуются повышению цен на облигации и тревожатся о реинвестировании своих процентных купонов и наступлении срока погашения при снижении доходности.
Такой мрачный взгляд на облигации, особенно на казначейские обязательства, сохраняется несмотря на их выдающиеся показатели по сравнению с акциями с начала 1980-х годов. С тех пор казначейское обязательство со сроком погашения в 25 лет и нулевой процентной ставкой, совмещенное с еще одной облигацией на 25 лет для сохранения срока погашения, опережает индекс S&P 500 по валовой отдаче в 5,3 раза, даже после недавней распродажи облигаций. И это все несмотря на период бурного роста стоимости акций с 1982 по 2000 год.
Цена как фактор спроса
Обычно казначейские облигации никогда не покупаются по причине их доходности. Единственное, о чем следует волноваться, это ее снижение. Некоторые инвесторы покупают казначейские обязательства по той же причине, что и большинство участников рынка, которые покупают акции: увеличение цены.
Многим нравится облигация со сроком погашения в 30 лет, поскольку срок погашения влияет на цену при снижении ставок. Благодаря сложным процентам каждый процентный пункт снижения учетных ставок повышает стоимость 30-летней облигации больше, чем облигации с более коротким сроком погашения. Если доходность упадет на 1 процентный пункт, скажем, с 4% до 3%, рост стоимости для 10-летней облигации составит 8,6%, а для 30-летнего обязательства он будет равен уже 19,7%. Аналогично возрастают и убытки по облигациям с более длительным сроком погашения при повышении ставок.
Процентные и беспроцентные казначейские обязательства являются более предпочтительными по отношению к другим ценным бумагам по трем причинам. Во-первых, они имеют огромную ликвидность с объемом ежедневной продажи в сотни миллиардов долларов, что означает, что только крупнейшие инвесторы могут выполнять операции продажи или покупки без опасности нарушить рынок. Во-вторых, в большинстве случаев их нельзя предъявить к оплате до наступления срока погашения. Эмитенты корпоративных и муниципальных долговых ценных бумаг могут продавать свои облигации по фиксированной цене, что означает, что рост их стоимости ограничен, если процентные ставки снижаются, а вы предпочитаете более продолжительный период погашения. Даже если облигации не предъявляются к оплате, угроза этого зачастую ограничивает возможности их роста в цене свыше номинала. Но когда ставки повышаются и вы предпочитаете инструменты с более коротким сроком погашения, вы будете вынуждены держать эти облигации на руках вплоть до наступления этого срока. И в-третьих, казначейские обязательства, несмотря на снижение их рейтинга компанией S&P в августе 2011 года, все еще остаются наиболее качественными активами в мире.
Показатели доходности стабилизировались после того, как официальные лица в ФРС обратили внимание на панику и заявили, что любая отмена пакета мер стимулирования будет выполнена только после стабилизации экономики. Хотя представители центрального банка решительно отрицали тот факт, что сокращение объемов выкупа облигаций указывает на грядущее увеличение учетных ставок, инвесторы все равно им не поверили.
Многие эксперты, занимающиеся прогнозированием уровня учетных ставок, настаивают на том, что снижение доходности казначейских обязательств, которое наблюдалось в течение 30 лет, завершилось, и они могут быть быть правы. Ставки доходности по облигациям со сроком погашения в 10 и 30 лет остаются близкими к максимальным показателям двухлетней давности. После этого сторонники повышения доходности казначейских облигаций начали заявлять о конце активного периода изменения доходности, начавшегося еще в 1981 году.
Тогда немногие соглашались с тем, что инфляция, все еще превышавшая 10%, начала спадать, что приведет к падению доходности. Здравый смысл подсказывал, что ставки доходности останутся высокими или даже продолжат свой рост. Однако, когда 30-летние облигации достигли пика в 15,21% в октябре 1981 года, инфляция оказалась единственных выходом из положения, а на рынке начался беспрецедентный период непрерывного снижения доходности облигаций. После этого появились прогнозы о том, что доходность упадет до 3%, но многие специалисты по прогнозированию не соглашались с этим.
Большинство инвесторов имеют стойкое предубеждение против казначейских обязательств; и не только потому, что считают, что серьезный рост инфляции и изменения доходности неизбежны. Инвесторы ненавидят эти ценные бумаги, поскольку не понимают их смысла. Однако качество облигаций как инструментов инвестирования не подвергалось сомнению до недавнего времени, а цены на них быстро выросли в 2011 году после того, как компания Standard & Poor’s снизила кредитный рейтинг США. Силы, которые двигают доходностью казначейских облигаций, хорошо известны: политика ФРС, а также инфляция или дефляция.
За стенами Казначейства
В отличие от гособлигаций, цены на акции являются более сложными в прогнозировании. Они зависят от бесчисленных переменных, включая цикл деловой активности, условия в отдельной отрасли, законодательство, качество управления компанией, возможности для слияния и поглощения, корпоративную отчетность, ценовое давление и продукцию.
Акционеры хорошо понимают, что казначейские обязательства обычно активно растут при слабом состоянии экономики, отрицательно сказывающемся на ценах на акции. Потому они рассматривают снижение доходности казначейских обязательств как плохой признак. Неприязнь отдельных инвесторов к акциям после падения рынка в 2009 году выразилась в активном бегстве в фонды взаимного инвестирования. Более того, брокеры не рекомендуют казначейские обязательства по причине того, что комиссионные по ним являются низкими, и инвесторы могут вообще избежать их оплаты путем приобретения облигаций напрямую у Казначейства.
Те, кто в большей степени опасается инфляции, чем дефляции, также недолюбливают облигации, дешевеющие по мере увеличения инфляционного давления. Люди, работающие в финансовой сфере на Уолл Стрит, не любят казначейские обязательства: в случае снижения процентных ставок банкиры не хотят, чтобы специалисты по анализу учетных ставок присутствовали вместе с ними на встречах с клиентами, они желают видеть лишь прогнозы повышения ставок, которые будут стимулировать корпоративных клиентов выпускать облигации вместо того, чтобы ждать снижения затрат на финансирование. Аналогичная динамика применяется и сейчас, ведь инвесторы и компании ожидают от ФРС ужесточения монетарной политики и увеличения учетных ставок.
Менеджеры облигационных фондов являются опытными профессионалами, всегда беспокоящимися по поводу инфляции, повышения доходности и соответствующих убытков по основной сумме задолженности в своем портфеле. Однако, если доходность падает, они также не радуются повышению цен на облигации и тревожатся о реинвестировании своих процентных купонов и наступлении срока погашения при снижении доходности.
Такой мрачный взгляд на облигации, особенно на казначейские обязательства, сохраняется несмотря на их выдающиеся показатели по сравнению с акциями с начала 1980-х годов. С тех пор казначейское обязательство со сроком погашения в 25 лет и нулевой процентной ставкой, совмещенное с еще одной облигацией на 25 лет для сохранения срока погашения, опережает индекс S&P 500 по валовой отдаче в 5,3 раза, даже после недавней распродажи облигаций. И это все несмотря на период бурного роста стоимости акций с 1982 по 2000 год.
Цена как фактор спроса
Обычно казначейские облигации никогда не покупаются по причине их доходности. Единственное, о чем следует волноваться, это ее снижение. Некоторые инвесторы покупают казначейские обязательства по той же причине, что и большинство участников рынка, которые покупают акции: увеличение цены.
Многим нравится облигация со сроком погашения в 30 лет, поскольку срок погашения влияет на цену при снижении ставок. Благодаря сложным процентам каждый процентный пункт снижения учетных ставок повышает стоимость 30-летней облигации больше, чем облигации с более коротким сроком погашения. Если доходность упадет на 1 процентный пункт, скажем, с 4% до 3%, рост стоимости для 10-летней облигации составит 8,6%, а для 30-летнего обязательства он будет равен уже 19,7%. Аналогично возрастают и убытки по облигациям с более длительным сроком погашения при повышении ставок.
Процентные и беспроцентные казначейские обязательства являются более предпочтительными по отношению к другим ценным бумагам по трем причинам. Во-первых, они имеют огромную ликвидность с объемом ежедневной продажи в сотни миллиардов долларов, что означает, что только крупнейшие инвесторы могут выполнять операции продажи или покупки без опасности нарушить рынок. Во-вторых, в большинстве случаев их нельзя предъявить к оплате до наступления срока погашения. Эмитенты корпоративных и муниципальных долговых ценных бумаг могут продавать свои облигации по фиксированной цене, что означает, что рост их стоимости ограничен, если процентные ставки снижаются, а вы предпочитаете более продолжительный период погашения. Даже если облигации не предъявляются к оплате, угроза этого зачастую ограничивает возможности их роста в цене свыше номинала. Но когда ставки повышаются и вы предпочитаете инструменты с более коротким сроком погашения, вы будете вынуждены держать эти облигации на руках вплоть до наступления этого срока. И в-третьих, казначейские обязательства, несмотря на снижение их рейтинга компанией S&P в августе 2011 года, все еще остаются наиболее качественными активами в мире.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба