26 декабря 2013 МФД-ИнфоЦентр Луданов Николай
Вчера был опубликован проект бюджета Японии на 2014 финансовый год и график выпуска японских долговых бумаг на 2014 финансовый год.
Наиболее интересный для меня здесь вопрос – это как меняется структура держателей японского госдолга.
На конец сентября 2013 года структура держателей JGB была следующая:
На конец сентября 2012 года структура держателей JGB была следующая:
Процесс монетизации госдолга Японии идет успешно.
Банк Японии за год увеличил свою долю с 11,1% до 17,4%., а банки уменьшили с 42,4% до 39,1%.
Страховые компании и пенсионные фонды тоже увеличили свои доли.
Иностранцы уменьшили: с 9,1% до 8%.
Еще годом раньше, на конец сентября 2011 года структура держателей JGB была следующая:
Вывод: какого-то фатального для JGB исхода японских инвесторов не наблюдается. Процесс полностью под контролем Банка Японии.
Бюджет Японии на 2014 год
На обслуживание госдолга Япония тратит почти ¼ часть своего бюджета.
В 2013 году эта диаграмма выглядела следующим образом.
НА следующем рисунке изображен проект бюджета на 2014 год.
Как мы видим, правительство Японии рассчитывает на сильный рост доходов от сборов налогов. В бюджете уже учтено повышение налога с продаж.
Удар по сбережениям японцев введением налога с продаж будет нанесен мощный.
Для роста инфляции не нужно дальнейшего ослабления JPY
Когда налог с продаж в марте будет повышен с 5% до 8%, это автоматически повысит продажные цены почти на 3%. Следовательно, рост инфляции в будущем году гарантирован на 3% только повышением налога с продаж.
Так ведь? Повысь сегодня налог с продаж, уже завтра будешь иметь соответствующую инфляцию.
Еще раз хочу отметить: я не вижу необходимости в дальнейшем ослаблении японской йены, если задача достижения 2,5%-3% инфляции в 2014 году достигается автоматически повышением налога с продаж.
Отметим, что сейчас BOJ выкупает весь выпускаемый госдолг с запасом: на 50 трлн. в долг при объеме выпуска в 41-42 трлн. йен.
Для сравнения проект бюджета на 2013 год
Как мы видим, японское правительство старается из года в год уменьшать выпуск нового госдолга.
Это возможно только благодаря низкой доходности.
Технический фактор сдерживает рост доходности долгосрочных US Treasuries
Доходность 10-летних US Treasuries во вторник вплотную приблизилась к 3% (2,99%)
На рисунке приведена кривая доходности US Treasuries в табличной форме.
Стоит обратить внимание, что доходность более короткого чем 10-year участка доходности выросла даже сильнее, чем доходность 10-леток. С 19 декабря доходность 5-тилетних и 7-летних бумаг выросла на 10 пунктов, в то время как 10-летних всего на пять.
Доходность 20-летних выросла всего на 2 пункта, а доходность 30-летних снизилась на 1 пункт.
Наблюдается легкая инверсия кривой доходности. Почему? Об этом пойдет речь дальше.
Для сравнения приведу здесь кривую доходности японских государственных облигаций (JGB).
Разительная разница в доходности! Доходность 40-летних JGB на уровне 5-летних US Treasuries.
И при этом валюта фондирования JGB падает относительно валюты фондирования US Treasuries!
Почему 10-летние US Treasuries так долго не могут перешагнуть через барьер в 3%?
Предположу, что технический фактор держит доходность 10-летних и более дальних US Treasuries.
Если посмотреть на график TLT (ETF-фонд 20-летних и выше сроков погашения US Treasuries), то мы увидим, что 200-недельная скользящая средняя сдерживает рост доходности долгосрочных американских казначейских облигаций уже в течение 7 или 8 недель..
Это одна из причин, почему американский доллар не растет.
Я не знаю, когда TLT пробъет 200-недельную скользящую среднюю: до Нового года или после.
Но движение в доходности 10-летних и выше по срокам погашения US Treasuries может быть чрезвычайно сильным.
Порядка 20-30 пунктов!
Исходя из диффернциала процентных ставок это может вызвать рост USD относительно разных валют на 0,5%-1,5%.
Думаю, что это обязательно случится в ближайшие 1-2 недели. Скорее всего после Нового года.
Мой долгосрочный прогноз по USDJPY
USDJPY открылся сегодня утром с большим гэпом и сейчас торгуется чуть ниже 104,8.
Nikkei закрылся на максимуме с ноября 2007 года. Рост индекс Nikkei с начала года превышает 50%.
В прогнозе на эту неделю (USDJPY: пора фиксировать прибыль ) я не учел голубиную (dovish) речь, с которой вчера выступил Курода.
Публикация бюджета также негативна для JPY.
В проекте бюджета на 2014 год уже учтено введение налога с продаж.
Это медвежьи новости для японской йены. На этой неделе может и не последовать коррекции в USDJPY.
В долгосрочном плане я настроен по-бычьи по отношению к USDJPY, но думаю, что рост возобновиться после длительной консолидации.
Поэтому я считаю, что оставаться в лонгах по USDJPY сейчас опасно, поскольку можно потом оказаться запертым в позиции на несколько месяцев.
USDJPY на больших таймфреймах
Стоит обратить внимание на уровни Фибоначчи. Они могут тормозить движение USDJPY вверх.
USDJPY на недельном графике
105,58 – 61,8% Фибо снижения с июня 2007 года по октябрь 2011 года.
105,6 может выступить сильным сопротивлением росту.
USDJPY на месячном графике
Посмотрим на более крупную волну.
Предположу, что USDJPY=112 является долгосрочной целью USDJPY, до которой USDJPY может дойти в течение 1-1,5 лет.
Выше едва ли...
Швейцарский франк и евро
Как будет торговаться в будущем году пара USDCHF?
Ответ на этот вопрос очень прост: в зависимости от того, как будет торговаться пара USDEURO.
На рисунке видно, как две пары очень тесно коррелируют между собой.
Новые максимумы по паре EUROUSD будут сопровождаться новыми минимумами в паре USDCHF. Это правило действует с начала 2008 года.
Причины корреляции
Для столь тесной корреляции есть вполне четкие фундаментальные причины.
Германия – крупнейший торговый партнер Швейцарии.
Большая часть экспорта и импорта Швейцарии приходится на Германию.
На рисунке показана структура экспорта Швейцарии в 2012 году.
Как мы видим, на Германию приходилось больше 20% экспорта. На долю Германии приходилось большая доля, чем на США, Великобританию и Китай вместе взятые.
Через тесные торговые связи инфляция в Швейцарии коррелирует с инфляцией в Германии.
Швейцария – это единственная страна, в которую Германия активно экспортирует квалифицированную рабочую силу.
Рынки недвижимости Германии и Швейцарии также коррелируют между собой. И тот и другой были слабыми в период между 1994 годом и 2006 годом, зато стали сильными после 2008 года.
Можно предположить, что и в дальнейшем укрепление EURO будет сопровождаться укреплением швейцарского франка и наоборот.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Наиболее интересный для меня здесь вопрос – это как меняется структура держателей японского госдолга.
На конец сентября 2013 года структура держателей JGB была следующая:
На конец сентября 2012 года структура держателей JGB была следующая:
Процесс монетизации госдолга Японии идет успешно.
Банк Японии за год увеличил свою долю с 11,1% до 17,4%., а банки уменьшили с 42,4% до 39,1%.
Страховые компании и пенсионные фонды тоже увеличили свои доли.
Иностранцы уменьшили: с 9,1% до 8%.
Еще годом раньше, на конец сентября 2011 года структура держателей JGB была следующая:
Вывод: какого-то фатального для JGB исхода японских инвесторов не наблюдается. Процесс полностью под контролем Банка Японии.
Бюджет Японии на 2014 год
На обслуживание госдолга Япония тратит почти ¼ часть своего бюджета.
В 2013 году эта диаграмма выглядела следующим образом.
НА следующем рисунке изображен проект бюджета на 2014 год.
Как мы видим, правительство Японии рассчитывает на сильный рост доходов от сборов налогов. В бюджете уже учтено повышение налога с продаж.
Удар по сбережениям японцев введением налога с продаж будет нанесен мощный.
Для роста инфляции не нужно дальнейшего ослабления JPY
Когда налог с продаж в марте будет повышен с 5% до 8%, это автоматически повысит продажные цены почти на 3%. Следовательно, рост инфляции в будущем году гарантирован на 3% только повышением налога с продаж.
Так ведь? Повысь сегодня налог с продаж, уже завтра будешь иметь соответствующую инфляцию.
Еще раз хочу отметить: я не вижу необходимости в дальнейшем ослаблении японской йены, если задача достижения 2,5%-3% инфляции в 2014 году достигается автоматически повышением налога с продаж.
Отметим, что сейчас BOJ выкупает весь выпускаемый госдолг с запасом: на 50 трлн. в долг при объеме выпуска в 41-42 трлн. йен.
Для сравнения проект бюджета на 2013 год
Как мы видим, японское правительство старается из года в год уменьшать выпуск нового госдолга.
Это возможно только благодаря низкой доходности.
Технический фактор сдерживает рост доходности долгосрочных US Treasuries
Доходность 10-летних US Treasuries во вторник вплотную приблизилась к 3% (2,99%)
На рисунке приведена кривая доходности US Treasuries в табличной форме.
Стоит обратить внимание, что доходность более короткого чем 10-year участка доходности выросла даже сильнее, чем доходность 10-леток. С 19 декабря доходность 5-тилетних и 7-летних бумаг выросла на 10 пунктов, в то время как 10-летних всего на пять.
Доходность 20-летних выросла всего на 2 пункта, а доходность 30-летних снизилась на 1 пункт.
Наблюдается легкая инверсия кривой доходности. Почему? Об этом пойдет речь дальше.
Для сравнения приведу здесь кривую доходности японских государственных облигаций (JGB).
Разительная разница в доходности! Доходность 40-летних JGB на уровне 5-летних US Treasuries.
И при этом валюта фондирования JGB падает относительно валюты фондирования US Treasuries!
Почему 10-летние US Treasuries так долго не могут перешагнуть через барьер в 3%?
Предположу, что технический фактор держит доходность 10-летних и более дальних US Treasuries.
Если посмотреть на график TLT (ETF-фонд 20-летних и выше сроков погашения US Treasuries), то мы увидим, что 200-недельная скользящая средняя сдерживает рост доходности долгосрочных американских казначейских облигаций уже в течение 7 или 8 недель..
Это одна из причин, почему американский доллар не растет.
Я не знаю, когда TLT пробъет 200-недельную скользящую среднюю: до Нового года или после.
Но движение в доходности 10-летних и выше по срокам погашения US Treasuries может быть чрезвычайно сильным.
Порядка 20-30 пунктов!
Исходя из диффернциала процентных ставок это может вызвать рост USD относительно разных валют на 0,5%-1,5%.
Думаю, что это обязательно случится в ближайшие 1-2 недели. Скорее всего после Нового года.
Мой долгосрочный прогноз по USDJPY
USDJPY открылся сегодня утром с большим гэпом и сейчас торгуется чуть ниже 104,8.
Nikkei закрылся на максимуме с ноября 2007 года. Рост индекс Nikkei с начала года превышает 50%.
В прогнозе на эту неделю (USDJPY: пора фиксировать прибыль ) я не учел голубиную (dovish) речь, с которой вчера выступил Курода.
Публикация бюджета также негативна для JPY.
В проекте бюджета на 2014 год уже учтено введение налога с продаж.
Это медвежьи новости для японской йены. На этой неделе может и не последовать коррекции в USDJPY.
В долгосрочном плане я настроен по-бычьи по отношению к USDJPY, но думаю, что рост возобновиться после длительной консолидации.
Поэтому я считаю, что оставаться в лонгах по USDJPY сейчас опасно, поскольку можно потом оказаться запертым в позиции на несколько месяцев.
USDJPY на больших таймфреймах
Стоит обратить внимание на уровни Фибоначчи. Они могут тормозить движение USDJPY вверх.
USDJPY на недельном графике
105,58 – 61,8% Фибо снижения с июня 2007 года по октябрь 2011 года.
105,6 может выступить сильным сопротивлением росту.
USDJPY на месячном графике
Посмотрим на более крупную волну.
Предположу, что USDJPY=112 является долгосрочной целью USDJPY, до которой USDJPY может дойти в течение 1-1,5 лет.
Выше едва ли...
Швейцарский франк и евро
Как будет торговаться в будущем году пара USDCHF?
Ответ на этот вопрос очень прост: в зависимости от того, как будет торговаться пара USDEURO.
На рисунке видно, как две пары очень тесно коррелируют между собой.
Новые максимумы по паре EUROUSD будут сопровождаться новыми минимумами в паре USDCHF. Это правило действует с начала 2008 года.
Причины корреляции
Для столь тесной корреляции есть вполне четкие фундаментальные причины.
Германия – крупнейший торговый партнер Швейцарии.
Большая часть экспорта и импорта Швейцарии приходится на Германию.
На рисунке показана структура экспорта Швейцарии в 2012 году.
Как мы видим, на Германию приходилось больше 20% экспорта. На долю Германии приходилось большая доля, чем на США, Великобританию и Китай вместе взятые.
Через тесные торговые связи инфляция в Швейцарии коррелирует с инфляцией в Германии.
Швейцария – это единственная страна, в которую Германия активно экспортирует квалифицированную рабочую силу.
Рынки недвижимости Германии и Швейцарии также коррелируют между собой. И тот и другой были слабыми в период между 1994 годом и 2006 годом, зато стали сильными после 2008 года.
Можно предположить, что и в дальнейшем укрепление EURO будет сопровождаться укреплением швейцарского франка и наоборот.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter