15 января 2014 Архив
Каллен Рош рассуждает о прогнозе Джефа Гандлаха на 2014 год:
"Джеф Гандлах вечером 14 января представил свой прогноз на 2014 год. Как вы, вероятно, можете предположить, он не сильно оптимистичен в отношении фондового рынка, учитывая его сильный рост в прошлом году, и перечисляет многие риски последнего времени (настроения, оценки, аномалии и т. д.).
Однако наиболее интересная часть его выступления — то, о чем и я сам думаю в последнее время. Длинные позиции по облигациям, по его мнению, являются "исключительно болезненными" сейчас. Гандлах говорит, что предложение казначейских облигаций было снижено в связи с QE, и что крайне негативное к ним отношение и короткие позиции создали условия, которые потенциально могут завершится вынужденным резким закрытием коротких позиций ("шорт-сквизом"). Я думаю, он совершенно прав. Если в 2014 году экономика внезапно замедлится, то в поисках защиты от рисков инвесторы пойдут именно в государственные облигации.
По словам Гандлаха:
- Доходность 10-летних ГКО может упасть до 2,5% в 2014 году
- В диверсифицированном портфеле не стоит отказываться от облигаций".
Доходность 10-летних ГКО
Лэнс Робертс пишет про так называемый "десятилетний цикл":
"...Существует еще один тип статистических данных, которые поддерживают идею дальнейшего роста перед очередной крупной коррекцией в 2016 году — десятилетний цикл.
Десятилетний цикл, или паттерн, как его иногда называют, является важным в исторической ретроспективе. Он учитывает изменения на фондовом рынке в каждый год десятилетия. Таким образом, 2013 год был третьим годом паттерна. Это показано в таблице ниже:
Текущий, 2014 год, представляет собой четвертый год цикла и имеет неплохой послужной список. Рынок демонстрировал положительную доходность в 12 из 18 лет с 1835 года, со средней доходностью Dow Jones Industrial Average в 5,08%. Поэтому, с вероятностью 66% мы закончим этот год положительно, что не исключает возможности резкого падения по пути.
2015 — год мании
Однако, если посмотреть на 2015, то все становится гораздо более интересным. Десятилетний паттерн дает основания воспользоваться любой крупной коррекцией в 2014 году для покупки в преддверии 2015. Как видно из таблицы выше, очень высока вероятность (83%) того, что 5 год декады будет позитивным со средней исторической доходностью в 21,47%.
Статистика за пятый год цикла поражает: 10 из 15 лет имели доходность выше 20%. В то же время, 2015 станет пиком циклического бычьего рынка на фоне того, что доступные деньги начнуть исчезать из экономики и реальность чрезмерно растянутых оценок и завышенных цен станет основной проблемой.
Как вы можете видеть, показатели 6-х и 7-х годов цикла (что в нашем случае означает 2016-2017), становятся значительно хуже. График ниже показывает соотношение выигрыша/проигрыша каждого года десятилетнего цикла.
Бычья мания и следующая рецессия
В 1996 году Алан Гринспен первым произнес слова "иррациональное изобилие", однако прошло еще четыре года до того, как "бычья мания" завершилась. "Мания" толпы может продолжаться дольше, чем диктует логика, особенно в случае, когда ее продолжению способствуют искусственные причины.
Статистика показывает, что следующая рецессия в экономике, скорее всего, начнется в 2016 году, а отрицательный рыночный шок случится ближе к концу 2016, или в 2017. Этот момент также соответствует исторической фазе цикла, в которую обычно начинаются рецессии. Как видно из графика ниже, рецессии имеют выраженную тенденцию начинаться в 3, 7 и 10 год цикла.
Помня об искусственных интервенциях ФРС по подавлению процентных ставок, вполне вероятно, что бычья мания продолжится и в 2015 году, на фоне того, что "стадное чувство" продолжит засасывается в воронку бычьего вихря. Это уже происходит, как наглядно демонстрируют следующие графики (Рис. 2-3). Частные инвесторы продолжают покупать акции и истощать резервы наличности в надежде "быстро разбогатеть".
В то время, как история свидетельствует о том, что коррекции 2014 года стоит рассматривать, как возможность для покупки, важно помнить одну простую фразу, которую часто забывает "толпа быков": "Прошлые показатели не являются гарантией будущих результатов".
Есть множество причин, по которым рынок может впасть в гораздо большую коррекцию раньше, чем свидетельствуют исторические данные. Такое произойдет не в первый раз.
Врожденная проблема с анализом исторических данных состоит в том, что автоматически предполагается сохранение "статуса-кво". Реальность в том, что некоторый непредвиденный экзогенный шок может произойти и вызвать более резкий возврат к нормальным оценкам. Лучше всего это сформулировал Джереми Грэнтхем:
Я лично предполагаю, что американский рынок, особенно небольшие компании, продолжит свой рост, вероятно, на 20-30% в следующие год-два. Остальной мир, включая развивающиеся рынки, поддержит эту тенденцию. После этого мы станем свидетелями третьего с 1999 года серьезного рыночного спада, который, вероятно, сделает счастливыми Гринспена, Бернанке, Йеллен и других. Что ожидаемо, учитывая их опыт. И мы, народ, тоже получим по заслугам. Мы назвали оригинального виновника этого злополучного плана — Гринспена — "Великим Маэстро". Его верный помощник, Бернанке, был поддержан демократическим президентом. Его хвалили за вполне адекватные действия (я признаю это) во время кризиса, который бы и не случился без экспериментов в дерегулировании и полном отсутствии регулирования (ипотечных деривативов, например) при нем и его предшественнике.
При таких темпах, в один прекрасный день мы будем славить Йеллен (или очередного преемника) за то, что они помогли нам выбраться из пропасти после краха очередного совершенно ненужного класса активов. Дерегулирование в конечном итоге даже Гринспену принесло разочарование, который был шокирован поведением банкиров. Они, совершенно непонятно для него, даже не пытались максимизировать долгосрочную прибыль с учетом риска. Действительно, вместо раскрытия потенциала они раскрыли свою жадность.
Что может пойти не так для рынка? Существует медленное и зловещее замедление экономического роста, наиболее очевидное в Европе, но также и во всем остальном мире, которое в худшем случае способно сокрушить даже ФРС. Общее отсутствие бюджетного стимулирования повсеместно и резкое падение федерального дефицита США только усугубляют этот процесс.
dartstrade ссылается на заявление экономистов Goldman Sachs о том, что разговоры о пузыре на американском фондовом рынке преждевременны. Отсутствует избыточный рост кредитования; инвесторы только начинают возвращаться в американские ценные бумаги, и взгляды на американский рынок в данный момент не чрезмерно «бычьи».
В банке предполагают, что при стратегии с «умеренным» риском портфели клиентов должны формироваться, помимо прочего, из акций на 36,5%.
Lukasus приводит данные по динамике опережающего индикатора Baltic Dry, «отражающего стоимость перевозок сухого груза морем и измеряющего спрос на сырье в реальном времени».
Блогер отмечает, что за последние две недели с рождественских праздников «индекс Baltic Dry стремительно снизился на -35%. За два последних дня индекс снизился на -18%. И это рекордное снижение с 1984 года».
Автор считает, что текущее состояние «отражает системное снижение этого индекса с момента финансового кризиса, что отражает замедление в производстве и потреблении одновременно».
Также блогер приводит динамику альтернативного индекса перевозок HARPEX.
plaksivaya_tryapka обращает внимание на недавно опубликованную статистику еврозоны по промышленному производству, цен производителей и индекс CPI.
В производстве, по словам блогера, «продолжается небыстрая коррекция после «второй волны».
При этом цены производителей перешли в дефляцию.
Потребительская инфляция также затормозилась с марта 2013 года.
Speculair предлагает свой взгляд на сравнительную оценку рынков акций в целом. Согласно подходу автора, учитывается не P/E по индивидуальным компаниям, а отношение совокупной прибыли компаний (включая убытки) к их рыночной капитализации.
В соответствии с этим подходом блогер приводит карту «показателей доходности рынка акций в реальном выражении (earnings yield, считая убытки) к ожидаемым темпам роста прибыли компаний». Расчет на конец 2013 года основан на данных о фундаментальных показателях 40906 компаний.
Учет убытков, по мнению блогера, иногда приводит к сильным отличиям в оценках. «Некоторые рынки, которые кажутся дешевыми по простому P/E, перестают казаться таковыми, если учесть убытки». Также на ситуацию влияет и учет инфляции. То есть переход к earnings yield (обратной к p/e величине) - показателю доходности в реальном выражении.
По мнению блогера, американский рынок не выглядит особенно дорогим, доля убыточных компаний совсем невелика. Российский рынок оценивается, мягко говоря, консервативно, хотя количество убыточных компаний на нем также незначительно. Российские акции остаются одними из самых дешевых в мире.
Также автор приводит график с положением стран в координатах ожидаемых темпов роста прибылей и реального показателя доходности с учетом убытков и инфляции.
Очевидно, что рынки России и Украины в данный момент сильно выбиваются из общей картины, но в противоположные стороны: если российский рынок оценивается по отношению к ожидаемым темпам роста экстремально дешево, то украинский выглядит до сих пор сильно переоцененным.
Другим фактором, определяющим оценку компаний, по мнению блогера, является «реальная рентабельность инвестированного капитала с учетом его стоимости (ROIC - Cost of Capital)». Компании с более низкой рентабельностью капитала оцениваются рынком ниже по P/BV (цена на акцию / собственный капитал). Также от компаний с более низкой рентабельностью капитала инвесторы требуют более высокой дивидендной доходности.
Элвис Марламов обращает внимание на рекордные производственные результаты «НоваТЭКа» за 2013 год.
В этом году компания увеличила долю в «НортГАЗе» до 50%, привлекла партнеров в «Ямал СПГ» и получила 59,8% в «Северэнергии», что обеспечит продолжение роста в 2014.
Блогер отмечает, что главным процессом в отрасли является рост рост удельного веса независимых производителей газа.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба