27 января 2014 Архив
Сегодня, 27 января, утром были опубликованы протоколы заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике и торговый баланс страны. В 11 часов ожидаются данные по стоимости недвижимости Nationwide Великобритании. В 13:00 выйдут индикаторы делового климата IFO Германии. В 17:58 в США будет опубликован индекс PMI Markit в сфере услуг, в 19:00 последуют данные о продаже новых домов. В 19:30 будет обнародован индекс производственной активности ФРБ Далласа. В 22 часа ожидается выступления президента Бундесбанка Йенса Вайдманна.
Мэттью Беслер пишет о том, что, по его мнению, все финансовые потрясения конца прошлой недели на мировых рынках объясняются гигантским шорт-сквизом хедж-фондов:
"За последние две торговых сессии SnP 500 продемонстрировал самое крупное двухдневное падение с 20 июня, а казначейские облигации взлетели — казалось бы, классические признаки "ухода от риска".
Все пытаются определить конкретный фактор, который стал катализатором распродаж. Среди нескольких теорий, которые были предложены, разочаровывающие данные по промышленному производству из Китая, неожиданное падение уровня безработицы в Великобритании (которое якобы может вынудить Банк Англии увеличить процентные ставки ранее, чем считалось), слабые квартальные результаты компаний из США и снижение развивающихся рынков на фоне удешевления ряда валют по отношению к доллару.
Если остановиться на любом из этих катализаторов, то можно не заметить то, что происходит за кулисами, и что на самом деле вызвало массовые продажи: значительное сокращение сделок с использованием финансового рычага хедж-фондами, которые были в последнее время открыты на фоне преобладающего одностороннего мнения.
"Все это вызвано не экономикой, безработицей или инфляцией", - думает Дэвид Эйдер, глава отдела правительственных облигаций компании CRT Capital. "Речь идет о несбалансированных позициях, и это не так уж сложно". Говоря языком трейдеров, то, свидетелями чего мы являемся, по сути, один большой шорт-сквиз.
Рис. 1
Подобное развитие ситуации толкает цены на облигации вверх, о чем свидетельствует падение их доходности. И этот сквиз самым очевидным образом проявляет себя на рынке казначейских облигаций США, которые активно росли в то самое время, когда акции падали.
Кто принимал участие в этом предполагаемом бегстве в безрисковые активы?
"Это, в основном, хедж-фонды, которые с начала 2014 года наращивали короткие позиции", - считает Том ди Галома, глава отдела продаж облигаций компании ED&F Man Capital Markets.
"Большинство участников рынка ожидало роста доходности облигаций в текущем году — до 3,5-4% для 10-летних ГКО. Это ралли вызвано сокращением и закрытием коротких позиций".
В начале 2014 года, все считали, что акции продолжат свой рост, а облигации будут и дальше падать (двигая тем самым процентные ставки вверх) на фоне улучшения ситуации в американской экономике, которое будет двигать ФРС к окончательной нормализации денежно-кредитной политики.
Основное "подводное течение" на рынке в последние месяцы было связано с широко распространившейся неспособностью участников определить грозовые тучи на небе, которое казалось безоблачным. В конце концов, США, казалось, прошли через худшие из своих финансовых проблем, Еврозона, наконец, начала расти после нескольких лет изнурительной рецессии, а Китай, похоже, избежал "жесткой посадки".
Пока инвесторы ломали головы над потенциальными рисками на 2014 год, одна идея набирала обороты: ФРС может быть вынуждена приступить к повышению ставок в этом году — на два года раньше запланированного срока — если экономика США будет улучшаться быстрее, чем прогнозируют эксперты, и инфляция неожиданно вернется.
"По итогам своих недавних поездок в Азию и Швейцарию, я был поражен степенью, в какой инвесторы склонялись к росту процентных ставок в США и к потенциально более раннему, чем предполагалось, их повышению Федеральным резервом, как к основному риску на горизонте, гораздо большему, чем замедление экономики Китая или кредитный кризис", - говорит Стивен Ингландер, глава валютных отдела операций G-10 банка Citi.
"Наиболее обеспокоенные среди инвесторов прогнозировали скорый рост ставок в США и раннее повышение базовой ставки, вызванное сильным ростом экономики и внезапным осознанием того, что избыток производственных мощностей не столь велик, как казалось ранее. Другие считали, что ситуация на рынках приведет к изменению политики ФРС, с результатом, который будет зависеть от поступающих данных. И только очень немногие видели риски дальнейшего снижения ставок или ухудшения ситуации в американской экономике".
Рис. 2 CRT Capital, Reuters EcoWin. Недавнее исследование, проведенное компанией Stone & McCarthy, показало, что объем коротких позиций по казначейским облигациям, занимаемый инвесторами, является самым крупным с третьего квартала 2008.
По мере того, как эти идеи проникали на рынок, короткие позиции по ГКО росли. Недавнее исследование Stone & McCarthy, а также отчет о позициях трейдеров CFTC показывают, что размеры коротких позиций являются крупнейшими за последние годы.
И, по мере развития ситуации на рынке, облигации все дешевели, в то время, как акции дорожали, ставя портфельных управляющих в неловкое положение.
В середине прошлой недели кто-то довел ставки против ФРС и облигаций до крайности.
Как сообщил вечером в среду журналист Market News International Уильям Соколис, некий участник рынка, "по слухам, один из лондонских макро-фондов", открыл огромную опционную позицию против фьючерсов на евродоллар, добавив "нереальный объем в 600 тыс. коротких апрельских путов к открытому интересу, который тогда насчитывал всего 31,5 тыс. контрактов".
Фьючерсы на евродоллар двигаются в противоходе с краткосрочными процентными ставками, поэтому подразумевается, что покупатель этих опционов пут ставит на то, что к апрелю ожидания будущих процентных ставок будут гораздо выше, чем сейчас (вероятно, из-за быстрого улучшения экономической ситуации в США).
Затем, утром в четверг с открытием торгов в Азии были опубликованы предварительные результаты индекса менеджеров по закупкам в промышленности Китая, которые показали неожиданное сокращение промышленного производства в этом месяце. После этого короткие позиции по облигациям стали сокращаться.
"Мы все размышляли над вопросом, что может стать катализатором сокращения столь больших коротких позиций — хотя бы некоторого, не говоря уже про переход в длинные — и нам не удалось найти другого катализатора, кроме самого движения цены и тревожащей степени уверенности в том, что при возникновении намека на негатив инвесторы смогут легко ребалансировать свои портфели", - говорит Эйдер из CRT Capital.
Похоже, что после значительного роста фондового рынка и крупных продаж на рынке облигаций — наряду с ростом озабоченности, связанной с односторонним движением цены -
более слабые, чем ожидалось, данные PMI Китая сыграли роль триггера, который вызвал коррекцию на рынках.
"Последняя реакция на незначительную слабость статистики из Китая подчеркивает важность его экономики и тенденцию уделять больше внимания негативным сюрпризам, чем положительным", - отмечает Алан Раскин, глава отдела G-10 Deutsche Bank.
По мере того, как участники рынка бросились закрывать короткие позиции на рынке облигаций, обменный курс доллар/йена резко устремился вниз. Йена в последнее время стала популярной валютой для финансирования керри-трейдов с финансовым рычагом, и сокращение коротких позиций по облигациям вынудило игроков закрывать эти сделки, усугубив тем самым снижение валют развивающихся рынков и дополнительно способствуя разжиганию аппетита к безрисковым активам в заключительные дни прошлой недели.
Все это, скорее всего, свидетельствует о краткосрочном характере происходящего, нежели о долгосрочном изменении тренда.
Мнения участников рынка разделились по поводу того, насколько далеко может зайти этот эпизод по возврату к безрисковым активам, однако в любом случае, январское решение ФРС по денежно-кредитной политике сейчас находится в центре внимания.
"Сегодня нам не хватает больших катализаторов на рынке, поэтому до оглашения результатов заседания ФРС наиболее вероятна позиционная борьба", - пишет в записке для клиентов Дэвид Кибл, глава отдела операций с облигациями банка Crédit Agricole.
"Мы сомневаемся, что экономические данные были настолько плохи, что ФРС отложит дальнейшее сокращение программы стимулирования. Действительно, хотя фондовые рынки продемонстрировали слабость, приятным удивлением для ФРС станет факт резкого снижения доходности облигаций. Поэтому мы считаем, что снижение доходности 10-летних облигаций на 25 пунктов после отчета по числу рабочих мест и на 16 пунктов в последние два дня прошлой недели является хорошей возможностью их продать".
oTerGeRo Кирилл поделился итогами рынков за 2013 год, опубликованными Московской Биржей.
Dartstrade приводит список компаний от The Wall Street Journal, оцениваемых выше миллиарда долларов, намекая на пузырь в стартапах в сфере телекоммуникаций и ИТ.
Billikid обращает внимание на отчет Raiffeisen bank, посвященный рынку ОФЗ, который уже год является открытым для нерезидентов.
Доля нерезидентов выросла с 19,9% до 25%. Отмечается, что «инвестиции в ОФЗ (особенно, в длинные бумаги) оказались одними из самых низкоприбыльных в 2013 году». Доходность 10-летних облигаций выросла на 1 п. п.
Экономисты задаются вопросом, локальные или иностранные инвесторы чаще угадывали направление рынка. Для этого были составлены позиции инвесторов с динамикой доходности рынка, на примере 10-летних бумаг. Локальные участники не увеличивали позиции, в отличие от нерезидентов.
Для оценки степени прибыльности торговых стратегий был составлен упрощенный индикатор за 2012-2013 гг., в предположении, что именно нерезиденты задают направление рынка, будучи более активными участниками. «Этот индикатор показывает, что в среднем участники ошибаются одинаково часто, однако нерезиденты, как правило, имеют большие просадки».
Editor приводит статью, в которой разбирается стратегия глобального «лонг/шорт» фонда BlackRock Global Long/Short Equity Fund с активами в $370 млн., являющимся альтернативным взаимным фондом компании BlackRock.
В основе подхода фонда к инвестированию лежит количественная торговая стратегия. «База данных фонда в настоящее время в четыре раза превышает размер Википедии и в восемь раз размер Библиотеки Конгресса».
В фонде анализируют не только фундаментальные данные, но также и множество других документов - «от записей о телеконференциях, посвящённых финансовой деятельности компании, до пресс-релизов и аналитических отчетов». Данные изучаются для понимания, как компания выглядит в терминах стоимости, качества и факторов настроения инвесторов.
Также добавляется «общее макро видение, чтобы выявить компании, идущие по ветру или против ветра». В итоге покупаются акции, которые занимают хорошее положение, исходя из количественных показателей, и «идут по макро-ветру», и открывают короткие позиции по компаниям, у которых все наоборот.
Так, управляющие придерживались негативного мнения о росте Китая, и «зашортили» акции компаний с плохим рейтингом, которые получают свои доходы от китайской экспансии.
Доходность фонда на 19 декабря составила 18,98%, что выше средней доходности лонг/шорт фондов акций в 13%.
«Несмотря на то, что фонд продал в шорт все акции растущих китайских компаний, он поддерживал значительные позиции лонг в остальной части фонда, чтобы снизить общую волатильность фонда и корреляцию с мировым рынком ценных бумаг». Фонд может быть на 80% в шорте, и может набирать до 40% в лонг.
Согласно еженедельной доходности за третий квартал фонд имеет корреляцию лишь 0,38 с индексом MSCI World Index и корреляцию 0,36 с SnP 500. «Величина корреляции ниже 0,5 приводит к лучшей диверсификации и может привести к более высокой приведенной к риску доходности для всего портфеля».
В настоящий момент фонд обращает внимание на скачок роста мировой экономики.
Самая большая сделка за последние пару месяцев была основана на продолжении экономического роста. То есть фонд «покупает в лонг все акции циклических секторов, таких как сектор розничной торговли в США и финансовые сектора в Европе».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба