Сегодня, 6 февраля, утром были обнародованы объемы иностранных инвестиций в облигации и акции Японии, индекс делового оптимизма и розничные продажи Австралии. В11 часов выйдет торговый баланс Швейцарии, в 11:45 — персональные инвестиции Франции. Промышленные заказы Германии будут обнародованы в 15:00. В 16:00 Банк Англии озвучит свое решение по процентной ставке и программе покупок активов. Эксперты прогнозируют, что ставка останется на 0,5%, а объемы программы стимулирования сохранятся на уровне £375 млрд. Отчет Challendger о сокращении числа рабочих мест в США выйдет в 16:30. В 16:45 ЕЦБ обнародует свое решение по процентной ставке. Многие эксперты ожидают от банка дополнительных мер по стимулированию экономики. В 17:30 начнется пресс-конференция ЕЦБ, а также мы узнаем о числе первичных и продолжающихся обращений за пособиями пот безработице и торговом балансе США. Индекс PMI Ivey Канады будет опубликован в 19:00, тогда же начнет свое выступление член совета управляющих ФРС Дэниел Тарулло.
Джон Бугерил провел подробное исследование паттерна "Три пика и куполобразный дом" Линдсея, моделей будущей оценки акций банка Goldman Sachs и десятилетнего цикла:
"В Федеральном резервном банке Нью-Йорка есть отдел анализа фондового рынка. В прошлом году он обнаружил, что "акции стоят дешево" и инвесторы получат "избыточно высокие доходы" в следующие пять лет в условиях аномально низких или отрицательных реальных процентных ставок. Прежде, чем обратиться к моделям возврата к среднему и паттерну Джорджа Линдсея, давайте попробуем дать оценку заключениям ФРС — то есть тому, насколько примерно может вырасти Dow Jones в условиях "избыточно высоких доходов" до 2018 года.
Научно-исследовательская группа банка Goldman Sachs на основе своих моделей роста прибылей прогнозирует, что индекс SnP 500 к 2016 году вырастет на 19% до 2200 пунктов с уровня закрытия 2013 года. Это соответствует ежегодному росту примерно на 6% в следующие 3 года. Шестипроцентный рост вряд ли подходит под определение "избыточно высокого". Две поведенческие модели, о которых пойдет речь ниже, дают основания полагать, что Dow может вырасти еще на 30-50% к 2016 году. Первая модель соотносит отрицательные реальные процентные ставки марта 2009 с подобной ситуацией в июне 1949. На основе этой модели к 2016 году индекс Dow должен вырасти до 21 тыс. пунктов. Вторая модель сравнивает минимум марта 2009 с дизинфляционным минимумом марта 1980. Согласно этой модели, в августе 2016 года Dow будет на уровне 24 000 пунктов, примерно на 50% выше, чем сегодня. Похоже, дизинфляция лучше для фондового рынка, чем отрицательные реальные процентные ставки.
Рис. 1-1
2014 — год Лошади и четвертый год десятилетнего цикла. Вертикальные линии на рисунке 1-2 указывают на годы Лошади вплоть до 1906 года. За исключением 1954, в некоторый момент в течение каждого из этих лет индекс Dow Jones был, минимум, на 11% ниже цены закрытия предыдущего года.
Результаты 4 года десятилетнего цикла оказываются достаточно неоднозначны для инвесторов. В 2004 и 1994 Dow закончил год ростом на 3% и 2%. В 1984 индекс упал на 2%. В 1974 году Dow завершил период снижением на 28%.
Паттерны на основе десятилетнего и двенадцатилетнего ("китайского") циклов не дают достаточных основания для принятия инвестиционных решений. Все наблюдения должны быть поддержаны другими соображениями, такими, как возврат к среднему, оценки, и долгосрочные паттерны. Собственно, к чему мы сейчас и переходим.
Рис. 1-2
Решение ФРС о сокращении покупок активов, начиная с января 2014, представляет собой сдвиг в денежно-кредитной политике, к которому Центральный банк шел последние пять лет. Как таковое, это ни что иное, как попытка возврата к среднему. Политика QE косвенно поддерживала цены на акции все время своего существования. Позитивная корреляция между QE и фондовым рынком превышает 0,9. Например, когда QE1 завершилось в середине 2010 года, рынок незамедлительно скорректировался. Падение цен акций, возможно, стало основной причиной, по которой Бернанке в августе заявил в Джексон Хоул о начале QE2. Частичное сокращение QE3 и 4 может стать основным фактором возврата стоимости акций к средним значениям. Более того, начало QE5 в ответ на снижение цен акций, скорее всего, вызовет еще одно ралли фондового рынка.
Независимо от частичного сокращения покупок активов, исторические данные показывают, что финансовые рынки, как правило, сами возвращаются к среднему после сильного тренда в течение 3-5 лет в одном направлении. Примеры, представленные ниже, демонстрируют возврат рынков к среднему после 5-летних трендов в 1937, 1987, 2007, а также один 4-летний тренд, завершившийся в июне 1946. После подобных трендов Dow Jones, в среднем, корректировался на 25% или более.
Исходя из текущих оценок, глобальная исследовательская группа Goldman Sachs, возглавляемая Дэвидом Костином, понизила в январе прогноз по индексу SnP 500 и заявила о риске коррекции на 10%. (Goldman, скорее всего, значительно недооценивает риски — подробнее об этом чуть позже). Вот что пишет Дэвид:
"Стоимость SnP 500 высока практически по любому критерию, как для совокупного рынка (15,9х), так и для среднего (16,8х). Мы считаем, что индекс близок к справедливой стоимости и его дальнейшее движение будет определяться ростом прибылей, а не увеличением мультипликатора Р/Е с текущего уровня в 15,9х... Форвардный Р/Е для индекса SnP 500 за 5, 10 и 35 лет, в среднем, составлял 13,2х, 14,1х, и 13,0х, соответственно. Поэтому текущий уровень Р/Е является высоким по историческим стандартам".
Рис. 1-3
Исследовательская группа Goldman Sachs считает, что с настоящего момента рынок будет расти благодаря увеличению доходов компаний, а не изменению мультипликатора. Их модели, основанные на росте прибыли, показывают, что SnP 500 достигнет 2200 пунктов к 2016 году. Для этого прогнозируемая прибыль должна ежегодно увеличиваться на 10%, и вырасти в 2016 году до $145, а мультипликатор должен остаться на уровне 15,3х.
Рисунок 1-4 показывает гипотетический сценарий, в ходе которого индекс в 2014 году упадет на 21% до 1450 пунктов при Р/Е = 12х, после чего продолжит восхождение до 2200 в 2016. Значение мультипликатора в 15,3х в конце 2013 года выше, чем среднее в 13х. Базовый сценарий предполагает возвращение к среднему значению в 13х. При этом некоторое время Р/Е будет равен 11х или 12х. Фактическая коррекция может быть сильнее или слабее.
Рис. 1-4
Паттерн Джорджа Линдсея "Три пика и куполобразный дом" (ТПКД), о котором мы поговорим дальше, подразумевает путешествие до минимума октября 2011 года. Учитывая важность модели "Куполообразного дома" для идентификации пиков и минимумов, я, однако, не верю возможность падения в текущих условиях до столь далекого уровня, которым является минимум октября 2011.
Рис. 1-5
Когда индекс SnP был выше 1800 пунктов, Дэвид Костин отмечал, что 1) текущее значение Р/Е является высоким по историческим меркам и 2) дальнейший рост этого показателя маловероятен.
В этих условиях Goldman считает вероятной коррекцию на 10%. Подобные небольшие коррекции сродни сорнякам в саду и проходят незаметно для большинства инвесторов. Но, как видно из предыдущего графика, возврат к среднему значению в 13х показателя Р/Е означает, что SnP 500 должен упасть не на 10%, а на 15%. Используя оценки Goldman'а, получаем, банк преуменьшает размер надвигающейся коррекции.
И, как вы помните, исторические данные свидетельствуют о том, что возврат к среднему после пяти лет рост означает падение на 25% или более. Для акций с высокой бетой риск будет намного больше.
Коррекции, превышающие 20% после пятилетнего бычьего рынка согласуются с многолетним паттерном Джорджа Линдсея, который показан на рисунке ниже.
В "Куполообразном доме" имеется два "этажа", за которыми следует "купол", в котором фондовый рынок достигает пика. Первый и второй "этажи" содержат в себе тройные вершины, или "три пика", после которых рынок корректируется, прежде чем продолжить рост. Своего пика фондовый рынок достигает в точке 23, после происходит резкая коррекция на уровень точки 10.
Это теоретическая модель. Теперь давайте посмотрим на некоторые фактические модели, начиная с текущего паттерна ТПКД, и обратившись затем к паттернам 1929, 1973 и 2000 годов.
Между двумя наборами из тройных вершин, которые представляют собой, соответственно, первый и второй этажи, находятся дополнительные точки, которые вызывают сдвиг в теоретическом подсчете. Теперь путь до купола занимает не 23 точки, а 25. Дополнительные две точки (15 и 16) были добавлены к паттерну, когда во второй половине 2012 случился кризис, связанный с "фискальным обрывом".
Если бы вы придерживались исключительно теоретической модели, то могли бы заблудиться в паттерне. Ключевым атрибутом паттерна является "купол", который должен быть сформирован зигзагообразным движением цены после второго набора "тройных вершин" — отсюда и название. Именно в таком виде паттерн говорит инвесторам и трейдерам, что "конец близок".
Рис. 1-6
Теоретическим следствием теории Линдсея является то, что возникший медвежий рынок приведет нас к минимуму в точке 10, установленному в октябре 2011. Но я предположу, что это слишком низкая цель. На рисунке вы можете видеть, что я провел траекторию возможной коррекции до минимума ноября 2012 года, который для Dow находится на уровне 12471. Этот уровень примерно соответствует значению 11х мультипликатора для 2014 года, что на два пункта ниже среднего значения в 13х.
Опять же, хотя есть много других факторов, основная причина, по которой я закончил предполагаемую траекторию на уровне точки 16 в диапазоне 12500-13000 пунктов в том, что существует очень низкая вероятность, что нашим рынкам с "центральным планированием" позволят пойти еще ниже, до точки 10. Скорее всего, уже в районе минимума ноября 2012 года ФРС объявит о некотором подобии программы QE5, которая поддержит фондовый рынок. Так что моя гипотеза состоит в том, что коррекция закончится на гораздо более высоком уровне, чем предсказывает теоретическая модель Линдсея. Тем не менее, коррекция на 25% будет болезненной — а ее размер будет соответствовать другим коррекциям в сходных условиях после пятилетнего бычьего рынка.
Прибавка двух точек к классическому паттерну Линдсея — новый поворот. Гипотеза о том, что коррекция завершится на уровне, более высоком, чем точка 10, также нова. Эти новые особенности паттерна Линдсея могут быть частично связаны с искусственными искажениями, вызванными нашими политиками.
Максимум в 16588 пунктов, установленный 31 декабря 2013 года, похоже, является окончательным максимумом "куполообразного дома". С перспективы паттерна Линдсея, максимумы индекса Dow Jones в 1973, 2000 и 2013 имеют сходство — всем предшествовали тройные вершины, которые начинались предыдущей весной и завершались окончательным рывком к новым высотам от октябрьских минимумов. Каждый раз катализатором рывка в октябре выступала некоторая форма стимулирования — либо со стороны ФРС, либо со стороны правительства США.
Возврат цен к уровням ноября 2012 года означает коррекцию примерно на 25%. Моя рабочая гипотеза в том, что рынок "перезагрузится" примерно на уровне 12500 пунктов, после чего в 2015-2016 гг. последует невероятное ралли. Мощный рост в 2015 году также согласовывается с десятилетним циклом, который демонстрирует тенденцию к сильным бычьим рынкам в пятый год цикла.
Сходство между 2013-2014 и 1972-1973
Обратите внимание на тройные вершины весной 1972 и 2013 гг. Окончательный рывок в октябре 1972 года был связан со значительным увеличением денежного предложения со стороны ФРС. Рывок в октябре 2013 года стал следствием повышения потолка госдолга США.
Рис. 1-7
Так же, как в 1973 и 2013, на паттерне 2000 года заметны три вершины, которые начались осенью 1999, и за которыми последовал финальный рывок в октябре 1999. Причиной его стало массивное денежно-кредитное стимулирование, связанное с "Проблемой 2000". Когда ожидаемый техногенный кризис так и не наступил, Федрезерв убрал ликвидность, которую предоставлял.
Рис. 1-8
Если вы остались со мной до сих пор, то предлагаю бонусный рисунок: аналогию между максимумами от 31 декабря 2013 года и 3 сентября 1929. Корреляция между этими двумя вершинами не так сильна, как между пиками 2013, 1972 и 2000 гг., однако паттерн "Три пика и куполообразный дом" ясно различим".
Рис. 1-9
Элвис Марламов комментирует отчет «Роснефти». Благодаря серии поглощений компания резко нарастила выручку и прибыль до рекордных значений. При этом «P/E=4,7 для растущей компании это очень мало». По мнению блогера, компания в состоянии обновить свои исторические максимумы в 2014 году.
Автор считает, что «эффект от поглощений еще не полностью отражен в итогах прошлого года, зато в 2014 мы увидим еще более мощный прирост»
Однако, по сравнению с аналогами, «Роснефть» сильно разрослась и в будущем эффективность такой структуры может упасть - активов очень много.
Блогер напоминает, что в 2013, помимо сделки по покупке ТНК-BP, «Роснефть» поглотила «Итеру» с «Сибнефтегазом», докупила акции якутской «Таас-Юрях-Нефтегаздобычи». В приоритете компании - газ и восточная Сибирь.
Также автор обращает внимание на интересную фразу из отчета про «Славнефть»: оценка актива понизилась с 274 млрд. до 173 млрд. рублей.
По мнению блогера, «справедливая оценка всей компании в 346 млрд. рублей очень походит на капитализацию сопоставимых «Башнефти» и «Татнефти». При этом «35 рублей за акцию в настоящий момент - это все еще лишь 166 млрд. рублей».
У «Роснефти» 49,94% акций «Славнефти». Значит, free-float 0,12%, что составляет всего 5 млн. акций. В то же время «летом через рынок прошло 2 млн. акций на фантастической распродаже».
Dartstrade обращает внимание на то, что акции Twitter упали на более чем 20% уже в четвертый раз со времени недолгой истории компании.
При этом последняя коррекция достигла наибольших значений в 25%.
Krv1975, сообщает, что, в свою очередь, Facebook вошел в 20 крупнейших компаний США по капитализации. Данный результат достаточно красноречив, учитывая, что компании едва исполнилось 10 лет.
Demonblack поделился новость о том, что Минфин России «отменил аукцион по размещению облигаций в течение второй недели подряд после того, как бегство денег с развивающегося рынка национального долга, с погашением до 2028 выросло до рекордно высоких уровней».
В министерстве сообщили, что продажа была пересмотрена после «анализа состояния рынка».
Aleksandr Relder поделился новостью о том, что управляющий PIMCO Билл Гросс заявил, что «инвесторам придется привыкнуть к низкой отдаче от вложений в рынки акций и облигаций». Гросс подчеркнул, что «текущая волатильность на финансовых рынках со временем будет только усиливаться».
Хедж-фонды будут вынуждены все быстрее менять позиционирование своих крупных ставок по различным развивающимся странам. Тем самым с замедлением темпов их экономического роста волатильность на глобальных рынках будет усиливаться.
По словам управляющего, «эра легких денег» и игры с большими кредитными плечами на рынках остались позади.
Editor приводит статью, в которой разбирается понятие «торгуемых на бирже фондов (exchange-traded funds, ETF)».
Использование термина ETF в настоящее время включает в себя и не-фондовые продукты, и активные стратегии управления, что создает, по мнению авторов статьи, путаницу на рынке. «Это то же самое, что сказать: промышленный индекс Доу-Джонса – это фондовая биржа».
Аббревиатура ETF стала всеобъемлющей после того, как индустрия и СМИ стали использовать ее для обозначения любого торгуемого на бирже продукта (exchange-traded product, ETP), который имеет функцию создания и погашения.
Большинство активов в ETF отслеживает взвешенные по капитализации рыночные индексы. ETF, отлеживающие рыночные бенчмарки, имеют намного больше активов, чем ETF других стратегий, и, согласно Morningstar, продолжают привлекать большую часть потока новых активов. SnP 500 является крупнейшим и наиболее популярным индексом в этой категории.
ETF, не отслеживающие бенчмарки, были введены в 2003 году. Эти «стратегические индексы» весьма разнообразны. Первый стратегический индексный ETF был представлен компанией InvescoPowershares в 2003 году. Портфель динамического рынка (Dynamic Market Portfolio, PWC) отслеживает индекс Dynamic Market Intellidex Index. Это крайне количественная стратегия активного управления, которая направлена на выявление 100 акций с «наилучшими по соотношению доходности к риску профилями» из числа крупнейших 2000 компаний на рынке.
ProShares в 2006 году продвинулся дальше, запустив маржинальные (leveraged) и инверсные фонды (inverse fund). Эти ETF пытаются получить результаты, которые соответствуют 3-x, 2-x, -1, -2-x или -3-x кратным результатам индекса или другого бенчмарка (цели) за один день, измеренной от одного расчета NAV к следующему.
InvescoPowershares в 2008 году вышел с новой инновацией, представив первые ETF, которые не отслеживают никакой индекс. Чистые ETF активного управления придерживаются традиционных стратегий, где человек или комитет по инвестициям отбирает каждую ценную бумагу вручную.
Аббревиатура ETF больше не является синонимом малозатратного вложения в индексный бенчмарк. Действующие структуры далеко вышли за пределы Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, и стратегии, используемые в этих продуктах, мало похожи на традиционное отслеживание индекса.
Джон Бугерил провел подробное исследование паттерна "Три пика и куполобразный дом" Линдсея, моделей будущей оценки акций банка Goldman Sachs и десятилетнего цикла:
"В Федеральном резервном банке Нью-Йорка есть отдел анализа фондового рынка. В прошлом году он обнаружил, что "акции стоят дешево" и инвесторы получат "избыточно высокие доходы" в следующие пять лет в условиях аномально низких или отрицательных реальных процентных ставок. Прежде, чем обратиться к моделям возврата к среднему и паттерну Джорджа Линдсея, давайте попробуем дать оценку заключениям ФРС — то есть тому, насколько примерно может вырасти Dow Jones в условиях "избыточно высоких доходов" до 2018 года.
Научно-исследовательская группа банка Goldman Sachs на основе своих моделей роста прибылей прогнозирует, что индекс SnP 500 к 2016 году вырастет на 19% до 2200 пунктов с уровня закрытия 2013 года. Это соответствует ежегодному росту примерно на 6% в следующие 3 года. Шестипроцентный рост вряд ли подходит под определение "избыточно высокого". Две поведенческие модели, о которых пойдет речь ниже, дают основания полагать, что Dow может вырасти еще на 30-50% к 2016 году. Первая модель соотносит отрицательные реальные процентные ставки марта 2009 с подобной ситуацией в июне 1949. На основе этой модели к 2016 году индекс Dow должен вырасти до 21 тыс. пунктов. Вторая модель сравнивает минимум марта 2009 с дизинфляционным минимумом марта 1980. Согласно этой модели, в августе 2016 года Dow будет на уровне 24 000 пунктов, примерно на 50% выше, чем сегодня. Похоже, дизинфляция лучше для фондового рынка, чем отрицательные реальные процентные ставки.
Рис. 1-1
2014 — год Лошади и четвертый год десятилетнего цикла. Вертикальные линии на рисунке 1-2 указывают на годы Лошади вплоть до 1906 года. За исключением 1954, в некоторый момент в течение каждого из этих лет индекс Dow Jones был, минимум, на 11% ниже цены закрытия предыдущего года.
Результаты 4 года десятилетнего цикла оказываются достаточно неоднозначны для инвесторов. В 2004 и 1994 Dow закончил год ростом на 3% и 2%. В 1984 индекс упал на 2%. В 1974 году Dow завершил период снижением на 28%.
Паттерны на основе десятилетнего и двенадцатилетнего ("китайского") циклов не дают достаточных основания для принятия инвестиционных решений. Все наблюдения должны быть поддержаны другими соображениями, такими, как возврат к среднему, оценки, и долгосрочные паттерны. Собственно, к чему мы сейчас и переходим.
Рис. 1-2
Решение ФРС о сокращении покупок активов, начиная с января 2014, представляет собой сдвиг в денежно-кредитной политике, к которому Центральный банк шел последние пять лет. Как таковое, это ни что иное, как попытка возврата к среднему. Политика QE косвенно поддерживала цены на акции все время своего существования. Позитивная корреляция между QE и фондовым рынком превышает 0,9. Например, когда QE1 завершилось в середине 2010 года, рынок незамедлительно скорректировался. Падение цен акций, возможно, стало основной причиной, по которой Бернанке в августе заявил в Джексон Хоул о начале QE2. Частичное сокращение QE3 и 4 может стать основным фактором возврата стоимости акций к средним значениям. Более того, начало QE5 в ответ на снижение цен акций, скорее всего, вызовет еще одно ралли фондового рынка.
Независимо от частичного сокращения покупок активов, исторические данные показывают, что финансовые рынки, как правило, сами возвращаются к среднему после сильного тренда в течение 3-5 лет в одном направлении. Примеры, представленные ниже, демонстрируют возврат рынков к среднему после 5-летних трендов в 1937, 1987, 2007, а также один 4-летний тренд, завершившийся в июне 1946. После подобных трендов Dow Jones, в среднем, корректировался на 25% или более.
Исходя из текущих оценок, глобальная исследовательская группа Goldman Sachs, возглавляемая Дэвидом Костином, понизила в январе прогноз по индексу SnP 500 и заявила о риске коррекции на 10%. (Goldman, скорее всего, значительно недооценивает риски — подробнее об этом чуть позже). Вот что пишет Дэвид:
"Стоимость SnP 500 высока практически по любому критерию, как для совокупного рынка (15,9х), так и для среднего (16,8х). Мы считаем, что индекс близок к справедливой стоимости и его дальнейшее движение будет определяться ростом прибылей, а не увеличением мультипликатора Р/Е с текущего уровня в 15,9х... Форвардный Р/Е для индекса SnP 500 за 5, 10 и 35 лет, в среднем, составлял 13,2х, 14,1х, и 13,0х, соответственно. Поэтому текущий уровень Р/Е является высоким по историческим стандартам".
Рис. 1-3
Исследовательская группа Goldman Sachs считает, что с настоящего момента рынок будет расти благодаря увеличению доходов компаний, а не изменению мультипликатора. Их модели, основанные на росте прибыли, показывают, что SnP 500 достигнет 2200 пунктов к 2016 году. Для этого прогнозируемая прибыль должна ежегодно увеличиваться на 10%, и вырасти в 2016 году до $145, а мультипликатор должен остаться на уровне 15,3х.
Рисунок 1-4 показывает гипотетический сценарий, в ходе которого индекс в 2014 году упадет на 21% до 1450 пунктов при Р/Е = 12х, после чего продолжит восхождение до 2200 в 2016. Значение мультипликатора в 15,3х в конце 2013 года выше, чем среднее в 13х. Базовый сценарий предполагает возвращение к среднему значению в 13х. При этом некоторое время Р/Е будет равен 11х или 12х. Фактическая коррекция может быть сильнее или слабее.
Рис. 1-4
Паттерн Джорджа Линдсея "Три пика и куполобразный дом" (ТПКД), о котором мы поговорим дальше, подразумевает путешествие до минимума октября 2011 года. Учитывая важность модели "Куполообразного дома" для идентификации пиков и минимумов, я, однако, не верю возможность падения в текущих условиях до столь далекого уровня, которым является минимум октября 2011.
Рис. 1-5
Когда индекс SnP был выше 1800 пунктов, Дэвид Костин отмечал, что 1) текущее значение Р/Е является высоким по историческим меркам и 2) дальнейший рост этого показателя маловероятен.
В этих условиях Goldman считает вероятной коррекцию на 10%. Подобные небольшие коррекции сродни сорнякам в саду и проходят незаметно для большинства инвесторов. Но, как видно из предыдущего графика, возврат к среднему значению в 13х показателя Р/Е означает, что SnP 500 должен упасть не на 10%, а на 15%. Используя оценки Goldman'а, получаем, банк преуменьшает размер надвигающейся коррекции.
И, как вы помните, исторические данные свидетельствуют о том, что возврат к среднему после пяти лет рост означает падение на 25% или более. Для акций с высокой бетой риск будет намного больше.
Коррекции, превышающие 20% после пятилетнего бычьего рынка согласуются с многолетним паттерном Джорджа Линдсея, который показан на рисунке ниже.
В "Куполообразном доме" имеется два "этажа", за которыми следует "купол", в котором фондовый рынок достигает пика. Первый и второй "этажи" содержат в себе тройные вершины, или "три пика", после которых рынок корректируется, прежде чем продолжить рост. Своего пика фондовый рынок достигает в точке 23, после происходит резкая коррекция на уровень точки 10.
Это теоретическая модель. Теперь давайте посмотрим на некоторые фактические модели, начиная с текущего паттерна ТПКД, и обратившись затем к паттернам 1929, 1973 и 2000 годов.
Между двумя наборами из тройных вершин, которые представляют собой, соответственно, первый и второй этажи, находятся дополнительные точки, которые вызывают сдвиг в теоретическом подсчете. Теперь путь до купола занимает не 23 точки, а 25. Дополнительные две точки (15 и 16) были добавлены к паттерну, когда во второй половине 2012 случился кризис, связанный с "фискальным обрывом".
Если бы вы придерживались исключительно теоретической модели, то могли бы заблудиться в паттерне. Ключевым атрибутом паттерна является "купол", который должен быть сформирован зигзагообразным движением цены после второго набора "тройных вершин" — отсюда и название. Именно в таком виде паттерн говорит инвесторам и трейдерам, что "конец близок".
Рис. 1-6
Теоретическим следствием теории Линдсея является то, что возникший медвежий рынок приведет нас к минимуму в точке 10, установленному в октябре 2011. Но я предположу, что это слишком низкая цель. На рисунке вы можете видеть, что я провел траекторию возможной коррекции до минимума ноября 2012 года, который для Dow находится на уровне 12471. Этот уровень примерно соответствует значению 11х мультипликатора для 2014 года, что на два пункта ниже среднего значения в 13х.
Опять же, хотя есть много других факторов, основная причина, по которой я закончил предполагаемую траекторию на уровне точки 16 в диапазоне 12500-13000 пунктов в том, что существует очень низкая вероятность, что нашим рынкам с "центральным планированием" позволят пойти еще ниже, до точки 10. Скорее всего, уже в районе минимума ноября 2012 года ФРС объявит о некотором подобии программы QE5, которая поддержит фондовый рынок. Так что моя гипотеза состоит в том, что коррекция закончится на гораздо более высоком уровне, чем предсказывает теоретическая модель Линдсея. Тем не менее, коррекция на 25% будет болезненной — а ее размер будет соответствовать другим коррекциям в сходных условиях после пятилетнего бычьего рынка.
Прибавка двух точек к классическому паттерну Линдсея — новый поворот. Гипотеза о том, что коррекция завершится на уровне, более высоком, чем точка 10, также нова. Эти новые особенности паттерна Линдсея могут быть частично связаны с искусственными искажениями, вызванными нашими политиками.
Максимум в 16588 пунктов, установленный 31 декабря 2013 года, похоже, является окончательным максимумом "куполообразного дома". С перспективы паттерна Линдсея, максимумы индекса Dow Jones в 1973, 2000 и 2013 имеют сходство — всем предшествовали тройные вершины, которые начинались предыдущей весной и завершались окончательным рывком к новым высотам от октябрьских минимумов. Каждый раз катализатором рывка в октябре выступала некоторая форма стимулирования — либо со стороны ФРС, либо со стороны правительства США.
Возврат цен к уровням ноября 2012 года означает коррекцию примерно на 25%. Моя рабочая гипотеза в том, что рынок "перезагрузится" примерно на уровне 12500 пунктов, после чего в 2015-2016 гг. последует невероятное ралли. Мощный рост в 2015 году также согласовывается с десятилетним циклом, который демонстрирует тенденцию к сильным бычьим рынкам в пятый год цикла.
Сходство между 2013-2014 и 1972-1973
Обратите внимание на тройные вершины весной 1972 и 2013 гг. Окончательный рывок в октябре 1972 года был связан со значительным увеличением денежного предложения со стороны ФРС. Рывок в октябре 2013 года стал следствием повышения потолка госдолга США.
Рис. 1-7
Так же, как в 1973 и 2013, на паттерне 2000 года заметны три вершины, которые начались осенью 1999, и за которыми последовал финальный рывок в октябре 1999. Причиной его стало массивное денежно-кредитное стимулирование, связанное с "Проблемой 2000". Когда ожидаемый техногенный кризис так и не наступил, Федрезерв убрал ликвидность, которую предоставлял.
Рис. 1-8
Если вы остались со мной до сих пор, то предлагаю бонусный рисунок: аналогию между максимумами от 31 декабря 2013 года и 3 сентября 1929. Корреляция между этими двумя вершинами не так сильна, как между пиками 2013, 1972 и 2000 гг., однако паттерн "Три пика и куполообразный дом" ясно различим".
Рис. 1-9
Элвис Марламов комментирует отчет «Роснефти». Благодаря серии поглощений компания резко нарастила выручку и прибыль до рекордных значений. При этом «P/E=4,7 для растущей компании это очень мало». По мнению блогера, компания в состоянии обновить свои исторические максимумы в 2014 году.
Автор считает, что «эффект от поглощений еще не полностью отражен в итогах прошлого года, зато в 2014 мы увидим еще более мощный прирост»
Однако, по сравнению с аналогами, «Роснефть» сильно разрослась и в будущем эффективность такой структуры может упасть - активов очень много.
Блогер напоминает, что в 2013, помимо сделки по покупке ТНК-BP, «Роснефть» поглотила «Итеру» с «Сибнефтегазом», докупила акции якутской «Таас-Юрях-Нефтегаздобычи». В приоритете компании - газ и восточная Сибирь.
Также автор обращает внимание на интересную фразу из отчета про «Славнефть»: оценка актива понизилась с 274 млрд. до 173 млрд. рублей.
По мнению блогера, «справедливая оценка всей компании в 346 млрд. рублей очень походит на капитализацию сопоставимых «Башнефти» и «Татнефти». При этом «35 рублей за акцию в настоящий момент - это все еще лишь 166 млрд. рублей».
У «Роснефти» 49,94% акций «Славнефти». Значит, free-float 0,12%, что составляет всего 5 млн. акций. В то же время «летом через рынок прошло 2 млн. акций на фантастической распродаже».
Dartstrade обращает внимание на то, что акции Twitter упали на более чем 20% уже в четвертый раз со времени недолгой истории компании.
При этом последняя коррекция достигла наибольших значений в 25%.
Krv1975, сообщает, что, в свою очередь, Facebook вошел в 20 крупнейших компаний США по капитализации. Данный результат достаточно красноречив, учитывая, что компании едва исполнилось 10 лет.
Demonblack поделился новость о том, что Минфин России «отменил аукцион по размещению облигаций в течение второй недели подряд после того, как бегство денег с развивающегося рынка национального долга, с погашением до 2028 выросло до рекордно высоких уровней».
В министерстве сообщили, что продажа была пересмотрена после «анализа состояния рынка».
Aleksandr Relder поделился новостью о том, что управляющий PIMCO Билл Гросс заявил, что «инвесторам придется привыкнуть к низкой отдаче от вложений в рынки акций и облигаций». Гросс подчеркнул, что «текущая волатильность на финансовых рынках со временем будет только усиливаться».
Хедж-фонды будут вынуждены все быстрее менять позиционирование своих крупных ставок по различным развивающимся странам. Тем самым с замедлением темпов их экономического роста волатильность на глобальных рынках будет усиливаться.
По словам управляющего, «эра легких денег» и игры с большими кредитными плечами на рынках остались позади.
Editor приводит статью, в которой разбирается понятие «торгуемых на бирже фондов (exchange-traded funds, ETF)».
Использование термина ETF в настоящее время включает в себя и не-фондовые продукты, и активные стратегии управления, что создает, по мнению авторов статьи, путаницу на рынке. «Это то же самое, что сказать: промышленный индекс Доу-Джонса – это фондовая биржа».
Аббревиатура ETF стала всеобъемлющей после того, как индустрия и СМИ стали использовать ее для обозначения любого торгуемого на бирже продукта (exchange-traded product, ETP), который имеет функцию создания и погашения.
Большинство активов в ETF отслеживает взвешенные по капитализации рыночные индексы. ETF, отлеживающие рыночные бенчмарки, имеют намного больше активов, чем ETF других стратегий, и, согласно Morningstar, продолжают привлекать большую часть потока новых активов. SnP 500 является крупнейшим и наиболее популярным индексом в этой категории.
ETF, не отслеживающие бенчмарки, были введены в 2003 году. Эти «стратегические индексы» весьма разнообразны. Первый стратегический индексный ETF был представлен компанией InvescoPowershares в 2003 году. Портфель динамического рынка (Dynamic Market Portfolio, PWC) отслеживает индекс Dynamic Market Intellidex Index. Это крайне количественная стратегия активного управления, которая направлена на выявление 100 акций с «наилучшими по соотношению доходности к риску профилями» из числа крупнейших 2000 компаний на рынке.
ProShares в 2006 году продвинулся дальше, запустив маржинальные (leveraged) и инверсные фонды (inverse fund). Эти ETF пытаются получить результаты, которые соответствуют 3-x, 2-x, -1, -2-x или -3-x кратным результатам индекса или другого бенчмарка (цели) за один день, измеренной от одного расчета NAV к следующему.
InvescoPowershares в 2008 году вышел с новой инновацией, представив первые ETF, которые не отслеживают никакой индекс. Чистые ETF активного управления придерживаются традиционных стратегий, где человек или комитет по инвестициям отбирает каждую ценную бумагу вручную.
Аббревиатура ETF больше не является синонимом малозатратного вложения в индексный бенчмарк. Действующие структуры далеко вышли за пределы Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, и стратегии, используемые в этих продуктах, мало похожи на традиционное отслеживание индекса.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба