Ситуация на рынках развивающихся стран постепенно стабилизируется, рубль отыгрывает часть потерь, понесенных в конце января, и на повестке дня появились старые добрые «проклятые» вопросы: кто виноват и что делать?
Логично было бы предположить, что двумя ключевыми драйверами ослабления отечественной валюты стали паника и слабый фундамент. Замедление ВВП до 1,3%, сокращение профицита счета текущих операций до $33 млрд, непрекращающийся отток капитала, рост безработицы до 5,6%, слабость PMI для промышленного сектора, опустившегося до отметки 48, минимальной с июня 2009 года, стабильно высокая инфляция… Все эти факторы способны обрушить какую угодно валюту. При этом анализ любого из них вполне может вызвать тревогу. Например, сокращение положительного сальдо счета текущих операций привело к тому, что профицит уже не способен компенсировать негатив, обусловленный оттоком капитала.
Источник: CitiGroup.
В таких условиях девальвация кажется разумным выходом, однако не будем спешить с выводами. При текущей структуре торгового баланса импорт мог бы расти на 3-4% в год, и это не приводило бы к возникновению проблем. На самом деле ввоз товаров увеличился в 2013 году на 2,5% вследствие общего замедления экономики и реализации программ импортозамещения. Главная опасность связана с балансом доходов, отрицательное сальдо которого с 2008 года удвоилось, достигнув отметки $66 млрд. Повышение выплат акционерам со стороны российских эмитентов оказывает серьезное давление на рубль.
Примечательно, что именно счет текущих операций сыграл злую шутку с Банком России. В 1-м квартале показатель традиционно силен, что вместе с фактором стартующей Олимпиады казалось благоприятным фоном для объявления о сокращении объема валютных интервенций.
Источник: Банк России.
Казалось бы, центробанк выбрал наиболее удачное время для первого шага на пути к тому, чтобы наконец отпустить рубль в свободное плавание, однако, как показали дальнейшие события, регулятор ошибся. Обвал на рынках развивающихся стран стал для российской валюты настоящей катастрофой. Если весной и летом прошлого года во время распродажи активов развивающихся стран «деревянный» держался молодцом, то в январе он оказался одним из худших. И виной тому оказалось неправильно подобранное время.
Ошибки нужно признавать и исправлять. С 24 января объем валютных интервенций российского регулятора превысил $7 млрд. Мог ли он решиться на нечто большее? Например, на повышение процентных ставок? Сомневаюсь, ведь данный шаг — прямой путь к замедлению роста ВВП. И если Турция, Индия и другие страны, судя по динамике основного макроэкономического показателя, могут себе это позволить, то Россия — нет.
На мой взгляд, центробанк с честью вышел из непростой ситуации, в которой ему приходилось бороться не только со спекулянтами, но и с собственным населением, активно осаждавшим обменники. Если кто-то скептически относится к деятельности физлиц как к одному из факторов ослабления рубля, советую взглянуть на следующий график.
Источник: Банк России.
Спрос на иностранную валюту в конечном итоге выливался в росте заявок на ее покупку на бирже со стороны банков.
Вывод из всей этой истории можно сделать только один: Банк России по-прежнему заинтересован в стабилизации рубля. Почему? Вряд ли причина в инфляции.
Источник: CitiGroup.
Девальвация больно ударит по реальным доходам населения и приведет к снижению активности потребителей, которая являлась главным драйвером роста ВВП в 2013 году.
Источник: Rosstat, HSBC.
Полагаю, что при отсутствии внешних шоков позиция центробанка вместе с уменьшением объемов выплат российскими эмитентами в 1-м квартале, способствующем улучшению состояния счета текущих операций, станут основанием для некоторого укрепления курса «деревянного» в феврале-марте текущего года. Пара USD/RUB будет торговаться в диапазоне 33-36, что создает возможности для покупок от нижней границы указанного диапазона и для продаж от верхней границы.
Логично было бы предположить, что двумя ключевыми драйверами ослабления отечественной валюты стали паника и слабый фундамент. Замедление ВВП до 1,3%, сокращение профицита счета текущих операций до $33 млрд, непрекращающийся отток капитала, рост безработицы до 5,6%, слабость PMI для промышленного сектора, опустившегося до отметки 48, минимальной с июня 2009 года, стабильно высокая инфляция… Все эти факторы способны обрушить какую угодно валюту. При этом анализ любого из них вполне может вызвать тревогу. Например, сокращение положительного сальдо счета текущих операций привело к тому, что профицит уже не способен компенсировать негатив, обусловленный оттоком капитала.
Источник: CitiGroup.
В таких условиях девальвация кажется разумным выходом, однако не будем спешить с выводами. При текущей структуре торгового баланса импорт мог бы расти на 3-4% в год, и это не приводило бы к возникновению проблем. На самом деле ввоз товаров увеличился в 2013 году на 2,5% вследствие общего замедления экономики и реализации программ импортозамещения. Главная опасность связана с балансом доходов, отрицательное сальдо которого с 2008 года удвоилось, достигнув отметки $66 млрд. Повышение выплат акционерам со стороны российских эмитентов оказывает серьезное давление на рубль.
Примечательно, что именно счет текущих операций сыграл злую шутку с Банком России. В 1-м квартале показатель традиционно силен, что вместе с фактором стартующей Олимпиады казалось благоприятным фоном для объявления о сокращении объема валютных интервенций.
Источник: Банк России.
Казалось бы, центробанк выбрал наиболее удачное время для первого шага на пути к тому, чтобы наконец отпустить рубль в свободное плавание, однако, как показали дальнейшие события, регулятор ошибся. Обвал на рынках развивающихся стран стал для российской валюты настоящей катастрофой. Если весной и летом прошлого года во время распродажи активов развивающихся стран «деревянный» держался молодцом, то в январе он оказался одним из худших. И виной тому оказалось неправильно подобранное время.
Ошибки нужно признавать и исправлять. С 24 января объем валютных интервенций российского регулятора превысил $7 млрд. Мог ли он решиться на нечто большее? Например, на повышение процентных ставок? Сомневаюсь, ведь данный шаг — прямой путь к замедлению роста ВВП. И если Турция, Индия и другие страны, судя по динамике основного макроэкономического показателя, могут себе это позволить, то Россия — нет.
На мой взгляд, центробанк с честью вышел из непростой ситуации, в которой ему приходилось бороться не только со спекулянтами, но и с собственным населением, активно осаждавшим обменники. Если кто-то скептически относится к деятельности физлиц как к одному из факторов ослабления рубля, советую взглянуть на следующий график.
Источник: Банк России.
Спрос на иностранную валюту в конечном итоге выливался в росте заявок на ее покупку на бирже со стороны банков.
Вывод из всей этой истории можно сделать только один: Банк России по-прежнему заинтересован в стабилизации рубля. Почему? Вряд ли причина в инфляции.
Источник: CitiGroup.
Девальвация больно ударит по реальным доходам населения и приведет к снижению активности потребителей, которая являлась главным драйвером роста ВВП в 2013 году.
Источник: Rosstat, HSBC.
Полагаю, что при отсутствии внешних шоков позиция центробанка вместе с уменьшением объемов выплат российскими эмитентами в 1-м квартале, способствующем улучшению состояния счета текущих операций, станут основанием для некоторого укрепления курса «деревянного» в феврале-марте текущего года. Пара USD/RUB будет торговаться в диапазоне 33-36, что создает возможности для покупок от нижней границы указанного диапазона и для продаж от верхней границы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба