Прошел еще один год, но какой! Глобальные рынки проигнорировали как слабые темпы экономического роста, так и правительственный кризис в США, и вместо этого сфокусировались на скоординированной политике стимулирования, проводимой центральными банками развитых стран, прежде всего США. Мы решили взглянуть на перспективы мировых рынков в 2014 г., чтобы понять, чего можно ожидать от инвестирования в различные их сегменты.
В западной экономике есть такой термин - Goldilocks economy. На русский язык его можно перевести как «экономика золотой середины», которая характеризуется умеренным ростом, низкой инфляцией и стимулирующей монетарной политикой, способствующей росту рынков рискованных активов, прежде всего акций. Продолжится ли наметившееся медленное движение к этой «золотой середине» в 2014 г.?
Мировая экономика в 2014 г.
Начнем с экономической ситуации. Прежде всего, логично предположить что, как и в 2013 г., стимулирующая монетарная политика центробанков должна привести к продолжению посткризисного восстановления мировой экономики. Это приведет к снижению рисков для периферийных экономик еврозоны, которые продолжат сокращать долги и даже демонстрировать предпосылки к экономическому росту.
США, очевидно, и далее будут «знаменосцем» ускорения экономического роста: эффект повышенных налогов и уменьшенных госрасходов 2013 г. продолжит забываться. Низкая безработица, высокие инвестиции и растущие объемы мировой торговли должны привести к дальнейшему ускорению восстановления экономики США.
В то же время мы ожидаем, что темпы инфляции в основных экономических зонах останутся низкими, несмотря на ускорение экономического роста, поскольку рост реальных зарплат, как и цен на основные сырьевые группы потребления, останется низким.
Последний важный фактор, влияющий на общую картину, - это сохраняющееся в мировой экономике превышение уровня частных накоплений над инвестициями в реальный сектор. Накопления остаются высокими как в еврозоне, так и в развивающихся странах, таких как Китай и Индия, и им потребуется прибыльное пристанище в 2014 г. Учитывая рекордно низкие ставки по депозитам и доходность по государственным облигациям, наиболее вероятно, что эти средства будут инвестированы в рискованные активы, такие как акции, высокорискованные корпоративные облигации и недвижимость. Мы ожидаем, что глобальная «погоня за доходностью» продолжится, распространившись, в том числе, и на такие (традиционно высокодоходные) активы, как акции с высоким потенциалом роста дивидендов, коммерческая недвижимость и даже корпоративные займы.
Согласно прогнозу Организации экономического сотрудничества и развития, мировой ВВП вырастет на 3,6% в 2014 г. против 2,7% в 2013 г., несмотря на ряд структурных факторов, противодействующих росту. Подобные факторы определяют так называемую «новую норму», согласно которой посткризисный мир растет медленнее, чем докризисный.
Лидирующую роль США в ускорении роста мы упомянули ранее. Помимо этого, Европа постепенно выходит из зоны нулевого роста 2013 г., прежде всего в результате ускорения экономического роста в Германии и периферийных экономиках, вызванного увеличением экспорта и объема инвестиций. Но, ко всеобщему удивлению, чемпионом здесь скорее выступает Великобритания, где резко падающая безработица и укрепляющийся рынок недвижимости помогают расти сервисно-ориентированному сектору экономики. Стоит, однако, заметить, что этот рост по-прежнему ограничен Лондоном, в то время как эффект за его пределами почти незаметен.
Япония остается ребусом: сможет ли «абэномика», как называют экономический курс, проводимый премьер-министром Синдзо Абе, принести долгожданное и долгосрочное оживление? Достаточно ли у правительства Японии политической воли, чтобы довести до конца сложные структурные реформы, необходимые для роста? Ответ на этот вопрос пока не ясен, но финансовые рынки считают, что он будет положительным: японский рынок стал лучшим среди развитых стран по итогам 2013 г. (+56,7%).
Наконец, развивающиеся страны. Важно помнить, что в абсолютном выражении самые высокие темпы роста по-прежнему наблюдаются в них: по прогнозам ОЭСР, ВВП Китая, Индии, Индонезии и Мексики вырастут в следующем году на 4-8%. Мексика выглядит особенно перспективно на фоне структурных реформ, проводимых новым правительством. А прошедший в конце 2013 г. пленум Компартии Китая также пообещал структурные реформы.
Ситуация в России, к сожалению, не дает поводов для подобного оптимизма: здесь экономическая ситуация характеризуется стагнацией, т.е. непрерывным падением темпов экономического роста. Российскому правительству необходимо как можно быстрее определить и предпринять реальные шаги, чтобы изменить этот негативный тренд.
Рынок облигаций: медленное увеличение доходности
Принято считать, что 30-летний «бычий» тренд на рынке долгосрочных облигаций, прежде всего в США и Великобритании, окончился в мае 2013 г., когда их доходности стали медленно расти. Но это само по себе еще не означает начала продолжительного «медвежьего» рынка, по крайней мере пока: а) инвестиции в реальный сектор остаются низкими, б) центральные банки озабочены стимулированием экономического роста, и в) уровень частных накоплений остается высоким.
Те, кто ищет хорошую комбинацию надежности и сравнительной доходности среди гособлигаций, могут начать с еврозоны: хотя доходность 10-летних облигаций Германии составляет только 1,9% годовых, бумаги Испании и Италии приносят 4,2%. Среди облигаций развивающихся рынков интересны облигации Польши и, как уже отмечалось, Мексики, где инвесторы обнадежены структурными реформами президента Энрике Пенья Ньето.
Для инвесторов, ищущих более высокую доходность и готовых принять более высокие риски, по-прежнему привлекательным выглядит в 2014 г. рынок высокодоходных корпоративных облигаций. Процент дефолтов по ним остается на исторически низком уровне и, с учетом того, что ставки по депозитам в развитых странах близки к нулю, в глобальной «погоне за доходностью» средства инвесторов продолжат поступать в этот сектор.
Рынок акций: движемся вверх, но, возможно, менее уверенно
Одним из безусловных лидеров рынка акций в 2013 г. стали США (индекс SnP 500 вырос на 29,6%), но теперь, с коэффициентом P/E (отношением совокупной капитализации компаний к их прибыли) на уровне 15, американский рынок больше не выглядит дешевым. Несмотря на это, мы ожидаем продолжения подъема, вызванного обильной ликвидностью, ускорением экономического роста и рекордными корпоративными прибылями.
Европейские акции привлекательны с точки зрения их недооцененности, с коэффициентом P/E чуть более 12 и средней дивидендной доходностью около 4% (которая, кстати, превышает доходности 10-летних облигаций многих стран, входящих в еврозону). Инвесторы продолжат покупать европейские акции, покуда видят: а) четкие признаки экономического восстановления, пусть и умеренного, б) снижение риска дефолта периферийных экономик еврозоны, и в) готовность Европейского центрального банка проводить стимулирующую монетарную политику (например, через количественное смягчение, как это сделала ФРС США). Мы полагаем, что эти три условия так или иначе материализуются и приведут к росту европейского рынка акций, особенно того сегмента, который обладает высокой дивидендной доходностью, например, рынка Великобритании.
Развивающиеся рынки будут вести себя по-разному: потенциал структурных реформ и сравнительная недооцененность указывают на привлекательность китайских акций (например, так называемых «красных фишек» - первоклассных китайских акций, котирующихся в Гонконге). Тайвань может выиграть от продолжения подъема технологического сегмента. Россия, скорее всего, останется рынком историй успеха отдельных эмитентов: здесь трудно ожидать общего положительного тренда в отсутствие приемлемых темпов роста ВВП и промышленного производства.
Товарно-сырьевые рынки: переживаем последствия бурного роста в 2002-2008 гг.
В отличие от докризисного периода сырьевые рынки сейчас не стоит рассматривать как один класс активов: драйверы роста сельскохозяйственных товаров сильно отличаются от драйверов рынков энергоносителей и металлов, поэтому лучше рассмотреть их по отдельности.
Нефть находится в эпицентре битвы между долгосрочным увеличением спроса, вызванным улучшением стандартов жизни в развивающихся странах, и краткосрочным увеличением предложения, поступающего прежде всего от сланцевой добычи в Северной Америке. Но в отсутствие осложнений геополитической ситуации трудно ожидать увеличения цен на нефть и природный газ даже с учетом возможного сокращения производства странами ОПЕК в ответ на увеличение сланцевой добычи. Заметим, что управление энергетической информации США повысило прогнозы добычи нефти и газа в стране. С другой стороны, маловероятно, что цены сильно опустятся, учитывая себестоимость сланцевой добычи.
Рынок никеля в 2013 г. сильно пострадал от избыточного предложения, что объясняет, почему цены на него не поднялись вслед за восстановлением экономики. Перспектива на 2014 г. не лучше: избыток предложения, скорее всего, продолжит сдерживать цены сверху, нивелируя эффект увеличения спроса со стороны производителей нержавеющей стали. К тому же планируемое увеличение производства многих никелевых рудников только усугубит избыток предложения.
Основным фактором, поддерживающим сейчас цену на никель, выступает введенный Индонезией запрет на его экспорт. Но его, скорее всего, будет недостаточно для долгосрочной поддержки цен без глобального увеличения спроса, который пока не материализовался. Только ускорение производства в Китае способно создать предпосылки для значительного роста цен в 2014 г.: в его отсутствие стагнация цен, скорее всего, продолжится.
Что касается рынка драгоценных металлов, прежде всего золота, трудно предположить, откуда придет спрос на них с учетом стабилизации доллара США, улучшения глобальной экономической ситуации и повышенного интереса к более рискованным активам. Инвесторы в пассивные «золотые» фонды выводили средства из них в течение всего 2013 г., и подобный тренд, скорее всего, продолжится.
Несколько интересных тем для инвестирования, несомненно, есть в пищевом секторе, например, на рынке какао-бобов. Это один из немногих сырьевых активов, выросших в 2013 г.: цена в декабре была на 24% выше, чем в начале года. Международная организация какао (ICCO) указывает на несколько структурных проблем, ограничивающих предложение, и предсказывает подъем цен в 2014 г., необходимый для привлечения инвестиций в производство какао в таких регионах, как Западная Африка. Спрос на развивающихся рынках приведет к увеличению глобального спроса на 30% к 2020 г., тогда как, по прогнозу Euromonitor International, увеличение продаж шоколада только в 2014 г. составит 6% к уровню 2013 г.
Рынок валют: «абэномика» способствует ослаблению иены
На валютном рынке по-прежнему высоким остается риск глобальной «войны валют», поскольку основные экономики предпочитают ослабление собственных валют для поддержания конкурентоспособности экспорта. В начале 2014 г. доллар США вероятнее всего продолжит медленное укрепление против корзины валют стран - основных торговых партнеров США, что вызвано ускорением экономического роста и уменьшением дефицита торгового баланса из-за меньшей потребности в импорте нефти. С учетом того, что европейским денежным властям еще предстоит сделать многие из тех стимулирующих шагов, которые уже принесли результаты в США, логично ожидать, что это окажет давление на евро и в конце 2014 г. курс евро будет ниже, чем в начале.
Из остальных валют ведущих развитых стран иена должна остаться под давлением, вызванным «абэномикой», т. е. политикой японского правительства во главе с Синдзо Абэ, направленной на стимулирование роста и инфляции. Это также поможет и японскому рынку акций, но инвестировать в него лучше, захеджировав валютный риск, чтобы не потерять долю роста из-за ослабления иены.
Фунт стерлингов, скорее всего, укрепится, что будет вызвано более жесткой монетарной политикой Банка Англии в ответ на ускорение инфляции, падение безработицы и сильный рост на рынке недвижимости.
А что же рынок недвижимости?
Тревогу вызывает число локальных «пузырей» на рынках недвижимости в разных частях мира, вызванных обилием дешевых денег. Доступ к низкопроцентной ипотеке привел к резкому росту цен на недвижимость в Великобритании (особенно Лондоне), Канаде, Австралии и Швеции. В особенности это касается недвижимости, которую можно сдать в аренду (buy to let), поскольку доходности депозитов и низкорискованных облигаций невелики, а многие инвесторы по-прежнему с неохотой возвращаются на рынок акций после кризиса.
Риск здесь в том, что центральные банки этих стран решат начать сворачивать монетарное стимулирование экономики ранее, чем надо, чтобы сдержать рост цен на местных рынках жилья (как это, например, происходило несколько раз в Китае). Правительства также могут уменьшить привлекательность недвижимости в глазах инвесторов через повышение налогов на доходы от нее, что уже сделано в Великобритании.
Тем не менее, есть несколько стран, где цены на рынке жилой недвижимости находятся на приемлемых уровнях. Это, в первую очередь, рынки, испытавшие наибольшее падение в результате ипотечного кризиса 2007 г.: цены на недвижимость в Ирландии, Испании и США все еще остаются на 20-50% ниже пиковых докризисных значений. Для сравнения: цены на недвижимость в центральном Лондоне уже в среднем выше предкризисных на 12%!
Каковы инвестиционные риски?
Давайте сбалансируем положительную картину восстановления мировой экономики и финансовых рынков, наличия обильной ликвидности и безынфляционного роста несколькими словами о потенциальных рисках. Чего инвесторам стоит опасаться в этом году и откуда могут прийти проблемы? Прежде всего, несмотря на то что это шестой год после кризиса, глубокие структурные проблемы в мировой экономике по-прежнему присутствуют.
Во-первых, несмотря на прогресс в таких периферийных экономиках Европы, как Испания и Ирландия, мы по-прежнему видим: а) напряженную ситуацию с кредитованием в европейском частном секторе и б) риск дефляции - и эти факторы могут воспрепятствовать экономическому восстановлению. Европейские банки по-прежнему испытывают трудности с увеличением собственного капитала и уменьшением размера активов и пассивов, чего требуют новые стандарты банковского регулирования «Базель III». Из-за этого многие небольшие европейские компании, полагающиеся в основном на банковские займы, испытывают нехватку кредитных ресурсов.
Во-вторых, недостаток структурных реформ может остановить посткризисное восстановление: речь идет, например, о Франции, которая не последовала примеру Германии (и периферийных экономик) в уменьшении бюджетных расходов. Прибавим к этому грядущие парламентские выборы в нескольких странах Европы, в результате чего могут смениться несколько парламентов, правительств, а следовательно, и экономических курсов. В-третьих, структурные реформы остро необходимы в ряде развивающихся экономик, прежде всего Индии, Индонезии и России, иначе они не смогут быть привлекательными в глазах мировых инвесторов. В результате мы видим достаточно поводов для волатильности в 2014 г. не только на европейских или развивающихся, но и глобальных финансовых рынках.
Заключение: в целом вложения в рискованные активы должны принести прибыль
В заключение повторим еще раз, что в 2014 г. мы ожидаем продолжение медленного движения к «золотой середине»: экономический рост в условиях отсутствия инфляционного давления, продолжение стимулирования со стороны монетарных властей и очень низкие шансы повышения процентных ставок в 2014 г. С точки зрения распределения активов в портфеле мы предпочитаем рынки акций Европы (Великобритания, Германия, Нидерланды) и Японии (с хеджированием валютного риска иены).
Хотя американский рынок в целом не выглядит дешевым, несколько быстрорастущих секторов по-прежнему привлекательны, а именно: технологический сектор, сланцевая добыча нефти и газа, строительный и деревообрабатывающий сектора.
Для инвесторов в низкорискованные облигации можем порекомендовать сектор государственных облигаций с погашением через 2,5-3 года: он не должен сильно пострадать в случае повышения процентных ставок. Здесь мы предпочитаем облигации еврозоны облигациям США и Японии из-за их более высокой доходности и дефляционного риска. Инвесторы, ищущие более высокую доходность, смогут найти ее в секторе высокодоходных корпоративных облигаций.
Большинство сырьевых рынков по-прежнему находится на «медвежьей» территории после «бычьего» тренда 2002-2008 гг., но и здесь возможны положительные исключения: рост спроса на какао-бобы, похоже, опередит рост их предложения, т. к. нарождающийся средний класс во многих развивающихся странах продолжит увеличивать потребление шоколада.
В западной экономике есть такой термин - Goldilocks economy. На русский язык его можно перевести как «экономика золотой середины», которая характеризуется умеренным ростом, низкой инфляцией и стимулирующей монетарной политикой, способствующей росту рынков рискованных активов, прежде всего акций. Продолжится ли наметившееся медленное движение к этой «золотой середине» в 2014 г.?
Мировая экономика в 2014 г.
Начнем с экономической ситуации. Прежде всего, логично предположить что, как и в 2013 г., стимулирующая монетарная политика центробанков должна привести к продолжению посткризисного восстановления мировой экономики. Это приведет к снижению рисков для периферийных экономик еврозоны, которые продолжат сокращать долги и даже демонстрировать предпосылки к экономическому росту.
США, очевидно, и далее будут «знаменосцем» ускорения экономического роста: эффект повышенных налогов и уменьшенных госрасходов 2013 г. продолжит забываться. Низкая безработица, высокие инвестиции и растущие объемы мировой торговли должны привести к дальнейшему ускорению восстановления экономики США.
В то же время мы ожидаем, что темпы инфляции в основных экономических зонах останутся низкими, несмотря на ускорение экономического роста, поскольку рост реальных зарплат, как и цен на основные сырьевые группы потребления, останется низким.
Последний важный фактор, влияющий на общую картину, - это сохраняющееся в мировой экономике превышение уровня частных накоплений над инвестициями в реальный сектор. Накопления остаются высокими как в еврозоне, так и в развивающихся странах, таких как Китай и Индия, и им потребуется прибыльное пристанище в 2014 г. Учитывая рекордно низкие ставки по депозитам и доходность по государственным облигациям, наиболее вероятно, что эти средства будут инвестированы в рискованные активы, такие как акции, высокорискованные корпоративные облигации и недвижимость. Мы ожидаем, что глобальная «погоня за доходностью» продолжится, распространившись, в том числе, и на такие (традиционно высокодоходные) активы, как акции с высоким потенциалом роста дивидендов, коммерческая недвижимость и даже корпоративные займы.
Согласно прогнозу Организации экономического сотрудничества и развития, мировой ВВП вырастет на 3,6% в 2014 г. против 2,7% в 2013 г., несмотря на ряд структурных факторов, противодействующих росту. Подобные факторы определяют так называемую «новую норму», согласно которой посткризисный мир растет медленнее, чем докризисный.
Лидирующую роль США в ускорении роста мы упомянули ранее. Помимо этого, Европа постепенно выходит из зоны нулевого роста 2013 г., прежде всего в результате ускорения экономического роста в Германии и периферийных экономиках, вызванного увеличением экспорта и объема инвестиций. Но, ко всеобщему удивлению, чемпионом здесь скорее выступает Великобритания, где резко падающая безработица и укрепляющийся рынок недвижимости помогают расти сервисно-ориентированному сектору экономики. Стоит, однако, заметить, что этот рост по-прежнему ограничен Лондоном, в то время как эффект за его пределами почти незаметен.
Япония остается ребусом: сможет ли «абэномика», как называют экономический курс, проводимый премьер-министром Синдзо Абе, принести долгожданное и долгосрочное оживление? Достаточно ли у правительства Японии политической воли, чтобы довести до конца сложные структурные реформы, необходимые для роста? Ответ на этот вопрос пока не ясен, но финансовые рынки считают, что он будет положительным: японский рынок стал лучшим среди развитых стран по итогам 2013 г. (+56,7%).
Наконец, развивающиеся страны. Важно помнить, что в абсолютном выражении самые высокие темпы роста по-прежнему наблюдаются в них: по прогнозам ОЭСР, ВВП Китая, Индии, Индонезии и Мексики вырастут в следующем году на 4-8%. Мексика выглядит особенно перспективно на фоне структурных реформ, проводимых новым правительством. А прошедший в конце 2013 г. пленум Компартии Китая также пообещал структурные реформы.
Ситуация в России, к сожалению, не дает поводов для подобного оптимизма: здесь экономическая ситуация характеризуется стагнацией, т.е. непрерывным падением темпов экономического роста. Российскому правительству необходимо как можно быстрее определить и предпринять реальные шаги, чтобы изменить этот негативный тренд.
Рынок облигаций: медленное увеличение доходности
Принято считать, что 30-летний «бычий» тренд на рынке долгосрочных облигаций, прежде всего в США и Великобритании, окончился в мае 2013 г., когда их доходности стали медленно расти. Но это само по себе еще не означает начала продолжительного «медвежьего» рынка, по крайней мере пока: а) инвестиции в реальный сектор остаются низкими, б) центральные банки озабочены стимулированием экономического роста, и в) уровень частных накоплений остается высоким.
Те, кто ищет хорошую комбинацию надежности и сравнительной доходности среди гособлигаций, могут начать с еврозоны: хотя доходность 10-летних облигаций Германии составляет только 1,9% годовых, бумаги Испании и Италии приносят 4,2%. Среди облигаций развивающихся рынков интересны облигации Польши и, как уже отмечалось, Мексики, где инвесторы обнадежены структурными реформами президента Энрике Пенья Ньето.
Для инвесторов, ищущих более высокую доходность и готовых принять более высокие риски, по-прежнему привлекательным выглядит в 2014 г. рынок высокодоходных корпоративных облигаций. Процент дефолтов по ним остается на исторически низком уровне и, с учетом того, что ставки по депозитам в развитых странах близки к нулю, в глобальной «погоне за доходностью» средства инвесторов продолжат поступать в этот сектор.
Рынок акций: движемся вверх, но, возможно, менее уверенно
Одним из безусловных лидеров рынка акций в 2013 г. стали США (индекс SnP 500 вырос на 29,6%), но теперь, с коэффициентом P/E (отношением совокупной капитализации компаний к их прибыли) на уровне 15, американский рынок больше не выглядит дешевым. Несмотря на это, мы ожидаем продолжения подъема, вызванного обильной ликвидностью, ускорением экономического роста и рекордными корпоративными прибылями.
Европейские акции привлекательны с точки зрения их недооцененности, с коэффициентом P/E чуть более 12 и средней дивидендной доходностью около 4% (которая, кстати, превышает доходности 10-летних облигаций многих стран, входящих в еврозону). Инвесторы продолжат покупать европейские акции, покуда видят: а) четкие признаки экономического восстановления, пусть и умеренного, б) снижение риска дефолта периферийных экономик еврозоны, и в) готовность Европейского центрального банка проводить стимулирующую монетарную политику (например, через количественное смягчение, как это сделала ФРС США). Мы полагаем, что эти три условия так или иначе материализуются и приведут к росту европейского рынка акций, особенно того сегмента, который обладает высокой дивидендной доходностью, например, рынка Великобритании.
Развивающиеся рынки будут вести себя по-разному: потенциал структурных реформ и сравнительная недооцененность указывают на привлекательность китайских акций (например, так называемых «красных фишек» - первоклассных китайских акций, котирующихся в Гонконге). Тайвань может выиграть от продолжения подъема технологического сегмента. Россия, скорее всего, останется рынком историй успеха отдельных эмитентов: здесь трудно ожидать общего положительного тренда в отсутствие приемлемых темпов роста ВВП и промышленного производства.
Товарно-сырьевые рынки: переживаем последствия бурного роста в 2002-2008 гг.
В отличие от докризисного периода сырьевые рынки сейчас не стоит рассматривать как один класс активов: драйверы роста сельскохозяйственных товаров сильно отличаются от драйверов рынков энергоносителей и металлов, поэтому лучше рассмотреть их по отдельности.
Нефть находится в эпицентре битвы между долгосрочным увеличением спроса, вызванным улучшением стандартов жизни в развивающихся странах, и краткосрочным увеличением предложения, поступающего прежде всего от сланцевой добычи в Северной Америке. Но в отсутствие осложнений геополитической ситуации трудно ожидать увеличения цен на нефть и природный газ даже с учетом возможного сокращения производства странами ОПЕК в ответ на увеличение сланцевой добычи. Заметим, что управление энергетической информации США повысило прогнозы добычи нефти и газа в стране. С другой стороны, маловероятно, что цены сильно опустятся, учитывая себестоимость сланцевой добычи.
Рынок никеля в 2013 г. сильно пострадал от избыточного предложения, что объясняет, почему цены на него не поднялись вслед за восстановлением экономики. Перспектива на 2014 г. не лучше: избыток предложения, скорее всего, продолжит сдерживать цены сверху, нивелируя эффект увеличения спроса со стороны производителей нержавеющей стали. К тому же планируемое увеличение производства многих никелевых рудников только усугубит избыток предложения.
Основным фактором, поддерживающим сейчас цену на никель, выступает введенный Индонезией запрет на его экспорт. Но его, скорее всего, будет недостаточно для долгосрочной поддержки цен без глобального увеличения спроса, который пока не материализовался. Только ускорение производства в Китае способно создать предпосылки для значительного роста цен в 2014 г.: в его отсутствие стагнация цен, скорее всего, продолжится.
Что касается рынка драгоценных металлов, прежде всего золота, трудно предположить, откуда придет спрос на них с учетом стабилизации доллара США, улучшения глобальной экономической ситуации и повышенного интереса к более рискованным активам. Инвесторы в пассивные «золотые» фонды выводили средства из них в течение всего 2013 г., и подобный тренд, скорее всего, продолжится.
Несколько интересных тем для инвестирования, несомненно, есть в пищевом секторе, например, на рынке какао-бобов. Это один из немногих сырьевых активов, выросших в 2013 г.: цена в декабре была на 24% выше, чем в начале года. Международная организация какао (ICCO) указывает на несколько структурных проблем, ограничивающих предложение, и предсказывает подъем цен в 2014 г., необходимый для привлечения инвестиций в производство какао в таких регионах, как Западная Африка. Спрос на развивающихся рынках приведет к увеличению глобального спроса на 30% к 2020 г., тогда как, по прогнозу Euromonitor International, увеличение продаж шоколада только в 2014 г. составит 6% к уровню 2013 г.
Рынок валют: «абэномика» способствует ослаблению иены
На валютном рынке по-прежнему высоким остается риск глобальной «войны валют», поскольку основные экономики предпочитают ослабление собственных валют для поддержания конкурентоспособности экспорта. В начале 2014 г. доллар США вероятнее всего продолжит медленное укрепление против корзины валют стран - основных торговых партнеров США, что вызвано ускорением экономического роста и уменьшением дефицита торгового баланса из-за меньшей потребности в импорте нефти. С учетом того, что европейским денежным властям еще предстоит сделать многие из тех стимулирующих шагов, которые уже принесли результаты в США, логично ожидать, что это окажет давление на евро и в конце 2014 г. курс евро будет ниже, чем в начале.
Из остальных валют ведущих развитых стран иена должна остаться под давлением, вызванным «абэномикой», т. е. политикой японского правительства во главе с Синдзо Абэ, направленной на стимулирование роста и инфляции. Это также поможет и японскому рынку акций, но инвестировать в него лучше, захеджировав валютный риск, чтобы не потерять долю роста из-за ослабления иены.
Фунт стерлингов, скорее всего, укрепится, что будет вызвано более жесткой монетарной политикой Банка Англии в ответ на ускорение инфляции, падение безработицы и сильный рост на рынке недвижимости.
А что же рынок недвижимости?
Тревогу вызывает число локальных «пузырей» на рынках недвижимости в разных частях мира, вызванных обилием дешевых денег. Доступ к низкопроцентной ипотеке привел к резкому росту цен на недвижимость в Великобритании (особенно Лондоне), Канаде, Австралии и Швеции. В особенности это касается недвижимости, которую можно сдать в аренду (buy to let), поскольку доходности депозитов и низкорискованных облигаций невелики, а многие инвесторы по-прежнему с неохотой возвращаются на рынок акций после кризиса.
Риск здесь в том, что центральные банки этих стран решат начать сворачивать монетарное стимулирование экономики ранее, чем надо, чтобы сдержать рост цен на местных рынках жилья (как это, например, происходило несколько раз в Китае). Правительства также могут уменьшить привлекательность недвижимости в глазах инвесторов через повышение налогов на доходы от нее, что уже сделано в Великобритании.
Тем не менее, есть несколько стран, где цены на рынке жилой недвижимости находятся на приемлемых уровнях. Это, в первую очередь, рынки, испытавшие наибольшее падение в результате ипотечного кризиса 2007 г.: цены на недвижимость в Ирландии, Испании и США все еще остаются на 20-50% ниже пиковых докризисных значений. Для сравнения: цены на недвижимость в центральном Лондоне уже в среднем выше предкризисных на 12%!
Каковы инвестиционные риски?
Давайте сбалансируем положительную картину восстановления мировой экономики и финансовых рынков, наличия обильной ликвидности и безынфляционного роста несколькими словами о потенциальных рисках. Чего инвесторам стоит опасаться в этом году и откуда могут прийти проблемы? Прежде всего, несмотря на то что это шестой год после кризиса, глубокие структурные проблемы в мировой экономике по-прежнему присутствуют.
Во-первых, несмотря на прогресс в таких периферийных экономиках Европы, как Испания и Ирландия, мы по-прежнему видим: а) напряженную ситуацию с кредитованием в европейском частном секторе и б) риск дефляции - и эти факторы могут воспрепятствовать экономическому восстановлению. Европейские банки по-прежнему испытывают трудности с увеличением собственного капитала и уменьшением размера активов и пассивов, чего требуют новые стандарты банковского регулирования «Базель III». Из-за этого многие небольшие европейские компании, полагающиеся в основном на банковские займы, испытывают нехватку кредитных ресурсов.
Во-вторых, недостаток структурных реформ может остановить посткризисное восстановление: речь идет, например, о Франции, которая не последовала примеру Германии (и периферийных экономик) в уменьшении бюджетных расходов. Прибавим к этому грядущие парламентские выборы в нескольких странах Европы, в результате чего могут смениться несколько парламентов, правительств, а следовательно, и экономических курсов. В-третьих, структурные реформы остро необходимы в ряде развивающихся экономик, прежде всего Индии, Индонезии и России, иначе они не смогут быть привлекательными в глазах мировых инвесторов. В результате мы видим достаточно поводов для волатильности в 2014 г. не только на европейских или развивающихся, но и глобальных финансовых рынках.
Заключение: в целом вложения в рискованные активы должны принести прибыль
В заключение повторим еще раз, что в 2014 г. мы ожидаем продолжение медленного движения к «золотой середине»: экономический рост в условиях отсутствия инфляционного давления, продолжение стимулирования со стороны монетарных властей и очень низкие шансы повышения процентных ставок в 2014 г. С точки зрения распределения активов в портфеле мы предпочитаем рынки акций Европы (Великобритания, Германия, Нидерланды) и Японии (с хеджированием валютного риска иены).
Хотя американский рынок в целом не выглядит дешевым, несколько быстрорастущих секторов по-прежнему привлекательны, а именно: технологический сектор, сланцевая добыча нефти и газа, строительный и деревообрабатывающий сектора.
Для инвесторов в низкорискованные облигации можем порекомендовать сектор государственных облигаций с погашением через 2,5-3 года: он не должен сильно пострадать в случае повышения процентных ставок. Здесь мы предпочитаем облигации еврозоны облигациям США и Японии из-за их более высокой доходности и дефляционного риска. Инвесторы, ищущие более высокую доходность, смогут найти ее в секторе высокодоходных корпоративных облигаций.
Большинство сырьевых рынков по-прежнему находится на «медвежьей» территории после «бычьего» тренда 2002-2008 гг., но и здесь возможны положительные исключения: рост спроса на какао-бобы, похоже, опередит рост их предложения, т. к. нарождающийся средний класс во многих развивающихся странах продолжит увеличивать потребление шоколада.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба