Вняв пожеланиям Карабаса шире вести просветительную работу с населением, ЦБ стал не только публиковать более подробные релизы к своим решениям по денежно-кредитной политике, но и сопровождать их пресс-конференциями пока только заявлениями своего, как сказали бы американцы, губернатора, подражая в этом хорошем деле ФРС, где тамошний "губернатор" делает таких заявлений ежегодно, как известно, ровно 4, сопровождая их еще и обстоятельными ответами на вопросы трудящихся. В этой связи нам, комментаторам-дилетантам, уже мало что остается добавлять. Разве что проиллюстрировать ситуацию графиками, да и то - пока не вышел ожидаемый на днях очередной доклад по денежно-кредитной политике.
1. В пятницу ЦБ РФ в первом в нынешнем году решении по денежно-кредитной политике оставил без изменения ставки по своим операциям, что и ожидалось консенсусом аналитиков. Иное выглядело бы странно. Упреждающее снижение ключевой ставки в условиях сохраняющегося заметного превышения темпами инфляции целевого уровня (6.1% в годовой оценке при цели 5%) и отсутствия тенденции к снижению базовой инфляции со второй половины прошлого года (колеблется около 5.5%) и, пусть невысокого, но все же существующего риска переноса на цены и ожидания произошедшего ослабления рубля, резко снизило бы доверие к Банку России как проводнику политики таргетирования инфляции.
Повышение ставок, даже если бы ЦБ по каким-то причинам решил последовать примеру ряда развивающихся стран (с совершенно иной, заметим, чем у нас ситуацией с инфляцией и платежным балансом) и использовать этот инструмент не по прямому назначению, а для противодействия ослаблению рубля, выглядело бы неуместным на фоне произошедшей в последнюю неделю относительной стабилизации валютного курса. Тем не менее, в своей риторике, сопровождавшей решение, ЦБ все же решил оказать некоторое словесное давление на игроков валютного рынка, заявив о своей готовности противопоставить ужесточение денежно-кредитной политики инфляционным рискам, если они будут вызваны ослаблением национальной валюты. На указание о возможности ужесточения ДКП регулятора подвигло также проводимое также им теперь регулярно исследование инфляционных ожиданий и потребительских настроений населения, которые за последние месяцы ухудшились.
В отношении совокупного выпуска и занятости регулятор привычно уже констатировал их сохранение на уровне несколько ниже потенциального, попутно отметив, что текущая динамика кредитования не является фактором, сдерживающим экономический рост, а снижение деловой активности автоматически привело к определённому снижению кредитных ставок. Таким образом, с тех пор, как к осени 2012 ЦБ РФ закончил цикл ужесточения денежно-кредитной политики (выхода из сверхмягкой политики восстановительного периода после рецессии 2008-09 годов), на протяжение почти полутора лет ставки по основным рефинансовым операциям (MRO) остаются неизменными.
Тем не менее, с весны прошлого года регулятор проводит селективную стимулирующую политику через удешевление рефинансирования кредитов и поручительств (с одновременным сдерживанием роста необеспеченных потребкредитов через повышенные нормативы отчислений на РВПС). В июле-сентябре - в порядке унификации ставок ДКП - произошел переход к аукционному порядку предоставления кредитов на 3 и 12 мес. под нерыночные залоги и начальная аукционная ставка по ним (5.75%) была максимально приближена к ключевой ставке ДКП. Это беспрецедентное облегчение условий предоставления «дешевых длинных денег ЦБ» благоприятно сказалось на динамике производственного кредитования, темпы расширения которого сблизились с темпами роста потребительских кредитов.
2. В целом, с учетом наблюдавшихся ранее зависимостей, наблюдаемое пока что ослабление рубля вряд ли повысит годовую инфляцию более чем на 0.5-0.7 п.п. Причем, если для непродовольственных товаров можно говорить о некоторой более-менее выраженной, хотя и незначительной, чувствительности цен к курсовым колебаниям, то для еды и напитков это влияние пренебрежимо мало на фоне других факторов (погодно-климатических условий и колебаний мировых цен на продовольствие). Не слишком вероятно, чтобы ускорение темпов роста валютных курсов (по-видимому, до 16% за 12 мес. в феврале для курса доллара, что соответствует показателю середины 2012 года) разогнало инфляцию к середине 2014 выше нынешних 6.1%, которые могли бы послужить триггером для повышения ключевой ставки ЦБ.
Пока что более вероятным кажется прогноз снижения ключевой ставки ДКП к концу года на 0.25 п.п. или даже на 0.5 п.п., поскольку перспективы сохранения низкой деловой активности в течение года кажутся сейчас более определенными, и с точки зрения баланса «инфляция-безработица» нынешняя денежно-кредитная политика во втором полугодии, скорее всего, будет выглядеть жесткой. Впрочем, решение ЦБ во что бы то ни стало довести годовую инфляцию к концу года до 5%, может побудить его удержать ключевую ставку на нынешних 5.5%. Хотя 0.5-0.7 п.п. дополнительной инфляции за счет «сверхпланового» ослабления рубля вполне могли бы быть отнесены на те 1.5 п.п. отклонения от центра инфляционной «мишени», которые регулятор отводит на случайные (немонетарные) факторы.
3. Полтора месяца с начала 2014 года были довольно жесткими с точки зрения ликвидности, поскольку ЦБ РФ, потратив к минувшей пятнице на интервенции около 11 млрд. долл., стерилизовал тем самым свыше 380 млрд. руб. Изъятие ликвидности за счет профицита бюджета в январе также было несколько больше прошлогоднего (свыше 870 млрд. руб.). Немного меньше, чем год назад был и приток рублевой наличности в банки (с учетом даже, вероятно, выросших расходов на покупку населением валюты). В этих условиях банки предъявляли высокий спрос на рефинансовые кредиты ЦБ, и задолженность их перед регуляторам с начала года не сократилась. (Для сравнения, за те же полтора месяца прошлого года сезонное сокращение задолженности банков регулятору составляло порядка 1 трлн. руб.).
Тем не менее, основания для прогнозирования напряжения с ликвидностью из-за интервенций ЦБ, кажется, отсутствуют. Поскольку ЦБ значительно повысил курсовую гибкость, вероятно, что основная часть событий на валютном рынке, отведенных судьбой на этот год, уже произошла, и больших интервенций в дальнейшем не потребуется. Это кардинально отличает ситуацию от 2008-09 годов, когда из-за излишней жесткости «торгового робота ЦБ», сглаживающего курсовые колебания, процесс ослабления рубля был растянут, и ЦБ пришлось прибегать к массированным вливаниям ликвидности (и даже не конвенциональным – без залогов), чтобы не допустить остановки работы банковской системы и паралича расчетов.
P.S. На заседании в пятницу Совет директоров ЦБ завершил формирование механизмов «тонкой настройки» ликвидности и приближения ставки межбанковского рынка к ключевой ставке ДКП, дополнив их аукционами по абсорбированию избыточной ликвидности (т.е. депозитными) на срок от 1 до 6 дней. (С 3 февраля ЦБ проводит аналогичные операции по предоставлению ликвидности). Эти аукционы «тонкой настройки» дополнят регулярные операции предоставления/абсорбирования основного объема ликвидности с помощью аукционов РЕПО/депозитных на срок 1 неделя и, по оценке регулятора, потребность в них будет возникать в среднем не чаще 2−3 раз в месяц.
* Минимальная граница плавающей (аукционной) ставки 12-месячных (с 15 июля 2013 года) и 3-месячных (с 13 сентября 2013) ссуд, обеспеченных нерыночными залогами.
** RUble OverNight Index Average. Индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка "овернайт" российского межбанковского рынка, отражает оценку стоимости необеспеченного заимствования банков с минимальным кредитным риском.
** RUble OverNight Index Average. Индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка "овернайт" российского межбанковского рынка, отражает оценку стоимости необеспеченного заимствования банков с минимальным кредитным риском.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба