24 февраля 2014
Мысль о том, что банкам следует выпускать ноты, привязанные к его отложенным налоговым активам, витало в воздухе с тех пор, как в 2010 году был подписан первый проект правил Basel III, но лишь недавно начало действительно распространяться по сектору. «Брак по расчету» между жадными до доходности инвесторами и банками, стремящимися преждевременно выполнять нормативные требования, увеличил вероятность прихода на рынок таких сложных сделок.
Сегодня регуляторы боятся финансового инжиниринга в любом обличье, но сами банкиры уверены в успехе – равно как и десятки институтов, размышляющих о способах монетизировать миллиарды евро отложенных налоговых активов, которые содержатся на их балансе.
«Именно это мы ищем уже много лет. Я считаю, что некоторые серьезные связанные с отложенными налоговыми активами сделки будут закрыты уже в этом году, - отметил глава консалтингового отдела по банковской деятельности в BNP Paribas Эдриан Доэрти. - Регуляторы решительно настроены не использовать арбитраж, потому любая сделка будет иметь реальный экономический смысл, что означает, что риски, связанные с тем, что отложенные налоговые активы не будут использованы, будет полностью перенесены на конечного инвестора».
Отложенные налоговые активы - бухгалтерское понятие, которое означает потенциальные будущие вычеты из облагаемой налогом прибыли банка по причине убытков, показанных в прошлые годы. Поскольку эти нематериальные активы не имеют ценности в случае банкротства компании, отложенные налоговые активы вычитаются из коэффициента покрытия капитала в соответствии с правилами Basel III.
Банки, в которых не достаточно капитала, утверждают, что частичное использование таких вычетов является допустимым инструментом управления балансом наряду с такими общепринятыми методами, как сокращение рискованных активов или выпуск задолженности, пропорциональной капиталу. Как утверждает один инвестор, который подписал предварительные договоренности с тремя различными банками по поводу сделок с отложенными налоговыми активами, использование таких налоговых кредитов позволит увеличить капитал банка и улучшить показатели кредитного плеча в один прием на десятки базисных пунктов.
Банки располагают огромными объемами отложенных налоговых активов. Среди европейских банков, которые стремятся выполнить условия правил Basel III более активно, чем их американские коллеги, Deutsche Bank на конец сентября минувшего года имел таких активов на сумму свыше 7 миллиардов евро, Barclays - 5,8 миллиардов фунтов стерлингов (данные на конец года), BNP Paribas - 7,6 миллиардов евро, Credit Suisse - 5,6 миллиардов швейцарских франков, а UBS - 8,8 миллиардов швейцарских франков.
Теоретически связанные с отложенными налоговыми активами ноты должны вести себя подобно акциям. Оба эти инструмента растут на положительных ожиданиях в отношении будущей прибыльности банка; основным отличием является сложность базовой структуры. Отложенные налоговые активы разделены по подразделениям банка и могут быть использованы только в том случае, если банк получит прибыль в определенном регионе; инвесторы также будут уязвимы перед любыми изменениями в налоговом законодательстве.
«Эти практические аспекты представляют собой довольно серьезные барьеры для того, чтобы сделки все же заключались», - считает глава отдела структурирования кредитов в одном из европейских банков. По словам Джона Тейлора, партнера по налоговым операциям в EY, американские регуляторы уже фактически запретили такие сделки. «Даже в Европе, на мой взгляд, имеется существенная доля скепсиса среди бухгалтерских компаний по поводу того, что данные ноты, связанные с отложенными налоговыми активами, будут применяться, - заявил он. - Бухгалтер может сказать, что вы получили наличные средства и выпустили долговой инструмент, и именно так вам и придется его регистрировать - а не как выручку от продажи отложенных налоговых активов».
Однако другие экономисты уверены в том, что регуляторов все же удастся победить с помощью реструктуризации торгов, которые будут включать в себя фактическую передачу экономического риска. Пока банки пробуют различные операции в форматах облигаций, свопов и страхования; в каждом из таких случаев сама схема сопоставима со структурированной нотой. Инвестор полностью обеспечивает определенный объем отложенных налоговых активов банка (скорее всего на сумму порядка 500 миллионов долларов) на заранее установленный период времени (обычно от трех до семи лет).
Основная сумма долга в этой структуре преобразуется в обязательства по мере того, как банк получает прибыль и использует свои отложенные налоговые активы. Если же прибыль не образуется, инвестор поглощает капитальные убытки. В обмен инвестор получает купонный доход, который либо зафиксирован в начале сделки, либо меняется по мере расходования отложенных налоговых активов. Доходность может меняться, но, скорее всего, будет привязана к задолженности компании с прибавлением премии для отражения ликвидности и сложности структуры. Для того, чтобы подсластить инвесторам пилюлю, некоторые ноты могут быть также конвертированы в акции по наступлению срока оплаты.
Пожелавший остаться анонимным глава консалтингового отдела в другом европейском банке провел параллели со сформировавшимся рынком пропорционального капитала, на котором рассматривается большое количество структур, которые адаптируются под нужды отдельных банков. Он заявляет, что его компания работает над созданием форматов, которые будут упрощать процесс проверки финансового состояния компании, который является довольно непростым даже для опытных инвесторов. «Такие сделки похожи на акции тем, что они учитывают показатели производительности компании, - отметил он. - Они фактически менее рискованны, чем пропорциональный капитал, если только сделка имеет достаточно продолжительный срок и у вас есть понимание прошлых показателей по отложенным налоговым активам».
Так что же это за финансовая инновация? Безусловно, это не тот тип финансового продукта, который обеспечивает банкам возможность сделать жизнь своих клиентов лучше и менее рискованной. Впрочем, это также не является примером недостаточного регулирования, при котором банки просто обходят правила, которые направлены на их безопасность; это довольно безобидный тип регулирования.
Правила имеют несовершенны - потому регуляторы и уделяют время их доработке. По сути своей новый инструмент не опасен. Он может быть слегка неэкономным; но вся его красота и заключается в том, что за счет своей неэкономности он способен обеспечить некоторые новые возможности.
Сегодня регуляторы боятся финансового инжиниринга в любом обличье, но сами банкиры уверены в успехе – равно как и десятки институтов, размышляющих о способах монетизировать миллиарды евро отложенных налоговых активов, которые содержатся на их балансе.
«Именно это мы ищем уже много лет. Я считаю, что некоторые серьезные связанные с отложенными налоговыми активами сделки будут закрыты уже в этом году, - отметил глава консалтингового отдела по банковской деятельности в BNP Paribas Эдриан Доэрти. - Регуляторы решительно настроены не использовать арбитраж, потому любая сделка будет иметь реальный экономический смысл, что означает, что риски, связанные с тем, что отложенные налоговые активы не будут использованы, будет полностью перенесены на конечного инвестора».
Отложенные налоговые активы - бухгалтерское понятие, которое означает потенциальные будущие вычеты из облагаемой налогом прибыли банка по причине убытков, показанных в прошлые годы. Поскольку эти нематериальные активы не имеют ценности в случае банкротства компании, отложенные налоговые активы вычитаются из коэффициента покрытия капитала в соответствии с правилами Basel III.
Банки, в которых не достаточно капитала, утверждают, что частичное использование таких вычетов является допустимым инструментом управления балансом наряду с такими общепринятыми методами, как сокращение рискованных активов или выпуск задолженности, пропорциональной капиталу. Как утверждает один инвестор, который подписал предварительные договоренности с тремя различными банками по поводу сделок с отложенными налоговыми активами, использование таких налоговых кредитов позволит увеличить капитал банка и улучшить показатели кредитного плеча в один прием на десятки базисных пунктов.
Банки располагают огромными объемами отложенных налоговых активов. Среди европейских банков, которые стремятся выполнить условия правил Basel III более активно, чем их американские коллеги, Deutsche Bank на конец сентября минувшего года имел таких активов на сумму свыше 7 миллиардов евро, Barclays - 5,8 миллиардов фунтов стерлингов (данные на конец года), BNP Paribas - 7,6 миллиардов евро, Credit Suisse - 5,6 миллиардов швейцарских франков, а UBS - 8,8 миллиардов швейцарских франков.
Теоретически связанные с отложенными налоговыми активами ноты должны вести себя подобно акциям. Оба эти инструмента растут на положительных ожиданиях в отношении будущей прибыльности банка; основным отличием является сложность базовой структуры. Отложенные налоговые активы разделены по подразделениям банка и могут быть использованы только в том случае, если банк получит прибыль в определенном регионе; инвесторы также будут уязвимы перед любыми изменениями в налоговом законодательстве.
«Эти практические аспекты представляют собой довольно серьезные барьеры для того, чтобы сделки все же заключались», - считает глава отдела структурирования кредитов в одном из европейских банков. По словам Джона Тейлора, партнера по налоговым операциям в EY, американские регуляторы уже фактически запретили такие сделки. «Даже в Европе, на мой взгляд, имеется существенная доля скепсиса среди бухгалтерских компаний по поводу того, что данные ноты, связанные с отложенными налоговыми активами, будут применяться, - заявил он. - Бухгалтер может сказать, что вы получили наличные средства и выпустили долговой инструмент, и именно так вам и придется его регистрировать - а не как выручку от продажи отложенных налоговых активов».
Однако другие экономисты уверены в том, что регуляторов все же удастся победить с помощью реструктуризации торгов, которые будут включать в себя фактическую передачу экономического риска. Пока банки пробуют различные операции в форматах облигаций, свопов и страхования; в каждом из таких случаев сама схема сопоставима со структурированной нотой. Инвестор полностью обеспечивает определенный объем отложенных налоговых активов банка (скорее всего на сумму порядка 500 миллионов долларов) на заранее установленный период времени (обычно от трех до семи лет).
Основная сумма долга в этой структуре преобразуется в обязательства по мере того, как банк получает прибыль и использует свои отложенные налоговые активы. Если же прибыль не образуется, инвестор поглощает капитальные убытки. В обмен инвестор получает купонный доход, который либо зафиксирован в начале сделки, либо меняется по мере расходования отложенных налоговых активов. Доходность может меняться, но, скорее всего, будет привязана к задолженности компании с прибавлением премии для отражения ликвидности и сложности структуры. Для того, чтобы подсластить инвесторам пилюлю, некоторые ноты могут быть также конвертированы в акции по наступлению срока оплаты.
Пожелавший остаться анонимным глава консалтингового отдела в другом европейском банке провел параллели со сформировавшимся рынком пропорционального капитала, на котором рассматривается большое количество структур, которые адаптируются под нужды отдельных банков. Он заявляет, что его компания работает над созданием форматов, которые будут упрощать процесс проверки финансового состояния компании, который является довольно непростым даже для опытных инвесторов. «Такие сделки похожи на акции тем, что они учитывают показатели производительности компании, - отметил он. - Они фактически менее рискованны, чем пропорциональный капитал, если только сделка имеет достаточно продолжительный срок и у вас есть понимание прошлых показателей по отложенным налоговым активам».
Так что же это за финансовая инновация? Безусловно, это не тот тип финансового продукта, который обеспечивает банкам возможность сделать жизнь своих клиентов лучше и менее рискованной. Впрочем, это также не является примером недостаточного регулирования, при котором банки просто обходят правила, которые направлены на их безопасность; это довольно безобидный тип регулирования.
Правила имеют несовершенны - потому регуляторы и уделяют время их доработке. По сути своей новый инструмент не опасен. Он может быть слегка неэкономным; но вся его красота и заключается в том, что за счет своей неэкономности он способен обеспечить некоторые новые возможности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба