26 февраля 2014 Архив
Сегодня, 26 февраля, утром было обнародовано число завершенных работ в строительном секторе Австралии. В 11 часов выйдут обзор потребительского оптимизма Gfk Германии и индикатор потребления Швейцарии. Об инфляции заработной платы в Италии мы узнаем в 13:00. В 13:30 будут опубликованы ВВП, индекс услуг и объемы инвестиций Великобритании. В 19:00 выйдет статистика по продажам новых домов в США. В 19:30 EIA опубликует данные об изменении запасов нефти в США.
Крис Маркс рассказывает о том, что несмотря на рост фондового рынка в прошлом году, разница между дешевыми и дорогими акциями достигла максимального уровня за 40 лет:
"Мировые фондовые рынки демонстрируют новые максимумы, оценки высоки, а разговоры о пузырях мы слышим все чаще. Тем не менее, по нашим оценкам, потенциал для акций привлекательной оценки давно не был столь хорошим. Как такое может быть?
Виноваты во всем остаточные кризисные рефлексы рынка. Инвесторы больше не опасаются системной катастрофы, но чувствуют себя защищенными на фоне сдвига денежно-кредитной политики развитых стран и шаткого глобального экономического восстановления. Таким образом, хотя оценки выросли в прошлом году, основные деньги пошли в уже популярные и дорогие бумаги (обычно в компании, предлагающие самый быстрый рост текущей прибыли), в то время, как дешевые бумаги остались в стороне.
После рыночного праздника в прошлом году, квинтиль наиболее дорогих мировых акций сейчас торгуется на уровне 8,1 от балансовой стоимости, почти в четыре раза выше, чем мировой фондовый рынок в целом — это вторая самая высокая премия с 1971 года (Рис. 1). Показатели Р/Е сходным образом велики. Между тем, самая дешевая квинтиль идет по 0,9 от балансовой стоимости, с 57% дисконтом к рынку и близко к историческому среднему как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Рис. 1-1
В прошлом различия такого масштаба между оценками дешевых и дорогих акций приводили к значительному опережению со стороны дешевых бумаг. Рано или поздно факторы, которые привели к диспропорции, сводились на нет, или дешеные бумаги становились слишком соблазнительными, чтобы сопротивляться.
В последний раз дешевые акции настолько отставали от дорогих во время бычьего рынка конца 1990-х, когда популярные акции технологические и телекоммуникационные бумаги оставили весь остальной рынок "в пыли". После того, как пузырь лопнул, дешевые (value) акции заявили о своем лидерстве, опередив остальные бумаги своим относительным ростом, восстановившись от предыдущего отставания. Учитывая, что спрэды настолько широки сегодня, мы ожидаем со временем значительного превосходства стратегий, концентрирующихся на дешевых бумагах и избегающих дорогих.
Бумаги из состава секторов товаров циклического потребления, потребительских товаров, медицинского и технологического сейчас являются наиболее дорогими (Рис. 2). В то время, как многие из этих акций обязаны своей премии заслуженной репутации, как защитные бумаги, в эту дорогую группу также входят акции огромной капитализации, такие, как Amazon, Facebook и Netflix. Среди дешевых бумаг доминируют акции финансового сектора и других секторов, чувствительных к процентным ставкам, а именно, связанные с жилищным строительством и коммунальными услугами. Эти бумаги отсталиот рынка в 2013 году примерно на 20%.
Рис. 1-2
Средняя рыночная капитализация бумаг из самой дорогой квинтили - $17,5 млрд., почти в два раза больше бумаг из самой дешевой квинтили. Половина мировой капитализации в настоящее время сосредоточена в двух верхних квинтилях.
Эти тенденции оказывают значительное влияние на пассивные взвешенные по капитализации стратегии инвестирования, которые по своей природе слепо привязаны к этим рискованным бумагам. И наоборот, текущая среда как нельзя лучше подходит сток-пикерам — инвесторам, умеющим выбирать достойные бумаги из дешевых. В самом деле, наше исследование раскрывает широкие возможности по поиску достойных бумаг с небольшой стоимостью, с затянувшимися опасениями инвесторов после прошлого кризиса, которые привели к максимальному дисконту дешевых акций по отношению к дорогим за последние 40 лет — по всем секторам рынка. Хотя это может занять некоторое время, мы считаем, что потенциал роста дешевых акций оправдывает вложение в них средств уже сегодня".
Sober Look рассматривает ситуацию с долгами домохозяйств:
"Долговая нагрузка на домохозяйства увеличилась впервые за 4 года. Похоже, сокращение доли заемных средств потребителями, наконец, замедляется.
Рис. 2-1 Ежегодное изменение общего долга домохозяйств
Хотя это общее увеличение можно воспринимать, как признак улучшения кредитной ситуации и рост потребительского оптимизма, более детальный взгляд говорит нам, что существуют дополнительные факторы. Ниже вы можете видеть изменение долговой нагрузки во времени, разложенной по специфике:
Рис. 2-2
Вот некоторые наблюдения:
- Доля ипотечных кредитов за год практически не изменилась, хотя постепенное многолетнее снижение прекратилось.
- Займы по кредитным картам также остаются без изменений.
- Объемы автокредитов увеличились, частично из-за роста долгосрочных и низкокачественных кредитов.
- Студенческие займы, с другой стороны, увеличились на целых $114 млрд. за год.
Экономисты Credit Suisse очень хорошо подвели итог происходящему:
"Такое развитие событий может быть интерпретировано, как 1) признак того, что толерантность домашних хозяйств к риску растет, уверенность в доходах увеличилась и 2) признак того, что условия кредитования в банках смягчились".
Оба заключения, хотя и имеют смысл, омрачаются тем фактом, что основной рост долга домашних хозяйств в прошлом году связан со студенческими кредитами, предоставляемыми федеральным правительством, а не потребительскими кредитами, предоставляемыми коммерческими банками.
И увеличение ипотечного долга в последние месяцы, прежде всего, связано с сокращением досрочных прекращений права выкупа и уменьшению списаний ипотечных займов банками, а не с новыми ипотечными кредитами".
Dartstrade поделился индексом настроений инвесторов от CNN – Fear&Greed Index.
Доходность рынка американских акций превысила облигации на 3,18 п.п. за последние 20 торговых дней. Показатель приблизился к максимуму за последние два года и свидетельствует о передвижении средств инвесторов из облигаций в акции.
Разница в 20-ти дневной доходности акций и облигаций:
Fintraining ссылается на результаты исследования, проведенного Фондом общественного мнения по заказу Московской биржи, на предмет финансовой грамотности населения. В опросе участвовало около 5 тыс. респондентов.
Блогер приводит некоторые результаты.
Индекс ММВБ знает всего 6%, РТС – всего 3%. Большинство считает, что ситуацию на рынке отражает цена нефти – 28%, или курс доллара - 26%
26% хотят купить акции прямо у эмитента, 16% - на фондовой бирже. В брокерской или управляющей компании – 12% опрошенных
73% считают, что законы не защищают вкладчиков, только 10% думают иначе, 14% затруднились с ответом
38% считают, что потери по акциям должно компенсировать государство
Имидж инвестора: это особые люди – образованные, опытные, экономически грамотные (21%), азартные авантюристы (21%), богатые (16%), имеющее интуицию, чутье (14%).
Всего 3% респондентов планируют покупать акции или паи, из них 2% купили бы акции, еще 1% – паи, и столько же – и паи, и акции.
Опыт владения акциями есть у 27% финансово активных горожан, но это «пассивный» опыт. Всего 6% респондентов стали обладателями акций «активным» путем: 4% купили их на предприятии, по 1% – через брокерскую компанию или по IPO.
44% хотят самостоятельно управлять вложениями, 45% - получать дивиденды, 27% - торговать акциями.
59% считают обстановку в стране неблагоприятной для инвестирования; 44% думают, что и через год она будет такой же.
Billikid поделился новостью о том, что рейтинговое агентство Fitch оценило риски российских банков в связи с кризисной ситуацией на Украине. Блогер отмечает, что «эта информация представляет интерес, так как у агентства есть доступ к руководству банков и дополнительной информации, не содержащейся в отчетности».
«ВЭБ» и «Газпромбанк», по оценке агентства, оказались самыми уязвимыми при негативном развитии событий на Украине. «ВТБ» находится где-то посередине, а «Сбербанк» и «Альфа-Банк» стоят в самом низу этого списка.
Риски банков по соотношению Украинские риски/капитал:
ВЭБ - 74%
Газпромбанк - 40%
ВТБ не менее - 14%
Сбербанк - 8%
Альфа/Банк - 3%
Большинство рисков связано с кредитами украинским корпоративным заемщикам, а около 25% рисков относятся к кредитам российским и украинским бизнесменам на приобретение украинских активов. Оставшаяся часть рисков в основном связана с розничным кредитованием и покупкой суверенных облигаций Украины (обе категории рисков сравнительно невелики).
Риски «Газпромбанка» связаны с кредитом «Нафтогазу» Украины (около 15% капитала), частично гарантированным государством и выданным под обеспечение, по данным Fitch, платежей от «Газпрома». Также российский банк выдал крупный кредит группе OSTCHEM Дмитрия Фирташа на финансирование закупок газа.
Риски ВТБ связаны в основном с его украинским дочерним банком ($3 млрд., или 11% капитала материнского банка), а также с суверенным долгом Украины ($0,7 млрд. на конец 2013 года).
Alexsword приводит тезисы статьи BBC с красноречивым названием «Британская нефтегазовая отрасль столкнулась с самым большим вызов индустрии за 50 лет».
Так, несмотря на рекордные инвестиции, за прошлый год пробурено лишь 15 разведочных скважин (6 лет назад, для сравнения, их было 44).
Себестоимость добычи растет чрезвычайно быстро - в прошлом году, средняя себестоимость добычи барреля нефти выросла на 27% и достигла 17 фунтов.
При этом количество месторождений с себестоимостью барреля выше 30 фунтов за баррель удвоилось лишь за один прошедший год.
Николай Дзись-Войнаровский ссылается на анализ данных Росстата Высшей школой экономики. В частности приводится динамика основных показателей промышленного сектора.
Динамика базовых видов экономической деятельности и инвестиций в основной капитал (сезонность устранена), в %.
Видно, что в январе почти все показатели промпроизводства упали. Подросло лишь производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Однако, по прогнозу «Центра развития» Высшей школы, оно упадет по итогам февраля из-за необычно теплой погоды. Восходящий тренд в обрабатывающих производствах сохраняется, несмотря на падение.
Позитивная картина наблюдается в динамике потребления населения и уровня безработицы:
По оценкам института «Центр развития» Высшей школы экономики, рост российской экономики составит 1,3%.
Крис Маркс рассказывает о том, что несмотря на рост фондового рынка в прошлом году, разница между дешевыми и дорогими акциями достигла максимального уровня за 40 лет:
"Мировые фондовые рынки демонстрируют новые максимумы, оценки высоки, а разговоры о пузырях мы слышим все чаще. Тем не менее, по нашим оценкам, потенциал для акций привлекательной оценки давно не был столь хорошим. Как такое может быть?
Виноваты во всем остаточные кризисные рефлексы рынка. Инвесторы больше не опасаются системной катастрофы, но чувствуют себя защищенными на фоне сдвига денежно-кредитной политики развитых стран и шаткого глобального экономического восстановления. Таким образом, хотя оценки выросли в прошлом году, основные деньги пошли в уже популярные и дорогие бумаги (обычно в компании, предлагающие самый быстрый рост текущей прибыли), в то время, как дешевые бумаги остались в стороне.
После рыночного праздника в прошлом году, квинтиль наиболее дорогих мировых акций сейчас торгуется на уровне 8,1 от балансовой стоимости, почти в четыре раза выше, чем мировой фондовый рынок в целом — это вторая самая высокая премия с 1971 года (Рис. 1). Показатели Р/Е сходным образом велики. Между тем, самая дешевая квинтиль идет по 0,9 от балансовой стоимости, с 57% дисконтом к рынку и близко к историческому среднему как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Рис. 1-1
В прошлом различия такого масштаба между оценками дешевых и дорогих акций приводили к значительному опережению со стороны дешевых бумаг. Рано или поздно факторы, которые привели к диспропорции, сводились на нет, или дешеные бумаги становились слишком соблазнительными, чтобы сопротивляться.
В последний раз дешевые акции настолько отставали от дорогих во время бычьего рынка конца 1990-х, когда популярные акции технологические и телекоммуникационные бумаги оставили весь остальной рынок "в пыли". После того, как пузырь лопнул, дешевые (value) акции заявили о своем лидерстве, опередив остальные бумаги своим относительным ростом, восстановившись от предыдущего отставания. Учитывая, что спрэды настолько широки сегодня, мы ожидаем со временем значительного превосходства стратегий, концентрирующихся на дешевых бумагах и избегающих дорогих.
Бумаги из состава секторов товаров циклического потребления, потребительских товаров, медицинского и технологического сейчас являются наиболее дорогими (Рис. 2). В то время, как многие из этих акций обязаны своей премии заслуженной репутации, как защитные бумаги, в эту дорогую группу также входят акции огромной капитализации, такие, как Amazon, Facebook и Netflix. Среди дешевых бумаг доминируют акции финансового сектора и других секторов, чувствительных к процентным ставкам, а именно, связанные с жилищным строительством и коммунальными услугами. Эти бумаги отсталиот рынка в 2013 году примерно на 20%.
Рис. 1-2
Средняя рыночная капитализация бумаг из самой дорогой квинтили - $17,5 млрд., почти в два раза больше бумаг из самой дешевой квинтили. Половина мировой капитализации в настоящее время сосредоточена в двух верхних квинтилях.
Эти тенденции оказывают значительное влияние на пассивные взвешенные по капитализации стратегии инвестирования, которые по своей природе слепо привязаны к этим рискованным бумагам. И наоборот, текущая среда как нельзя лучше подходит сток-пикерам — инвесторам, умеющим выбирать достойные бумаги из дешевых. В самом деле, наше исследование раскрывает широкие возможности по поиску достойных бумаг с небольшой стоимостью, с затянувшимися опасениями инвесторов после прошлого кризиса, которые привели к максимальному дисконту дешевых акций по отношению к дорогим за последние 40 лет — по всем секторам рынка. Хотя это может занять некоторое время, мы считаем, что потенциал роста дешевых акций оправдывает вложение в них средств уже сегодня".
Sober Look рассматривает ситуацию с долгами домохозяйств:
"Долговая нагрузка на домохозяйства увеличилась впервые за 4 года. Похоже, сокращение доли заемных средств потребителями, наконец, замедляется.
Рис. 2-1 Ежегодное изменение общего долга домохозяйств
Хотя это общее увеличение можно воспринимать, как признак улучшения кредитной ситуации и рост потребительского оптимизма, более детальный взгляд говорит нам, что существуют дополнительные факторы. Ниже вы можете видеть изменение долговой нагрузки во времени, разложенной по специфике:
Рис. 2-2
Вот некоторые наблюдения:
- Доля ипотечных кредитов за год практически не изменилась, хотя постепенное многолетнее снижение прекратилось.
- Займы по кредитным картам также остаются без изменений.
- Объемы автокредитов увеличились, частично из-за роста долгосрочных и низкокачественных кредитов.
- Студенческие займы, с другой стороны, увеличились на целых $114 млрд. за год.
Экономисты Credit Suisse очень хорошо подвели итог происходящему:
"Такое развитие событий может быть интерпретировано, как 1) признак того, что толерантность домашних хозяйств к риску растет, уверенность в доходах увеличилась и 2) признак того, что условия кредитования в банках смягчились".
Оба заключения, хотя и имеют смысл, омрачаются тем фактом, что основной рост долга домашних хозяйств в прошлом году связан со студенческими кредитами, предоставляемыми федеральным правительством, а не потребительскими кредитами, предоставляемыми коммерческими банками.
И увеличение ипотечного долга в последние месяцы, прежде всего, связано с сокращением досрочных прекращений права выкупа и уменьшению списаний ипотечных займов банками, а не с новыми ипотечными кредитами".
Dartstrade поделился индексом настроений инвесторов от CNN – Fear&Greed Index.
Доходность рынка американских акций превысила облигации на 3,18 п.п. за последние 20 торговых дней. Показатель приблизился к максимуму за последние два года и свидетельствует о передвижении средств инвесторов из облигаций в акции.
Разница в 20-ти дневной доходности акций и облигаций:
Fintraining ссылается на результаты исследования, проведенного Фондом общественного мнения по заказу Московской биржи, на предмет финансовой грамотности населения. В опросе участвовало около 5 тыс. респондентов.
Блогер приводит некоторые результаты.
Индекс ММВБ знает всего 6%, РТС – всего 3%. Большинство считает, что ситуацию на рынке отражает цена нефти – 28%, или курс доллара - 26%
26% хотят купить акции прямо у эмитента, 16% - на фондовой бирже. В брокерской или управляющей компании – 12% опрошенных
73% считают, что законы не защищают вкладчиков, только 10% думают иначе, 14% затруднились с ответом
38% считают, что потери по акциям должно компенсировать государство
Имидж инвестора: это особые люди – образованные, опытные, экономически грамотные (21%), азартные авантюристы (21%), богатые (16%), имеющее интуицию, чутье (14%).
Всего 3% респондентов планируют покупать акции или паи, из них 2% купили бы акции, еще 1% – паи, и столько же – и паи, и акции.
Опыт владения акциями есть у 27% финансово активных горожан, но это «пассивный» опыт. Всего 6% респондентов стали обладателями акций «активным» путем: 4% купили их на предприятии, по 1% – через брокерскую компанию или по IPO.
44% хотят самостоятельно управлять вложениями, 45% - получать дивиденды, 27% - торговать акциями.
59% считают обстановку в стране неблагоприятной для инвестирования; 44% думают, что и через год она будет такой же.
Billikid поделился новостью о том, что рейтинговое агентство Fitch оценило риски российских банков в связи с кризисной ситуацией на Украине. Блогер отмечает, что «эта информация представляет интерес, так как у агентства есть доступ к руководству банков и дополнительной информации, не содержащейся в отчетности».
«ВЭБ» и «Газпромбанк», по оценке агентства, оказались самыми уязвимыми при негативном развитии событий на Украине. «ВТБ» находится где-то посередине, а «Сбербанк» и «Альфа-Банк» стоят в самом низу этого списка.
Риски банков по соотношению Украинские риски/капитал:
ВЭБ - 74%
Газпромбанк - 40%
ВТБ не менее - 14%
Сбербанк - 8%
Альфа/Банк - 3%
Большинство рисков связано с кредитами украинским корпоративным заемщикам, а около 25% рисков относятся к кредитам российским и украинским бизнесменам на приобретение украинских активов. Оставшаяся часть рисков в основном связана с розничным кредитованием и покупкой суверенных облигаций Украины (обе категории рисков сравнительно невелики).
Риски «Газпромбанка» связаны с кредитом «Нафтогазу» Украины (около 15% капитала), частично гарантированным государством и выданным под обеспечение, по данным Fitch, платежей от «Газпрома». Также российский банк выдал крупный кредит группе OSTCHEM Дмитрия Фирташа на финансирование закупок газа.
Риски ВТБ связаны в основном с его украинским дочерним банком ($3 млрд., или 11% капитала материнского банка), а также с суверенным долгом Украины ($0,7 млрд. на конец 2013 года).
Alexsword приводит тезисы статьи BBC с красноречивым названием «Британская нефтегазовая отрасль столкнулась с самым большим вызов индустрии за 50 лет».
Так, несмотря на рекордные инвестиции, за прошлый год пробурено лишь 15 разведочных скважин (6 лет назад, для сравнения, их было 44).
Себестоимость добычи растет чрезвычайно быстро - в прошлом году, средняя себестоимость добычи барреля нефти выросла на 27% и достигла 17 фунтов.
При этом количество месторождений с себестоимостью барреля выше 30 фунтов за баррель удвоилось лишь за один прошедший год.
Николай Дзись-Войнаровский ссылается на анализ данных Росстата Высшей школой экономики. В частности приводится динамика основных показателей промышленного сектора.
Динамика базовых видов экономической деятельности и инвестиций в основной капитал (сезонность устранена), в %.
Видно, что в январе почти все показатели промпроизводства упали. Подросло лишь производство и распределение электроэнергии, газа и воды. Однако, по прогнозу «Центра развития» Высшей школы, оно упадет по итогам февраля из-за необычно теплой погоды. Восходящий тренд в обрабатывающих производствах сохраняется, несмотря на падение.
Позитивная картина наблюдается в динамике потребления населения и уровня безработицы:
По оценкам института «Центр развития» Высшей школы экономики, рост российской экономики составит 1,3%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба