27 февраля 2014 Архив
Несмотря на все неопределённости, некоторые из развивающихся рынков смогут добиться прогресса и получить выгоду от потрясений - если будут следовать своему курсу. Комментарий на эту тему дал бывший главный экономист МВФ, а в настоящее время профессор экономики и государственной политики в Гарвардском университете Кеннет Рогофф.
Акции и обменные курсы на развивающихся рынках снова находятся под серьёзным давлением. Но действительно ли экономические фундаменты этих стран так хрупки, как опасаются трейдеры с фондовых рынков?
Как видно на примере большинства стран, в данный момент они находятся в процессе «перекалибровки»: инвесторы учитывают риски долгосрочного роста ВВП в Китае, более быстрого сворачивания мягкой кредитно-денежной политики в США, а также возможность того, что рецидивы старых политических ошибок в разных странах подорвут потенциал роста. Это может отразиться на курсе и ценах. В то же время, Европа находится на пути к масштабному сдвигу в торговых балансах (в той же Германии), а это было основой экономической стабильности в регионе. Также снижается курс йены в Японии, пытающейся поставить под контроль свой дефицит торгового баланса, что также оказывает серьёзное давление на мировую экономику.
Такое чувство, что только вчера аналитики из Goldman Sachs приветствовали рост в странах БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР), а Международный валютный фонд в своем докладе о перспективах мировой экономики в апреле 2013 года обозначил развивающиеся рынки основным двигателем восстановления экономики и будущего глобального экономического роста. Что же произошло?
Роль ФРС преувеличена
Согласно распространённому мнению, главным виновником нынешней ситуации является ФРС США; но роль ФРС здесь весьма преувеличена.
Во-первых, отход ФРС от политики «количественного смягчения» отражает растущую уверенность в экономике США. Учитывая это, рынки развивающихся стран должны были остаться в выигрыше. С другой стороны, ужесточение мягкой кредитно-денежной политики сопровождает тенденцию к ослаблению кредитно-денежной политики в еврозоне и Японии.
Основной проблемой же является неопределённость в отношении экономического роста в Китае. Продолжающийся более чем 10 лет впечатляющий рост Китая вызвал ценовой бум, который благоприятно отразился на поставщиках сырья России и Аргентине.
Китай под вопросом
Как будет дальше расти Китай, учитывая то, что руководство страны сдерживает неустойчивый, подпитываемый кредитованием рост, пока предсказать сложно. Тем не менее, ясно одно: рост Китая должен когда-нибудь замедлиться, и станет очередным потрясением на финансовых рынках.
Тем не менее, есть и другие, хоть и не очень заметные факторы в этой игре. «Сланцевая революция» в США приведёт к тому, что изменится глобальное соотношение сил в энергетическом вопросе. Экспортёры энергоресурсов, такие как Россия, уже чувствуют давление на экспортные цены. В то же время и конкурентоспособность азиатских компаний страдает при ультранизких энергетических расходах в США. А с реформой мексиканского энергетического сектора давление на азиатскую продукцию ещё больше увеличится: Мексика уже сейчас имеет преимущество над азиатами.
Для некоторых стран также очень важна «абэномика» в Японии, поскольку девальвация йены поставила как азиатских конкурентов Японии в целом, так и Корею – в частности, под сильное давление. Тем не менее, в долгосрочной перспективе восстановление в Японии для экономики региона, разумеется, будет преимуществом.
Повторение пройденного
Стабильность в еврозоне в прошлом году была, пожалуй, самым важным положительным фактором для укрепления доверия на финансовых рынках. Периферийные страны продемонстрировали более сбалансированные сальдо торгового баланса, в то время как Германия, например, закончила год с огромным профицитом. Однако обратной стороной медали является то, что быстрое сокращение профицита на развивающихся рынках увеличивает их уязвимость.
В основе проблем на рынках развивающихся стран, тем не менее, политические рецидивы прошлых ошибок. В Бразилии усилия правительства по ослаблению независимости Центробанка создают недопустимые помехи для роста на энергетических и кредитных рынках; Турция страдает от острых проблем в сфере народовластия, а также от давления правительства на Центробанк. Неспособность России развить сильные независимые институты усложняет появление класса предпринимателей, что будет и далее способствовать экономической дифференциации страны.
Мексика, Чили, Колумбия и Перу - в фаворитах
В Индии Центробанк по-прежнему относительно независим, а Резервный банк Индии в настоящее время думает о шагах по направлению к цели по инфляции. Тем не менее, длительный период популистской политики ослабил тенденции к экономическому росту и усугубил инфляцию.
При этом некоторые развивающиеся рынки прогрессируют и, как ожидается, выиграют от экономических потрясений. Помимо Мексики, такие страны, как Чили, Колумбия и Перу также имеют все шансы выиграть от инвестиций в строительство. Но это, разумеется, может занять десятилетия – а то и больше.
Насколько уязвимы, таким образом, развивающиеся рынки в целом? В отличие от девяностых годов, когда была широко распространена практика фиксированных обменных курсов, большинство стран сейчас использует плавающий обменный курс. На самом деле, нынешняя драма может интерпретироваться и как отражение деятельности этих затухающих механизмов.
Акции развивающихся стран также могут падать, но здесь существуют механизмы сдерживания. Реальный вопрос заключается в том, что произойдёт, если начнётся турбулентность на долговых рынках – ведь многие страны создали значительные запасы и теперь погашают значительно больше долговых бумаг собственной валютой. Разумеется, такой вариант развития событий, когда с долгами борются за счёт инфляции, далеко не панацея. И, скорее всего, в ближайшие годы нам предстоит ещё немало поволноваться.
Акции и обменные курсы на развивающихся рынках снова находятся под серьёзным давлением. Но действительно ли экономические фундаменты этих стран так хрупки, как опасаются трейдеры с фондовых рынков?
Как видно на примере большинства стран, в данный момент они находятся в процессе «перекалибровки»: инвесторы учитывают риски долгосрочного роста ВВП в Китае, более быстрого сворачивания мягкой кредитно-денежной политики в США, а также возможность того, что рецидивы старых политических ошибок в разных странах подорвут потенциал роста. Это может отразиться на курсе и ценах. В то же время, Европа находится на пути к масштабному сдвигу в торговых балансах (в той же Германии), а это было основой экономической стабильности в регионе. Также снижается курс йены в Японии, пытающейся поставить под контроль свой дефицит торгового баланса, что также оказывает серьёзное давление на мировую экономику.
Такое чувство, что только вчера аналитики из Goldman Sachs приветствовали рост в странах БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и ЮАР), а Международный валютный фонд в своем докладе о перспективах мировой экономики в апреле 2013 года обозначил развивающиеся рынки основным двигателем восстановления экономики и будущего глобального экономического роста. Что же произошло?
Роль ФРС преувеличена
Согласно распространённому мнению, главным виновником нынешней ситуации является ФРС США; но роль ФРС здесь весьма преувеличена.
Во-первых, отход ФРС от политики «количественного смягчения» отражает растущую уверенность в экономике США. Учитывая это, рынки развивающихся стран должны были остаться в выигрыше. С другой стороны, ужесточение мягкой кредитно-денежной политики сопровождает тенденцию к ослаблению кредитно-денежной политики в еврозоне и Японии.
Основной проблемой же является неопределённость в отношении экономического роста в Китае. Продолжающийся более чем 10 лет впечатляющий рост Китая вызвал ценовой бум, который благоприятно отразился на поставщиках сырья России и Аргентине.
Китай под вопросом
Как будет дальше расти Китай, учитывая то, что руководство страны сдерживает неустойчивый, подпитываемый кредитованием рост, пока предсказать сложно. Тем не менее, ясно одно: рост Китая должен когда-нибудь замедлиться, и станет очередным потрясением на финансовых рынках.
Тем не менее, есть и другие, хоть и не очень заметные факторы в этой игре. «Сланцевая революция» в США приведёт к тому, что изменится глобальное соотношение сил в энергетическом вопросе. Экспортёры энергоресурсов, такие как Россия, уже чувствуют давление на экспортные цены. В то же время и конкурентоспособность азиатских компаний страдает при ультранизких энергетических расходах в США. А с реформой мексиканского энергетического сектора давление на азиатскую продукцию ещё больше увеличится: Мексика уже сейчас имеет преимущество над азиатами.
Для некоторых стран также очень важна «абэномика» в Японии, поскольку девальвация йены поставила как азиатских конкурентов Японии в целом, так и Корею – в частности, под сильное давление. Тем не менее, в долгосрочной перспективе восстановление в Японии для экономики региона, разумеется, будет преимуществом.
Повторение пройденного
Стабильность в еврозоне в прошлом году была, пожалуй, самым важным положительным фактором для укрепления доверия на финансовых рынках. Периферийные страны продемонстрировали более сбалансированные сальдо торгового баланса, в то время как Германия, например, закончила год с огромным профицитом. Однако обратной стороной медали является то, что быстрое сокращение профицита на развивающихся рынках увеличивает их уязвимость.
В основе проблем на рынках развивающихся стран, тем не менее, политические рецидивы прошлых ошибок. В Бразилии усилия правительства по ослаблению независимости Центробанка создают недопустимые помехи для роста на энергетических и кредитных рынках; Турция страдает от острых проблем в сфере народовластия, а также от давления правительства на Центробанк. Неспособность России развить сильные независимые институты усложняет появление класса предпринимателей, что будет и далее способствовать экономической дифференциации страны.
Мексика, Чили, Колумбия и Перу - в фаворитах
В Индии Центробанк по-прежнему относительно независим, а Резервный банк Индии в настоящее время думает о шагах по направлению к цели по инфляции. Тем не менее, длительный период популистской политики ослабил тенденции к экономическому росту и усугубил инфляцию.
При этом некоторые развивающиеся рынки прогрессируют и, как ожидается, выиграют от экономических потрясений. Помимо Мексики, такие страны, как Чили, Колумбия и Перу также имеют все шансы выиграть от инвестиций в строительство. Но это, разумеется, может занять десятилетия – а то и больше.
Насколько уязвимы, таким образом, развивающиеся рынки в целом? В отличие от девяностых годов, когда была широко распространена практика фиксированных обменных курсов, большинство стран сейчас использует плавающий обменный курс. На самом деле, нынешняя драма может интерпретироваться и как отражение деятельности этих затухающих механизмов.
Акции развивающихся стран также могут падать, но здесь существуют механизмы сдерживания. Реальный вопрос заключается в том, что произойдёт, если начнётся турбулентность на долговых рынках – ведь многие страны создали значительные запасы и теперь погашают значительно больше долговых бумаг собственной валютой. Разумеется, такой вариант развития событий, когда с долгами борются за счёт инфляции, далеко не панацея. И, скорее всего, в ближайшие годы нам предстоит ещё немало поволноваться.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба