12 марта 2014 Архив
Сегодня, 12 марта, утром были опубликованы индекс деловой активности в сфере услуг и ежемесячный отчет центрального банка Японии, а также объемы ипотечного кредитования и индекс потребительского оптимизма Westpac в Австралии. В 10:30 выйдут данные по рынку труда Франции, в 12:00 — ИПЦ Испании. О промышленном производстве в ЕС мы узнаем в 14 часов. Число заявок на ипотечные кредиты в США и ИПЦ Португалии будут обнародованы в 15:00. В 18:30 выйдет статистика по изменению запасов нефти в США. В 22 часа начнет свое выступление секретарь Казначейства Джекоб Лью.
Мэтью Беслер рассказывает о том, что "скрытые долги" России и Украины делают их более уязвимыми, чем любую другую страну в мире:
"В последние годы корпорации развивающихся стран все больше стремились задействовать международные рынки облигаций для финансирования своей деятельности, поскольку низкие процентные ставки на глобальном уровне обеспечивали более привлекательные условия заимствований, чем те, которые компании могли получить в родных странах.
Йенс Нордвиг, глава отдела глобальных валютных стратегий банка Nomura, считает, что с 2010 года корпорации развивающихся стран заняли за рубежом более $400 млрд. - около 40% от общего объема заимствований (Рис. 1).
Рис. 1 Внутренние и оффшорные долги. Серии на графике представляют собой кумулятивную сумму облигаций, выпущенных, но не погашенных или отозванных на данный момент.
Эти долги не включаются в традиционную статистику платежного баланса на уровне страны, которая учитывает долговые обязательства по месту выпуска, а не по национальности эмитента.
Другими словами, официальная статистика учитывает только долги, эмитированные компаниями внутри страны, и не принимает во внимание оффшорные долги, выпущенные зарубежными подразделениями компании.
Однако Филип Тернер, заместитель главы валютно-экономического отдела в Банке международных расчетов, считает, что именно оффшорные долги являются лучшим показателем риска. В своей работе он пишет: "консолидированный баланс международных компаний лучше демонстрирует их уязвимости."
Эти "скрытые долги", как выразился Нордвиг, могут представлять собой серьезную опасность для развивающихся стран, чьи валюты стремительно падают по отношению к американскому доллару.
Угадайте, какие две страны имеют наибольший размер оффшорных долгов, как процент ВВП?
Рис. 2 Внешний долг развивающихся стран, как процент ВВП.
Первое место занимает Россия, с 12% от ВВП. Второе — Украина, с 9%.
В своей последней работе, экономисты МВФ Киюль Чунг, Чен Ын Ли, Елена Лукоянова, Хейл Парк и Хюн Сон Шин объясняют опасность, которую представляют растущие мировые процентные ставки для корпораций развивающихся стран:
"Практика оффшорного выпуска долговых ценных бумаг зарубежными дочерними подразделениями корпораций из развивающихся стран означает, что стандартные способы измерения долга, основанные на месте его выпуска могут не отражать полностью истинные уязвимости и риски. Если зарубежное подразделение корпорации выпускает облигации, деноминированные в долларах США, однако сама головная компания владеет активами в национальной валюте, то тогда возникает риск валютного несоответствия и положение компании будет зависеть от курса между национальной валютой и валютой, в которой деноминированы зарубежные займы, даже если это не отражено официальной статистикой по внешнему долгу.
Тем не менее, результаты компании (и, следовательно, ее действия) будут чувствительны к изменению валютных курсов и, таким образом, валютному риску. По сути, компания создает керри-трейд, имея активы в национальной валюте в противовес обязательствам, деноминированным в долларах. Одной из причин создания такой позиции может быть хеджирование экспортной выручки. С другой стороны, кэрри-трейд может быть мотивирована перспективой получения финансовой выгоды, если национальная валюта, как ожидается, будет укрепляться по отношению к доллару. На практике, однако, провести черту между хеджированием и спекуляциями может быть трудно".
Недавняя эскалация военной напряженности между Россией и Украиной привела к обвалу национальных валют обеих стран по отношению к доллару. Корпорации в этих странах с большими пропорциями внешнего долга в настоящее время столкнулись с проблемой увеличения стоимости их долгов по отношению к стоимости активов, что несколько повышет риск дефолта.
Короче говоря, когда доллар укрепляется, его ликвидность снижается и кредитный риск возрастает.
"Мера глобальной ликвидности доллара США занимает особое место, и мы можем приписать особый статус его роли в качестве валюты, которая лежит в основе глобальных рынков капитала с учетом его статуса в качестве основной валюты финансирования для заемщиков", - пишут экономисты.
Это может стать серьезной проблемой для местных банковских систем на развивающихся рынках, как объясняет Тернер в своей статье:
Заимствования такого масштаба небанковскими корпорациями РС и вероятная "остановка" этого процесса в некоторый момент времени в будущем может повлиять на внутренние банковские системы на развивающихся рынках по трем каналам:
1. Первый возникает из-за того, что ранее компании, как правило, совершали заимствования у местных банков. Когда чрезвычайно мягкие условия финансирования позволили этим компаниям брать дешевые займы за рубежом, местные банки были вынуждены искать других клиентов — таким образом, внутренние условия кредитования фактически становились более мягкими, чем показывало расширение общего банковского кредитования внутри страны. Ужесточение внешних условий финансирования должно изменить это... после чего малым компаниям будет труднее получить финансирование, даже если общие объемы банковского кредитования внутри страны продолжат расти.
2. Второй канал работает через рынок банковского финансирования. Когда корпорации наводнены денежными средствами благодаря мягким условиям внешнего финансирования, они увеличивают свои счета в банках. Это также является обратимым. Подобные депозиты весьма изменчивы — и ухудшение внешних условий финансирования может усложнить доступ местных банков к дополнительному финансированию
Существует множество доказательств того, что депозиты нефинансовых корпораций гораздо сильнее зависят от экономического цикла, чем другие депозиты. Поскольку изменения в глобальных нефинансовых депозитах способны предсказать рост и торговлю, Шин (2013) утверждает, что они заслуживают особого внимания при отслеживании глобальных показателей ликвидности или денежного оборота.
3. Третий канал влияния — хеджирование компаниями своих валютных позиций или долговых обязательств, часто через производные контракты с местными банками. Даже если местны банки хеджируют свои валютные позиции с зарубежными банками, они по-прежнему подвержены риску того, что местные корпорации не смогут выполнить свою сторону контракта. Получается, что местный банк, думая, что защищен от рисков, окажется, в случае отказа его корпоративных клиентов от исполнения своих обязательств, в ситуации нехеджированных рисков по отношению к иностранным банкам.
В результате всех этих связей центральный банк страны может столкнуться с еще большей нестабильностью на внутреннем межбанковском рынке, когда крупным корпорациям все труднее становится финансировать себя за рубежом. Такая ситуация может возникнуть, даже если макроэкономические показатели страны не изменились. Центральный банк, который пользуется доверием, конечно, может прибегнуть к помощи денежно-кредитной политики, чтобы компенсировать эти дестабилизирующие силы. Он может использовать свою денежно-кредитную политику, чтобы препятствовать любому наметившемуся росту ставок на местном денежном рынке, а также ослабить политику ликвидности. Однако, если корпоративные позиции очень велики, центральный банк может быть вынужден задействовать меры такого масштаба или характера, которые могли бы подорвать его авторитет.
Обо всем этом инвесторам в развивающиеся страны необходимо помнить. Если экономика США продолжит улучшаться, американские/мировые процентные ставки будут расти дальше, доллар продолжит укрепляться, то многие из этих "скрытых долгов" в скором времени могут превратиться в открытые".
Mehanizator обращает внимание на то, что индекс волатильности VIX находится на уровне 14. Перед январской волной продаж уровне были между 12 и 13.
Блогер отмечает, что исторически почти всегда «повышение спокойного уровня VIX на участках между всплесками волатильности предвещает более сильный всплеск. Январский приступ распродаж загнал VIX выше 20, поэтому можно ожидать, более мощной коррекции с возможным заходом VIX в район 25».
Trendsurfer приводит график, отражающий два соотношения - SnP/US Treasuries (синяя линия) и медь/золото (красная).
По мнению блогера, «оба соотношения отражают ожидания роста экономической активности. В такие периоды акции опережают бонды, а медь растет быстрее золота». Корреляция между графиками, продолжающаяся в течение прошлого года, нарушилась с начала февраля 2014 года: медь против золота рухнула, а акции продолжили опережать в динамике казначейские облигации. Таким образом, «тот дисконт за отставание реальных экономических данных от ожиданий и, возможно, за политическую нестабильность, связанную с событиями на Украине, который уже отражен на рынке коммодитиз, пока не нашел отклика на рынке акций».
Подобная дивергенция подразумевает сокращение двумя путями: либо разворотом на медь/золото вверх, либо разворотом на акции/трежерис вниз. Автор предполагает, что, второй вариант более вероятен, учитывая продолжительность текущего бычьего рынка. «Риски сейчас сильно смещены не в пользу акций США (а как следствие, и глобального рынка акций)».
plaksivaya_tryapka ссылается на недавний отчет Евростата по ВВП (вторая оценка). Блогер отмечает, что «в очередной раз подтверждается смена тренда с падения «второй волны» на медленное восстановление».
Динамика ВВП еврозоны (EA17), ЕС (EU28) и США (кв/кв.):
Три квартала подряд наблюдается небольшой рост: Евросоюз – на 0,4% за 4-ый квартал прошлого года, еврозона – 0,3%.
Рост ВВП (%) по странам Евросоюза в 4-м квартале 2013 года по отношению к 3-ему кварталу:
Отмечается рост таких кризисных стран, как Испания (+0,2%), Португалия (+0,5%), Ирландия (в предыдущем квартале показала рост +1,5%). В Греции темпы падения показателя снизились.
Наибольший вклад в позитивную динамику ВВП в 2013 году внесло производство.
Dartstrade приводит график, на котором видно, что индекс SnP500 со времен Второй мировой войны в текущую пятилетку бычьего рынка США занимает второе место по результатам после роста с конца 1982 года.
Однако «рынок стал играть отдельные идеи, что подтверждает мысль о сворачивании QE — ликвидности и на весь рынок по таким ценам не хватает».
На диаграмме отображено количество дней, в течение которых рынок двигался в одном направлении с 2009 года. Максимум наблюдался в августе 2011 года (12 дней подряд). Одна ячейка – один день.
Жанна Ульянова поделилась данными Банка международных расчетов (BIS), согласно которым «задолженность государственных структур и частных компаний увеличилась на 40% с середины 2007 по середину 2013 года. В денежном эквиваленте мировой долг вырос на $30 трлн. – с $70 до $100 трлн.».
Наибольшая часть эмитируемого долга принадлежит государственным структурам по причине увеличения расходов. «С конца 2007 года стоимость торгующихся на рынке облигаций США возросла с $4,5 трлн. до $12 трлн.».
Объем продаж облигаций, выпущенных частными компаниями, по всему миру за последние 6 лет превысил $21 трлн.
Lukasus рассматривает доходность систем HFT на примере компании Virtu. Данная компания, занимающаяся высокочастотной торговлей, выходит на IPO. И в своем проспекте она раскрывает результаты своей работы.
По результатам дневной доходности с января 2009 года по декабрь 2013 года фирма продемонстрировала один день убыточный среди 1238 торговых дней. Процент прибыльных сделок (Win Ratio) равен 99,92%.
Отвечая на вопрос о причинах такого результата, блогер указывает на мнение, «что существует уровневый доступ к бирже. Первый уровень общий, на котором работают все, второй уровень — для избранных HFT, когда у HFT-алгоритмов есть возможность исполнятся по лучшей цене вне очереди заявок. На первом уровне доступа к бирже, если вы выставили первым ордер на покупку акции по $100, то первый тик цены по Bid $100 исполнит Вашу заявку. На втором уровне «тик по Bid 100 может исполнить вовсе не ваш ордер, который первый в очереди, а исполнится ордер HFT алгоритма, ордер которого стоял за Вашим ордером. А все потому, что есть незаконная система приоритета ордеров, ордер HFT всегда будет исполняться первым вне зависимости от очереди в стакане». По сути, речь идет об инсайдерском способе безубыточной торговли — фронтраннинге. «Биржа наделила такие алгоритмы привилегиями, которые недоступны обычным клиентам. Биржи идут на это чтобы больше заработать комиссионных. IPO HFT-фирм может свидетельствовать о том, что «владельцы HFT хотят обналичить свои преимущества пока они сохранились, чувствуя скорые изменения».
Мэтью Беслер рассказывает о том, что "скрытые долги" России и Украины делают их более уязвимыми, чем любую другую страну в мире:
"В последние годы корпорации развивающихся стран все больше стремились задействовать международные рынки облигаций для финансирования своей деятельности, поскольку низкие процентные ставки на глобальном уровне обеспечивали более привлекательные условия заимствований, чем те, которые компании могли получить в родных странах.
Йенс Нордвиг, глава отдела глобальных валютных стратегий банка Nomura, считает, что с 2010 года корпорации развивающихся стран заняли за рубежом более $400 млрд. - около 40% от общего объема заимствований (Рис. 1).
Рис. 1 Внутренние и оффшорные долги. Серии на графике представляют собой кумулятивную сумму облигаций, выпущенных, но не погашенных или отозванных на данный момент.
Эти долги не включаются в традиционную статистику платежного баланса на уровне страны, которая учитывает долговые обязательства по месту выпуска, а не по национальности эмитента.
Другими словами, официальная статистика учитывает только долги, эмитированные компаниями внутри страны, и не принимает во внимание оффшорные долги, выпущенные зарубежными подразделениями компании.
Однако Филип Тернер, заместитель главы валютно-экономического отдела в Банке международных расчетов, считает, что именно оффшорные долги являются лучшим показателем риска. В своей работе он пишет: "консолидированный баланс международных компаний лучше демонстрирует их уязвимости."
Эти "скрытые долги", как выразился Нордвиг, могут представлять собой серьезную опасность для развивающихся стран, чьи валюты стремительно падают по отношению к американскому доллару.
Угадайте, какие две страны имеют наибольший размер оффшорных долгов, как процент ВВП?
Рис. 2 Внешний долг развивающихся стран, как процент ВВП.
Первое место занимает Россия, с 12% от ВВП. Второе — Украина, с 9%.
В своей последней работе, экономисты МВФ Киюль Чунг, Чен Ын Ли, Елена Лукоянова, Хейл Парк и Хюн Сон Шин объясняют опасность, которую представляют растущие мировые процентные ставки для корпораций развивающихся стран:
"Практика оффшорного выпуска долговых ценных бумаг зарубежными дочерними подразделениями корпораций из развивающихся стран означает, что стандартные способы измерения долга, основанные на месте его выпуска могут не отражать полностью истинные уязвимости и риски. Если зарубежное подразделение корпорации выпускает облигации, деноминированные в долларах США, однако сама головная компания владеет активами в национальной валюте, то тогда возникает риск валютного несоответствия и положение компании будет зависеть от курса между национальной валютой и валютой, в которой деноминированы зарубежные займы, даже если это не отражено официальной статистикой по внешнему долгу.
Тем не менее, результаты компании (и, следовательно, ее действия) будут чувствительны к изменению валютных курсов и, таким образом, валютному риску. По сути, компания создает керри-трейд, имея активы в национальной валюте в противовес обязательствам, деноминированным в долларах. Одной из причин создания такой позиции может быть хеджирование экспортной выручки. С другой стороны, кэрри-трейд может быть мотивирована перспективой получения финансовой выгоды, если национальная валюта, как ожидается, будет укрепляться по отношению к доллару. На практике, однако, провести черту между хеджированием и спекуляциями может быть трудно".
Недавняя эскалация военной напряженности между Россией и Украиной привела к обвалу национальных валют обеих стран по отношению к доллару. Корпорации в этих странах с большими пропорциями внешнего долга в настоящее время столкнулись с проблемой увеличения стоимости их долгов по отношению к стоимости активов, что несколько повышет риск дефолта.
Короче говоря, когда доллар укрепляется, его ликвидность снижается и кредитный риск возрастает.
"Мера глобальной ликвидности доллара США занимает особое место, и мы можем приписать особый статус его роли в качестве валюты, которая лежит в основе глобальных рынков капитала с учетом его статуса в качестве основной валюты финансирования для заемщиков", - пишут экономисты.
Это может стать серьезной проблемой для местных банковских систем на развивающихся рынках, как объясняет Тернер в своей статье:
Заимствования такого масштаба небанковскими корпорациями РС и вероятная "остановка" этого процесса в некоторый момент времени в будущем может повлиять на внутренние банковские системы на развивающихся рынках по трем каналам:
1. Первый возникает из-за того, что ранее компании, как правило, совершали заимствования у местных банков. Когда чрезвычайно мягкие условия финансирования позволили этим компаниям брать дешевые займы за рубежом, местные банки были вынуждены искать других клиентов — таким образом, внутренние условия кредитования фактически становились более мягкими, чем показывало расширение общего банковского кредитования внутри страны. Ужесточение внешних условий финансирования должно изменить это... после чего малым компаниям будет труднее получить финансирование, даже если общие объемы банковского кредитования внутри страны продолжат расти.
2. Второй канал работает через рынок банковского финансирования. Когда корпорации наводнены денежными средствами благодаря мягким условиям внешнего финансирования, они увеличивают свои счета в банках. Это также является обратимым. Подобные депозиты весьма изменчивы — и ухудшение внешних условий финансирования может усложнить доступ местных банков к дополнительному финансированию
Существует множество доказательств того, что депозиты нефинансовых корпораций гораздо сильнее зависят от экономического цикла, чем другие депозиты. Поскольку изменения в глобальных нефинансовых депозитах способны предсказать рост и торговлю, Шин (2013) утверждает, что они заслуживают особого внимания при отслеживании глобальных показателей ликвидности или денежного оборота.
3. Третий канал влияния — хеджирование компаниями своих валютных позиций или долговых обязательств, часто через производные контракты с местными банками. Даже если местны банки хеджируют свои валютные позиции с зарубежными банками, они по-прежнему подвержены риску того, что местные корпорации не смогут выполнить свою сторону контракта. Получается, что местный банк, думая, что защищен от рисков, окажется, в случае отказа его корпоративных клиентов от исполнения своих обязательств, в ситуации нехеджированных рисков по отношению к иностранным банкам.
В результате всех этих связей центральный банк страны может столкнуться с еще большей нестабильностью на внутреннем межбанковском рынке, когда крупным корпорациям все труднее становится финансировать себя за рубежом. Такая ситуация может возникнуть, даже если макроэкономические показатели страны не изменились. Центральный банк, который пользуется доверием, конечно, может прибегнуть к помощи денежно-кредитной политики, чтобы компенсировать эти дестабилизирующие силы. Он может использовать свою денежно-кредитную политику, чтобы препятствовать любому наметившемуся росту ставок на местном денежном рынке, а также ослабить политику ликвидности. Однако, если корпоративные позиции очень велики, центральный банк может быть вынужден задействовать меры такого масштаба или характера, которые могли бы подорвать его авторитет.
Обо всем этом инвесторам в развивающиеся страны необходимо помнить. Если экономика США продолжит улучшаться, американские/мировые процентные ставки будут расти дальше, доллар продолжит укрепляться, то многие из этих "скрытых долгов" в скором времени могут превратиться в открытые".
Mehanizator обращает внимание на то, что индекс волатильности VIX находится на уровне 14. Перед январской волной продаж уровне были между 12 и 13.
Блогер отмечает, что исторически почти всегда «повышение спокойного уровня VIX на участках между всплесками волатильности предвещает более сильный всплеск. Январский приступ распродаж загнал VIX выше 20, поэтому можно ожидать, более мощной коррекции с возможным заходом VIX в район 25».
Trendsurfer приводит график, отражающий два соотношения - SnP/US Treasuries (синяя линия) и медь/золото (красная).
По мнению блогера, «оба соотношения отражают ожидания роста экономической активности. В такие периоды акции опережают бонды, а медь растет быстрее золота». Корреляция между графиками, продолжающаяся в течение прошлого года, нарушилась с начала февраля 2014 года: медь против золота рухнула, а акции продолжили опережать в динамике казначейские облигации. Таким образом, «тот дисконт за отставание реальных экономических данных от ожиданий и, возможно, за политическую нестабильность, связанную с событиями на Украине, который уже отражен на рынке коммодитиз, пока не нашел отклика на рынке акций».
Подобная дивергенция подразумевает сокращение двумя путями: либо разворотом на медь/золото вверх, либо разворотом на акции/трежерис вниз. Автор предполагает, что, второй вариант более вероятен, учитывая продолжительность текущего бычьего рынка. «Риски сейчас сильно смещены не в пользу акций США (а как следствие, и глобального рынка акций)».
plaksivaya_tryapka ссылается на недавний отчет Евростата по ВВП (вторая оценка). Блогер отмечает, что «в очередной раз подтверждается смена тренда с падения «второй волны» на медленное восстановление».
Динамика ВВП еврозоны (EA17), ЕС (EU28) и США (кв/кв.):
Три квартала подряд наблюдается небольшой рост: Евросоюз – на 0,4% за 4-ый квартал прошлого года, еврозона – 0,3%.
Рост ВВП (%) по странам Евросоюза в 4-м квартале 2013 года по отношению к 3-ему кварталу:
Отмечается рост таких кризисных стран, как Испания (+0,2%), Португалия (+0,5%), Ирландия (в предыдущем квартале показала рост +1,5%). В Греции темпы падения показателя снизились.
Наибольший вклад в позитивную динамику ВВП в 2013 году внесло производство.
Dartstrade приводит график, на котором видно, что индекс SnP500 со времен Второй мировой войны в текущую пятилетку бычьего рынка США занимает второе место по результатам после роста с конца 1982 года.
Однако «рынок стал играть отдельные идеи, что подтверждает мысль о сворачивании QE — ликвидности и на весь рынок по таким ценам не хватает».
На диаграмме отображено количество дней, в течение которых рынок двигался в одном направлении с 2009 года. Максимум наблюдался в августе 2011 года (12 дней подряд). Одна ячейка – один день.
Жанна Ульянова поделилась данными Банка международных расчетов (BIS), согласно которым «задолженность государственных структур и частных компаний увеличилась на 40% с середины 2007 по середину 2013 года. В денежном эквиваленте мировой долг вырос на $30 трлн. – с $70 до $100 трлн.».
Наибольшая часть эмитируемого долга принадлежит государственным структурам по причине увеличения расходов. «С конца 2007 года стоимость торгующихся на рынке облигаций США возросла с $4,5 трлн. до $12 трлн.».
Объем продаж облигаций, выпущенных частными компаниями, по всему миру за последние 6 лет превысил $21 трлн.
Lukasus рассматривает доходность систем HFT на примере компании Virtu. Данная компания, занимающаяся высокочастотной торговлей, выходит на IPO. И в своем проспекте она раскрывает результаты своей работы.
По результатам дневной доходности с января 2009 года по декабрь 2013 года фирма продемонстрировала один день убыточный среди 1238 торговых дней. Процент прибыльных сделок (Win Ratio) равен 99,92%.
Отвечая на вопрос о причинах такого результата, блогер указывает на мнение, «что существует уровневый доступ к бирже. Первый уровень общий, на котором работают все, второй уровень — для избранных HFT, когда у HFT-алгоритмов есть возможность исполнятся по лучшей цене вне очереди заявок. На первом уровне доступа к бирже, если вы выставили первым ордер на покупку акции по $100, то первый тик цены по Bid $100 исполнит Вашу заявку. На втором уровне «тик по Bid 100 может исполнить вовсе не ваш ордер, который первый в очереди, а исполнится ордер HFT алгоритма, ордер которого стоял за Вашим ордером. А все потому, что есть незаконная система приоритета ордеров, ордер HFT всегда будет исполняться первым вне зависимости от очереди в стакане». По сути, речь идет об инсайдерском способе безубыточной торговли — фронтраннинге. «Биржа наделила такие алгоритмы привилегиями, которые недоступны обычным клиентам. Биржи идут на это чтобы больше заработать комиссионных. IPO HFT-фирм может свидетельствовать о том, что «владельцы HFT хотят обналичить свои преимущества пока они сохранились, чувствуя скорые изменения».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба