20 марта 2014 Архив
Хотя ожидается, что большинство сырьевых товаров до конца текущего года будет демонстрировать умеренную волатильность в условиях постепенного восстановления мировой экономики, недавние всплески нестабильности, отмеченные на рынках некоторых товаров, напоминают о том, что масштабы волатильности имеют свойство внезапно меняться, отмечают аналитики Societe Generale.
До сих пор в этом году драйверами волатильности выступали погодные условия, геополитика (Украина) и опасения резкого замедления роста развивающихся экономик (особенно Китая). По мнению аналитиков банка, последний является наиболее крупным из перечисленных драйверов. Текущий год критичен для Китая: правительство страны допустило первый в ее истории корпоративный дефолт, за которым, скорее всего, последует множество других. На фоне значительного количества проблемных долгов этот случай может запустить серию дефолтов, что выльется в довольно неприятную посадку для китайской экономики. В связи с этой ситуацией рынок начинает проявлять серьезное беспокойство, чем и объясняется обвал цен на медь. "Хотя наши экономисты и ожидают, что китайское правительство сумеет успешно поставить дефолты под контроль и избежать жесткой посадки, рынок, скорее всего, в ближайшие месяцы и кварталы продолжит выказывать беспокойство, - прогнозируют в Societe Generale. - Согласно оценке наших экономистов, вероятность жесткой посадки в Китае составляет 20%".
Рынок меди пасует перед Китаем
Наиболее беззащитен перед опасениями резкого замедления роста экономики Китая рынок меди. И виной тому является сочетание целого ряда факторов. Во-первых, этот рынок торгуется приблизительно на 40% выше маржинальной стоимости производства, во-вторых, на Китай приходится 35-40% от мирового потребления меди. Кроме того, растут темпы роста добычи этого металла, в результате чего в ближайшие два года может образоваться значительный избыток его запасов. Наконец, наиболее важным является тот факт, что значительное количество меди аккумулировано на таможенных складах Китая и используется для обеспечения сделок. Весьма трудно предсказать, как долго этот огромный объем будет оставаться связанным в сделках, отмечают в Societe Generale. В настоящий момент китайское правительство находится в процессе ужесточения законодательства в отношении теневой банковской системы. Если новые нормативы запустят процесс быстрого высвобождения меди из сделок, рынок будет наводнен ею, что приведет к резкому росту волатильности.
"Мы рекомендуем длинные свопы на вариацию (variance swaps) по меди, которая на данный момент непривычно недооценена. К примеру, длинная позиция на 9-месячный variance swap на индекс SnP GSCI Copper ER может продемонстрировать волатильность около 21,2%. Согласно данным за последнее десятилетие, 9-месячная реализованная волатильность индекса SnP GSCI Copper ER варьировалась от 16% до 59% (среднее значение - 30%)", - отмечают в банке.
Согласно ожиданиям экономистов Societe Generale, во II квартале слабость экономики США, наблюдавшаяся в I квартале в связи с погодными условиями, сменится сильным отскоком, на который укажет макростатистика, а темпы роста ВВП страны в 2014г. составят 3%. Выход ФРС из программы стимулирования должен завершиться до конца текущего года, а первое повышение ставок произойдет где-то в середине 2015г. Экономика еврозоны в текущем году вырастет на 1%, а Китай замедлится в развитии до 7,1%, прогнозируют в банке.
Ралли золота вновь захлебнется
Ралли золота в текущем году превысило все ожидания, получив поддержку от слабых макроэкономических данных о США и от кризиса на Украине. Однако аналитики предупреждают, что вскоре американская статистика вновь начнет улучшаться. Геополитические же кризисы, как правило, оказывают лишь временное позитивное влияние на котировки золота. "Мы полагаем, что динамика инфляции в Соединенных Штатах и действия ФРС будут оказывать доминирующее влияние на желтый металл. При хорошо сдерживаемой инфляции и дальнейшем сокращении программы стимулирования накануне первого повышения процентной ставки рынок золота вскоре вновь начнет двигаться вниз. Цены на этот драгметалл выше уровня 1300 долл./унция привлекательны для производителей, желающих захеджировать свою продукцию, а также подходят для инвесторов, намеревающихся продавать свои вклады в ETF. К концу текущего года цены на золото упадут к уровню 1100 долл./унция", - прогнозируют аналитики Societe Generale.
Нефть будет придерживаться обычной сезонной тенденции
До сих пор кризис на Украине (который еще не завершен) оказывал ограниченное влияние на динамику нефти. На данный момент основным является вопрос о том, начнет ли Владимир Путин занимать другие крупные территории с преобладанием русского населения в Восточной Украине. В банке считают подобное развитие событий маловероятным, поскольку оно приведет к значительному обострению кризиса и поставит Россию под угрозу более суровых экономических санкций Запада. Обострение кризиса вызовет временный всплеск цен на нефть. Но, в отличие от ситуации с Ираном, Европа и Россия в этом случае могут оказаться в ситуации MAD (mutual assured destruction - взаимное гарантированное уничтожение), что помешает обеим сторонам использовать нефтяное оружие и остановить нефтяную торговлю.
В прошлом году европейские страны ОЭСР импортировали из России 4,33 млн барр./день, или 44% их совокупного объема чистого импорта (нефть плюс нефтепродукты). От европейского спроса на нефтепродукты на поставки из России приходится 32%. Вместе с тем экспорт нефти и нефтепродуктов России в европейские страны ОЭСР составляет 4,07 млн барр./день, или 57% от ее совокупного экспорта. Европе нужна нефть, а России - деньги. Это логическое обоснование указывает на то, что ни европейцы (которых поддерживают США), ни россияне не используют нефтяное оружие, поскольку вред, нанесенный себе самому, будет таким же болезненным, как и вред, нанесенный другой стороной.
В Societe Generale ожидают, что в краткосрочном периоде рынок нефти будет более или менее сбалансированным в том, что касается спроса и предложения. Хотя в банке пересмотрели конкретные цифры прогноза, аналитики продолжают придерживаться прежней ключевой ожидаемой тенденции, согласно которой фундаментальные показатели первой половины года, как обычно, ухудшатся (снижение спроса и рост запасов), а второй половины - улучшатся (увеличение спроса и сокращение запасов). В ближайшие месяцы в Societe Generale ожидают коррекции цен из-за сезонного снижения спроса на нефть (на фоне плановых ремонтно-профилактических работ) и нефтепродукты (межсезонье между зимним отопительным сезоном и летним автомобильным сезоном). Во II квартале средние цены на контракты Brent и WTI с поставкой в ближайшем месяце составят 104 и 92 долл./барр. соответственно. В III квартале цены отскочат до 108 и 100 долл./барр. соответственно.
Аналитики банка также пересмотрели прогнозы цен на ближайшие пять лет и сейчас ожидают, что стоимость Brent будет оставаться на уровне 100 долл./барр. с 2015 по 2018гг. (предыдущий прогноз предусматривал рост до 117 долл./барр. к 2018г.). Причиной изменения оценок стала ситуация на стороне предложения в связи с ростом добычи сланцевой нефти в США. Данные показывают неуклонное сокращение объемов импорта нефти в этой стране, особенно легкой малосернистой нефти. Таким образом, Соединенные Штаты оказывают давление на Brent и мировые рынки, и этот процесс происходит быстрее, чем полагали в банке. Аналитики по-прежнему считают, что Саудовская Аравия и другие страны ОПЕК на Ближнем Востоке сократят инвестиции в разведку и добычу, чтобы избежать образования избытка свободных добывающих мощностей, когда начнут сокращение производства для восстановления баланса рынка. Однако, чтобы запустить этот процесс, понадобится давление на цены. Кроме того, аналитики Societe Generale полагают, что с 2017г. (то есть после выборов 2016г.) Соединенные Штаты разрешат экспорт нефти из страны. Это станет дополнительным фактором давления на рынок, заключили в Societe Generale.
До сих пор в этом году драйверами волатильности выступали погодные условия, геополитика (Украина) и опасения резкого замедления роста развивающихся экономик (особенно Китая). По мнению аналитиков банка, последний является наиболее крупным из перечисленных драйверов. Текущий год критичен для Китая: правительство страны допустило первый в ее истории корпоративный дефолт, за которым, скорее всего, последует множество других. На фоне значительного количества проблемных долгов этот случай может запустить серию дефолтов, что выльется в довольно неприятную посадку для китайской экономики. В связи с этой ситуацией рынок начинает проявлять серьезное беспокойство, чем и объясняется обвал цен на медь. "Хотя наши экономисты и ожидают, что китайское правительство сумеет успешно поставить дефолты под контроль и избежать жесткой посадки, рынок, скорее всего, в ближайшие месяцы и кварталы продолжит выказывать беспокойство, - прогнозируют в Societe Generale. - Согласно оценке наших экономистов, вероятность жесткой посадки в Китае составляет 20%".
Рынок меди пасует перед Китаем
Наиболее беззащитен перед опасениями резкого замедления роста экономики Китая рынок меди. И виной тому является сочетание целого ряда факторов. Во-первых, этот рынок торгуется приблизительно на 40% выше маржинальной стоимости производства, во-вторых, на Китай приходится 35-40% от мирового потребления меди. Кроме того, растут темпы роста добычи этого металла, в результате чего в ближайшие два года может образоваться значительный избыток его запасов. Наконец, наиболее важным является тот факт, что значительное количество меди аккумулировано на таможенных складах Китая и используется для обеспечения сделок. Весьма трудно предсказать, как долго этот огромный объем будет оставаться связанным в сделках, отмечают в Societe Generale. В настоящий момент китайское правительство находится в процессе ужесточения законодательства в отношении теневой банковской системы. Если новые нормативы запустят процесс быстрого высвобождения меди из сделок, рынок будет наводнен ею, что приведет к резкому росту волатильности.
"Мы рекомендуем длинные свопы на вариацию (variance swaps) по меди, которая на данный момент непривычно недооценена. К примеру, длинная позиция на 9-месячный variance swap на индекс SnP GSCI Copper ER может продемонстрировать волатильность около 21,2%. Согласно данным за последнее десятилетие, 9-месячная реализованная волатильность индекса SnP GSCI Copper ER варьировалась от 16% до 59% (среднее значение - 30%)", - отмечают в банке.
Согласно ожиданиям экономистов Societe Generale, во II квартале слабость экономики США, наблюдавшаяся в I квартале в связи с погодными условиями, сменится сильным отскоком, на который укажет макростатистика, а темпы роста ВВП страны в 2014г. составят 3%. Выход ФРС из программы стимулирования должен завершиться до конца текущего года, а первое повышение ставок произойдет где-то в середине 2015г. Экономика еврозоны в текущем году вырастет на 1%, а Китай замедлится в развитии до 7,1%, прогнозируют в банке.
Ралли золота вновь захлебнется
Ралли золота в текущем году превысило все ожидания, получив поддержку от слабых макроэкономических данных о США и от кризиса на Украине. Однако аналитики предупреждают, что вскоре американская статистика вновь начнет улучшаться. Геополитические же кризисы, как правило, оказывают лишь временное позитивное влияние на котировки золота. "Мы полагаем, что динамика инфляции в Соединенных Штатах и действия ФРС будут оказывать доминирующее влияние на желтый металл. При хорошо сдерживаемой инфляции и дальнейшем сокращении программы стимулирования накануне первого повышения процентной ставки рынок золота вскоре вновь начнет двигаться вниз. Цены на этот драгметалл выше уровня 1300 долл./унция привлекательны для производителей, желающих захеджировать свою продукцию, а также подходят для инвесторов, намеревающихся продавать свои вклады в ETF. К концу текущего года цены на золото упадут к уровню 1100 долл./унция", - прогнозируют аналитики Societe Generale.
Нефть будет придерживаться обычной сезонной тенденции
До сих пор кризис на Украине (который еще не завершен) оказывал ограниченное влияние на динамику нефти. На данный момент основным является вопрос о том, начнет ли Владимир Путин занимать другие крупные территории с преобладанием русского населения в Восточной Украине. В банке считают подобное развитие событий маловероятным, поскольку оно приведет к значительному обострению кризиса и поставит Россию под угрозу более суровых экономических санкций Запада. Обострение кризиса вызовет временный всплеск цен на нефть. Но, в отличие от ситуации с Ираном, Европа и Россия в этом случае могут оказаться в ситуации MAD (mutual assured destruction - взаимное гарантированное уничтожение), что помешает обеим сторонам использовать нефтяное оружие и остановить нефтяную торговлю.
В прошлом году европейские страны ОЭСР импортировали из России 4,33 млн барр./день, или 44% их совокупного объема чистого импорта (нефть плюс нефтепродукты). От европейского спроса на нефтепродукты на поставки из России приходится 32%. Вместе с тем экспорт нефти и нефтепродуктов России в европейские страны ОЭСР составляет 4,07 млн барр./день, или 57% от ее совокупного экспорта. Европе нужна нефть, а России - деньги. Это логическое обоснование указывает на то, что ни европейцы (которых поддерживают США), ни россияне не используют нефтяное оружие, поскольку вред, нанесенный себе самому, будет таким же болезненным, как и вред, нанесенный другой стороной.
В Societe Generale ожидают, что в краткосрочном периоде рынок нефти будет более или менее сбалансированным в том, что касается спроса и предложения. Хотя в банке пересмотрели конкретные цифры прогноза, аналитики продолжают придерживаться прежней ключевой ожидаемой тенденции, согласно которой фундаментальные показатели первой половины года, как обычно, ухудшатся (снижение спроса и рост запасов), а второй половины - улучшатся (увеличение спроса и сокращение запасов). В ближайшие месяцы в Societe Generale ожидают коррекции цен из-за сезонного снижения спроса на нефть (на фоне плановых ремонтно-профилактических работ) и нефтепродукты (межсезонье между зимним отопительным сезоном и летним автомобильным сезоном). Во II квартале средние цены на контракты Brent и WTI с поставкой в ближайшем месяце составят 104 и 92 долл./барр. соответственно. В III квартале цены отскочат до 108 и 100 долл./барр. соответственно.
Аналитики банка также пересмотрели прогнозы цен на ближайшие пять лет и сейчас ожидают, что стоимость Brent будет оставаться на уровне 100 долл./барр. с 2015 по 2018гг. (предыдущий прогноз предусматривал рост до 117 долл./барр. к 2018г.). Причиной изменения оценок стала ситуация на стороне предложения в связи с ростом добычи сланцевой нефти в США. Данные показывают неуклонное сокращение объемов импорта нефти в этой стране, особенно легкой малосернистой нефти. Таким образом, Соединенные Штаты оказывают давление на Brent и мировые рынки, и этот процесс происходит быстрее, чем полагали в банке. Аналитики по-прежнему считают, что Саудовская Аравия и другие страны ОПЕК на Ближнем Востоке сократят инвестиции в разведку и добычу, чтобы избежать образования избытка свободных добывающих мощностей, когда начнут сокращение производства для восстановления баланса рынка. Однако, чтобы запустить этот процесс, понадобится давление на цены. Кроме того, аналитики Societe Generale полагают, что с 2017г. (то есть после выборов 2016г.) Соединенные Штаты разрешат экспорт нефти из страны. Это станет дополнительным фактором давления на рынок, заключили в Societe Generale.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба